密尔克卫(603713) 投资要点 事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入79.70亿元，同比上升13.29%，实现归属上市公司股东净利润3.81亿元，同比上升8.37%，基本每股收益2.41元，较上年同期增加0.19元。 公司是国内领先的专业智能供应链综合服务商。公司前身为1997年成立的上海密尔克卫国际集装箱货运有限公司，1998年公司获外经贸批准成为一级货代正式开始营业。2018年公司成功上市，成为中国民营化工供应链主板上市第一股。时至今日，公司已经是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品、新能源及芯片半导体行业物贸一体化服务。 危化品物流国内市场稳健发展，静待下游化工景气度进一步回暖。“十四五”期间，我国危化品物流行业展现出较强韧性，化工物流市场规模保持增长，2025年危化品物流市场规模达2.26万亿元，较2020年的2.05万亿增加0.21万亿。危险品物流产业链下游主要为化工行业，进入2026年下半年，一方面产业链的渠道备货处于近十年低位，下游集中补库将直接拉升化工货运总量；另一方面，上海出口集运运价指数连续多周上涨，外贸化工物流溢价红利将在下半年集中释放；同时，高技术制造业PMI自2026年以来持续高于50%并保持扩张态势，半导体电子化学品配套的恒温仓储、专项报关等高附加值物流需求率先回暖，有效对冲了大宗普通货运修复偏慢的短板，利好高端物流赛道。 公司全面实施“All in AI”发展战略。公司作为中国物流与采购联合会危化品分会及中国仓储协会危险品仓储分会的副会长单位，曾参与国家标准《常用化学危险品贮存通则（GB15603-1995）》的修订工作，在危化品运输与贮存方面拥有深厚先发优势。公司自有危化品存储仓库未来可较为便利地切换为半导体危化品存储仓库。同时，公司还具备完善的废酸处理的场地与能力，能够为半导体厂商提供更配套更完整的服务，并通过废酸回收带来额外盈利弹性。2026年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，半导体物流行业有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为149.1、170.6、199.0亿元，归母净利润分别为7.0、8.2、9.9亿元，EPS分别为4.04、4.73、5.69元，对应的PE分别为16、14、12倍。我们考虑到未来随着全球经济逐步修复，化工业消费需求回暖将带动相关物流服务进一步增长，公司作为国内领先的化工物流服务商，能够受益于行业的恢复，首次覆盖，建议关注。 风险提示：化工市场风险，安全经营风险，半导体物流进展不及预期风险等。

密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：1）密尔克卫发布一季报，一季度营业总收入37.44亿元，同比增长12.02%；归属于母公司所有者的净利润1.84亿元，同比增长7.07%。2）公司发布开展仓储物流基础设施REITs申报发行工作及相关授权事项的公告，拟以6个全资子公司持有的仓储物流项目作为底层资产申报基础设施REITs，涵盖上海振义项目、宁波慎则项目、天津东旭项目及张家港地区的巴士物流、大正信、化工物流项目，全部资产位于长三角与环渤海核心物流节点，由6家全资子公司分别持有，资产权属清晰，具备稳定运营基础。 收入增长稳健，费用端管控良好，静待化工需求改善。Q1经营表现亮眼，传统化工行业景气偏弱，公司通过导入新能源、芯片优质客户，叠加复配分装等高附加值业 务落地，对冲周期下行压力。费用端管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/1.61%/0.28%/1.46%，同比-0.32/-0.14/-0.28/+0.34pcts。Q1业绩稳健，充分彰显公司经营韧性，后续化工需求回暖有望带动业绩弹性释放。 平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，区域布局继续向“全国加密+东南亚延伸”演进，2025年10月，公司防城港危化品一体化基地正式投入运营，2026年1月，公司成立香港空运部，同月加码重资产夯实亚太网络。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.3/8.5/9.8亿元，当前股价对应的PE分别为12.3/10.6/9.1倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

密尔克卫(603713) 事件描述 2026年4月10日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入133.35亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润5.75亿元，同比增长7.89%其中，收入端主要受益于MGM、MCD板块业务提升；成本端与收入同步增长，管理费用通过降本增效实现同比下降，同时公司营运资金管理优化，现金流表现改善。 事件点评 业务拆分：多板块稳健增长，MGM与分销表现亮眼。受益于化工品物流需求提升与供应链交易业务放量，公司各板块收入实现稳健增长。分业务来看：2025年，公司MGF（全球货代）实现收入34.69亿元（同比-0.13%），毛利率11.39%（同比+1.02pct）；MGM（全球移动实现收入10.77亿元（同比+37.75%），毛利率14.38%（同比+1.34pct）MRW（区域仓储）实现收入8.01亿元（同比+6.59%），毛利率39.40%（同比-4.91pct）；MRT（区域内贸交付）实现收入19.14亿元（同比+0.44%），毛利率9.84%（同比+1.05pct）；MCD（化工品分销）实现收入60.52亿元（同比+16.73%），毛利率7.68%（同比-0.07pct）。 投资与资源双轮驱动，筑牢长期竞争壁垒。公司围绕“六五”战略规划，以投资与资源双轮驱动夯实核心竞争力。在投资布局方面，公司通过自建团队、并购核心资产、以“MW”及“MW×”模式，完善境内外战略，2025年完成对广东汇通化工、天津物泽物流等企业的股权投资，补充仓储与港口配套资源，并积极切入散装危化品船舶运输赛道，通过新造及租赁船舶扩大自有运力，同时境内新设多家全资及控股子公司，境外布局美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地区，全球化布局全面推进。在资源建设方面，公司大力推进大中华六大战区建设与“中国密度”打造，在鄂州、惠州、湛江、荆州漳州等地布局仓储物流基地，2025年年内，鄂州基地已实现满仓运营，持续强化全国化工物流网络覆盖与区域服务能力。在业务补齐方面，公司结合自身优势与发展短板，比如国内和跨境工程物流新能源设备及组件的出口、医药冷链物流等业务，同时积极布局线上新业务不断开发新领域、挖掘新客户，深化供应链上下游协同合作，构建健康稳定的产业生态圈，全面提升综合服务能力与长期发展竞争力。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营业收入分别为151.60亿元、174.96亿元、202.30亿元，同比增速分别为13.69%、15.41%、15.63%；归母净利润分别为7.63亿元、9.24亿元、10.87亿元，同比增速分别为21.79%、21.08%、17.68%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12倍、10倍、9倍，首次覆盖，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险。

密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：密尔克卫发布2025年年报，2025年实现收入133.4亿元，同比+10.0%，归母净利润6.3亿元，同比+10.9%；Q4实现收入26.6亿元，同比+3.9%，归母净利润1.0亿元，同比+35.8%。 货代及分销业务持续发力，仓储业务仍有承压。2025年，化工行业需求承压，公司“物贸一体化”平台韧性显现，在行业弱复苏情况下仍实现收入及利润增长，2025年实现收入133.4亿元，同比+10%。分业务来看，MGF+MGM收入45.4亿元/同比+7%，毛利5.5亿元/同比+19%，仓储业务MRW收入8亿元/同比+6.6%，毛利3.2亿元/同比-5.2%，运输业务MRT收入19.1亿元/同比+0.4%，毛利1.9亿元/同比+12.5%，化工品分销MCD收入60.5亿元/同比+16.7%，毛利4.6亿元/+15.7%。 盈利能力持续提升，管理费用率稳步节降。公司持续推进精细化管理，强化运营能力，并高度重视资产效率的提升，Q4毛利率约为12.2%/同比-0.5pct，净利率为4.6%/+0.6pct。费用率拆分来看，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.1%/0.5%/1.8%，同比+0.2/-1.3/+0.1/+0.9pct，公司推进人员成本控制、降本增效，管理费用节降显著，财务费用率小幅增长，系汇兑损失增加所致。 平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，区域布局继续向“全国加密+东南亚延伸”演进，2025年10月，公司防城港危化品一体化基地正式投入运营，2026年1月，公司成立香港空运部，同月加码重资产夯实亚太网络。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/9.1/10.4亿元，当前股价对应的PE分别为12.0/10.4/9.1倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

陈银河,1974年8月出生,本科学历,自1997年创办上海密尔克卫国际集装箱货运有限公司至今,曾任公司执行董事、董事长、总裁(总经理),现任公司董事长、总经理。

潘锐,1976年9月出生,硕士学历,MBA,1999年至2002年在华为技术有限公司任国际投标商务经理;2002年至2007年在阿尔卡特朗讯公司任职,历任渠道管理经理、中国区企业专网销售总监;2009年至2018年在陶氏化学公司任职,历任亚太区战略市场经理、大中华区政府市场总监、亚太区道康宁业务整合总监、亚太区战略发展总监;2018年3月加入密尔克卫,历任公司副总经理,现任公司副董事长、MCD板块负责人。

姜涛,男,1978年8月出生,硕士学历。2002年7月至2014年6月在嘉里大通物流有限公司,历任东北区常务副总经理兼大连分公司总经理,东北区总经理,北区常务副总经理,北区总经理兼任国际货代部总经理;2014年7月至2016年4月担任日邮物流(中国)空运部总经理;2019年4月至2025年12月在嘉顺达物流有限公司,历任执行董事、总裁,并兼任嘉里物流(中国)有限公司高级副总裁;2026年2月加入密尔克卫,任公司副总裁。

缪蕾敏,1978年3月出生,硕士学历,EMBA,注册会计师、特许管理会计师,2000年7月至2002年12月在德勤华永会计师事务所有限公司任审计部高级审计师;2003年1月至2005年5月在上海惠普有限公司任财务部高级财务分析师;2005年6月至2009年5月在通用电气医疗系统贸易发展(上海)有限公司任医疗软件部亚太区财务及运营经理;2009年6月至2017年9月在都福企业管理(上海)有限公司任亚太区总部财务总监。2017年9月加入密尔克卫,曾任公司投资总监、财务总监、董事会秘书,现任公司副总经理、董事会秘书。

华毅,1976年5月出生,硕士学历,MBA。1996年至2021年2月在上海亚东国际货运有限公司担任董事兼副总经理。2021年3月加入密尔克卫,现任公司副总经理。

王涛,1976年1月出生,硕士学历,MBA,1997年至2004年在海丰国际控股有限公司任职,历任市场部副经理、上海公司总经理;2004年至2006年在上海思多而特鼎铭集装罐运输有限公司担任总经理;2006年至2017年在思多而特运输(上海)有限公司担任集装罐事业部中国区总经理;2017年加入密尔克卫,曾任物流板块负责人,现任公司副总经理。

丁慧亚,1976年8月出生,硕士学历,EMBA,注册会计师、注册税务师,1997年至2001年在莱芜钢铁集团淄博锚链有限公司任销售主管;2001年3月至2005年12月在上海中集冷藏箱有限公司任财务主任;2006年12月加入密尔克卫,历任财务总监、董事会秘书,现任公司职工董事、副总经理。

贾健,男,1976年8月出生,大学本科学历。1998年6月加入远成集团有限公司,先后担任子公司高级经理、总经理助理、副总经理;集团营运部长、内控部部长;2007年10月加入上海万创危险品物流有限公司,先后担任四川公司总经理、总公司全国运营总监;2013年3月加入四川省雄峰物流有限公司,担任总经理。2020年11月加入密尔克卫集团,先后担任配送事业部总经理、集团总裁助理,现任副总裁。

周莹,女,1982年1月出生,硕士学历,2006年在上海密尔克卫化工物流有限公司任职,曾任客服、出口部经理、海运总经理,现任公司总裁助理。

潘锐,男,1976年9月出生,硕士学历,MBA,1999年至2002年在华为技术有限公司任国际投标商务经理;2002年至2007年在阿尔卡特朗讯公司任职,历任渠道管理经理、中国区企业专网销售总监;2009年至2018年在陶氏化学公司任职,历任亚太区战略市场经理、大中华区政府市场总监、亚太区道康宁业务整合总监、亚太区战略发展总监;2018年3月加入密尔克卫,历任公司副总经理,现任公司副董事长、MCD板块负责人。