理工导航(688282) 事件 2025年1月，公司与单位A完成1份某型惯导装置的合同签订；2025年4月，公司与单位A完成2份某型惯导装置的合同签订，上述3份销售合同金额共计2.41亿元。 点评 1、传统型号项目持续落地。公司主要产品惯性导航系统主要应用于远程制导弹药，已定型的**51、**51A、**51B和**51C型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，2023年公司上级配套单位的部分厂商出现了产能供应短缺，导致惯性导航系统销售数量大幅减少，2024年订单有所恢复，新签订惯性导航系统订单并完成交付验收，惯性导航系统实现营收1.02亿元，同比增长5021%。2025年1月和4月，公司与单位A完成3份某型惯导装置的合同签订，总额为2.41亿元，产品交付时间为2025年，预计**51系列惯性导航系统的订货合同会陆续签订。 2、新市场开拓稳步推进。公司持续参与各军兵种新型武器弹药的研发配套工作，新项目新型号逐渐增多。航空领域是公司2024年的重点发展方向，多个项目进展顺利，某航空项目，配套的某型光纤惯导按总体要求完成了首批产品研制交付并配合总体完成联试验证；某航空项目，配套的某型电动舵机完成了多批次产品交付并配合总体完成了多次靶试试验；某航空项目，配套的光纤陀螺完成了试样阶段小批量产品研制交付，并首次配合总体完成靶试试验。与此同时，公司在航天、航海和陆用等领域也取得了一些承研承制机会，积极参与总体单位组织的或支撑总体单位参与的竞标择优工作。另外，公司将持续跟踪商业航天、低空经济及机器人等市场需求，进一步扩大民用市场的比重。我们认为，公司新领域拓展有望为公司打开成长空间。 3、2024年4月公司通过并购及增资的方式取得了宇讯电子、海为科技的控制权。宇讯电子所处市场为专业化定向配套军工市场，主要用于地面固定、车载、机载、舰载、弹载等多种武器平台上，主要产品包括射频微波类器件/模块、组件、设备等，2024年实现营业收入0.50亿元，净利润-0.02亿元。宇讯电子2025年度及2026年度业绩承诺为：经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润应分别不低于1950、2750万元。我们认为，在军工行业整体需求恢复的情况下，宇讯电子业绩也有望恢复。 4、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.50、1.49、3.01亿元，同比增长1212%、197%、102%，对应当前股价PE分别为71、24、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 军品竞争加剧；新型弹药配套进展低于预期；民用市场拓展低于预期。

理工导航(688282) 投资要点 公司2023H1营业收入同比下降94%，归母净利润同比下降59%公司发布2023年半年度报告，实现营业收入869万元，同比降低94%，主要系外部环境因素影响、公司上级配套单位生产计划延期，本期惯性导航系统销售数量大幅减少所致；实现归母净利润1436万元，同比下降59%，主要系本期惯性导航系统产品销售数量较上年同期减少，销售收入减少所致。 多项研发取得重要进展：报告期内研发费用达0.14亿元，同比增长40%，主要系公司新增多位重要科研人员导致人工成本增加、对新产品和新技术持续加大研发投入导致；公司科研成果丰硕，已取得多项研发进展，核心竞争力不断提高。 业绩拐点有望到来，公司向上弹性大：随着“十四五”背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速，以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局，中国军企迎来新机遇，远火产业未来确定性增长，带动整个产业链协同发展。公司前期受大环境影响及配套单位生产计划延期，本期业绩有明显下滑；考虑到公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩拐点有望到来，后期向上弹性大。 公司回购彰显长期发展信心：2023年8月17日公司发布公告显示，董事长汪渤向公司董事会提议，基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判断，为完善公司长效激励机制，建议公司以不超过1亿元、不超过71元/股（含）价格回购股份，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励计划。此举彰显公司管理层对公司长期健康发展的重组信心，可有效完善公司长效激励机制。 惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 核心逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于多种军用领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品；二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司深耕行业30余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：受上级配套单位生产计划延期影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 盈利预测与估值 考虑到产业链整体生产计划及招标情况可能延期，公司收入确认可能同步滞后，看好公司2024/2025年利润增长。对公司2023年盈利预测进行下调，预计2023-2025年归母净利润0.89/1.95/2.78亿元，同比增长60%/119%/43%，PE44/20/14倍，下调至“增持”评级。 风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险。

理工导航(688282) 投资要点 公司 2022 年实现归母净利润 0.56 亿，同比下降 24%， 2023Q1 同比下降 23% 公司发布 2022 年年度报告，实现营业收入 2.05 亿元，同比降低 36%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降 24%。分产品看，公司惯性导航系统实现营业收入2.01 亿元，同比减少 36%，毛利率为 37.3%；其他零部件实现营业收入 0.03 亿元，同比减少 26%。 业绩下滑主要系受国际形势复杂严峻、国内宏观环境等因素影响，公司上级配套单位生产计划延期，导致新增需求未达预期，惯性导航系统销售数量减少。 公司 2023Q1 实现营业收入 0.08 亿元，同比减少 88%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比减少 23%。 公司 2022 年实现销售费用 0.01 亿元，同比增长 15%；实现管理费用 0.15 亿元，同比增长 57%；实现研发费用 0.23 亿元，同比增长 12%；实现财务费用结余0.05 亿元，主要系公司 2022 年 3 月首次公开发行股票，取得募集资金，存款利息较上年增长。公司持续加大科研经费投入力度，加强研发团队建设和技术领军人物的培养，加快技术研发成果产业化进度，确保公司在惯性导航与制导控制领域相关技术处于细分市场领先水平。 随着“十四五”背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速， 以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局，中国军企迎来新机遇，远火产业未来确定性增长，带动整个产业链协同发展。公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 核心逻辑： 一、好行业： 惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”， 多款战略导弹、 战术弹、 中近程弹药均需用惯导“标配”产品； 二、卡位核心： 公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小； 三、背景雄厚： 作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业 30 余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现； 四、业绩反转： 2022 年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 盈利预测与估值 预计 2023-2025 年归母净利润 1.76/3.03/3.69 亿元，同比增长 216%/72%/22%，PE 30/17/14 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险

理工导航(688282) 投资要点 惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 北理工大学专业团队孵化：公司主要从事惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，是远程火箭弹导航系统核心供应商，北理工大学核心技术团队专业研发30余年，现阶段产品已批量用于多款远程制导弹药装备，细分市场处于国内领先位置，后期有望随新产品放量实现业绩超预期增长。 业绩有望底部反转：公司业绩快报显示，受国内疫情多发等影响，2022年公司实现营收2.05亿元，同比下降36%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降24%。随着后续陆军需求超预期增长，公司业绩有望底部反转，向上弹性大。 产业链卡位核心：公司上游向中航下属院所、北京自动化所等采购元器件，下游供货给多家军工集团；公司产品在民企中技术领先，市场集中度高，技术壁垒高。 核心增长逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品； 二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业30余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：2022年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长 远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”！ 远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国2020-2024采购金额超过前21年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润0.56、1.76、3.01亿，2023、2024同比增长214%、72%，2022-2024年PE为59、19、11倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险

汪渤先生:1963年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,讲师,副教授,研究员,博士学历,1988年7月至1990年10月,任北京理工大学自动控制系助教;1990年11月至1996年6月,任北京理工大学自动控制系讲师;1996年7月至2000年6月,任北京理工大学自动控制系副教授;2000年7月至今,任北京理工大学研究员;2006年6月至2008年10月,任北京理工大学信息学院副院长;2008年11月至2016年6月,任北京理工大学自动化学院副院长;2016年7月至2018年12月,任北京理工大学自动化学院研究员;2024年4月至今任海为科技执行董事;2016年11月至2020年5月,任理工导航有限董事长;2020年5月至今,任理工导航董事长。

董明杰先生:1975年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,副研究员,博士学历,2000年4月至2012年6月,任北京理工大学教师;2012年7月至2018年12月,任北京理工大学副研究员;2016年11月至2020年5月,任理工导航有限总经理;2019年7月至今,任七星导航总经理;2024年5月至今,任宇讯电子董事长。2020年5月至今,任理工导航董事、总经理。

高志峰,男,1979年生,中国国籍,无境外永久居留权,导航、制导与控制专业,北京理工大学博士研究生学历。2004年5月至2015年6月,任北京理工大学自动化学院教师;2015年7月至2018年12月,任北京理工大学自动化学院高级实验师;2017年1月至2020年5月,任理工导航有限副总经理;2020年5月至今,任理工导航副总经理。

石永生,男,1977年生,中国国籍,无境外永久居留权,导航、制导与控制专业,北京理工大学博士研究生学历。2002年4月至2004年6月,任北京理工大学自动控制系助教;2004年7月至2018年6月,任北京理工大学自动化学院讲师;2018年7月至2018年12月,任北京理工大学自动化学院副研究员;2017年1月至2020年5月,任理工导航有限副总经理;2020年5月至今,任理工导航副总经理,2025年7月至今任渊智科技董事。

李明燕,男,1987年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工商管理专业。2010年10月至2015年5月,任克里斯汀滚刷制造(北京)有限公司车间主任;2015年5月至2016年6月,任北京亚太汽车底盘系统有限公司生产科长;2016年6月至2019年3月,任北京中铭恒盛科技有限公司质量部部长;2019年4月至今,历任公司生产部副部长、部长;2023年2月至今任红岩(重庆)防务科技有限公司监事;2024年4月至今任北京海为科技有限公司监事。

沈军,男,1976年生,中国国籍,无境外永久居留权,导航、制导与控制专业,北京理工大学博士研究生学历。2002年4月至2004年6月,任北京理工大学自动控制系助教;2004年7月至2018年12月,任北京理工大学自动化学院讲师;2017年1月至2020年5月,任理工导航有限副总经理;2020年5月至今,任理工导航副总经理、董事会秘书,2025年7月至今任渊智科技董事。

陈柏强先生:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2011年7月至今在北京理工大学工作,长期从事科技成果转化与产业化工作,中国科学院工学博士学位,副研究员、硕士生导师。现任北京理工大学技术转移中心主任,北京理工技术转移有限公司董事长总经理,兼任北京理工资产经营有限公司董事副总经理,致晶科技(北京)有限公司、理工清科(北京)科技有限公司等学科性公司董事,同时任北京高校技术转移联盟联席理事长兼秘书长、北京技术市场协会副理事长、中国高等教育学会科技服务专家指导委员会副秘书长、中国科技评估与成果管理研究会标准化委员会副主任委员等职务;获工信部优秀成果奖二、三等奖等奖励,入选中国科协科创中国“技术经理人先锋榜”等榜单。2022年10月10日至今,任理工导航董事。

李金泉,男,1953年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,企业管理专业,中国社科院硕士研究生学历。1976年12月至1993年9月,任内蒙古第一机械制造厂工程师、副处长、处长;1993年9月至1999年6月,任内蒙古第一机械制造厂副厂长;1999年6月至2002年11月,任中国兵器工业集团公司第一事业部副主任、分党组成员兼河北凌云工业集团有限公司董事长;2002年11月至2002年12月,任中国兵器工业集团公司企业管理与质量保证部主任(局长)兼河北凌云工业集团有限公司董事长;2002年12月至2006年8月,任中国兵器工业集团公司资产经营部主任兼河北凌云工业集团有限公司董事长、北京北方车辆集团董事、哈尔滨一机集团董事;2006年8月至2011年5月,任中国兵器工业集团公司资本运营部主任兼河北凌云工业集团有限公司董事、西安兵器工业科技产业开发有限公司董事;2011年5月至2012年7月,任中国兵器工业集团公司特级专务(总经理助理级)、内蒙古第一机械集团有限公司董事长、包头北方创业股份有限公司董事长;2012年7月至2014年4月,任中国兵器工业集团公司特级专务、北方华锦化学工业集团有限公司董事长、北方华锦化学工业股份有限公司董事长;2014年4月至今,退休;2016年12月至2022年12月,任吉林化纤股份有限公司独立董事;2020年3月至今,任珠峰财产保险股份有限公司独立董事;2020年5月至今,任理工导航独立董事。

缪玲娟女士:1965年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,教授,讲师,副教授,博士学历,1989年5月至1992年6月,任北京理工大学自动控制系助教;1992年7月至1996年6月,任北京理工大学自动控制系讲师;1996年7月至2001年6月,任北京理工大学自动控制系副教授;2001年7月至今,任北京理工大学自动化学院教授;2004年9月至今,任北京理工大学自动化学院博士生导师;2007年5月至今,任北京理工大学自动化学院导航制导与控制研究所所长;2016年11月至2020年5月,任理工导航有限董事;2020年5月至今,任理工导航董事。

尹月女士:1982年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学法学院法学学士学位、北京大学国家发展研究院经济学学士学位、北京大学经济学院金融学硕士学位、美国宾夕法尼亚大学法学硕士学位。2005年9月至今任北京市竞天公诚律师事务所律师、合伙人;2024年5月至今任北京理工导航控制科技股份有限公司独立董事;2025年3月至今任公司独立董事。