国泰集团(603977) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，实现收入16.01亿元，同比下降6.01%，归母净利润1.9亿元，同比下降13.06%；其中单三季度实现收入5.43亿元，同比下滑5.97%，归母净利润6869.19万元，同比下滑16.24%。 成本下行驱动民爆主业业绩维持增长。根据三季报情况说明，公司民爆业务前三季度业绩同比有一定增长，拆分来看，销量和价格均构成拖累，增长主要来源于成本下行带来的盈利能力提升：1）销量：前三季度公司包装炸药销量8.44万吨，同比下降2.63%；电子雷管销量1704万发，同比下降11.47%；爆破工程4526万立方米，同比下降2.92%。2）价格：前三季度公司包装炸药不含税均价6165元/吨，同比下降1.74%；电子雷管不含税均价12.78万元/万发，同比下降8.49%。3）成本：前三季度公司硝酸铵不含税均价1830元/吨，同比下降19.95%，原料端价格降幅大于炸药价格降幅，盈利能力或仍有提升。 非民爆业务及补助构成边际拖累。公司总体业绩水平出现一定程度的下降，主要来自非民爆业务影响：1）公司控股子公司江西永宁科技有限责任公司、江西宏泰物流有限公司因行业竞争加剧等因素的影响，业绩有所下降；2）控股子公司澳科新材上年三季度因长账龄应收账款大幅减少而冲回大额信用减值损失，今年前三季度业绩同比下滑；3）公司上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元，本年计入当期损益的政府补助较上年减少。 整体毛利率稳定，期间费用率小幅上升。前三季度整体毛利率34.91%，同比小幅提高0.3个百分点。期间费用率21.95%，同比上升1.32个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.85%、11.68%、5.87%、0.55%，分别同比上升0.4、0.5、0.1、0.4个百分点。 投资建议：整体看，剔除补贴影响，公司利润总体相对稳定，未来主要关注点来自含能材料，进度来看，001号生产线已于今年9月底开始试车，后续潜在业绩增量可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.55、3.37、5.04亿元，对应10月24日PE30、23、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价 盈利预测与估值（人民币）

国泰集团(603977) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，实现收入10.59亿元，同比下降6.03%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.14%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比下降3.69%;其中单二季度实现收入5.76亿元，同比下滑9.69%，归母净利润7821.18万元，同比下滑12.67%，扣非后归母净利润7335.51万元，同比下降12.12%。 “民爆+军工”贡献增长，“其他业务+政府补助”构成边际拖累。拆分来看，公司利润增长项主要来自于：1）民爆：受益于成本下行，利润总额同比增长7%；2）军工：由于自产品价格同比增长，钽铌氧化物业务营收合计1.47亿元，同比上升12.86%。拖累项目则主要来自于：1）控股子公司宏泰物流由于计提折旧费用和财务费用增加，业绩同比下滑；2）永宁科技高氯酸钾业绩同比下滑；3）上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元，本期政府补助同比减少。 主业民爆增长主要来自于盈利能力提升。1）营收端包装炸药小幅下滑，电子雷管下滑明显，爆破服务小幅下滑：上半年实现工业包装炸药营收3.32亿元，同比下降2.05%；实现电子雷管营收1.44亿元，同比下降20.09%；实现爆破一体化服务收入2.10亿元，同比下降1.42%。2）销量端包装炸药小幅增长，电子雷管下滑明显，爆破服务工程量下滑：上半年实现包装炸药销量5.53万吨，同比增长2.29%；实现电子雷管销量1124万发，同比下降12.66%；实现爆破工程2626万立方米，同比下降16.89%。3）产品价格有所下降：上半年包装炸药不含税均价6005元/吨，同比下降4.24%；电子雷管不含税均价12.77万元/万发，同比下降8.51%。4）炸药原料端降幅明显：上半年硝酸铵不含税均价1878元/吨，同比下降21.58%，原料端价格降幅大于炸药价格降幅，上半年公司工业炸药盈利能力或仍有提升。 整体毛利率稳定，期间费用率小幅上升。上半年整体毛利率34.46%，同比基本持平。 期间费用率20.83%，同比上升1.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.67%、10.97%、5.58%、0.61%，分别上升0.29、上升0.72、上升0.06、上升0.61个百分点。 投资建议：整体看，剔除补贴影响，公司利润总体相对稳定，未来主要关注点来自含能材料，进度来看，含能新材料生产线项目截至25年6月底，项目土石方及边坡 工程进度达99%，001线生产区主体工房、总库区库房基本封顶，项目试验线已产出合格产品，后续潜在业绩增量可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.52、5.85亿元，对应8月20日PE25、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价

国泰集团(603977) 事件：国泰集团近期发布2024年报，期间公司实现营业收入23.54亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%。公司拟每10股派现0.9元（含税）。 点评： 商誉减值导致利润大幅下滑。公司2024年实现营业收入23.54亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%。其中，Q4单季归母净利润亏损3777.68万元，同比降幅达147.29%。公司全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑40.55%及民爆省内市场收缩。业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提1.15亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约20%。分业务来看，民爆一体化业务营收16.46亿元（同比-5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升4.41个百分点至40.24%；军工新材料业务营收2.69亿元（同比+55.21%），其中含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001线预计2025年9月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收1.45亿元（同比-40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值。 浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长。公司作为江西省唯一民爆生产企业，区域优势显著，浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长。另一方面，含能材料项目（九江国泰）进展顺利，该项目为国家有关部门核准项目，技术壁垒和准入门槛高。公司计划建设多条产线，其中001线（年产能2500吨）预计2025年9月底建成投产，003线（年产能500-1800吨）预计2026年中期投产。含能材料市场需求旺盛，供应持续紧张，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点。另外，三石有色年产700吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59产品进入初样阶段。公司军工新材料业务未来增长潜力巨大。 投资建议： 国泰集团是江西省唯一民爆生产企业，已经形成了“民爆一体化、军工新材料、轨交业务”一体两翼发展的产业格局，浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，预计2025-2027年EPS为0.49/0.56/0.62元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；行业竞争加剧；不可抗力风险。

国泰集团(603977) 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，实现收入4.83亿元，同比下降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比下降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增长17.09%，业绩符合预期。 一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升。1）炸药营收保持增长，电子雷管营收下降：公司实现民爆业务（民爆产品+爆破工程）营收3.27亿元，同比增长1.40%。实现民爆产品营收2.13亿元，同比下降4.78%，其中包装炸药营收1.54亿元，同比增长5.75%；电子雷管营收5701万元，同比下降23.78%。公司实现爆破工程营收1.14亿元，同比增加15.31%。2）炸药产销保持增长，电子雷管产销下降：公司实现包装炸药产量2.64万吨，同比增长12.17%，实现销量2.49万吨，同比增长7.06%；实现电子雷管产量470万发，同比下降20.27%，实现销量437万发，同比下降18.7%。公司实现爆破工程1425万立方米，同比增加18.62%。3）产品价格有所下降：公司包装炸药不含税均价6172元/吨，同比下降1.23%；电子雷管不含税均价13.06万元/万发，同比下降6.75%。4）炸药原料端降幅明显：硝酸铵不含税均价1909元/吨，同比下降24.13%，正是由于原料端价格降幅大于炸药价格降幅，我们判断一季度公司工业炸药盈利能力提升。 军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显。公司自产氧化铌+自产氟钽酸钾营收合计2087万元，同比下降64.03%，营收下滑主要是由于产销下滑明显，产品均价均同比增加。 毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长。公司一季度毛利率32.72%，同比下降0.5个百分点。期间费用率21.2%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.84%、11.77%、4.78%、0.81%，分别同比下降0.35、增加0.14、下降1.02、增加1.26个百分点。销售净利率8.22%，同比下降2.94个百分点。公司扣非后归母净利润保持增长，净利润 小幅下滑主要是由于上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元所致。 盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.53、5.86亿元，对应4月28日PE24、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价

洪余和:男,1971年3月出生,中共党员,河海大学管理科学与工程硕士研究生学历。历任江西省水利水电学校机电教研组组长,江西省汇川水利工程有限公司副总经理、总经理,江西省水利投资集团有限公司规划发展部干部、部长,江西省安澜工程咨询有限公司执行董事、经理,江西省水利投资集团有限公司总经理助理兼江西省水电发展有限公司董事长、总经理,江西省水利投资集团有限公司总经理助理、改革办主任兼江西省水投建设集团有限公司党委书记、董事长,江西省水利投资集团有限公司副总经理兼江西省水投建设集团有限公司党委书记、董事长,江西省水利投资集团有限公司副总经理,江西国泰集团股份有限公司党委副书记、副董事长兼总经理。现任江西国泰集团股份有限公司党委书记、董事长。

洪余和先生:1971年3月出生,中共党员,中国国籍,河海大学管理科学与工程硕士研究生学历。历任江西省水利水电学校机电教研组组长,江西省汇川水利工程有限公司副总经理、总经理,江西省水利投资集团有限公司规划发展部干部、部长,江西省安澜工程咨询有限公司执行董事、经理,江西省水利投资集团有限公司总经理助理兼江西省水电发展有限公司董事长、总经理,江西省水利投资集团有限公司总经理助理、改革办主任兼江西省水投建设集团有限公司党委书记、董事长,江西省水利投资集团有限公司副总经理兼江西省水投建设集团有限公司党委书记、董事长,江西省水利投资集团有限公司副总经理,江西国泰集团股份有限公司党委副书记、副董事长兼总经理。现任江西国泰集团股份有限公司党委书记、董事长。

黄苏锦先生,1968年6月出生,南方冶金学院矿业系采矿工程专业本科学历,高级工程师,中共党员。历任江西铜业集团有限公司东同矿业有限公司党委委员、副总经理、总经理,江西省民爆投资有限公司党委委员、副总经理。现任江西国泰集团股份有限公司党委委员、副总经理。

龙江先生,1967年7月出生,江西工业大学机械系机械制造与设备专业本科学历,高级工程师,中共党员。历任江西省建材集团有限公司人力资源部副部长、规划发展部副部长兼江西恒立新型建材有限公司总经理,江西省民爆投资有限公司党委委员、副总经理。现任江西国泰集团股份有限公司党委委员、副总经理。

吴荣高先生,1977年11月出生,南昌大学经济法学专业硕士学历,中共党员。历任江西省纪委纪检监察干部监督室副主任、党风政风监督室副主任(期间:挂职任江西省余江县委常委、副县长)、江西省纪委省监委驻江西银行股份有限公司纪检监察组组长、江西银行股份有限公司党委委员。现任江西国泰集团股份有限公司党委委员、副总经理。

何骥,本科学历,中共党员。历任湖南启元律师事务所助理律师、执业律师,江西国泰集团股份有限公司证券法律事务部部长,董事会秘书,副总经理兼董事会秘书,董事会秘书。现任公司党委委员、副总经理、法务总监兼董事会秘书。

何骥先生,1984年7月出生,清华大学法学专业本科学历,具备律师执业资格,中共党员。历任湖南启元律师事务所助理律师、执业律师,江西国泰集团股份有限公司证券法律事务部部长,董事会秘书,副总经理兼董事会秘书,董事会秘书。现任江西国泰集团股份有限公司党委委员、副总经理、法务总监、董事会秘书。

辛仲平,中共党员,研究生学历,高级经济师。历任江西省宁都县组合机床厂金工车间助理工程师,江西省国防科工办任计划处主任科员,深圳市益力矿泉水股份有限公司发展部投资主管,中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司企管部内审主管,大鹏证券有限责任公司投资银行部高级经理,国信证券有限责任公司投资银行部高级经理,江西省军工资产经营有限公司总经理,江西大成国有资产经营管理有限责任公司副总经理。现任江西省军工控股集团有限公司党委副书记、董事、总经理,公司董事。

温鹏先生:1980年11月出生,中共党员,大学学历,高级会计师,注册会计师。历任江西钨业集团有限公司财务部主管、高级经理,江西钨业控股集团有限公司审计部(风险管理部)副总经理,江西钨业股份有限公司审计风控部(法律事务部)总经理。现任江西钨业控股集团有限公司审计部总经理,江西国泰集团股份有限公司董事。

王叶胜先生:1967年9月出生,中共党员,大学学历,高级工程师。历任江西万年青水泥股份有限公司安全环保部技术员、副部长、部长;江西万年青水泥股份有限公司万年水泥厂办公室主任、行政人事部部长;江西瑞金万年青水泥有限责任公司党委副书记、纪委书记;江西省建材集团有限公司人力资源部部长、江西万年青科技工业园公司总经理;江西省军工控股集团有限公司监事会主席。现任江西国泰集团股份有限公司董事。