华峰测控(688200) 事件：华峰测控发布2025年年报，2025年公司实现营收13.46亿元，同比增长48.72%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长60.55%。 华峰测控发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收2.72亿元，同比增长37.52%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长52.12%。 把握行业景气度上行机遇，营收利润双增长。2025年，公司在持续优化产品矩阵，致力于为客户打造多样化、高效率的综合测试解决方案，全面提升了整体运营效能的同时，紧密把握国内宏观经济企稳向好及下游行业需求复苏的有利契机，2025年全年及2026年一季度公司经营业绩均实现了显著增长。2025年公司实现毛利率73.79%，，2026Q1实现毛利率75.30%，整体毛利率保持在较高水平，盈利能力持续增强。 期间费用把控合理，经营质量进一步提升。2025年公司发生销售费用1.57亿元，销售费率11.66%，同比减少2.48pcts；发生管理费用0.65亿元，管理费率4.83%，同比减少1.58pcts；发生研发费用2.66亿元，研发费率19.76%，同比增长0.76pcts，主要系公司基于发展战略扩大研发团队，加快新产品研发进程并加大项目投入，以增强技术储备和市场竞争力；发生财务费用-0.35亿元，同比增长0.16亿元，主要汇率变动导致汇兑损益变动所致。 半导体产业链资本开支明显增强，多系列产品线布局积极推进。从设备端看，半导体产业链资本开支在近年来明显增强，设备市场景气度高于行业整体增速。据SEMI预测，全球300毫米晶圆厂设备投资预计在2026年增长18%至1330亿美元，2027年再增长14%至1510亿美元。公司围绕不同应用场景构建了较为完善的产品体系，主力机型STS8200系列聚焦模拟及功率IC测试，STS8300系列专注于混合信号及电源管理IC测试，STS8600系列面向高性能SoC芯片测试。各系列产品均基于平台化设计理念，具备良好的扩展性、兼容性和可复用性，能够较好适应被测芯片快速更新迭代及客户多样化测试需求，形成持续的产品竞争优势。 盈利预测 我们预计公司2026-2028年实现营收18.04、21.97、28.03亿元，实现归母净利润7.29、9.24、11.82亿元，对应PE76.59、60.45、47.26亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险，其他风险。

华峰测控(688200) 投资要点 业绩稳步增长：2025年公司营收13.46亿元，同比+48.7%，主要系市场需求增加、公司订单持续验收所致；期间归母净利润为5.36亿元，同比+60.5%，扣非归母净利润为4.92亿元，同比+44.7%。2026Q1单季营收2.72亿元，同比+37.5%，环比-33.2%；归母净利润为0.94亿元，同比+52.1%，环比-36.8%，扣非归母净利润为0.72亿元，同比+42.4%，环比-51.1%。 盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025公司毛利率为73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利产品占比提升；销售净利率为39.8%，同比+2.93pct。公司期间费用率为33.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期间研发投入达2.66亿元，同比+54.2％。Q1单季毛利率为75.3%，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为34.4%，同比+3.1pct，环比-6.0pct。 公司合同负债、存货同比双增：截至2025年末，公司合同负债0.78亿元，同比+37.9%，主要系报告期内订单增加、预售货款增加；存货3.00亿元，同比+68.8%。2025年公司实现经营活动现金流净额3.04亿元，同比+61.7%。截至2026Q1末公司合同负债1.02亿元，相比25年末+31.2%；存货为3.85亿元，相比25年末+28.6%，主要系备货增加，经营性现金流为-0.17亿元，同环比转负，主要系采购付款增加。 模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘，依托STS8200、STS8300等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系。其中STS8200在模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300面向更高引脚数及复杂度场景，已实现客户导入并逐步放量装机，公司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代深化。 高端SoC测试机市场广阔，公司8600系列放量在即：在AI及HBM需求驱动下，封测景气度持续提升，Advantest预计2026年SoC测试机市场空间有望突破53亿美元。当前市场以93K系列为主，公司8600系列对标该平台，已在头部客户实现小批量试产，有望受益于算力SoC测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资7.5亿元，加码自研ASIC芯片，突破1.6Gbps及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程。 盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司2026/2027年归母净利润为6.8/8.5（原值6.0/7.0)亿元，预计公司2028年归母净利润为9.8亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为67/53/46X，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

华峰测控(688200) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收9.39亿元，同比增长51.21%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长81.57%。 市场需求增加，业绩高速增长。单Q3来看，2025Q3公司实现营收4.05亿元，同比增长67.2%，环比增长20.2%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长90.0%，环比增长42.8%。受益于市场需求增加，公司三季度营业收入、利润总额和净利润均有所增加。在费用端，2025年前三季度公司实现毛利率74.3%，同比降低2.3pcts；实现销售净利率41.2%，同比增长6.9pcts，盈利能力持续改善。 运营效率持续改善，控费能力不断增强。2025年前三季度，公司发生销售费用1.16亿元，销售费率12.35%，同比减少4.07pcts；发生管理费用0.45亿元，管理费率4.79%，同比减少1.97pcts；发生研发费用1.82亿元，研发费率19.38%，同比减少0.10pcts；发生财务费用-0.28亿元，同比增加0.06亿元。 AI刺激芯片行业需求激增，全新测试系统静待放量。AI的快速发展使得对高性能计算芯片的需求激增，这对半导体行业也是一个重要的推动力量。根据SEMI数据，2025年全球半导体测试设备市场将继续增长，市场规模有望突破80亿美元。STS8300测试系统作为公司目前的核心产品，已经获得了广大客户的认可，近两年开始批量装机。公司的全新一代测试系统STS8600已经进入了客户验证阶段，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润5.14、7.17、9.43亿元，对应PE48.90、35.01、26.62x，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险

华峰测控(688200) 投资要点 Q3业绩同比增长90%。2025Q1-Q3公司营收9.39亿元，同比+51.2%，主要系市场需求增加，公司订单持续验收带来收入增长所致。期间归母净利润为3.87亿元，同比+81.6%，扣非归母净利润为3.44亿元，同比+53.99%，业绩持续改善。Q3单季营收4.05亿元，同比+67.2%，环比+20.2%；归母净利润为1.91亿元，同比+90.0%，环比+42.8%，扣非归母净利润为1.69亿元，同比+75.5%，环比+36.3%。 净利率持续提升，公司控费能力强劲。2025Q1-Q3公司毛利率为74.3%，同比-2.3pct；销售净利率为41.2%，同比+6.9pct，盈利能力持续改善。公司期间费用率为33.5%，同比-3.8pct，其中销售费用率为12.3%，同比-4.2pct，管理费用率为4.8%，同比-2.0pct，研发费用率19.4%，同比-0.1pct，财务费用率-3.0%，同比+2.4pct，主要系公司优化组织架构、精简人员带来的降本。Q3单季毛利率为73.8%，同环比-3.9pct/-0.6pct；销售净利率为47.21%，同环比+5.7pct/7.5pct。 公司合同负债、存货同比双增，经营性现金流显著提升。截至2025Q3末，公司合同负债0.78亿元，同比+34.3%；存货2.52亿元，同比+38.7%。Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额1.26亿元，同比+622.3%。 高端SoC测试机市场广阔，公司8600系列放量在即。AI及HBM等拉动下，封测行业景气度持续提升，根据爱德万指引2026年SoC测试机市场空间有望突破53亿美元。目前SoC测试机以爱德万93K等为主，公司8600系列对标爱德万93K系列，目前已在客户端进入小批量试量产，与下游头部客户合作紧密，有望充分受益于算力SoC芯片测试需求。 发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈。公布可转债发行预案拟募资7.5亿元，重点投向自研ASIC芯片。目前800Mbps及以下主频的板卡，完全可以通过市场上的通用芯片来实现，1.6Gbps及更高主频的板卡资源则需要依赖自研的高端芯片。自研芯片是公司迈向高端化的关键一步，于2021年开始与国内芯片设计企业展开合作，已经完成了前期低主频芯片的技术积累。 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度+公司新品节奏，我们上调公司2025-2027年归母净利润为5.1（原值4.6）/6.0（原值5.4）/7.0（原值6.0）亿元，当前市值对应动态PE分别为55/47/40X，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

孙镪,男,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1997年7月毕业于清华大学机械设计专业,硕士学历,高级工程师。1997年9月至2002年1月,任公司研发工程师;2002年1月至2009年6月,任公司总经理;2009年6月至2017年11月,任公司副总经理;2012年9月至2024年6月,任盛态思软件(天津)有限责任公司(曾用名:北京盛态思软件有限公司)董事长、总经理;2015年11月至2021年9月,任天津芯华投资控股有限公司董事;2017年9月至今,任爱格测试技术有限公司董事;2021年2月至今,任北京华峰装备技术有限公司执行董事。2017年12月至2021年7月,任公司董事、副总经理、董事会秘书;2021年7月至今,任公司董事长、董事会秘书;2021年10月至今,任天津芯华投资控股有限公司董事长。

蔡琳,女,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1998年7月毕业于北京航空航天大学自动控制专业,2003年7月毕业于香港理工大学电机工程专业,硕士学历,高级工程师。1998年1月至2002年12月,任公司市场部经理;2004年1月至2009年6月,任公司副总经理;2009年6月至2017年11月,任公司总经理;2012年9月至2024年6月,任盛态思软件(天津)有限责任公司(曾用名:北京盛态思软件有限公司)董事;2017年8月至今,任华峰测控技术(天津)有限责任公司执行董事;2017年12月至今任公司董事、总经理;2020年10月至2024年6月,任上海韬盛电子科技股份有限公司董事;2021年9月至2025年3月,任成都中科四点零科技有限公司董事;2021年10月至今,任天津芯华投资控股有限公司董事;2021年11月至今,任爱格测试技术(马来西亚)有限公司董事;2022年11月至今,任爱格测试技术(美国)股份公司董事;2023年10月至今,任爱格测试电子(马来西亚)有限公司董事。

徐捷爽,男,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1993年毕业于上海市科技高等专科学校(上海科技大学分部)电子元器件及应用专业,美国ASU大学和上海国家会计学院MBA学位,硕士学历,高级工程师。1993年7月至1996年6月,任上海航天局第809研究所工程师;1996年6月至2008年3月,任北京科进特电子有限公司上海办事处总经理;2009年6月至2017年11月,任公司副总经理;2017年12月至今任公司董事、副总经理;2021年10月至今,任天津芯华投资控股有限公司董事;2021年11月至今,任爱格测试技术(马来西亚)有限公司董事;2022年11月至今,任爱格测试技术(美国)股份公司董事;2023年10月至今,任爱格测试电子(马来西亚)有限公司董事。

居宁,男,1989年出生,中国国籍,无境外永久居留权,先后在复旦微电子、思瑞浦微电子等公司担任研发工程师、产品经理等职位;2019年3月获复旦大学集成电路设计与制造方向工程硕士学位;2020年10月至2023年2月,任公司副总工程师;2023年3月至今,任公司副总经理;2024年5月至今,任天津芯华投资控股有限公司董事。

董庆刚,男,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,1994年毕业于哈尔滨工业大学焊接材料及工艺专业,硕士学历。1990年7月至1994年10月,任鞍山钢铁公司研究所助理工程师;1994年10月至1997年9月,任中国航天电子基础技术研究院技术处副处长;1997年9月至2003年11月,任中国航天电子元器件公司总经理;2003年11月至今,任时代远望副总经理;2011年4月至2013年1月,任宁波远望华夏置业发展有限公司常务副总经理;2011年4月至2013年1月,任宁波远望华夏酒店管理有限公司常务副总经理;2017年11月至今,任公司监事;2021年9月至今,任中国时代远望科技有限公司总工程师;2023年11月至今,兼任中国时代远望科技有限公司科技委主任;2020年12月至2023年12月,任公司监事;2023年12月至今,任公司董事。

赵运坤,男,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2008年毕业于北京航空航天大学电力电子与电力传动专业,硕士学历。2008年1月至2014年12月,任公司工程师;2015年1月至今,任公司研发部经理;2017年11月至今,任公司监事、研发部经理;2021年1月至2025年12月,任公司监事会主席;2025年12月至今,任公司职工董事。

叶陈刚,男,1962年出生,中国国籍,中共党员,无境外居留权,博士研究生,会计学教授,博士生导师,博士后合作导师。曾任中南财经大学湖北分校副教授,湖北长江会计师事务所所长与主任会计师,武汉大学管理学院副教授,中国地质大学管理学院教授,国家会计学院高级访问学者,中国会计学会理事,中国总会计师协会理事。现任对外经济贸易大学国际商学院教授、博士生导师,百川能源(600681)独立董事,2023年12月至今,任公司独立董事。兼任中国管理现代化研究会商业伦理与管理思想专业委员会副主任委员,中国注册会计师协会职业道德委员会委员,中国审计学会理事,国务院学位办审计专业硕士指导委员会委员,中国对外经济贸易会计学会副秘书长。叶陈刚教授是我国商业伦理与会计职业道德研究方面的权威专家,并著有《审计学》《商业伦理学》《商业伦理与企业责任》《企业伦理与会计职业道德》等大量学术著作,发表大量中英文论文,多项成果获奖。

叶陈刚,男,1962年出生,中国国籍,中共党员,无境外居留权,博士研究生,会计学教授,博士生导师,博士后合作导师。曾任中南财经大学湖北分校副教授,湖北长江会计师事务所所长与主任会计师,武汉大学管理学院副教授,中国地质大学管理学院教授,国家会计学院高级访问学者,中国会计学会理事,中国总会计师协会理事。现任对外经济贸易大学国际商学院教授、博士生导师,百川能源(600681)独立董事,2023年12月至今,任公司独立董事。兼任中国管理现代化研究会商业伦理与管理思想专业委员会副主任委员,中国注册会计师协会职业道德委员会委员,中国审计学会理事,国务院学位办审计专业硕士指导委员会委员,中国对外经济贸易会计学会副秘书长。叶陈刚教授是我国商业伦理与会计职业道德研究方面的权威专家,并著有《审计学》《商业伦理学》《商业伦理与企业责任》《企业伦理与会计职业道德》等大量学术著作,发表大量中英文论文,多项成果获奖。

夏克金,男,1963年出生,中国国籍,清华大学博士,SEMI国际半导体设备与材料行业协会中国技术委员会委员,1990年12月至1992年3月,任北京四通集团公司研究开发部项目经理;1992年4月至2000年11月,任香港迪艾电脑(北京)公司ATE部部门经理;2000年12月至2005年3月,任泰瑞达(上海)有限公司(Teradyne)技术应用经理;2005年4月至2006年9月,任安捷伦科技公司(Agilent)服务支持经理;2006年10月至2011年7月,任惠瑞捷半导体科技(上海)有限公司(Verigy)技术支持经理、中国公司总经理;2011年8月至2023年2月,任爱德万测试(中国)管理有限公司高级总监、副总裁;2023年3月至今,任上海华泰软件工程公司高级顾问;2023年6月至今,任上海韬盛电子科技股份有限公司独立董事;2023年12月至今,任公司独立董事。

高滨,男,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2008年本科毕业于北京大学物理系,2013年获得北京大学微电子学与固体电子学专业理学博士学位。2013年9月至2015年9月,任北京大学博士后;2015年9月至2017年12月,任清华大学微电子所助理教授;2017年12月至2021年3月,任清华大学微电子所副教授;2021年4月至2025年6月,任清华大学集成电路学院副教授;2025年6月至今,任清华大学集成电路学院教授;2025年12月至今,任公司独立董事。