麦迪科技(603990) 事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现营业收入6.00~6.40亿元，同比增长96.39%~109.49%；实现归母净利润-2.70~-1.80亿元，同比转亏。其中，第四季度实现营业收入2.50~2.90亿元，同比增长150.68%~190.79%，实现归母净利润-1.78~-0.88亿元。 医疗业务稳定增长，光伏业务贡献收入。2023年公司医疗信息化及医疗服务业务持续增长，保持稳定的盈利能力。光伏电池实现销售，带来营收规模显著增长，但由于新业务前期投入较大，及光伏产业链价格波动下行，为公司带来减值等影响，导致全年出现亏损。 签订大型供货协议，TOPCon电池片有望逐步放量。公司9GWTOPCon电池片产能于2023年下半年投产，转化效率达26.07%。2024年1月底，公司与赛拉弗能源签订TOPCon电池片合同，拟向赛拉弗能源供货7.7亿片电池片，合同总金额约29.22亿元。公司光伏业务推进顺利，我们预计2024/2025年公司TOPCon电池片出货分别为6/9GW，助力公司业绩增长。 深耕医疗信息化及生殖医学医疗服务，推进Ai技术为医疗业务赋能。医疗信息化方面，截至2023年6月末，公司终端用户覆盖全国32个省份，超过2100家医疗机构，其中三甲医院超800家。生殖医学医疗服务方面，公司玛丽医院成立于2011年，2015年获得辅助生殖牌照，辅助生殖医疗行业壁垒高，牌照具备稀缺性。公司于2018年与中科院自动化所苏州研究院共同成立了中科麦迪人工智能研究院，聚焦麻醉智能机器人、重症治疗预警机器人和心血管“哈维”医生的人工智能研究，推进Ai技术在公司医疗信息化等业务上的赋能。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入6.22/29.27/41.96亿元，归母净利润-2.19/1.92/2.87亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏竞争加剧、公司销售不及预期、跨界经营风险。

麦迪科技(603990) 报告摘要 深耕医疗信息化服务领域，转型投资新能源光伏领域。目前公司的核心业务为临床医疗管理信息化系统及整体解决方案，在2018-2022年该项收入营收占比均在80%以上。2019年，公司通过成功收购玛丽医院，进军辅助生殖医疗服务领域。2023上半年，公司以高效N型TOPCon电池为切入点，进军新能源光伏行业。2023年前三季度公司营业收入3.5亿，同比增加70.1%；归母净利润-0.9亿，同比-628.9%，主要系光伏新业务开展的前期投入较大，导致公司出现短期亏损。随着TOPCon业务逐渐步入正轨，公司未来盈利能力有望改善。 全球光伏装机增速较高，TOPCon发展前景亮眼。据CPIA统计，2023年全球光伏新增装机预计将达到350GW，同比增长52.2％。由于P型电池转化效率已逼近理论极限，而N型电池理论转化极限高达28%，目前电池技术由P型向N型快速迭代。据CPIA预测，2023年TOPCon电池片渗透率或达18.1%，同比提升10.3pct。公司抓住行业机遇，技术上采用LPCVD和PVD双路线并进，并运用目前较为成熟的TOPCon高效晶硅电池技术。2023Q3公司TOPCon产品平均效率已达25.5%，良率接近95%，已接近行业第一梯队的水平。公司目前电池片产能持续爬坡中，目标23Q4全线满产后，产品效率超过25.5%，良率突破98%。截至2023年8月，公司电池片业务已签订单超亿元，截至2023年9月底公司大部分产线已投产，并出货超200MW，在TOPCon领域初露头角。 医疗信息化市场蓬勃向上，公司先发优势明显，并获800余家三甲医院认可。根据艾瑞咨询，2025年国内医疗信息化市场规模将达到1245亿元，2021-2025年CAGR为27.9%。截至2023年6月末，公司医疗信息化终端用户已覆盖全国32个省份，超过2100家医疗机构，其中三级甲等医院超过800家，占全部终端用户比例超1/3，市场认可度高，先发优势明显。 人口结构亟待优化，辅助生殖政策利好。根据国家统计局2021年数据，近年我国不孕不育率为12%-18%，随着国内出生率持续下降，人口老龄化问题凸显，而辅助生殖作为治疗不孕不育的最有效方法之一，对优化人口结构的贡献将更加突出。根据沙利文《中国辅助生殖行业产业现状与未来发展白皮书》预测，2023年中国的辅助生殖服务渗透率将达到9.2%。而公司100%控股的玛丽医院是国家卫健委核准开展辅助生殖、同时拥有IVF-ET与ICSI技术的431家医疗机构之一（截止至2022年12月31日）。2023年玛丽医院前三季度实现营业收入4128万元，医院总资产超1亿元，公司在国内辅助生殖领域较为领先。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为9.5/39.1/67.2亿元，归母净利润分别为-0.96/2.01/5.27亿元，P/E分别为-43.2/20.5/7.8。公司在医疗信息化领域具有品牌优势，未来有望保持领先地位；另外考虑到全球光伏装机仍保持较快增速，TOPCon电池片渗透率提升速度较快。叠加公司光伏TOPCon电池片产能持续推进，截至2023年8月，公司电池片业务已签订单超亿元，截至2023年9月底公司大部分产线已投产并出货超200MW。未来公司TOPCon电池业务潜力可观，有望显著增厚公司盈利。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济周期性波动风险；TOPCon电池片产能过剩风险；公司跨界经营风险；研报信息更新不及时风险。

陈宁,曾任四川省银河化学股份有限公司副总经理、董事、首席创新与技术官、首席财务运营官、国家企业技术中心主任;绵阳安州投资控股集团有限公司党委副书记、董事、总经理。现任四川安州发展集团有限公司党委书记、董事长兼法定代表人、苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司董事长。

翁康,曾任中国医学装备协会数字医疗分会副会长,西安交通大学苏州校友会副会长,曾任职于巨化集团公司、衢州制药总厂、海南海药股份有限公司。现任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司副董事长、总经理;海口玛丽医院有限公司董事长、吉林省麦迪斯顿医疗科技有限公司董事长、重庆麦迪斯顿医疗科技有限公司董事长、苏州麦迪斯顿医疗管理集团有限公司董事长、苏州麦迪医疗集团有限公司执行董事总经理、苏州康励兴信息科技有限公司执行董事兼总经理、海口道之动科技有限公司执行董事兼总经理、博纳泽(北京)投资有限公司监事。

吴镝,曾任湖北中天集团大区经理、北京超思电子科技有限责任公司销售总监、北京康瑞德医疗器械有限公司营销总监、北京中恒生医疗器械有限公司营销总监、博奥生物有限公司销售总监。历任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司华北大区总监、销售管理中心总经理、大项目部总经理、信息事业部总经理,现任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司副总经理、医疗事业群总经理,兼任重庆麦迪斯顿医疗科技有限公司董事、吉林省麦迪斯顿医疗科技有限公司董事、上海麦迪斯顿医疗科技有限公司董事。

李孟豪,历任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司投资经理、内审经理、董事长助理、证券事务代表。现任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司副总经理、董事会秘书、创新业务部总经理,兼任苏州优麦机器人有限责任公司总经理。

皇春萌,曾任汇丰银行苏州分行个人金融主管、广发银行客户经理、元禾控股债权平台项目经理、苏州金融资产交易中心总经理助理、协鑫金控供应链金融板块助理副总裁,苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司资本管理中心总经理;现任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司职工董事、财务管理中心副总经理,兼任苏州优麦机器人有限责任公司董事长、四川麦迪数智能源有限公司董事、广西新麦康科技有限公司监事、上海奥诺佳医疗管理有限公司董事。

任小军,曾任四川省人大代表、省人大常委会社会建设委员会委员、四川省律师协会副监事长、绵阳市政协社法台侨民宗委兼职副主任;现任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司独立董事、四川睿桥律师事务所管委会主任、四川省政协立法协商专家组成员、四川省公安厅特邀监督员、民进绵阳市委副主委、绵阳市政协常委。

白福意,曾任职于浙江省供销社(浙江省兴合集团)、浙江正大会计师事务所、浙江华睿投资管理有限公司、浙江诚合资产管理有限公司。现任杭州福海峰私募基金管理有限公司合伙人、总经理,中景辉(杭州)创业投资合伙企业(有限合伙)基金执行事务合伙人代表。

梅皓,曾任信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)高级审计员、国金证券股份有限公司投资银行部项目经理、中信建投证券股份有限公司投资银行部高级经理,现任苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司财务总监、党支部书记。