联影医疗(688271) 事件： 公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向1524名激励对象（约占2025年员工总数的17.5%，主要为公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员，其中包含7名外籍员工），授予550万股的限制性股票（约占公司股本总额的0.67%），首次授予价格为86元/股（较公告前日交易均价折价约28%），限制性股票公司层面的归属考核要求为以2025年营收为基础，目标值为2026-2028年分别较2025年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09%。本次限制性股票激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股及/或回购的公司A股普通股股票。此次股权激励费用预计1.9亿元，2026-2029年计划分别摊销约5400万、8274万、4281万、1407万元。 点评： 考核保障营收扩张:公司已连续多年实施股权激励计划，幷且在公司层面的考核要求均是要求营收目标复合增速在20%，我们认为公司近几年将激励目标聚焦于营收增长，有助于公司在国内市场的竞争以及快速推动国外市场的覆盖，公司2025年国内市场增长27%，医疗反腐后快速恢复，海外市场增长53%，海外拓展持续发力。 全面覆盖，绑定核心人员，利于培养长期竞争力:公司此次激励对象1524人，较上期增加156人，绑定核心人员覆盖更全面，将有助于在激烈的竞争中保障公司团队的稳定，利于研发及业务的拓展，保障长期增长。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为43倍、36倍、31倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

联影医疗(688271) 事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非净利润17.70亿元，同比增长75.18%。2026年第一季度收入达29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增加7.78%，扣非净利润3.72亿元，同比减少1.75%。 高端影像实现核心突破，带动国内全线产品市占率稳步攀升 在高端医学影像及放射治疗产品领域，公司产品线的覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。，报告期内公司在中国市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07%，综合市场占有率领跑国内高端医疗装备赛道，2025年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领域，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队优势持续巩固。 “高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开 公司业务版图已累计覆盖全球100多个国家和地区，2025年度面向各区域发布新产品超80款。产品准入端取得丰硕成果：截至2025年末累计逾150款产品获批上市（年内新增44款），其中75款获欧盟CE认证（年内新增29款），58款产品获得FDA(510K)许可（年内新增19款），新一代旗舰3.0T磁共振uMRUltra接连完成欧洲、美国、中国三大主流市场准入，uAngio AVIVA更成为目前我国唯一集齐NMPA、FDA及CE三重许可的国产DSA设备。 战略产品出海方面，高端放疗设备一体化CT-linac在印尼最大私立医院集团旗下的Siloam肿瘤专科医院正式投入使用，实现该设备海外临床应用的首次突破。旗舰矩阵拓展方面，全身PET/CT uMI PanoramaGS、uMR Jupiter5T磁共振、uMI Panvivo、uNeuroEXPLORER等高端及超高端产品加速推向国际客户，接连开拓德国、新加坡、加拿大、土耳其等具备高潜力和区域示范效应的核心市场，旗舰产品持续入驻美国哈佛医学院麻省总医院（MGH）、德国汉诺威医学院（MHH）核医学科、比利时鲁汶大学（KU Leuven）、新加坡中央医院（SGH）、加拿大麦吉尔大学(McGillUniversity)The Neuro神经研究所等一批全球顶尖临床科研机构。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为162.95/191.66/225.19亿元，同比增速为18.08%/17.62%/17.49%；归母净利润为23.16/28.72/35.69亿元，同比增速为23.87%/24.03%/24.26%。对应EPS分别为2.81/3.48/4.33元，对应当前股价PE分别为39/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

联影医疗(688271) 投资要点： 事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营业收入138.00亿元（yoy+33.98%），归母净利润18.69亿元（yoy+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（yoy+75.18%）。26Q1实现营收29.08亿元（yoy+17.34%），实现归母净利润3.99亿元（yoy+7.78%），实现扣非归母净利润3.72亿元（yoy-1.75%）。 国内细分产线市占率不断提升，海外持续快速增长。按产品营收划分，2025年，公司医学影像诊断及放射治疗设备收入113.90亿元（yoy+34.87%），其中MR、CT、MI、RT、XR产品收入分别为45.48（yoy+42.46%）、35.45（yoy+16.31%）、19.08（yoy+46.86%）、5.91（yoy+85.52%）、7.98（yoy+35.98%）亿元，国内新增市场占有率同比增长4.5pct，排名第一，MR、CT、PET/CT、PET/MR、RT等细分产 品均位列国内市占率第一。维修服务收入17.08亿元（yoy+25.96%），软件收入0.55亿元（yoy-34.49%）。区域维度，2025年公司国内收入103.69亿元（yoy+29.07%），多层级解决方案精准落地，细分产线国内占有率不断提升；国外收入34.31亿元（yoy+51.39%），全球累计装机规模突破39,000台/套，并在全球12个国家及地区建立区域服务中心，海外服务驻点数量增至44个，为全球用户提供坚实保障。 盈利能力回暖，核心部件国产化有序推进。2025年、2026Q1公司毛利率47.01%、47.16%，较2024全年毛利率48.54%有所下降，同期期间费用率分别为34.05%、34.62%，较2024年期间费用率39.11%显著优化，截至26Q1，公司销售净利率回升至13.50%。公司积极推进全球生产体系建设，上海二期智能制造基地预计26年逐步投产，常州、武汉二期已启动并投产，球管、磁体、MI晶体等核心部件及整机系统大幅扩容，美国休斯顿海外生产中心完成三倍扩容升级。公司成功完成超50项核心部件国产替代和量产切换，直接物料降本超3亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为162.98/191.69/225.24亿元，同比增速分别为18.10%/17.62%/17.50%，2026-2028年归母净利润分别为23.25/28.96/36.08亿元，增速分别为24.37%/24.57%/24.59%。当前股价对应的PE 分别为39x、31x、25x。基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级。 风险提示。并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。

联影医疗(688271) 结论及建议： 公司2025年业绩：公司2025年共实现营收138.0亿元，同比+34.0%；归母净利润18.7亿元，同比+48.1%，扣非后净利17.7亿元，同比+75.2%，公司2025年业绩基本与业绩快报一致，符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。 分产品来看:（1）MR产品实现收入45.5亿元，YOY+42.5%，中国市占率提升6.5%个百分点，处于行业第一；（2）CT产品实现收入35.5亿元，YOY+16.3%，主流市场市占率第一，高端市场市占率第二；（3）MI产品实现收入19.1亿元，YOY+46.9%，中国市占率同比提升40个百分点，蝉联第一；（4）RT产品实现收入5.9亿元，YOY+85.5%，市占率同比提升18个百分点，首次实现中国放疗市场市占率第一；（5）XR产品实现收入8.0亿元，YOY+36.0%,DXR中国市占率第二，乳腺DR市占率稳居第一。 分区域来看：（1）公司国内业务实现收入97.6亿元，随着国内医院采购的恢复，公司产品成功中标多个医药大型设备采购项目，两重两新的政策推动下，医院设备更新将持续，我们认为公司国内业务将稳步增长；（2）海外业务在高端产品导入及本地化营销的推动下，2025年实现收入34.3亿元，YOY+51.4%，其中新兴市场增速更是超80%，海外收入占营收比重攀升至24.9%。 26Q1业绩及点评：公司同时发布一季报，26Q1营收29.1亿元，YOY+17.3%，净利润4.0亿元，YOY+7.8%，扣非后净利3.7亿元，YOY-1.8%，低于预期，收入端有受到中东战争影响交付，净利低于预期估计一方面是产品结算影响，毛利率同比下降2.7个百分点（环比微升0.2个百分点），另一方面，公司本期所得税同比多增约0.6亿，所得税率同比增10.3个百分点，也影响了最终利润的表现。国内设备更新持续推进，公司市占率持续提升，另外海外短期中东战争影响交付节奏，但不改变公司海外市场销售快速增长的趋势，我们看好公司未来发展。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为40倍、33倍、29倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

张强,1969年出生,中国国籍,拥有美国永久居留权。1985年至1989年就读于上海交通大学生物医学工程专业,获得学士学位;1989年至1992年,就读于上海交通大学生物医学工程专业,获得硕士学位;1996年至2000年,就读于Case Western Reserve University(美国凯斯西储大学)生物医学工程专业,获得博士学位。曾先后任职于上海交通大学、Unisys Corporation(美国优利系统公司)上海办事处、Siemens Medical Solution USA,Inc.(美国西门子医疗系统公司)、西门子(中国)有限公司上海分公司;2011年至2020年,历任联影有限总经理、董事;2020年至2022年,任联影医疗董事长、总经理、首席执行官,2022年至今,任联影医疗董事长、联席首席执行官。

JUN BAO,1965年出生,美国国籍。1982年至1986年,就读于上海交通大学自动控制专业,获得学士学位;1986年至1989年,就读于上海交通大学图像处理与模式识别专业,获得硕士学位;1990年至1993年,就读于Vanderbilt University(范德堡大学)Electrical Computer Engineering(电气及计算机工程)专业,获得硕士学位。曾先后任职于上海交通大学图像处理与模式识别研究所、Siemens Medical Solutions USA,Inc.(美国西门子医疗系统公司);2013年至2020年,历任联影有限MI事业部CEO、诊断治疗事业群联席CEO及CT&MI事业部CEO;2020年至2022年,任联影医疗高级副总裁;2022年至今,任联影医疗董事及总裁。

GUOSHENG TAN,1963年出生,美国国籍。1981年至1986年,就读于清华大学无线电电子学专业,获得学士学位;1990年至1992年,就读于Georgia Institute of Technology(佐治亚理工学院)电子电气工程专业,获得硕士学位;1986年至1992年,就读于Georgia Institute of Technology(佐治亚理工学院)物理系,获得博士学位。曾先后任职于Medical College of Wisconsin(威斯康辛医学院)、General Electric Company(通用电气公司);2013年至2020年,历任联影有限医疗软件事业部CEO、诊断治疗事业群联席CEO、MR事业部CEO;2020年至2022年,任联影医疗董事、总裁,2022年至今,任联影医疗董事、总经理及联席首席执行官。

吕云磊,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1996年至2000年,就读于武汉理工大学机械设计与制造专业,获得学士学位。曾先后任职于厦门瑞丰密封件有限公司、中日电热(厦门)有限公司、德昌电机(深圳)有限公司、西门子(深圳)磁共振有限公司(原名称“西门子迈迪特(深圳)磁共振有限公司”)、卡尔蔡司光学科技(广州)有限公司;2019年至2020年,任联影有限供应链管理副总裁;2020年至今,任联影医疗副总裁。

汪淑梅,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1995年至1997年,就读于南昌航空大学工商会计专业;2016年至2019年,就读于上海交通大学工商管理专业。曾先后任职于南通金轮针布有限公司、广州天羽鞋业有限公司、宁波颖泰金属制品有限公司、东莞光平电子厂、西门子(深圳)磁共振有限公司(原名称“西门子迈迪特(深圳)磁共振有限公司”);2011年至2020年,历任联影有限质量管理部总监、质量管理部副总裁;2020年至今,任联影医疗副总裁。

HONGDI LI,1967年出生,美国国籍。1985年至1990年,就读于中国科学技术大学核电子学专业,获得学士学位;1990年至1993年,就读于中国科学技术大学核电子学专业,获得硕士学位;1993年至1996年,就读于中国科学技术大学核物理核电子专业,获得博士学位。曾先后任职于香港科技大学、University of Texas,MDAnderson Cancer Center(美国德州大学安德森癌症中心);2013年至今,任美国联影CEO;2020年至今,任联影医疗高级副总裁、首席技术官。

夏风华,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1988年至1992年,就读于长春光学精密机械学院(现已更名为“长春理工大学”)红外技术专业,获得学士学位;1992年至1994年,就读于南京理工大学工业外贸专业,获得学士学位;2002年至2003年,就读于City University Cass Business School(英国伦敦卡斯商学院)工商管理专业,获得硕士学位。曾先后任职于中国机械设备工程股份有限公司(原名称“中国机械设备进出口总公司”)、Marconi Medical Systems,Inc.(马可尼医疗系统公司)、Philips Medical Systems(飞利浦医疗系统公司)、上海西门子医疗器械有限公司;2017年至2020年,历任联影有限高级副总裁兼首席运营官、联席总裁;2020年至今,任联影医疗高级副总裁。

俞晔珩,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1998年至2002年,就读于华北电力大学会计学专业,获得学士学位;2003年至2006年,就读于University Dortmund(多特蒙德大学)工商管理专业,获得硕士学位。曾先后任职于上海西门子医疗器械有限公司、Ingram Micro(英迈国际);2011年至2020年,历任联影有限产品经理、设计创新中心总监、设计创新中心&品牌战略与传播中心总监、副总裁、市场与品牌战略中心&设计创新中心CEO;2020年至今,任联影医疗高级副总裁。

缪宏,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权。1989年至1993年,就读于上海交通大学电子通信工程专业,获得学士学位,1999年至2001年,就读于复旦大学管理学院EMBA。曾先后任职于西门子(中国)医疗系统部、飞利浦(中国)医疗保健部、法国梅里埃(中国);2016年至2020年,历任联影有限全球业务发展CEO,中国业务副总裁;2020年至2022年,任联影医疗中国业务副总裁;2022年至今,任联影医疗高级副总裁。

沈思宇,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权。2000年至2004年,就读于上海交通大学植物科学专业,获得学士学位;2006年至2012年就读于复旦大学分子生物与生物化学专业,获得博士学位。2012年至2021年,历任上海联和分析员、分析师、投资副经理、高级投资经理、投资三部副总经理;现任上海联和投资三部总经理,2020年至今,任联影医疗董事。