五洲特纸(605007)公司资料

五洲特纸(605007) 公司发布2023年财报 23Q4实现收入18.5亿，同增31%；归母净利润1.7亿，同增983%，扣非归母净利润1.6亿，同增603%； 2023年收入65亿，同增9%，归母净利润2.7亿，同增33%，扣非归母净利润2.52亿，同增54%。 公司拟派发现金红利8885.7万元（含税），现金分红比例32.6%。 2023年公司食品包装材料系列营收33亿（占51%），同增-1.6%，其中销量/单价分别同比+12.13%/-12.21%，毛利率3.31%，同减6.5pct； 日用消费材料系列营收22.3亿（占34%），同增21.5%，其中销量/单价分别同比+19.50%/+1.66%，毛利率20%，同增8pct； 出版印刷材料系列营收8.3亿，毛利率5.6%；工业配套材料系列营收0.9亿，毛利率13%。 2023年公司产量106.45wt，同比增长10.74%，销售各类产品105.64wt，同增9.80%；其中食品包装材料销售61wt，同增12%，系产能释放所致；日用消费材料销售25wt，同增20%，系描图纸和数码纸2023年新增产能释放所致；出版印刷材料销量17wt；工业配套材料销量1.2wt，系新收购的五洲特纸（龙游）工厂所生产产品。 2023年公司产能提升工作取得显著成果：除江西50wt（PM10）食品包装纸产线产能继续爬坡外，①浙江新增一条年产2.2wt数码转印纸产线（PM5）；②江西新增一条年产1.8wt描图纸产线（PM17）；③江西30wt化机浆产线于2023年末基本建设完成；④三季度末通过收购五洲特纸（龙游）公司新增工业衬纸产能3.5wt，对公司提升优势产品市占率，降低原材料成本具有重要意义。 公司通过湖北基地的建设实现多点布局、产业延伸的战略目标，2023年湖北基地449wt吨浆纸一体化项目一期推进顺利，预计2024H1开机试产。到2025年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番，产能倍增的同时，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更加科学合理，有效平滑市场波动风险。 以新基地建设为主线，稳步推进产能倍增计划 新基地的建设对公司意义重大，是实现浆纸一体化，产品多元化，资源综合利用最优化战略的实现路径。2024-2025年两年内，公司新增产能主要将来自于湖北基地，产品规划涵盖特种纸，大类白纸以及工业包装纸系列；同时江西基地在原有产能基础上，还规划新增木浆系列产品，公司力争到2025年底，不仅在规模上实现翻倍增长，更要抓住造纸行业发展演变时机，完善产品市场新布局，实现产业链的跨越式发展。 以数字化、信息化建设为抓手，通过精细化管理实现降本增效 公司近年来聚焦精细化生产管理，通过数字化建设实现生产过程的自动化、智能化，从而提高生产效率；通过成本管理控制系统，监测成本消耗状况，制定降本措施，提高资源效能，从而实现成本管理的精细化。2024年，公司将持续推进精细化管理工作，实现工作方法标准化、管理制度化、员工职业化，将管理目标具体化，责任明确化，做到人人管理，处处管理，事事管理，时时管理。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一。主营业务为特种纸的研发、生产和销售。食品包装材料系列主要应用于一次性食品包装，可分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等不同种类，具有防水防油、高强度、高松厚度的特点；日用消费材料系列包含格拉辛纸、数码转印纸、描图纸等与民生消费息息相关的产品。考虑23年业绩表现、当前成本走势以及后续投产规划，我们预计24-26年归母净利分别为5.6/7.2/8.5亿元（24-25年前值为5.8/7.2亿元），对应PE分别为11/8/7X。 风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧

五洲特纸(605007) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收65.19亿元，同比+9.35%；归母净利润2.73亿元，同比+32.97%；基本每股收益0.68元。其中，公司第四季度单季实现营收18.55亿元，同比+31.41%；归母净利润1.66亿元，同比扭亏为盈。 浆价回调带动毛利率改善。2023年，公司综合毛利率为9.59%，同比+0.81pct。其中，23Q4单季毛利率为15.11%，同比+19.33pct，环比+4.39pct。伴随海外纸浆产能投放，供应增加带动浆价持续下行，2023年全年中国针叶浆、阔叶浆及化机浆日度均价分别下降21.21%、22.73%、16.72%，带动公司原材料成本下降，进而实现毛利率大幅改善。 财务费用下滑带动费用率微降，净利率逐季提升。费用率方面，2023年，公司期间费用率为4.49%，同比-0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.47%/1.35%/1.42%，同比分别变动+0.09pct/+0.11pct/+0.26pct/-0.64pct。净利率方面，2023年，公司净利率为4.21%，同比+0.77pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.01%，同比+10.34pct，环比+2.44pct。 产能布局持续落地，规模实现快速扩张。截至2023年末，公司已建成产线12条，设计总产能141.6万吨，另有在建湖北新基地4条造纸生产线、江西基地1条造纸生产线在24年内陆续投产。到2024年末，预计公司将形成200万吨以上原纸产能。同时，公司于江西基地投建的30万吨化机浆生产线预计2024年一季度起可投入使用，将助力公司盈利能力提升，实现一定的抗周期能力。 浆价持续上涨，特种纸提价看好业绩弹性。芬兰罢工持续影响纸浆供应，外盘报价均实现上涨，4月5日智利Arauco针叶浆银星、阔叶浆明星价格分别环比上涨4.7%、9.23%；外盘涨价支撑中国现货浆价，4月8日中国针叶浆、阔叶浆价格分别环比上涨3.37%、4.95%。伴随浆价上涨，3月上半旬，江河纸业、太阳纸业、五洲特纸等纷纷发布涨价函，上调部分特种纸产品价格。 投资建议：公司为特种纸行业龙头，产能建设助力规模快速扩张，看好未来业绩成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.38/1.79/2.15元，对应PE为12X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

五洲特纸(605007) 23Q3收入18.23亿同增15.6%，归母净利1.19亿同增1053.8% 23Q1-3收入46.64亿同增2.5%，Q1-Q3收入及同比增速分别为12.58亿（同比-5.5%）、15.83亿（同比-3.6%）、18.23亿（同比+15.6%）； 23Q1-3归母净利1.07亿，同减52.3%，Q1-Q3归母净利（净亏损）及同比增速分别为-0.3亿（同比-128.9%）、0.18亿（同比-84.0%）、1.19亿（同比+1053.8%）；23Q3归母增长系23Q3材料成本减少，毛利增长所致。 23Q1-3毛利率7.4%，同减5.4pct；归母净利率2.3%，同减2.6pct。 23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为0.3%（yoy+0.1pct）、1.2%（yoy-0.4pct）、1.3%（yoy-1.4pct）、1.5%（yoy-0.7pct）。 下半年预计销量环比增长，目标全年实现超百万吨销量水平 23H1公司销量42.6万吨，(22H1:49.5万吨)销量同比减少主要系上半年改产文化纸，文化纸销量小于22年工业包装纸销量造成。Q2扭亏为盈，主要系木浆到库成本逐季下降，叠加销量环比提升所致。23年7-8月份销量增长，23H2预计销量环比增长，公司目标全面实现超百万吨销量水平。 加快产业延伸，打造浆纸一体化，抵御周期风险 公司拉长产业链，打造浆纸一体化是特纸企业抵御周期性风险，摆脱原材料来源和价格受制于外部供应的重要手段。江西三十万吨化机浆生产线，公司预计2023Q4可投入使用。化机浆是生产食品包装纸和文化纸的重要原材料，该产线投产后，集团可实现化机浆自给自足，既为现有产品生产提高更好的成本节约空间，也为未来产品结构优化调整提供强大原料保障。 规模优势带来成本优势，降低经营风险，增强企业核心竞争力 截至23H1公司已经建成9条原纸生产线，产能近137wt，为特种纸行业头部生产企业。同时公司还有在建湖北基地一期项目和江西基地描图纸产线。与老基地相比，江西基地和湖北基地具有明显比较优势，一是产能规模大，产品结构丰富，成本具有规模优势；二是区域位置和能源供给优势，新基地配套完整，可实现能源自供，临江靠河带来水路运输便利，产能全部达产后，可较大程度节约能源和物流成本。 完成重大项目投产，公司新增印花纸产能 公司2023年新增2.2wt转移印花纸（已投产）。（1）江西基地30wt化机浆在23Q3-Q4逐步投产，预计Q4全部投放完毕。公司食品白卡和文化纸中化机浆用量占比较大，具备成本节约空间；1.8wt描图纸预计在23年末投产；（2）汉川基地项目：为公司体量增加、营收和盈利提升保证。一期项目投产节奏依旧维持预期，预期24Q2前实现投产。近期，公司收购凯恩股份控股的凯丰特种纸，产能在2～3wt，生产不锈钢衬纸以及玻璃衬纸。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司持续推进浆纸一体化，提质增量、挖潜降本。看好公司作为特种纸龙头，上下游延伸巩固核心竞争力，新产能投产加速行业整合。由于公司23Q1-Q3业绩小幅下行，归母净利润同减52.3%，因此下调盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利润为2.7/5.8/7.2亿元（前值为2.9/6.1/7.2亿元），EPS分别为0.67/1.44/1.78元/股（前值为0.73/1.51/1.81元/股），对应PE分别为23/11/9x。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

五洲特纸(605007) 投资要点 基本事件 10月26日，公司公告2023年三季度业绩：23Q1-Q3实现营收46.64亿（同比+2.5%），归母净利1.07亿（同比-52.3%），扣非归母净利0.93亿（同比-52.2%）；23Q3实现营收18.23亿（同比+15.6%、环比+15.2%）、归母净利1.19亿（同比+1053.8%、环比+573.5%），扣非归母净利0.95亿（同比+3492.6%、环比+639.9%），Q3同比环比均显著回暖，Q4表现值得期待。 Q3盈利快速修复，Q4盈利弹性有望加速释放 我们测算23Q3实现销量32+万吨，吨收入5644元（环比-682元），吨成本5301元（环比-958元），吨净利369元（环比+298元），Q3产品销量环比Q2有所增长，主要由于终端消费逐渐复苏，下游补库需求较强；价格方面，食品卡、格拉辛、转印纸等主要纸品Q3末价格较7月有所上涨；Q3低价浆陆续使用成本实现较大改善，Q3吨盈利剪刀差扩张。10月以来白卡纸主要厂家挺价200-300元/吨，浆价成本支撑走强、下游消费活动较旺背景下涨价有望传导落实，Q4自产化机浆线有望投入使用，有望进一步降低成本平滑周期波动，公司盈利有望持续改善。 利润率、现金流环比快速改善，费用率有所降低 （1）利润率：23Q3公司实现销售毛利率10.72%（同比+2.30pct，环比+3.97pct），实现归母净利率6.53%（同比+5.88pct，环比+5.41pct）。 （2）期间费用率：23Q3期间费用率为4.14%（同比-2.61pct，环比-0.42pct），其中销售费用率为0.49%（同比+0.22pct，环比+0.23pct），管理与研发费用率为2.53%（同比-1.84pct，环比+0.08pct)，财务费用率为1.12%（同比-0.99pct，环比-0.73pct），费用率同比环比均有所降低。 （3）营运效率与现金流：23Q3公司应收账款11.61亿元（同比+1.77亿元，环比+1.46亿元），应收票据6325万（同比-5452万，环比+222万），应收账款周转天数62.72天（同比+15.34天，环比-1.29天），应付票据及账款合计9.22亿元（同比-1.41亿元，环比-1.44亿元）；存货7.14亿元（同比+0.96亿元，环比-2.51亿元）。存货周转天数42.92天(同比+2.44天，环比-11.39天）。现金流方面，23Q3经营现金流净额为7.80亿元（同比+7.24亿元，环比+9.47亿元）。 多元化特纸龙头，浆纸一体化布局不断深化 公司是国内食品包装纸龙头、多元化纸种版图拓张，浆纸一体化布局+多元化产品扩张赋能成长。截至2023H1，公司已建成9条原纸生产线，产能近137万吨，其中食品卡纸78万吨，格拉辛纸21万吨，江西年产30万吨化机浆有望于23Q4前投产，江西基地60万吨化学浆进入二次环评，公司湖北汉川年产449万吨浆纸一体化项目一期已开工建设，预计一期60万吨工业包装纸项目有望24年6月投产。此外，公司于2023年收购凯恩股份子公司凯丰特纸，预计增加2-3万吨玻璃衬纸、不锈钢衬纸产能，公司浆纸一体化、产品多元化不断深化，公司长期成长动力充足。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年营收分别为62.39/82.42/99.05亿元，同比分别4.65%/+32.09%/+20.18%；归母净利润2.57/5.65/7.22亿元，同比分别+25.05%/+120.34%/+27.71%，对应PE22X/10X/8X，维持“增持”评级 风险提示 下游景气度波动，原材料价格波动，市场竞争恶化。