三孚股份(603938)公司资料

三孚股份(603938) 业绩简评 2023年10月26日公司发布三季报，2023年前三季度实现营收16.43亿元，同比下滑20%；归母净利润1.75亿元，同比下滑72%。其中3季度单季度实现收入4.8亿元，同比下滑32.8%，环比下滑18.6%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下滑114%，环比下滑130%。 经营分析 核心产品产销企稳，价格下跌导致业绩承压。从公司各个产品的经营情况来看，3季度硅系列产品销量为2.8万吨，同比增长21%环比增长9%；销售收入为1.6亿元，同比下滑56%，环比下滑39%；主要原因在于硅系列产品中三氯氢硅价格的回落，3季度硅系列产品销售均价同比下滑63%，环比下滑44%，导致该板块的盈利能力下滑。钾系列产品3季度的销量为4.6万吨，同比增长84%，环比下滑2%；销售收入为2.06亿元，同比下滑9%，环比下滑12%；销售均价同比下滑51%，环比下滑10%。 硅烷偶联剂项目开始逐渐放量，氢氧化钾产能将进一步扩大。公司硅烷偶联剂项目在取得安全生产许可证后已经进入正式生产阶段，3季度销量为5539吨，同比增长74%，环比增长10%；销售额为8621万元，同比下滑5%，环比增长28%；销售均价同比下滑45%，环比提高16%。此外，公司拟拆除成立初期建设的年产6.5万吨三氯氢硅生产装置，并利用前述项目用地投建年产12万吨氢氧化钾（折百）项目，项目投资额为4.49亿元，建成后项目预计年营业收入为7.59亿元，年均利润总额为6119万元。该项目一方面能提升氢氧化钾产能，另一方面可以满足现有三氯氢硅产能所需的氯化氢及各子公司产品循环经济配套需求。 盈利预测、估值与评级 公司今年有较多新项目投产，产业布局不断丰富的同时产品结构也逐渐向高端转型，同时产业链一体化布局的优势也将进一步增强。考虑到今年以来核心产品价格均有所回落，并且硅烷偶联剂项目产能放量速度相对较慢，下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.8亿元和5.1亿元（相比预测前值下调幅度为63%、57%、53%），当前市值对应PE估值分别为25.31/16.16/12.18倍，维持“增持”评级。 风险提示 新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑

三孚股份(603938) 业绩简评 2023年4月17日公司披露1季报，2023年1季度实现营收5.7亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润1亿元，同比下滑32.8%。 经营分析 硅系列产品价格回落影响公司业绩，钾系列产品量价齐升。从1季度公司各个产品的经营情况来看，硅系列产品销量同比增长3.1%达到2.1万吨，但销售收入同比下滑22.3%，主要原因在于硅系列产品中三氯氢硅价格的回落，导致硅系列产品1季度销售均价同比下滑24.7%，进一步影响了该板块的盈利能力；钾系列产品的表现相对较好，销量同比增长19.2%达到3.5万吨，同时销售均价同比提高了7.9%。 多晶硅新产能投放高峰期来临对需求形成支撑，三氯氢硅价格价差同步向好。在双碳背景下，国内多晶硅企业纷纷抓住机遇快速扩张，目前国内已公告的多晶硅新增产能在400万吨以上，部分规划在去年投产的项目因为疫情和建设施工等因素进度有所延后，预计今年要投产的多晶硅产能至少在百万吨以上，对光伏级三氯氢硅的需求将形成较强支撑。从多晶硅新增产能投产节奏来看，今年2季度需求增量相对较多，考虑到光伏级三氯氢硅产能增量有限，需求回暖后有望推动价格向上。根据百川资讯数据显示，今年1季度三氯氢硅普通级和光伏级均价分别为0.7万元/吨、1.7万元/吨，目前普通级产品价格已涨至0.9万元/吨，光伏级产品价格涨至1.71万元/吨，同时上游原料价格仍在低位震荡，随着后续产品价格的反弹，三氯氢硅的盈利能力有望同步向上。 盈利预测、估值与评级 公司今年有较多新项目投产，产业布局不断丰富的同时产品结构也逐渐向高端转型，同时产业链一体化布局的优势也将进一步增强。考虑到今年以来核心产品三氯氢硅价格有所回落，并且硅烷偶联剂项目产能放量速度相对较慢，下调公司2023-2025年归母净利润预测至6.6亿元（-21%）、8.8亿元（-16%）和10.8（-5%）亿元，当前市值对应PE估值分别为14.39/10.79/8.79倍，维持“增持”评级。 风险提示 新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑、董监高减持

三孚股份(603938) 业绩简评 2023年3月30日公司披露年报，2022年实现营收26.5亿元，同比增长65.6%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长123.1%。其中，2022Q4实现营收5.95亿元，同比增长27.4%%，环比下滑16.6%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长40.9%，环比下滑42.6%。 经营分析 硅基材料高景气推动公司业绩向上，新项目稳步落地。2022年在下游新能源领域需求快速增长的背景下，三氯氢硅产品景气度上升，公司全年销售价格同比2021年涨幅在80%以上；同时高纯四氯化硅产品全年保持产销两旺态势，全年销量同比上升42%达到2.4万吨，并且价格同比上涨51%。去年全年硅基材料板块实现了量价齐升，同时随着高纯四氯化硅产能利用率的持续提升，目前已逐步成长为公司附加值高、应用领域高端的主力型产品。 新项目稳步落地，未来电子级产品种类将进一步丰富。2022年11月公司“年产5万吨三氯氢硅项目”一次性开车成功，顺利进入试生产；年产7.22万吨三氯氢硅项目将于2023年4月建设完成，与现有5万吨项目形成一套系生产系统；硅烷偶联剂二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”于2022年进入试生产，并即将于2023年上半年进入正式生产。随着公司多个在建项目产能的陆续释放，公司业绩预计稳步向上。此外，2023年2月28日公司公告拟投资2.35亿元建设年产500吨电子级四氯化硅及原年产500吨电子级二氯二氢硅项目充装排扩容项目，随着公司电子级产品品种的持续丰富，未来有望把握机遇进一步占领高端市场。 盈利预测、估值与评级 公司今年有较多新项目投产，产业布局不断丰富的同时产品结构也逐渐向高端转型，同时产业链一体化布局的优势也将进一步增强。考虑今年以来核心产品三氯氢硅价格有所回落，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至8.4亿元（-18.7%）和10.5亿元（-17.7%），预计2025年归母净利润为11.4亿元，当前市值对应PE估值分别为10.74/8.58/7.94倍，维持“增持”评级。 风险提示 新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、多晶硅产能投放低于预期、建筑交运等需求下滑、董监高减持

三孚股份(603938) 核心观点 全年盈利大幅增长， 四季度三氯氢硅景气度下降。 公司发布 2022 年年度报告， 全年营收 26.5 亿元（同比+65.6%）， 归母净利润 7.5 亿元（同比+123.2%）。其中单四季度营收 6.0 亿元（同比+27.4%， 环比-16.6%） ； 归母净利润 1.3亿元（同比+41.7%， 环比-42.6%） 。 公司全年毛利率为 41.2%， 同比增长7.3pcts， 三费率为 3.4%， 同比降低 0.7pcts， 其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为 0.7/2.7/-0.1%， 同比-0.2/-0.5/-0.1pcts， 研发费用率达到 4.1%， 全年净利率为 28.1%， 同比增长 7.1 pcts， 业绩符合预期。 四氯化硅产品快速放量， 硫酸钾受出口政策影响开工率较低。 分板块来看，年产 5 万吨三氯氢硅项目于 2022 年 11 月进入试生产阶段， 硅系列产品全年营收 13.5 亿元（同比+93.2%） ， 三氯氢硅/四氯化硅销量分别为 6.1/2.4 万吨（同比+2.1%/+42.4%） ， 毛利率达到 60.3%， 同比增加 17.1pcts。 钾系列产品全年营收 8.3 亿元（同比+9.8%） ， 氢氧化钾/硫酸钾销量分别为 7.2/3.7万吨（同比+1.2/-57.1%） ， 毛利率为 18.7%， 同比下降 8.0pcts。 公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放， 全年实现营收 3.1 亿元， 产销量分别为 1.4/1.2万吨， 均价为 2.62 万元/吨， 为公司业绩贡献增量。 夯实全球三氯氢硅龙头地位， 拓展下游新材料布局。 公司现有主要产能包括三氯氢硅 11.5 万吨/年、 四氯化硅 5 万吨/年、 氢氧化钾 5.6 万吨/年、 硫酸钾 10 万吨/年。 公司在建 7.22 万吨/年三氯氢硅扩建、 2.89 万吨/年四氯化硅， 预计于 2023 年 4 月投产； 持续推进“年产 3 万吨氯丙烯项目” ； 启动硅烷偶联剂三期项目设计工作， 扩大硅烷偶联剂生产规模、 完善产品序列。公司目前已形成“四硅-两气-两钾” 生产系统， 未来将在基础化工、 高纯电子材料、 无机硅、 有机硅四大产业链板块持续发力， 电子气体（电子级二氯二氢硅、 电子级三氯氢硅、 电子级四氯化硅） 、 硅烷偶联剂中间体及系列产品、 气相二氧化硅等下游新材料产品有望快速放量， 未来成长可期。 风险提示： 新项目投产进度低于预期的风险， 下游需求低于预期的风险， 产品价格跌幅超预期， 新进入者竞争加剧等风险， 公司高管人员减持风险。 投资建议： 维持“买入” 评级。预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 5.83/7.46/8.14 亿 元 ， 同 比 增 速-22.0/27.8/9.1% ； 摊 薄 EPS 为 2.14/2.73/2.98 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=16/12/11x， 维持“买入” 评级。