均瑶健康(605388) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.8亿元，同比下降13.2%；实现归母净利润4942万元，同比下降40.1%。其中24Q3实现营业收入4.2亿元，同比下降11.7%；实现归母净利润1466万元，同比下降57.9%。 Q3收入短期承压，电商渠道收入快速增长。1、分产品看，2024年前三季度益生菌饮品、益生菌食品、其他饮品和食品、商品供应链业务分别实现收入4.9亿元（-8%）、1.4亿元（+18.1%）、0.5亿元（+24.8%）、4.9亿元（-25.8%）。1）益生菌饮品：味动力产品保持行业领先地位，扩充细分品类+优化激活老品。2）益生菌食品：均瑶润盈收入同比增长35%，已入选国际知名发酵剂供应商名录；C端益生菌新品不断发力。3）泛缘供应链：新增拼多多渠道，并与OLE、开市客、华住等重要客户完成战略签约。2、分渠道看，前三季度营销、直销分别实现收入10亿元（-17.8%）、1.8亿元（+25.2%），直销增速亮眼。其中，电商渠道高举高打，销售规模同比增长93%。 毛利率大幅提升。1、2024前三季度公司实现毛利率29.8%，同比提升5.1pp。其中味动力通过精细化运营管理及成本结构优化，前三季度毛利率达到40.4%。2、费用率方面，前三季度销售费用率14.3%，同比增加3.6pp，主要由于渠道结构变化。管理费用率8.7%，同比增加2.2pp；研发费用率2%，同比增加0.8pp；财务费用率-0.1%，同比增加0.3pp。3、前三季度净利率4%，同比下降2.5pp。 回购股份用于员工激励，彰显发展信心。2024年2月起，公司将在1年内进行回购股份，预计回购金额1-2亿元，将用于员工持股或股权激励。当前已回购650万股，交易金额4794万元。该回购方案体现了公司对未来发展前景的信心，同时将完善公司长期激励机制。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、0.9亿元，EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元，对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍。 风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

均瑶健康(605388) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.6亿元，同比下降14%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降27.1%。其中24Q2实现营业收入3.6亿元，同比下降17%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降63.8%。 饮品基本盘稳健发展，均瑶润盈增速亮眼。2024年上半年益生菌饮品、益生菌食品、其他饮品、商品供应链业务分别实现收入3.4亿元（-5.1%）、0.9亿元（+23.1%）、0.2亿元（-10.5%）、3亿元（-28.1%）。1）益生菌饮品：基本盘业务稳健发展，扩充细分品类+优化激活老品，打造使用国产菌株发酵的国民品牌，增加GABA500晚安饮新品。2）益生菌食品：均瑶润盈上半年实现收入、净利润分别增长89%、166%，增速亮眼。润盈已经获得全球头部乳业公司A+供应商资质，期待进一步放量。3）供应链：新拓展高端红酒、海鲜冻品等业务，并与OLE、开市客、华住等重要客户完成战略签约。 毛利率改善。1、2024H1公司实现毛利率29.9%，同比提升5pp，主要由于大包粉等原材料价格下降、产品结构改善。2、费用率方面，2024H1销售费用率12.5%，同比增加1.4pp；管理费用率8.9%，同比增加2.6pp；研发费用率2.1%，同比增加1pp；财务费用率-0.2%，同比增加0.2pp。3、2024H1净利率4.7%，同比下降1.1pp。 回购股份用于员工持股或股权激励，彰显发展信心。2024年2月起，公司将在1年内进行回购股份，预计回购金额1-2亿元，将用于员工持股或股权激励。该回购方案切实提高投资者回报，体现了公司对未来发展前景的信心，同时将完善公司长期激励机制。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6亿元、0.9亿元、1.2亿元，EPS分别为0.11元、0.15元、0.19元，对应动态PE分别为44倍、32倍、24倍。 风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

均瑶健康(605388) 事件 2024年8月25日，均瑶健康发布2024年半年度报告。 投资要点 业绩整体承压，主业结构优化/成本下降拉升毛利 公司2024H1总营收7.56亿元（同减14%），主要系供应链收入同比减少所致，归母净利润0.35亿元（同减27%），扣非归母净利润0.30亿元（同减17%）。2024Q2公司营收3.60亿元（同减17%），归母净利润0.09亿元（同减64%），扣非归母净利润0.06亿元（同减65%）。盈利端，由于味动力产品结构优化、原材料价格下降，公司2024Q2毛利率同增3pct至30.32%，销售/管理费用率同增2pct/2pct至14.37%/9.33%，主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致，综合来看，净利率同减3pct至2.66%，后续泛缘供应链规模效应持续释放，预计盈利能力逐渐企稳回升。 味动力延续功效化研发，海外市场加大投入 分产品看，2024Q2公司益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链业务营收分别为1.49/0.50/0.05/1.54亿元，分别同比-12%/+22%/-66%/-26%，在常温乳酸菌饮品市场需求平稳的背景下，味动力持续做差异化布局，将经过验证的自有菌株进行商品化开发，8月推出GABA500晚安饮延伸助眠功效，后续持续丰富产品矩阵。益生菌食品第二增长曲线初步释放效果，2024H1均瑶润盈收入同增89%，利润同增166%，下半年公司加大海外市场投入，针对关键市场做本地化团队布局，开拓市场新增量。分销售渠道看，2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为3.03/0.55亿元，分别同比-21%/+14%，润盈直销业务扩张带动整体直销渠道增长，公司在巩固三四线分销渠道的基础上，加大电商布局与一二线城市餐饮/特通渠道开发，持续完善全渠道建设。分地区看，2024Q2公司电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.08/2.43/0.36/0.16/0.17/0.07/0.06/0.04/0.21亿元，分别同比-31%/-21%/-14%/-20%/-3%/+1%/-17%/-13%/+35%，公司依托泛缘供应链在长三角建立规模优势，后续逐渐拓展其他市场，同时海外市场胶囊订单释放，公司有望通过多增长点带动规模提升。 盈利预测 公司在常温乳酸菌行业处于领先地位，后续计划不断整合内部成型资产，聚焦品牌建设，打造平台化企业。一方面公司总股本增幅较大，另外在经营层面：1）外部需求疲软使得主业收入承压，同比拉低利润表现；2）公司目前处于业务调整期，阶段性产品结构变化影响毛利率水平；3）净利率低基数下，非经常性损益变动对利润同比变化影响明显，综合来看，我们调整2024-2026年EPS分别为0.09/0.11/0.13（前值为0.29/0.40/0.54）元，当前股价对应PE分别为55/43/35倍，公司中长期通过横向发展为规模扩张赋能，关注管理层变动落地后公司战略捋顺与泛缘供应链规模效应释放，综上，我们下调公司投资评级至“增持”。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

均瑶健康(605388) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.3亿元（+65.7%），实现归母净利润0.6亿元（-24.9%）；2024Q1实现营业收入4亿元（-11.1%），实现归母净利润0.3亿元（+9.3%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），每股以公积金转增0.4股。 润盈、泛缘供应链整合效果显现。2023年乳酸菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入5.8亿元（-10.9%）、1.6亿元（+206%）、8.1亿元（+463%）；2024Q1益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入1.9亿元（+1.1%）、0.4亿元（+25.5%）、1.5亿元（-30.4%）。1）春节错期影响四季度饮品收入。添加独家核心功能菌株提高产品竞争力，推出百香果味、柠檬乌龙味等新口味。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长，2023年润盈实现收入过亿、扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望进一步放量。3）泛缘供应链收入、净利润均实现大两位数增长，2023年客户净增加1100家。 业务结构变化影响盈利能力。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.4%（-11.2pp）、29.5%（+6.9pp），主要由于业务结构变动影响。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为4%（-3.5pp）、6.5%（+0.9pp）。2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。 重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产60多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展打下坚实基础。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元，对应动态PE分别为46倍、35倍、27倍。 风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

王均豪,男,中国国籍,无境外居留权,1972年10月出生,工商管理硕士,高级经济师。1995年10月至1999年11月,曾任温州均瑶宾馆总经理;1999年11月至2003年6月,曾任本公司总经理;2003年6月至今,任均瑶集团副董事长;2009年3月至今,任均瑶集团总裁;2003年6月至今,任本公司董事长。同时担任中华全国工商业联合会农产商会名誉会长、联合国GTI商业顾问委员会主席、上海市政协对外友好委员会副主任、上海市工商联副主席、徐汇区工商联主席。上海市各地在沪企业(商会)联合会会长、中国浦东干部学院特聘教师、亚布力论坛理事、上海交大“中国CEO俱乐部”理事长。曾荣获“全国优秀中国特色社会主义事业建设者”、“上海市优秀中国特色社会主义事业建设者”、“中国光彩事业突出贡献奖”、“上海市优秀企业家”、“上海十大青年经济人物”、“中国十大杰出CEO”、“中国十大创业领袖”、“亚洲影响力人物奖”“上海交通大学杰出校友思源贡献卓著奖”。

王瀚先生:1987年8月出生,中国国籍,无境外居留权,英国伦敦大学学院UCL理学学士学位。2012年8月至2014年4月,任罗兰贝格国际管理咨询(上海)有限公司咨询经理;2014年5月至2015年5月,任美国华平投资集团有限公司投资经理;2015年5月至今,任上海均瑶(集团)有限公司董事、副总裁;2017年7月至2026年7月,任上海吉祥航空股份有限公司董事;2019年2月至2024年8月,任上海华模科技有限公司董事长;2019年7月至今,任上海华瑞银行股份有限公司董事。

俞巍,男,中国国籍,无境外居留权,1978年7月出生,美国杜克大学工商管理硕士。历任贝恩公司Bain&Company全球合伙人,上海家化联合股份有限公司首席市场官CMO、首席数据营销官CDO、兼漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司监事会主席,上海相宜本草化妆品股份有限公司首席执行官CEO兼总裁。现任公司董事、总经理。

王精龙,男,中国国籍,无境外居留权,1975年12月出生,复旦大学工商管理硕士,高级会计师、注册会计师(CPA)。2002年3月至2003年3月,任上海均瑶(集团)有限公司财务经理;2003年4月至2017年6月,历任本公司财务部部长、财务总监、董事;2014年11月至2020年10月历任无锡商业大厦大东方股份有限公司财务总监、副总经理兼财务总监;2020年11月至2022年1月任安徽陶铝新材料研究院有限公司副总裁。2022年2月至2026年6月任上海吉祥智驱新能源汽车有限公司执行副总裁、财务负责人兼云度新能源汽车有限公司董事长。

向卫兵,男,中国国籍,无境外居留权,1968年1月出生,大连水产学院大专毕业。1988年9月至1995年4月,曾任宜昌罐头厂技术科副科长;1995年5月至1997年1月,曾任宜昌星仔食品厂厂长;1997年2月至2000年3月,曾任宜昌新欣饮料厂厂长;2000年3月至2013年3月,历任公司生产经理、厂长;2013年3月至今,任本公司副总经理,兼任均瑶集团上海食品有限公司生产总监。

王晨晨,女,中国国籍,无境外居留权,1998年8月出生,英国伦敦大学经济学本科学士学位。2019年12月至2021年5月,曾任君信(上海)股权投资基金管理有限公司董事长业务助理;2021年8月至2023年7月,任公司董事长特别助理;2022年10月至2025年11月,任泛缘(上海)供应链有限公司总经理;2023年8月至今,任本公司副总经理。

雷洪泽,男,1973年4月出生,中国国籍,无境外居留权,大学专科学历,上海交通大学《现代品牌战略与营销EMBA班》结业。20111月至2012年12月,任均瑶集团上海食品有限公司销售总监;2013年1月至2015年8月,任均瑶集团上海食品有限公司副总经理;2016年12月至今,任上海均瑶生物科技有限公司总经理;2021年5月至今,任公司副总经理。

叶育彬,男,中国国籍,无境外居留权,1987年2月出生,博士学历,中国农业大学本科毕业,美国犹他州立大学博士毕业。2015年1月至2021年1月,曾任雀巢全球饮品研发中心原料科学家及项目负责人;2021年3月至2023年12月,曾任浙江一鸣食品股份有限公司首席创新官CIO;2024年1月至2024年9月,曾任素造食品股份有限公司首席技术官CTO;2024年10月至今,任本公司研发总监。

罗喜悦,男,中国国籍,无境外居留权,1970年12月出生,浙江政法管理干部学院经济法专科毕业。1998年3月至2003年12月,历任均瑶集团上海乳品有限公司销售部副部长、生产部副部长;2004年1月至2013年12月,历任上海均瑶文化传播有限公司总经理助理、常务副总经理;2014年1月至今,任本公司副总经理。

朱晓明女士:1971年3月出生,中国国籍,无境外居留权,大学本科学历,高级会计师。1994年4月至1997年9月,任均瑶集团天龙航空服务有限公司出纳;1997年9月至2002年12月,任均瑶集团天龙航空服务有限公司会计主管;2002年12月至2007年4月,任均瑶集团天龙航空服务有限公司财务经理;2007年4月至2011年1月,任均瑶集团高级财务经理;2011年1月至2014年12月,任均瑶集团高级财务经理、总监助理;2015年至今任均瑶集团财务总经理。