凯立新材(688269)公司资料

凯立新材(688269) 《水俣公约》是拥有超过140个缔约国的国际公约，对汞的生产和使用进行限制，自2017年开始生效，2032年明确全面禁止原生汞矿开采 《水俣公约》于2013年1月19日（星期六）上午7点在瑞士日内瓦举行的第五届政府间汞问题谈判委员会会议上达成一致，并于同年10月10日在日本熊本举行的外交会议上获得通过。《水俣公约》于2017年8月16日生效。截至2025年初，《公约》缔约国超过140个，中国是《公约》首批缔约国，中国在2021年底递交了首份完整版国家报告，我国遵守《公约》要求内容。 《水俣公约》关注一种全球性且无处不在的金属-汞，汞虽然天然存在，但在日常用品中有着广泛的应用，并且从各种来源释放到大气、土壤和水中。控制汞在其整个生命周期中的人为排放一直是塑造公约义务的关键因素。《水俣公约》的主要内容包括：禁止新建汞矿，逐步淘汰现有汞矿，逐步减少和停止在若干产品和工艺中使用汞，对向空气、土地和水体的排放和释放采取控制措施，以及对非正规的小型和手工采金业进行监管。该公约还涉及汞的临时储存、汞成为废物后的处置、受汞污染的场地以及健康问题。《公约》中附件A和附件B明确了对添汞产品和使用汞及化合物工艺的淘汰时间表，其中，原生汞矿要求在2032年前全面禁止开采。 PVC行业无汞化是化工行业完成《公约》最后亟待完成的拼图之一 氯乙烯（VCM）是生产聚氯乙烯（PVC）的重要原料，其生产工艺使用含汞原料，《公约》有明确的淘汰要求。PVC是一种通用型热塑性塑料，广泛应用于各行各业，我国是世界PVC生产和消费大国。电石法工艺在我国PVC行业占比为75%左右，其生产过程中使用大量含汞催化剂会造成严重的汞污染问题，发展无汞PVC生产工艺是未来必然趋势。我国为遵守《公约》要求，针对PVC行业无汞化实施多项政策，目前政策集中在禁止新建和推进无汞化技术。 我国无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量 我国电石法PVC产量占比近75%，未来仍是重要PVC生产工艺。根据国内乙炔法PVC产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算，乙炔法PVC生产完全实现无汞化的情况下，金基无汞催化剂年需求量在1万吨左右。根据凯立新材公告测算，国内存量替代市场空间预计达到20.28亿元，总毛利预计6.08亿元。而在无汞催化剂行业竞争中，仅有包括凯立新材在内的数家企业，在已推出的示范装置中竞争，竞争格局良好、稳定。 盈利预测：前三季度产生减值损失，我们调整2024-2026年归母净利润预期为1.05/1.82/2.44亿元（前值1.10/1.82/2.45亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内相关政策发布和执行力度不足风险；技术存在迭代风险；市场竞争格局恶化风险。

凯立新材(688269) 事件：凯立新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入11.43亿元，同比-14.7%，实现归母净利润6404.08万元，同比-34.5%，其中第三季度实现营业收入3.31亿元，同比-10.7%，环比-34.84%，实现归母净利润1726.47万元，同比+163.1%，环比-51.06%。 收入同环比下滑，费用和减值影响整体利润，毛利率有所恢复，预计与公司销售/加工业务变动有关 公司第三季度营业收入同比、环比分别-10.7%/-34.84%，在收入同环比下滑基础上，费用和减值影响公司整体利润。费用端：第三季度四费率为7.58%，其中研发费用率为3.50%，四费率同比/环比分别+1.95/+3.29PCT；绝对额方面，由于财务费用和销售费用的增加，整体费用绝对额同比23Q3增加422万元，环比24Q2增加329万元。公司Q3产生减值损失共282万元，其中信用减值损失249万元，减值损失环比24Q2增加241万元。 公司24年第三季度毛利率为13.62%，同比+5.24PCT，环比+3.41PCT，根据我们首次覆盖报告分析，公司由于销售/加工/技术服务三种业务模式毛利率水平差异较大，而销售模式的略微变动可能带来收入、毛利率的大幅变动，因此我们预期收入的同环比下降和毛利率的同环比提升与业务结构季度间变动有关。 贵金属钯价格同比大幅下滑影响收入 公司作为贵金属加工型企业，贵金属价格占成本比重较高，而贵金属钯进入下行周期拖累公司整体收入。根据Wind数据，贵金属钯平均价格在2024Q3为254.43元/克，同比-23.12%，环比-2.11%，同比的大幅下行拖累公司整体收入，而环比24Q2则下滑幅度较小，环比对收入影响较小。 对外投资氢化丁腈橡胶产业化项目，凭借催化剂优势进军高端材料领域公司9月24日公告《关于子公司对外投资的公告》，拟通过子公司彬州凯泰自有资金及自筹资金投资氢化丁腈橡胶产业化项目，项目计划总投资35,000万元，分两期建设，其中一期计划投资20,000万元。氢化丁腈橡胶（HNBR）作为重要的高分子材料之一，催化剂选型和优化是氢化丁腈橡胶制备技术中的难点，其技术优势也主要体现在生产过程所用催化体系的先进性上。因此，优化催化体系，改善生产工艺，降低生产成本，是提高氢化丁腈橡胶产品综合竞争力的核心技术。凯立新材自主研发的先进催化体系及催化技术，将提高氢化丁腈橡胶的生产效率和产品质量，降低综合成本，增强竞争力。 盈利预测：由于贵金属价格变动，我们调整2024-2026年净利润预期至1.10/1.82/2.45亿元（24-25年前值为2.62/2.91亿元），维持“买入”评级风险提示：贵金属价格大幅下行；下游需求不及预期；HNBR投资项目建设不及预期。

凯立新材(688269) 事件描述 2024年8月16日，凯立新材发布2024年半年报。24H1实现营收8.12亿元，同比降低16.21%，实现归母净利0.47亿元，同比降低48.67%，扣非净利0.43亿元，同比降低52.07%。其中，24Q2实现营收5.08亿元，同/环比+6.84%/+66.49%，实现归母净利0.35亿元，同/环比-29.27%/+206.86%，扣非净利0.34亿元，同/环比-28.74%/+316.56%。 贵金属市场降幅收窄，Q2盈利能力环比改善。2024H1主要贵金属原材料价格较上年同期降低29.20%-40.05%，主营业务收入占比较高的催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响业绩承压。毛利率相对较高的技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入同比减少，公司整体盈利能力略 有下滑，2024H1毛利率为10.37%，同比降低4.87pct，净利率为5.75%，同比降低3.65pct。但环比来看，贵金属价格逐步稳定，推动公司盈利能力改善。根据Wind数据显示，2024Q2钯金属平均价格259.92元/克，环比增长0.25%，是自2022Q4钯金属进入下行通道后，首次季度环比增长，表现出一定的复苏迹象。依托贵金属价格利好，2024Q2公司净利率为6.95%，环比提升3.18pcts，净利率环比修复。 募投项目建设完成，新产品放量在即。2023年12月底IPO募投项目先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目和稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目已达到预定可使用状态，合计产能2075吨/年，目前正处于产能爬坡阶段。2024H1，低含量炭载贵金属催化剂、新型号钯氧化铝催化剂、PVC用新一代金基无汞催化剂等二十余种催化剂取得突破性进展，投放市场并获得认可，有望在2024年实现放量；此外，高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂的研制及规模化销售，预计也将在2024年完成。新产品放量在即，有望进一步丰富公司产品结构，拓展应用领域和市场空间，提高公司盈利能力。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收20.57/24.54/28.56亿元，同比增长15.2%/19.3%/16.4%；实现归母净利润1.31/1.83/2.53亿元，同比增长16.0%/39.9%/38.0%，对应EPS分别为1.00/1.40/1.94元，PE为22.7/16.2/11.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

凯立新材(688269) 贵金属催化剂领域的领导者，近五年营收利润高速增长。公司主要从事贵金属催化剂的销售、加工和催化应用技术服务，产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、基础化工、新能源等领域。公司背靠西北院，持续受益于西北院丰富的科研创新、生产和销售资源。2018-2022年，公司营业收入五年复合增长率为32.53%，归母净利润五年复合增长率为50.57%，公司业绩持续稳步上行。在此期间，公司ROE始终维持在20%以上，体现了公司较强的盈利能力。 下游医药领域为主要基本盘，基础化工领域体量大、空间广，布局定增项目打开业绩天花板。公司贵金属催化剂产品达400多种，医药领域为最大下游领域，占比超60%。2017-2022年公司产能由77吨扩张到425吨，产能利用率保持在90%以上。我们认为国内原料药规模持续扩张，有望带动贵金属催化剂的需求增长。公司在巩固医药领域基本盘的同时，向基础化工、新能源等领域拓展，公司研发的PVC金基无汞催化剂已经通过工业试用，已经成为陕西金泰和内蒙古鄂绒的供应商，2023年在手订单390吨。公司定增项目建成后将增加超二十倍产能，贵金属催化剂将由425吨扩展至5517吨，其中多相催化剂由405吨扩至5495吨，均相催化剂由20吨扩至22吨，非贵金属催化剂将从尚未达到规模化生产直达4000吨，新项目投产将打开公司业绩天花板。 研发创新驱动高成长，“多点开花”打破国外垄断。公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，通过合理的激励机制绑定人才。公司自主研发掌握多项核心技术，积极开发新产品强化竞争优势，目前在研项目近30个，有望凭借在研技术打破国外垄断。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料与技术研发项目为公司实施国产替代战略的重点项目之一，正处于中试放大阶段，一旦研发成功，国产替代空间巨大。公司燃料电池用铂炭催化剂已研发出公斤级制备技术，助力我国氢能领域应用技术及材料的发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.1/23.77/27亿元，同比增长1.5%/24.5%/13.6%；实现归母净利润1.45/1.97/2.45亿元，同比增长-34.5%/35.8%/24.6%，对应EPS分别为1.11/1.5/1.87元，PE为38.2/28.1/22.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：贵金属价格波动及资金占用较高的风险、客户所处行业较为集中的风险、行业技术升级迭代的风险