石头科技(688169)公司资料

石头科技(688169) 事件描述 石头科技发布了2025年中期业绩报告，2025H1实现营业收入79.03亿，yoy+78.96%，实现归母净利润为6.78亿元，yoy-39.55%，实现扣非后归母净利润为5亿，yoy-41.96%。 事件点评 内销受国补政策推动，全球景气度较高。国内市场，国补政策推动，量额同步提升。根据IDC数据跟踪，2025Q1中国扫地机市场出货118.8万台，同比增长21.4%，出货量增长率连续2个季度超过20%。全球市场，根据IDC数据，2025Q1全球扫地机市场出货量509.6万台，同比增长11.9%，维持较高景气度。 重视品牌建设，积极进行渠道精细化管理。国内市场，公司全零售渠道布局，持续开拓线下市场，全国门店覆盖突破300家，有效提升了用户粘性和产品体验感知度。海外市场，公司产品遍布全球170多个国家和地区，在主要海外市场设立当地分公司或子公司，并更好提供售后服务，提升策略实施效率。在北美市场，公司通过在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长。 优化费用管控，盈利能力有望提升。2025H1公司毛利率为44.56%，环比2025Q1下降0.92pct，2025H1净利率为8.57%，环比2025Q1提升0.77pct，非经常性损益对利润有所贡献。费用率方面，2025H1销售/研发/管理/财务费用率分别为27.39%/8.67%/2.87%/-1.81%,同比+7.34pct/-0.61pct/-0.18pct/+0.51pct，研发和管理费用有所优化。 投资建议 预计公司2025-2027年营业收入分别为189.63亿、232.37亿、296.48亿，同比增长分别为58.8%、22.5%、27.6%，预计公司2025-2027年净利润分别为19.57亿、23.37亿、32.66亿，同比增长分别为-1%、19.4%、39.7%，2025-2027年EPS分别为7.55元、9.02元、12.6元，对应公司2025年8月18日收盘价209.04元，2025-2027年PE分别为27.7倍、23.2倍、16.6倍，扫地机行业景气度较高，看好公司未来持续的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 （1）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；公司外销售业务主要面向北美、欧洲及亚太地区，关税政策出现重大调整或出台新的贸易限制政策，可能对公司出口业务及经营业绩造成更大的负面影响。 （2）行业竞争加剧风险；智能扫地机器人行业竞争日趋激烈，产品同质化加剧，现有大型企业之间的市场竞争愈发白热化，存在竞争加剧风险。 （3）汇率波动风险；公司产品进出口涉及美元、欧元等外币的汇兑，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响，增加财务成本。

石头科技(688169) 事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入79.03亿元，同比增长78.96%；归属母公司股东的净利润6.78亿元，同比下降39.55%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润5.00亿元，同比下降41.96%。 Q2收入高增长延续，内、外销全面发力。公司Q2单季度实现营业收入44.75亿元，同比增长73.78%；归母净利润4.10亿元，同比下降43.21%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降50.30%。公司二季度延续营收高增长趋势，内销外销多点开花，全球扩张成效显著。内销方面，公司扫地机品类G30系列以及P20系列持续发力，推出P20Ultra、G30Space探索版，叠加国补政策刺激，二季度扫地机内销额高增，洗地机品类发力，推出A30Pro Steam、A30Pro Combo，随着产品矩阵不断丰富，价格带完善，洗地机内销额增长迅速，品牌市场份额持续提升。外销方面，公司在积极拓宽海外产品价格段的同时，积极拓展海外渠道，欧洲市场自营渠道比例显著提升，北美市场Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU数量的拓展，实现品牌建设与销量增长。 短期盈利承压，后续有望迎来拐点向上。公司上半年毛利率44.56%，同比下降9.25pct，主要受到美关税以及洗地机产品销售额占比增加影响；公司25年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.39%、2.87%、8.67%、-1.81%，同比变动+7.34、-0.18、-0.61、+0.51pc，销售费用主要受到二季度大促影响。伴随后续洗地机洗衣机品类规模出货，规模效应体现，叠加销售费转化为规模扩张，公司后续有望迎来盈利拐点向上。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为185.42、229.27、296.82亿元，同比增速分别为55.23%、23.65%、29.46%；归母净利润分别为20.25、26.49、34.65亿元，同比增速分别为2.45%、30.84%、30.80%，对应25-27年PE分别为27X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

石头科技(688169) 事件： 2025年8月15日，石头科技公布2025年半年报。公司25H1实现收入79亿元，同比+79%；归母净利润6.8亿元，同比-39.6%；归母净利率8.6%。公司25Q2实现收入44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%；归母净利率9.2%。 点评： 分品类看，扫地机：25Q2公司内销线上销额同比+51.3%，市占率为30.0%，同比+3.0pcts，位列第一。(1)欧洲亚马逊：主要国家和地区销额同比+107%，德国/法国/西班牙/意大利/英国销额分别同比+130%/+92%/+26%/+41%/+146%，市占率分别为44.7%/24.5%/16.6%/11.9%/15.9%，分列第一/第一/第二/第四/第二；(2)北美亚马逊：主要国家和地区销额同比+19.5%，美国/加拿大分别同比+18%/+79%，市占率分别为24.3%/14.2%，均列第二；(3)其他地区亚马逊：墨西哥/日本的销额分别同比+283%/+280%，市占率分别为10.2%/6.6%。头部品牌效应持续积累下，公司优势地区份额稳固，为行业创造增量空间。洗地机：25Q2公司内销线上销额同比+955%，市占率为23.2%（同比+20.1pcts），位列第二。公司在海外市场积极开展渠道布局、拓展新市场，有望复用扫地机品牌＆渠道力。洗衣机：25Q2公司内销线上销额同比+155.2%。分渠道看，25H1公司直营收入32.9亿元（同比+101.5%），占比41.7%（同比+4.7pcts），公司持续推行精细化运营，亚马逊、官方商城及抖音等渠道的拓展预计有效提升渠道管控力。 利润端：公司25Q2归母净利率9.2%，环比+1.4pcts，改善主系Q2确认退税和政府补助所致；同比-18.9pcts，我们认为主系洗衣机拖累，随着组织能力的持续建设，下半年有望减亏。拆分看：(1)25Q2毛利率43.9%（同比-9.1pcts），主系品类结构丰富和关税扰动影响，随着越南工厂持续爬坡，关税影响有望减弱；(2)期间费用率同比+9.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.5/-0.2/+1.0/+1.9pcts。销售费率提升主系全球范围内提高自营渠道覆盖、增加渠道建设投入和市场推广费用所致，预计精细化营销有望带动投放效率改善，销售费率环比-0.6pcts。25H1公司研发人员1364人，同比+73.5%，公司持续加强研发和创新，构建了长期发展护城河。(3)资产减值损失增加导致净利率同比下滑1.5pcts。(4)25Q2非经常性损益1.5亿元，同比-25.1%，主系25H1重点软件企业退税与24H1相比减少近1亿元所致。 投资建议：扫地机方面，我们看好公司有望跟进扫地机活水洗地产品以及海外地区大促放量；洗地机方面，海外收入及规模效应下盈利能力有望提升；洗衣机方面，我们认为有望提质增效，从而使盈利能力改善。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为19.8/29.5/37.2亿元，对应动态PE为27.3x/18.3x/14.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、自有品牌增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、宏观经济环境变化导致市场需求不及预期风险等。

石头科技(688169) 核心观点 收入高增，盈利同比承压。公司2025H1实现营收79.0亿/+79.0%，归母净利润6.8亿/-39.5%，扣非归母净利润5.0亿/-42.0%。其中Q2收入44.8亿/+73.8%，归母净利润4.1亿/-43.2%，扣非归母净利润2.6亿/-50.3%。公司经营战略调整自2024Q3开始，叠加内销国补政策的拉动，收入实现持续高增；盈利端在关税及加大营销等费用投入下明显承压，但预计随着越南产能供应提升，关税影响有望缩小，叠加洗地机业务盈利提升、洗烘一体机业务提效，公司下半年净利率有望筑底回升。 扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。1）公司H1扫地机收入同比增长约60%至64亿，其中Q2增长约50%，积极拓张策略下，扫地机主业增长势能强劲。2）二品类洗地机H1收入同比增长约4倍至11亿，其中Q2增长约7倍，并开始贡献利润。公司洗地机的成功源于持续不断的产品创新和突破，A30系列新品成为爆款，预计后续公司持续推新及海外渠道开拓下，洗地机业务在高速成长的同时盈利能力实现稳步提升。3）今年以来，公司洗烘一体机投入同样加大，通过联名、代言等形式扩大影响力。久谦数据显示，2025H1石头洗烘一体机在京东、天猫、抖音的GMV同比增长187%，其中Q2增长143%。但考虑到洗衣机市场较为成熟、公司市占率较低，该业务投入预计有所收缩。海外渠道持续扩张，各区域表现强劲。公司扩充海外产品价格段，细化渠道网点布局，在稳固优势市场的同时，加大南欧、英国等新区域的深耕，海外领先优势进一步突出。2025Q2公司外销收入预计增长超50%，其中欧洲/亚太收入增长约50%，北美收入增长超30%。 经营策略及关税影响盈利，预计下半年净利率改善。公司Q2毛利率同比-8.0pct至43.9%，预计受美国关税、洗地机占比提升、及价格带拓宽等影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.6/-0.2/+1.0/+1.9pct至27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，销售费用增加系公司在全球提高直营渠道覆盖、渠道及营销投入增加。Q2公司归母净利率同比-18.9pct至9.2%，环比提升1.4pct。随着公司越南产能逐步爬坡、关税影响环比改善，洗地机等新业务盈利稳步提升，预计公司下半年盈利有望企稳回升。 风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国关税的影响和公司积极的市场策略，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润20.2/27.3/33.8亿（前值为21.3/27.3/32.3亿），增速为+2%/+35%/+24%，对应PE=23/17/14倍，维持“优于大市”评级。