昀冢科技(688260) 投资要点 Q1营收大幅增长，业务结构持续升级。公司2025年实现营业收入5.63亿元，归母净利润净亏1.90亿元；2026Q1经营边际改善，营业收入实现1.57亿元，同比大增56.28%，归母净利润净亏0.53亿元；增长核心为电子陶瓷产能持续释放，营收占比提升，同时公司净资产增厚，资产负债率下行，财务状况逐步优化。 消费电子基本盘稳固，电子陶瓷、汽车电子加速成长。公司核心主业聚焦手机光学精密电子零部件，产品主要应用于智能手机摄像头音圈马达（VCM）及摄像头模组（CCM），终端客户覆盖华为、小米、OPPO、VIVO、荣耀等国内主流智能手机品牌。公司自主研发的CMI系列集成化产品技术工艺与市场占有率稳居行业前列，未来将充分受益于智能手机光学持续升级、AI可穿戴设备渗透率提升带来的潜望式摄像头、可变光圈、光学防抖马达等核心零部件需求扩容。在巩固消费电子基本盘的同时，公司稳步推进中长期战略布局，电子陶瓷与汽车电子两大业务板块加速兑现，经营韧性与综合竞争力显著增强。电子陶瓷板块，MLCC与DPC业务协同发力，2025年实现营收1.65亿元，同比大幅增长310.69%；MLCC产品覆盖0201、0402、0603、0805、1206等尺寸系列，应用场景横跨消费电子、汽车电子、通信及工业领域，公司正加速高容量、小尺寸高端产品研发与市场化进程；DPC业务自主研发的预制金锡氮化铝、碳化硅及T/R管壳等产品，凭借高导热、高绝缘等优异性能，已切入高功率激光器、卫星等高端应用领域。汽车电子板块已通过比亚迪、京西重工、捷太格特等多家头部客户认证，业务覆盖线控底盘制动、转向及电子门窗系统，重点布局ABS、ESC、ONE BOX等线控制动核心产品，有望伴随新能源汽车产业快速发展实现持续放量。 多维度技术优势显著，MLCC材料突破关键。公司已构建覆盖研发工艺、质控、产品及材料的全链条技术优势体系。公司具备强大的自主研发能力，拥有高素质研发团队，可自主设计开发注塑、CMI/CCMI、陶瓷基板等多品类产品，持续推出满足客户需求的创新解决方案；在生产工艺层面，公司在注塑、冲压、插入成型及CMI相关的胶水、焊锡、表面处理、镀膜等核心环节均拥有领先技术优势，并持续迭代新工艺以提升生产效率与产品良率；同时建立了贯穿原材料采购、生产制造至成品检验的全流程严格质量控制体系，保障产品一致性与可靠性。公司产品线布局丰富，覆盖塑胶零部件、CMI集成化产品、陶瓷基板及MLCC被动元件等多个领域，能够为客户提供一站式完整解决方案，深化客户合作粘性。尤为关键的是，公司聚焦MLCC关键材料自主可控，全面开展陶瓷浆料、内电极镍浆及外电极铜浆的自主研发，配套建成集材料合成、性能表征与可靠性验证于一体的专业实验室，已攻克介质层薄型化、电极烧结匹配、高耐蚀端接等核心技术难题，为高端MLCC国产化替代奠定了坚实的材料基础。 核心产品持续升级，商业化进程稳步推进。公司2025年核心产品线研发与商业化进程持续提速，在光学镜头、摄像头模组、电子陶瓷及汽车电子等领域的技术领先地位进一步巩固。光学镜头和摄像头模组领域，多霍尔感应器与多IC芯片集成的CMI产品在OIS光学防抖模组中的应用占比进一步提升，客户反馈产品稳定性显著优于行业平均水平；CCMI技术持续迭代升级，2025年成功实现“多线圈+多霍尔感应器+双驱动IC”架构量产，模组集成度较上一代显著提高，同时简化生产流程并降低单位制造成本；第四代高密度互连CMI产品HD-CMI稳步推进商业化，其依托陶瓷基板双层立体布线结构可实现30PIN以上引脚的线路连接，满足含驱动IC的CMI产品设计需求，目前已与多家潜在客户达成合作意向。在电子陶瓷领域，公司高导热陶瓷热沉产品通过工艺优化实现性能升级，金属层膜厚均匀性控制在±1μm以内，产品良率同比提升10%，大功率激光应用领域出货量与市场占有率持续攀升；MLCC业务方面，子公司池州昀冢已取得DNV颁发的IATF16949:2016汽车行业质量管理体系认证，获得进入国内外汽车供应链的关键资质，依托产品材料迭代、工艺持续优化及产能稳步扩充，公司MLCC业务规模与经营质量将稳步提升。 战略路径清晰，长期成长动能充足。公司立足长远发展战略，以产品开发、技术研发、市场开拓、人才建设为四大核心方向统筹系统布局，全面构建长期可持续发展能力。在具体产品开发层面，公司依托深厚的产业积淀与技术储备，同步推进光学主业升级、电子陶瓷突破与汽车电子拓展三大主线：光学领域，公司凭借在CCM/VCM核心零部件领域的全链条研发生产经验，已具备向精密电子零部件集成方案升级的整合能力，未来将持续与行业龙头客户联合开发马达并深度参与终端产品研发设计，同时逐步深化与国内线控底盘主流厂商的协同合作，稳步扩大汽车零部件一级供应商客户群体，力争覆盖线控底盘核心细分品类，成长为该领域具备核心竞争力的集成供应商；电子陶瓷领域，公司将围绕产品尺寸小型化与容量高端化两大方向加速新品研发，推动产品通过IEC国际规范测试，同时完善可靠性实验室建设提升检测验证能力，并加快推进质量管理体系认证，为消费电子与汽车电子领域的市场拓展奠定坚实基础；汽车电子领域，公司已在材料选择与结构设计方面积累丰富成果，相关产品已实现批量供货，具备整车电子零部件批量开发的理论与实践基础。此外，公司将紧密跟踪下游行业发展趋势与客户需求，持续推进前瞻性产品与技术研发，按计划落地各在研项目，不断巩固行业领先地位。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入9/12/16亿元，归母净利润-0.7/0.6/1.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；直接客户及终端用户集中度较高风险；MLCC项目投资风险。

王宾,2013年12月至2018年12月,担任公司执行董事、总经理、技术开发本部本部长和市场销售本部本部长;2016年3月至6月、2017年4月至2019年9月,担任深圳市昀城材料有限公司总经理;2016年3月至2021年7月,担任香港昀塚电子科技有限公司董事;2017年6月至今,历任苏州昀钐精密冲压有限公司监事、执行董事兼总经理、董事;2018年12月至今,担任公司董事长、总经理;2020年12月至今,担任池州昀冢电子科技有限公司执行董事兼总经理;2021年1月至今,担任池州昀海陶电科技有限公司监事;2020年3月至今,担任苏州昀灏精密模具有限公司执行董事兼总经理;2018年9月至今,担任苏州昀一企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2018年9月至今,担任苏州昀二企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2018年9月至今,担任苏州昀三企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2018年9月至今,担任苏州昀四企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2024年11月至今,担任池州昀鑫企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2024年11月至今,担任池州昀腾企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。

刘文柏,2014年3月至今,历任公司生产技术本部本部长、混编部部长、总经理室总经理助理;2018年12月至今,担任公司董事。

翁莹,2005年7月至2016年2月,担任上海长冈香料有限公司翻译;2016年3月至2020年5月,担任上海吉塚电子有限公司业务部翻译;2021年5月至今,担任公司总经理助理;2019年12月至今担任公司董事。

季春勇,2003年8月至2016年6月任职于道康宁公司电子部门,历任技术支持工程师、销售拓展和销售经理等职务;2016年6月至2019年3月任职于陶氏化学公司消费品事业部,担任市场经理职务;2019年4月至2024年2月任职于杜邦公司电子与工业事业部,担任销售总监职务;2025年3月至今于昀涌科技(上海)有限公司担任董事、总经理;2025年5月至今,担任公司市场咨询顾问;2025年6月至今,担任公司董事。

胡炜,2004年7月至2018年10月任职于无锡阿尔卑斯电子有限公司生产技术部,担任工程师;2018年11月至2025年6月任职于公司新型事业部,担任课长;2025年7月至今任职于池州昀海陶电科技有限公司产品开发部,担任部长;2026年2月至今,担任公司董事。

莫凑全,2013年8月至2016年4月,担任昆山康龙电子科技有限公司资深工程师;2016年4月至今,历任公司技术开发本部开发二部副部长、技术开发部部长;2019年12月至2022年12月,担任公司监事;2022年12月至今,担任公司董事。

陈艳,2012年3月至2016年5月,任内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司投资者关系经理等职务;2016年6月至2018年9月,任协鑫新能源控股有限公司助理董事会秘书;2018年9月至2019年3月,任华侨城私募基金管理有限公司投资总监;2019年4月至2023年9月,任东曜药业股份有限公司董事会及投资者关系部负责人;2023年9月至今,任公司总经理助理;2023年11月至今,任公司董事会秘书及财务总监。

陈艳女士:1984年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,2012年3月至2016年5月,任内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司投资者关系经理等职务;2016年6月至2018年9月,任协鑫新能源控股有限公司助理董事会秘书;2018年9月至2019年3月,任华侨城私募基金管理有限公司投资总监;2019年4月至2023年9月,任东曜药业股份有限公司董事会及投资者关系部负责人;2023年9月至今,任公司总经理助理;2023年11月至今,任公司董事会秘书。曾任苏州昀冢电子科技股份有限公司财务总监。

龚菊明,1983年8月至1988年10月任职于苏州大学商学院,担任助教;1988年11月至2000年7月任职于苏州大学商学院,担任讲师;2000年8月至2022年8月任职于苏州大学商学院,担任副教授。曾担任苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司独立董事、苏州宝馨科技实业股份有限公司独立董事、江苏常铝铝业集团股份有限公司独立董事、中衡设计集团股份有限公司独立董事、江苏斯迪克新材料科技股份有限公司独立董事、江苏通润装备科技股份有限公司独立董事、苏州天华新能源科技股份有限公司独立董事。2022年6月至今,担任苏州安洁科技股份有限公司独立董事;2024年2月至今,担任苏州瑞玛精密工业集团股份有限公司独立董事;2026年2月至今,担任公司独立董事。

董学立,1992年7月至1999年9月任职于东营市委政法委,担任政法委办公室副主任;1999年9月至2009年8月任职于山东大学威海校区法学院,历任讲师、副教授、教授;2009年8月至2017年11月任职于南京财经大学法学院,担任教授;2017年11月至2019年1月任职于中国海洋大学法学院,担任特聘教授;2019年1月至今任职于苏州大学王健法学院,担任特聘教授;2023年10月至今,担任信融信咨询管理(上海)有限公司执行董事;2026年2月至今,担任公司独立董事。