国茂股份(603915) 投资要点 2025年收入小幅增长，2026Q1利润端恢复增长： 2025年公司实现营收26.46亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比-19.93%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-12.15%。公司2025年收入端保持增长，利润端有所承压，主要系市场竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降，叠加非经常性损益影响。2026Q1公司实现营收6.57亿元，同比+9.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比+27.85%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+30.90%，业绩实现恢复性增长。 分产品看：齿轮减速机实现营收19.86亿元，同比+1.81%；摆线针轮减速机实现营收3.32亿元，同比-6.83%；GNORD减速机实现营收1.10亿元，同比+24.38%；摩多利减速机实现营收1.35亿元，同比+39.31%；配件其他实现营收0.51亿元，同比-20.75%。 销售毛利率有所承压，2026Q1销售净利率改善： 2025年公司销售毛利率为20.57%，同比-0.55pct，2026Q1单季度销售毛利率为19.51%，同比-0.12pct。公司销售毛利率有所下滑，主要系减速机行业竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降。分产品看，齿轮减速机/摆 2025年公司销售净利率为9.13%，同比-2.35pct；2026Q1单季度销售净利率为8.69%，同比+1.46pct。2025年公司期间费用率为10.32%，同比+0.48pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.40%/3.32%/-0.07%/4.67%，同比-0.13pct/+0.48pct/-0.01pct/+0.13pct，期间费用率基本保持稳定。 工业传动基本盘稳健，精密减速器业务持续推进： 2025年公司工业传动用减速机业务继续发挥业绩稳定器作用，工业传动用减速机业务销量同比增长约6.2%，已连续三年实现增长。分类别看，模块化减速机、硬齿面减速机全年销量均实现两位数增长，工业齿轮箱全年销量同比增长约11%；工程行星减速机销售额创历史新高，在海工、电梯、破碎撕碎设备等领域持续取得订单。作为公司高端化战略的重要抓手，捷诺全年销售订单同比实现较快增长，产品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续补充高端细分市场布局。 公司积极布局以精密减速器为核心的新兴业务。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，2025年收入同比+39.31%，销售毛利率同比+2.19pct，产品导入高端机床、机器人、新能源等应用场景，并与国茂销售体系协同，在AGV、锂电、铝型材及机器人等领域实现业务突破。国茂精密以谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展商务对接、样品试制与试机测试，初步构建机器人产业配套业务生态。2025年7月，公司参股艾克斯智节，布局机器人关节模组赛道，有望整合传动技术与产业资源，为构建未来增长曲线积蓄力量。 盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业竞争仍较为激烈、公司利润端有所承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.03(原值3.43）/3.48（原值4.00）亿元，预计2028年归母净利润为3.98亿元，当前股价对应动态PE分别为33/29/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，精密减速器及机器人业务推进不及预期。

国茂股份(603915) 投资要点 营收略有增长，单季度净利润出现拐点 25Q1-Q3公司实现营收19.87亿元，同比+3.10%；实现归母净利润1.85亿元，同比-11.13%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比-12.06%。单Q3公司实现营收6.97亿元，同比+5.79%；归母净利润0.79亿元，同比+26.10%，扣非归母净利润0.62亿元，同比+14.57%。25Q1-Q3公司营收有所回暖，我们判断主要系国内减速机行业市场需求有所回暖，行业景气度逐步回升；25Q3公司归母净利润增速转正，业绩拐点显现，主要系毛利率企稳。 毛利率有所下滑，期间费用管控良好 25Q1-Q3公司销售毛利率为20.74%，同比-2.15pct，25Q3单季度毛利率为21.25%，同比-0.41pct。公司毛利率有所下降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈。25Q3公司毛利率同比企稳，盈利拐点显现。 25Q1-Q3公司销售净利率为9.55%，同比-1.40pct，25Q3单季度销售净利率为11.62%，同比+1.82pct。25Q1-Q3公司期间费用率为10.37%，同比-0.73pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.29%/3.45%/-0.09%/4.73%，同比-0.65pct/-0.34pct/+0.04pct/+0.23pct，期间费用管控良好。 存货&合同负债同比减少，经营活动净现金流短期承压 截至2025Q3末公司合同负债0.75亿元，同比-5.49%；存货5.94亿元，同比-10.25%。25Q1-Q3公司经营活动净现金流为-0.35亿元，同比-89.10%，主要系2025Q1-Q3净利润减少、票据贴现规模减少、现款支付2024年开具的应付票据规模较大。 紧抓具身智能新机遇，构建机器人减速机生态 25Q1-Q3公司紧抓具身智能产业发展关键期机遇，立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极拓展客户，开展样品试制和试机等工作，初步构建机器人减速机生态。目前该部分业务产生的收入整体占比很小。公司于2025年7月与克来机电等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股比例为20%，在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。 盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业需求偏弱，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00亿元，当前股价对应动态PE分别为35/31/26倍，考虑到公司积极布局具身智能领域，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。

国茂股份(603915) 投资要点 事件：公司2025H1实现营业收入12.90亿元，同比+1.71%；归母净利润为1.07亿元，同比-26.97%。2025Q2营收为6.88亿元，同比+0.75%；归母净利润为0.64亿元，同比-21.86%，单季度降幅较Q1收窄。当前宏观环境下，下游部分制造业企业对资本开支较为谨慎，公司业绩短期承压。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。 基本盘业务发货量实现增长，积极开拓海外市场。上半年尽管行业整体需求处于弱复苏阶段，但公司工业减速机总发货量（不含精密减速机）同比增长约5%，公司在市占率上仍保有优势。代表产品模块化减速机、大功率减速机销量同比增长约15%、约13%，捷诺减速机订单金额同比增长约32%。传统工业摆线针轮减速机销量同比下滑约8%，但毛利率维持在约25%。海外拓展方面，公司在东南亚、印度、俄罗斯等地加强经销队伍建设，同时逐步布局南美、欧洲等市场。摩多利传动的法国合营公司Reckon亦为销售赋能。 市场竞争导致毛利率短期波动。公司2025H1毛利率为20.46%，同比-3.07pct。公司销售/管理费用率同比下降；研发费用率同比升至4.74%；财务费用率小幅提升，系利息收入减少所致。此外，信用减值损失为0.14亿元。整体看，2025H1公司销售净利率为8.43%。 资产负债结构稳健，存货同比下降。据2025年中报，公司资产负债率为27.95%。货币资金/交易性金融资产分别为4.49/15.49亿元，合计占总资产比重为38.40%。公司存货为5.87亿元，同比-7.38%；应收票据及应收账款同比略有下降。2025H1公司经营性现金流略有流出，主要系净利润减少、票据贴现减少、现款支付2024年开立的应付票据规模较大所致。 精密减速器业务逐步崭露头角。子公司国茂精密上半年产品销量增速较快，协助客户推出“双曲面凸轮加谐波减速器”五轴转台新产品，此外积极配合主机厂研发旋转关节模组。摩多利传动主营精密行星减速器等，在智能搬运、中高端机床、机器人、新能源设备等下游取得订单突破。此外，国茂股份今年7月与克来机电等联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，股东各方期望发挥各自优势，在机器人、机械臂的关节模组领域展开合作。 投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速中小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，同时布局专用、精密领域，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整2025-2026年归母净利润预测（前值为4.34/5.04亿元），同时引入2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.82/3.27/3.79亿元，预计EPS为0.43/0.50/0.58元，对应PE为39X/34X/29X，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。

国茂股份(603915) 投资要点 业绩短期承压，拳头产品表现良好 25H1公司实现营收12.90亿元，同比+1.71%；实现归母净利润1.07亿元，同比-26.97%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比-23.73%。单Q2公司实现营收6.88亿元，同比+0.75%；归母净利润0.64亿元，同比-21.86%，扣非归母净利润0.55亿元，同比-15.32%。25H1公司营收有所回暖，主要系国内减速机行业呈现底部企稳向好态势，市场需求有所回暖，行业景气度逐步回升；净利润短期承压主要系市场竞争加剧。 分产品看：25H1减速机实现营收12.49亿元，同比+2.44%，其他配件实现营收0.40亿元，同比+28.94%。公司工业传动用减速机业务同比增长约5%；模块化减速机销量同比增长约15%，市场份额持续提升；大功率减速机销量同比增长约13%；摆线针轮减速机销量同比下滑约8%，但毛利率维持在约25%。 毛利率有所下滑，期间费用管控良好 25H1公司销售毛利率为20.46%，同比-3.07pct，25Q2单季度毛利率为21.20%，同比-2.80pct。公司毛利率有所下降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈，另外会计政策变更对公司毛利率也略有影响。分产品看，25H1减速机/其他配件毛利率分别为19.07%/63.56%，同比分别-3.6pct/+26.3pct。 25H1公司销售净利率为8.43%，同比-3.1pct，25Q2单季度销售净利率为9.47%，同比-2.54pct。25H1公司期间费用率为10.6%，同比-0.6pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/3.6%/-0.1%/4.7%，同比-0.6pct/-0.2pct/+0.0pct/+0.1pct。财务费用率提升系利息收入减少。 存货&合同负债同比减少，经营活动净现金流出现净流出 截至25H1公司合同负债0.69亿元，同比-2.76%；存货5.87亿元，同比-7.38%。25H1公司经营活动净现金流为-0.19亿元，同比-116.59%，主要系本期净利润减少、票据贴现规模减少、现款支付2024年开具的应付票据规模较大所致。 紧抓具身智能新机遇，构建机器人减速机生态 25H1公司紧抓具身智能产业发展关键期机遇，立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极拓展客户，开展样品试制和试机等工作，初步构建机器人减速机生态。目前该部分业务产生的收入整体占比很小。公司于2025年7月与克来机电等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股比例为20%，在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。 盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业需求偏弱，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00亿元，当前股价对应动态PE分别为35/31/27倍，考虑到公司持续推出新产品增强竞争力，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。

徐国忠,1993年7月至2001年3月,任常州市国泰减速机厂厂长、经理、主任;2001年3月至2001年11月,任常州市国泰减速机厂执行董事、厂长;2001年11月至2002年1月,任常州国泰减速机械有限公司董事长、经理;2002年1月至今,任国茂减速机集团有限公司董事长、总经理;2015年11月至2016年9月,任常州市国茂立德传动设备有限公司执行董事、经理;2016年9月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司董事长。

徐彬,2010年3月至今,任国茂减速机集团有限公司董事;2013年3月至2015年11月,任常州市国茂立德传动设备有限公司执行董事、经理;2015年12月至2016年9月,任常州市国茂立德传动设备有限公司副经理;2016年9月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司董事、总裁。

陆一品,2011年5月至2015年9月,任常州市国茂投资有限公司投资总监;2015年10月至2016年9月,任常州市国茂立德传动设备有限公司财务总监;2016年9月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司董事、副总裁、财务负责人、董事会秘书。

王晓光,2003年7月至2013年12月,任国茂减速机集团有限公司销售部总监助理;2014年1月至2015年11月,任国茂减速机集团有限公司销售副总经理;2015年12月至2016年9月,任常州市国茂立德传动设备有限公司副总裁;2016年9月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司董事、副总裁。

郝建男,1995年7月至2013年12月,任河北省唐山爱信齿轮有限公司生产管理部部长;2014年2月至2015年11月,任国茂减速机集团有限公司副总经理;2015年12月至2016年9月,任常州市国茂立德传动设备有限公司副总经理兼计划仓储部部长;2016年9月至2019年6月任江苏国茂减速机股份有限公司仓储部部长,2016年9月至今任江苏国茂减速机股份有限公司副总裁。

孔东华,2002年4月至2007年8月,任用友软件股份有限公司常州分公司实施顾问;2007年9月至2011年10月,任常州金蝶软件股份有限公司咨询顾问;2011年10月至2015年11月,任国茂减速机集团有限公司总经理助理;2015年12月至2016年9月,任常州市国茂立德传动设备有限公司总经理助理;2016年9月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司总裁助理,2023年4月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司副总裁。

陈文化,1988年7月至1996年5月,任常州金狮集团进出口部会计、财务副科长,1996年6月至1998年12月,任常州会计师事务所(现江苏公证天业常州分所)审计员,1999年1月至今任常州市注册会计师协会监管部主任、副秘书长。曾任常林股份有限公司、江苏常宝钢管股份有限公司、常州神力电机股份有限公司、江苏武进不锈股份有限公司、亿晶光电科技股份有限公司、无锡双象超纤材料股份有限公司、常州腾龙汽车零部件股份有限公司、江苏新城控股股份有限公司、常州丰盛光电科技股份有限公司、江苏南方精工股份有限公司、常州欣盛半导体技术股份有限公司、江苏齐晖医药科技股份有限公司、江苏协和电子股份有限公司独立董事,江南农村商业银行外部监事。2011年5月至今任江苏理工学院兼职教授,2011年7月至今任中国注册会计师协会执业质量检查员,2022年4月至2025年12月任常州迅安科技股份有限公司独立董事,2022年5月至今任江苏长海复合材料股份有限公司独立董事,2025年9月至今任江苏国茂减速机股份有限公司独立董事。

王建华,1989年4月至1993年7月,任长春第一汽车制造厂铸造分厂工程师,1993年8月至2009年10月,任湘潭大学讲师、副教授、教授,2009年11月至今,任常州大学教授,2022年9月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司独立董事。

邹成效,1977年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,学士学位;1999年10月至2015年5月,历任常州市公安局经侦支队法制科科长、审计处副处长,2015年6月至2020年8月,任江苏乐天律师事务所执业律师,2020年8月至2023年5月,任江苏融畅律师事务所执业律师,2023年5月至今,任北京继来(常州)律师事务所执业律师。2023年4月至今,任常州腾龙汽车零部件股份有限公司独立董事,2022年9月至今,任江苏国茂减速机股份有限公司独立董事。