禾迈股份(688032)公司资料

禾迈股份(688032) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.26亿元，同增32%，归母净利润5.12亿元，同比-4%，扣非归母净利润5.27亿元，同增2%，其中2023Q4实现营收6.18亿元，同环比+3%/80%，归母净利润0.96亿元，同环比-43%/+44%，扣非归母净利润1.46亿元，同环比-12%/+201%；2024Q1实现营收3.31亿元，同环比-43%/-46%，归母净利润0.67亿元，同环比-62%/-30%，扣非归母净利润0.66亿元，同环比-62%/-55%。业绩略低于预期。 2024Q1微逆出货环增、后续有望逐季环增。公司2023年实现微逆出货131.88万台，同增约13%，分市场看欧洲占比约60%，北美10%+，拉美10%+，亚太约10%；其中2023Q4出货约21万台，环比略降；2024Q1出货约23万台，同降约60%，环增约10%，欧洲及拉美市场需求逐步提升，预计2024Q2出货环比提升，后续逐季改善，同时公司持续加大研发，下半年预计推出1-2个重磅新品增强公司竞争力，同时美国渠道也在逐步突破，目前已进入Sunnova渠道，全年我们预计微逆出货150-170万台，同增20%+。 储能加速放量、2024年有望翻倍增长。公司2023年实现储能系统营收约3.1亿元，同增354%，其中我们预计2023Q4实现营收约1.8亿元；2024Q1实现营收约0.4亿元，公司同样逐步加大中大功率储能研发投入，2024年储能开始放量增长，全年预计可实现翻倍增长。 发电系统业务快速增长、电气成套设备业务逐步剥离。公司2023年发电系统业务实现营收约1.6亿元，同增302%，开发规模逐步起量带动营收高增，2024年有望持续高增；电气成套设备业务2023年实现营收0.93亿元，同比-43%，同时公司通过处置子公司已剥离电气成套业务。 盈利预测与投资评级：考虑微逆增速略有放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元（2024-2025年前值为8.3/13.5亿元），同增32%/48%/39%，对应PE为27/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

禾迈股份(688032) 投资要点 事件：公司2023年实现归母净利5.20亿元，同减2.37%；扣非净利5.35亿元，同增3.81%，其中2023Q4归母净利1.05亿元，同减38.69%，环增56.06%；扣非净利1.54亿元，同减7.00%，环增217.57%。业绩超预期；2023Q4加速计提股权激励、经营性业绩更优。 微逆出货环比持平、毛利率保持坚挺：2023年公司微逆出货约134万台，同增15%，其中2023Q4出货22万台，同环比-48%/-4%；另外DTU全年出货23万台+，同增14%，2023Q4出4.5万台，同环比-30%/-47%。微逆毛利率维持约50%；2023年欧洲占比60%(德国占欧洲的50%)、北美/拉美占比15%/15%。欧洲微逆持续去库，我们预计经销商库存2024Q1末或2024Q2初清完，全年预计微逆出货160-180万台，同增19%-34%。 储能系统集中确收、收入环比高增：公司2023年储能系统营收约3亿元，其中2023Q4我们预计营收2亿元+，环比600%+，主要系储能系统项目确收节奏影响；随规模逐步起量，毛利率逐步提升。2024年交付国电投储能项目，持续贡献增长。 股权激励影响费用、扣除后业绩同增：2023年因终止实施2022年股票激励计划对已计提股份支付费用不予转回，因此2023Q4加速计提了确认支付费用超过5千万，2023年激励总费用1.08亿元，扣除股权激励影响2023年归母净利6.28亿元，同增15.54%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲处于去库阶段，我们下调公司2023-2025年盈利预测至5.2/8.3/13.5亿元(2023/2024/2025年前值为6.0/9.2/14.4亿元)，同比-2.37%/59%/63%，考虑公司2024年微逆出货将保持高增长、储能放量，给予24年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

禾迈股份(688032) 禾迈股份发布2023年Q3业绩：23Q1-Q3公司实现营收14.08亿元，同比增长50.4%；归母净利润4.15亿元，同比增长14.7%；其中，23Q3实现营收3.43亿元，同比下降18.8%，环比下降29.2%；归母净利润0.67亿元，同比下降58.2%，环比下降61.1%。23Q3毛利率为49.1%，环比提升10.7pct。 微逆出货环比承压，Q4有望逐步恢复。23Q3公司微逆出货约23万台，同比下降35%，环比下降31%。因欧洲去库存进度较慢，叠加市场观望情绪尚未改善，Q3出货环比承压。分地区看，23Q3欧洲占比提升至60%以上，北美及拉美（主要是巴西）占比均有所下滑，公司预计Q4订单将逐步恢复。考虑12月海外假期影响，我们预计Q4出货环比小幅上涨，23年公司微逆出货量约138万台，同比增长约19%。 储能系统收入环比下滑，去库存进度较慢。公司海外出口的储能产品以户用储能为主，不断完善储能产品的研发配套以及海外渠道布局，产品包括单相3-6kW和三相5-12kW储能逆变器等，22Q4开始小批量出货。23Q3公司储能系统实现营收约0.3亿元，环比有所下滑，主要系欧洲和美国户储库存水平较高且去库进度较缓慢。我们预计23年公司储能系统收入约2.3亿元。 毛利率大幅改善，研发费用持续扩大。23Q3毛利率环比提升10.7pct至49.1%，微逆毛利率提升至50%以上，主要系毛利率较高的微逆产品收入占比提升。公司持续加大研发投入力度，23Q3公司费用率为36.1%，环比上升30.9pct，其中，销售/管理/研发费用率分别环比上升4.8pct/3.6pct/5.9pct。23Q3财务费用率环比上升，主要系汇兑损失约0.3亿元。2023Q3存货为8.41亿元，环比上季度末增长3%，公司预计大功率项目将在Q4确认。 投资建议：因库存压力导致核心产品出货放缓，公司盈利环比承压，Q4有望逐步恢复。我们预计公司2023-2025年实现营收为21.0/32.8/52.0亿元（前值为41.4/65.8/106.2亿元），归母净利润为6.6/10.3/15.2亿元（前值为12.2/18.4/29.1亿元）。考虑到公司为国产微逆龙头，海外收入占比较高，盈利水平有望维持较高水平，继续给予公司2023年40xPE，目标价从585.0元下调45.6%至318.4元，维持“优于大市”评级。 风险提示：分布式光伏装机不及预期，海外市场开拓不及预期，行业竞争加剧。

禾迈股份(688032) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收14.08亿元，同增50.4%；归母净利4.15亿元，同增14.7%；扣非净利3.81亿元，同增9.0%。其中2023Q3营收3.43亿元，同环降18.8%/29.2%；综合毛利率49.1%，环增10.7pct，归母净利0.67亿元，同环降58.2%/61.1%；扣非净利0.49亿元，同环降69.1%/69.2%，业绩不及预期。 库存压力下Q3微逆出货环降30%+、结构改善带动毛利率有所提升。 2023Q1-3公司微逆/DTU出货约111/18.6万台，同增51%/33%，其中2023Q3分别出货22/8.5万台，微逆出货同环比-37%/-34%，主要系欧洲库存消化影响出货，DTU出货同环增47%/39%；因海外占比和高盈利的一拖二和一拖四的产品占比提升，2023Q3毛利率环比提升约3-4pct到53%，2023Q4我们预计出货逐步改善。我们预计全年出货135-140万台。期间费率较为平稳。 确收节奏影响储能系统环比下滑、毛利率略有提升。公司2023Q1-3储能系统实现营收1.1-1.2亿元，2023Q3实现营收0.25-03亿元，环比有所下滑，主要系储能系统为项目制受并网时点影响确收节奏，随规模逐步起量，毛利率环比提升至20%+，我们预计全年实现营收2-3亿元。 未到期理财收入+汇兑损失+费用持续投入+收入环降致期间费率环比高增。2023Q3公司期间费用率为36.1%，同增30.0pct，环增30.9pct。主要系汇兑损失约3千万元+理财未到期无利息收入+新业务持续费用投入及整体营收环降；2023年前三季度公司经营性现金流-0.22亿元，较去年同期减少3.49亿元，主要系存货采购和备货增加，且加大人员、营销及管理投入所致；2023Q3末存货/合同负债分别为8.41/0.94亿元，分别较2023年初+31%/-36%。 盈利预测与投资评级：基于库存压力，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润6.0/9.2/14.4亿元（2023/2024/2025年前值为8.0/13.6/19.1亿元），同增13%/52%/57%，考虑公司2024年微逆出货将保持高增长，储能系统受益，大储需求加速放量，给予2024年30倍PE，对应目标价329元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。