武进不锈(603878)公司资料

武进不锈(603878) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收26.52亿元，同比减少24.57%，归母净利润1.26亿元，同比减少64.25%；扣非归母净利1.03亿元，同比减少68.27%。2024Q4，公司实现营收5.62亿元，同比减少29.37%，环比增加0.57%，归母净利润-0.45元，同环比转亏；扣非归母净利-0.56亿元，同环比转亏。2025Q1，公司实现营收4.83亿元，同比减少33.90%，环比减少14.06%，归母净利润0.30亿元，同比减少55.43%，环比扭亏；扣非归母净利0.28亿元，同比减少56.30%，环比扭亏。 点评：25Q1销量、毛利率环比改善 ①量：25Q1销量环比回升。2024年，公司无缝管、焊管销量分别为4.35、2.66万吨，同比-15.07%、-24.02%。2025Q1，无缝管、焊管销量分别为1.06、0.63万吨，环比分别-2.5%、+20.2%，总销量1.69万吨，环比+4.83%。 ②价利：25Q1毛利率环比改善。25Q1不锈钢无缝管、焊管销售均价环比+4.1%、-1.1%。2024年，公司毛利率为15.16%，同比减少1.50pct。2025Q1，毛利率16.28%，同比减少2.06pct，环比增加5.37pct。 未来核心看点：火电锅炉维持高景气，积极开发新应用市场 ①积极应对下游需求变化，火电锅炉维持高景气。2024年，石油化工景气度下行，公司石油化工营收同比-54.34%，占比下降18.35pct至28.16%，电力设备及天然气营收分别同比+40.79%、+170.29%，占比分别提升11.88、2.69pct至25.59%、3.73%。截至2025年2月，火电投资完成额累计同比增加34.60%，2025年1-3月，火电新增装机容量累计9.25GW，同比增加44.76%，随着火电项目持续推进及部分机组的更换改造需求，火电锅炉管需求预计维持高景气。 ②贯彻精益化生产，确保产品卓越品质。公司已成为中国石化、中国海油、中国石油、哈锅、上锅、东锅、Sabic、BHEL、EIL、Sasol、Petrobras、KOC、KNPC、PDO、JGC、SK、LINDE等国内外知名企业的合格供方。顺利通过了多个公司认证：沙特阿美pipe管、日本TBG、俄罗斯Velosstroy、韩国SGC、新加坡MODEC、韩国Hanwha。 ③“三个并举”开发新应用市场。公司积极实施“三个并举”发展战略，开拓核电、煤液化等应用细分行业，向中东、南美等国际市场拓展，加强特种材料、大口径、厚壁等多规格高端不锈钢管的经营力度，提升进口替代水平。 盈利预测与投资建议：火电锅炉维持高景气，石油化工有望企稳回升，公司盈利能力有望修复，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为1.72/1.92/2.15亿元，对应现价，PE为17x、15x和13x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

武进不锈(603878) 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收15.32亿元，同比减少16.2%；归母净利润1.4亿元，同比减少24%；扣非归母净利1.32亿元，同比减少24.3%。2024Q2，公司实现营收8.02亿元，同比减少16.5%、环比增长9.8%；归母净利润0.72亿元，同比减少35.5%、环比增长5.7%；扣非归母净利0.67亿元，同比减少37.4%、环比增长3.3%。 点评：产品销量同比下滑，H1毛利率同比提升 ①量：产品销量同比下滑。2024H1，武进不锈无缝管销量为2.30万吨，同比下滑12.62%，焊管销量为1.63万吨，同比下滑2.11%；24Q2，无缝管销量为1.14万吨，同比下滑20.37%，环比下滑2.31%，焊管销量为0.92万吨，同比增长29.31%，环比增长30.11%。 ②价：H1毛利率同比提升。2024H1，无缝管价格为48507元/吨，同比增长6.17%，焊管价格22593元/吨，同比下滑19.47%，公司毛利率为16.60%，同比增长0.71pct，其中无缝管毛利率为17.16%，同比增长0.74pct，焊管毛利率为15.69%，同比增长0.58pct；Q2，无缝管价格为50606元/吨，同比增长7.30%，焊管价格21969元/吨，同比下滑26.79%，公司毛利率为15.01%，同比减少2.35pct，环比下滑3.34pct。 未来核心看点：产品品质卓越，高端产能扩张 ①公司装备能力齐全。报告期内，公司新购置U型管生产线1套，大口径焊管旋转式固溶生产线1套，不锈钢管离线内外壁清洗流水线2套，LG40冷轧管机3台，JZ100-16辊钢管矫直机1台，钢管6磨头修磨机2台，为公司拓展高端领域市场奠定坚实的硬件基础。 ②贯彻精益化生产，确保产品卓越品质。公司通过了ISO9001、ISO14001、OHAS18001和SA8000等体系认证，通过了挪威船级社（DNV）、韩国船级社（KR）、美国船级社（ABS）、法国船级社（BV）、意大利船级社（RINA）、中国船级社（CCS）、英国船级社（LR）、欧盟认证（PED）、美国石油协会（API）会标认证和挪威石油标准化组织（NORSOK M650）认证。报告期内，公司顺利通过了PED焊管证书和DNV-GL船级社证书的复证工作。 ③公司积极增产把握市场机遇。公司年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”结项，将有效扩充高端产能，提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为3.35/3.86/4.17亿元，对应8月27日收盘价，PE为9x、8x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

武进不锈(603878) 事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。 点评：毛利水平改善，分红再度提升 ①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。 ②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。 未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

武进不锈(603878) 事件概述：2023年前三季度，公司实现营收27.20亿元，同比增长33.5%；归母净利润2.73亿元，同比增长90.6%；扣非归母净利2.59亿元，同比增长122.2%。2023Q3，公司实现营收8.92亿元，同比增长15.8%、环比下降7.1%；归母净利润0.89亿元，同比增长46.3%、环比下降20.2%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长40.5%，环比下降20.8%。 点评：量价齐升，盈利能力持续改善 ①量：产销量同比上升。23年前三季度，公司不锈钢无缝管与不锈钢焊管共销售64961吨，同比+20.44%。不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为39651吨/25310吨，同比+16.00%/+28.13%。23Q3，不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为13351吨/8659吨，同比+9.21%/+38.81%，环比-6.38%/+21.49%。 价：毛利率水平持续改善。23年前三季度，不锈钢无缝管售价45631元/吨，同比+12.79%；不锈钢焊管售价27631元/吨，同比-0.24%。23Q3单季，不锈钢无缝管售价45521元/吨，同比+1.75%；不锈钢焊管售价26817元/吨，同比-8.93%。23年前三季度及Q3原料不锈钢价格同比回落。23年前三季度，公司毛利率为16.78%，同比增长3.16pct；Q3单季，公司毛利率为18.60%，同比增长3.67pct，环比增长1.24pct。 未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求释放 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.80/5.04/5.45亿元，对应10月27日收盘价，PE分别为11、9和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。