杰华特(688141)公司资料

杰华特(688141) 核心观点 1Q24收入同环比增长，毛利率环比回升。公司2023年全年销量增长26.5%，但由于价格下降，收入同比下降10.43%至12.97亿元；实现归母净利润-5.31亿元（YoY-487%），扣非归母净利润-5.54亿元（YoY-678%）；产品售价承压导致公司毛利率下降12.5pct至27.40%；研发费率提高17.5pct至38.5%，管理费率提高3.4pct至8.4%，销售费率提高2.9pct至7.2%。1Q24营收3.29亿元(YoY+9%，QoQ+13%)，归母净利润-2.09亿元，毛利率为27.68%（YoY-5.2pct，QoQ+4.9pct）。 各产品线毛利率承压，AC-DC芯片和电池管理芯片收入增长。2023年公司电源管理芯片收入12.78亿元(YoY-7.49%)，占比98.5%，毛利率下降11.16pct至27.49%，其中DC-DC芯片收入7.00亿元(YoY-7.68%)，占比54%，毛利率下降9.7pct至28.7%；AC-DC芯片收入3.68亿元(YoY+38.16%)，占比28%，毛利率下降3.63pct至19.71%；线性电源芯片收入1.90亿元(YoY-44.37%)，占比15%，毛利率下降13.47pct至37.94%；电池管理芯片收入1950万元(YoY+28.37%)，占比1.5%，毛利率下降4.22pct至29.55%。信号链芯片收入988万元(YoY-63.08%)，占比0.8%，毛利率下降38.42pct至28.41%。 加大研发投入，产品多元化布局。2023年公司研发费用增长64%至4.99亿元，研发费率提高17.5pct至38.51%，截至2023年底，公司研发人员544人，相比2022年底增加137人。在高研发投入下，2023年公司在产品线方面实现了较大突破，发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；在电子保护开关（eFuse）品类推出了一款50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点；在汽车领域，公司开发了多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域；新发布的90A DrMOS大电流产品效率高、可靠稳定。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级由于产品价格承压和高研发投入，我们预计公司2024-2026年归母净利润为-2.30/+0.19/1.11亿元（2024-2025年前值为-1.85/+0.34亿元），对应2024年4月30日股价的PS分别为3.8/3.0/2.5x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

杰华特(688141) 事件： 近日， 杰华特在投资者互动平台表示，公司汽车电子方面现有产品可完整覆盖车载互联、智能驾驶、三电、智能座舱等应用场景。 车规产品布局丰富， 下游蓄势待发。 公司汽车电子产品包含 DC-DC、 LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等一系列较为完善的电源管理产品，应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。 尤其在 DCDC 产品方面，公司已满足 AECQ100 的 5~100V 完整的产品矩阵，已陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系。 同时公司还在研汽车 BMS AFE 等。凭借丰富的产品布局，有望充分把握未来汽车国产替代机会。 IMVP9.1 电源方案获 Intel 官方认证并进入 PCL list， PC 电源管理再下一城。 在 PC 领域，公司可完整供应从多相控制器+Drmos、 DCDC 到 charger、负载和 USB 限流开关，以及笔记本电池包里面的 gauge 和二级保护芯片的一站式解决方案，是国内 PC 领域为数不多可提供多种电源管理芯片的领先公司。且公司于 2023 年 11 月 15 日，在英特尔大湾区科技创新中心举办了 IMVP9.1Vcore 电源解决方案发布会， 该产品可为 Intel 第 12 和 13 代酷睿处理器提供整体的 Vcore 解决方案， 整套方案通过 Intel 官方认证并进入 PCL list。目前公司 30A~70A 多款 DrMOS 已经实现量产， 6、 8 相等多相控制器已经量产， 预计 2024 年年底在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域会形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司 2023/24/25 年营收 13.60/18.10/24.52 亿元， 归母净利润分别为-4.41/-1.91/0.80 亿元，对应现价 PS 分别为 7.3/5.5/4.0 倍。 公司作为国内电源管理领域核心企业，产品线布局丰富，且虚拟 IDM 模式打造独特优势。展望未来，汽车模拟芯片、服务器多相控制器+Drmos 等产品放量空间广阔，我们看好公司长期成长。 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期的风险； 产品研发不及预期的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险

杰华特(688141) 事项： 公司发布符合IntelSVID协议及IMVP9.1规格的Vcore电源解决方案（多相控制器和智能功率级DrMOS），并在第二届全球数字贸易博览会上展示多款数字化创新专利产品（多相控制器和DrMOS、模拟前端AFE、大电流电子保险丝芯片等）。 国信电子观点：1）多相控制器和DrMOS是与CPU/GPU等主芯片配套的电源管理芯片，在AI以及汽车自动化等对算力需求增加的背景下，我们认为市场规模有望增加；2）公司依靠虚拟IDM经营模式下的工艺优势，在多种依赖进口的高端模拟芯片领域取得突破，包括多相控制器、DrMOS、AFE、大电流电子保险丝芯片等。由于通讯和工业需求仍然较弱，叠加客户去库存的需求，我们下调公司业绩预期，预计2023-2025年收入14/17/21亿元(前值16/20/24亿元），归母净利润-3.91/-1.85/+0.34亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)，对应2023年12月7日股价的PS分别为10.2/8.2/6.7x。虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响，但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 评论： 可提供英特尔IMVP9.1/9以及VR14/13.HC VRM整体解决方案，6相和8相控制器已通过英特尔测试 11月15日，公司在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1Vcore电源解决方案发布会，可为英特尔第12和13代酷睿处理器提供整体的VRM解决方案。其中多相控制器JWH6396是符合英特尔IMVP9.1/9SVID协议规范的双路6相控制器，已通过英特尔测试并进入到PCL列表；与之配套的JWH7030是兼容业界主流封装的22V/30A智能功率级。 另外，在11月23日至27日举行的第二届全球数字贸易博览会上，公司还在展示了基于JWH6375+JWH7067/7069的Intel？VR14/13.HC VRM整体解决方案，可为英特尔第四代至强可扩展处理器提供整体的VRM解决方案。其中JWH6375是符合英特尔VR14/13.HC SVID协议规范的双路8相控制器，目前已通过英特尔的测试；JWH7067是兼容业界主流封装的16V/70A智能功率级，JWH7069是兼容业界主流封装的16V/90A智能功率级。 预计明年年底在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域形成完整的多相+DrMOS产品矩阵 多相控制器方面，除前面提到的已量产6相/8相产品外，另有多款产品在客户验证或开发中。DrMOS方面，公司采用单芯片方案，产品覆盖从服务器的60A/70A/90A，到车规的50A，再到PC的30A，其中30A至70A的产品已经量产。 根据MPS公司的测算，其在服务器板级电源方案的可服务市场规模为15亿美元，在计算领域的可服务市场规模超过40亿美元。 工业级AFE已量产，汽车级AFE正在研发中 AFE产品涉及高压、高精度、供应链、基准、低噪声等多种因素，最大的难点是对AFE复杂应用场景的理解，公司目前已量产工业级AFE，汽车级AFE正在研发中。 公司在第二届全球数字贸易博览会上展示的AFE产品JW3376适用于11-16串锂离子、锂聚合物和磷酸铁锂电池组。通过SPI通信，主机控制器可以使用该产品执行多种电池组管理功能，比如监视（电池电压、电池组电流、电池组温度）、保护（控制充电/放电FET）以及均衡功能；芯片内集成的模数转换器ADC可实现对关键系统参数的纯数字读取。该产品具有采样精度高、保护全、功耗低、可靠性高的特点，广泛应用于二轮车、储能等场景。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 由于通讯和工业需求仍然较弱，叠加客户去库存的需求，我们下调公司业绩预期，预计2023-2025年收入14/17/21亿元(前值16/20/24亿元），归母净利润-3.91/-1.85/+0.34亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)，对应2023年12月7日股价的PS分别为10.2/8.2/6.7x。虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响，但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期，客户导入不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险，限售股解禁后减持的风险。

杰华特(688141) 投资要点 事件：10月27日，公司发布2023年三季报。1）2023年前三季度：收入10.0亿元，同比-3.4%，归母净利润-3.6亿元，同比转亏，毛利率28.74%，同比-11.97pct；2） 2023第三季度：收入3.55亿元，环比+2.2%，同比+5.0%；毛利率30.6%，环比-7.1pct，同比-14.2pct；归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响；三季度末存货9.1亿元，相比二季度末下降1.8%。 Q3消费类市场表现较好，其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等，2023年三季度各领域收入占比如下：消费类约40%，通讯和计算约40%，工业和汽车约15%，其他约5%。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早，三季度收入占比环比二季度增幅较大，而消费类市场毛利率较低，导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端，通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本，逐步改善毛利率。 高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率，研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响，三季度公司研发费用1.54亿元，同比增长97.1%，环比增长12.2%，三季研发费用率43.4%，同比+20.3pct，环比+3.9pct，公司研发投入持续高增长；三季公司资产减值损失3191万元，规模环比缩小；股份支付方面，公司上半年推出股权激励计划，6月26日正式首次授予，根据相关公告，2023年预计摊销股份支付费用8418万元。 关注PC和服务器市场未来机遇。以PC和服务器为代表的高性能计算领域，在AI时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在PC市场，公司能够提供完整的PC电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的30A~70A多款DrMOS已经实现量产，主要应用于PC和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的6相、8相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40亿元（此前为-2.65、0.62、2.78亿元），2023/11/3日收盘价对应PE为-34、-158、63倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06亿元，2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的PE为-42、527、50倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期