百克生物(688276)公司资料

百克生物(688276) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，实现营业收入4.7亿元，（-53.8%），实现归母净利润-1.6亿元（-164.8%），业绩下滑主要因带状疱疹疫苗本期退货冲减收入及实施惠民政策单价降低和水痘疫苗销量减少。 核心品种销量及价格承压、退货影响兑现，短期业绩处于压力期，后续兑现有赖于新适应症拓展与新品放量。分产品看，2025年前三季度带状疱疹疫苗实现收入-1.4亿元，确认销售量-6.5万人份，主要因25年开展惠民活动价格下降，及产品退货受到冲击。由于受种者疾病认知程度、疫苗消费意愿等多方面因素影响，部分以前年度已确认收入的带状疱疹疫苗到效期而未能实现销售导致退货冲减收入2.3亿元。水痘疫苗对应收入同比减少1.4亿元，主要是因为出生率下降以及同类产品的生产厂家数量增多，水痘疫苗市场竞争进一步加剧，公司水痘疫苗销量下降所导致。 盈利能力有所下滑。2025年前三季度公司整体毛利率为75.4%（-10.1pp），净利率-33.3%（-57.1pp），主要因营业收入下降，销售费用、研发费用占比提高，资产减值增加所致。费用方面，销售/管理/研发/财务费率分别为60.2%/17.3%/29.2%/0.3%，同比变化+23.1pp/+9.4pp/+17.9pp/+0.6pp。 研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。公司坚持创新驱动，2025年前三季度研发投入1.4亿元，占营收比重29.2%。依托五大核心技术平台，多个在研项目取得新进展：吸附无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗临床试验申请获得批准；佐剂流感疫苗临床试验申请获得批准；HSV-2mRNA疫苗I期临床试验启动。 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为-0.16元、0.36元、0.38元。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

百克生物(688276) 投资要点 事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入12.3亿元，（-32.6%），实现归母净利润2.3亿元（-53.7%），业绩下滑主要因带状疱疹疫苗销量减少。2025Q1实现营业收入1.6亿元，（-40.0%），实现归母净利润0.01亿元（-98.2%） 鼻喷流感疫苗表现亮眼，带状疱疹疫苗销售短期承压。分产品看，2024年带状疱疹疫苗实现收入2.5亿元（-71.5%），期末库存119万人份（+80%），主要因23年上市发货后受种者接种意愿不足，疾控需控制存货。水痘疫苗实现收入8.4亿元（+2.2%），市场占有率保持领先地位。鼻喷流感疫苗实现收入1.4亿元（+15.4%），表现亮眼。 盈利能力有所下滑。2024年公司整体毛利率为85.4%（-4.8pp），净利率18.9%（-8.6pp），主要因高毛利产品带状疱疹疫苗收入占比下降以及费用率有所提高。费用方面，销售/管理/研发/财务费率分别为38.6%/9.2%/12.7%/-0.3%，同比变化+3.2pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.4pp。 研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。公司坚持创新驱动，2024年研发投入1.6亿元，占营收比重12.7%。依托五大核心技术平台，多个在研项目取得里程碑进展：液体鼻喷流感疫苗上市申请已获受理，现场检查完毕；狂犬单抗完成I期临床，正在进行II期；破伤风单抗启动I/II期临床；HSV-2mRNA疫苗和Hib疫苗均获得临床试验批准；重组带状疱疹疫苗和佐剂流感疫苗已提交IND申请并获受理。公司通过投资传信生物持续加码mRNA技术平台建设。 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.6元、0.68元、0.75元。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

百克生物(688276) 投资要点： 公司事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入6.18亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长23.5%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.1%。 带状疱疹疫苗推广持续推进中，渗透率还有较大提升空间。2024Q2，实现营业收入3.48亿元，同比下滑8.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑17.2%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑14.4%。带状疱疹疫苗推广方面，公司围绕该产品定位及特点，进一步在大众、客户、临床医生等不同层面持续加大工作力度，进行一系列宣教活动：开展“守护健康之旅”母亲节特别活动、携手南方周末发起“带疱者说”疼痛故事征集等活动，让更多人了解带状疱疹的危害并积极预防。整体来看，带状疱疹疫苗在国内的渗透率还相对较低，且目前市场竞争格局较好，考虑到市场推广教育工作的持续推进，我们认为带状疱疹疫苗未来在中国的渗透率还有较大的提升空间，持续看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力。 研发费用率提升，在研产品管线不断丰富。2024上半年，公司的研发费用率为13.8%，2023年研发费用率为10.9%，公司研发投入持续加大，截至2024上半年，公司已有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗（三组分）、冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）、狂犬单抗、破伤风单抗等。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获得受理，另有4个在研项目已进入或准备进入临床研究阶段，11个在研项目处于临床前研究阶段。 海外市场持续推进中，打开长期成长空间。国际市场方面，公司在原有国际市场基础上，开拓了新的出口国家和地区。其中，水痘疫苗新增出口至阿富汗；带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚；持续推进俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，随着国际注册及市场开发工作的有序开展，将为后续进一步提升国际市场的销售份额及占有率奠定坚实基础。 盈利预测与估值。考虑带状疱疹疫苗的推广尚需要时间，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.6、7.9亿元（前值为7.5、8.9、10.4亿元），当前股价对应的PE分别为21、16、14倍，受当前宏观环境影响，带状疱疹疫苗市场推广不及预期，但从中长期维度看，接种带状疱疹疫苗依然是防控带状疱疹疾病的主要手段之一，考虑到国内较为广阔的市场空间以及较为良好的竞争格局，我们依然看好带状疱疹疫苗未来的市场潜力，鉴于百克生物为国内目前唯一上市国产带状疱疹疫苗企业，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

百克生物(688276) 报告摘要 百克生物是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。其中水痘疫苗的市场占有率多年位居前列；鼻喷流感疫苗为国内独家新型流感减毒活疫苗；带状疱疹疫苗于2023年获批上市，有望凭借差异化优势，实现较快放量。 投资要点 水痘疫苗市场有望扩容，公司产品居市场领先地位 2023年公司水痘减毒活疫苗产品营收8.2亿元，市占率多年处于领先地位，是公司的主要收入来源。同时受“两针法”和地方免疫规划纳入等因素的影响，水痘疫苗市场有望扩容。 国产首款带状疱疹疫苗上市，有望较快放量 全球带状疱疹疫苗销量增长，中国具有巨大的蓝海市场，公司带状疱疹减毒活疫苗于2023年获批上市，是国内第二款，同时也是国产首款带状疱疹疫苗。公司带状疱疹减毒活疫苗有望凭借差异化优势，实现产品的较快放量。 鼻喷疫苗具有独特优势，发展前景值得期待 鼻喷流感减毒活疫苗是公司2020年推出的产品，是一款适合3-17岁儿童的鼻腔喷雾，具有独特优势。2022年由于外部环境变动，鼻喷疫苗的销量受到一定影响。2023年，公司鼻喷流感疫苗销售收入1.22亿元，同比2022年产品销售增长6.85%，销售恢复增长。我们认为基于公司产品接种方式等优势，未来该产品或有望保持稳健增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年总体收入分别为22.28/25.33/28.40亿元，同比增长分别为22%/14%/12%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.82/8.18/10.07亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.44元。考虑到公司作为疫苗板块的优秀企业，公司鼻喷流感疫苗产品具有独特的剂型优势，我们认为这有助于增强接种者的依从性，同时带状疱疹减毒活疫苗产品2023年新上市，放量潜力较好。我们看好公司未来发展，给予2024年0.90倍PEG，目标价31.97元/股，调整为“持有”评级。 风险提示：长期技术迭代风险、核心技术泄密或被侵权的风险、产品安全性导致的潜在风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险、新产品上市销售不及预期的风险、测算具有主观性风险。