金橙子(688291) 投资要点 公司持续扩展激光加工控制系统下游应用领域。在激光振镜控制系统方面，公司持续向新能源锂电、光伏、消费电子、半导体等高端工业应用领域扩展。针对细分市场生产制造工艺要求，公司不断开发集成解决方案，包括电池极片高速划线、电池极片飞行清洗、电池壳体毛化、涂布轧辊清洗、旋转联动飞行激光清洗、PCB联动钻孔、碳化硅激光刻蚀、BC电池激光刻蚀、玻璃内雕、振镜视觉、玻璃钻孔、切打一体激光加工系统等，为客户提供了高性能一站式激光加工解决方案服务。针对激光加工民用消费市场，公司开发了消费级激光加工控制系统，可应用于消费级的激光打标、切割等加工设备，已与消费级设备集成商小批量验证交付中。在激光伺服控制系统方面，公司根在提升系统效能与拓展高端应用两大主线取得关键突破。核心部件效率与智能化方面实现显著提升，新一代智能调高器通过优化电容式传感器融合算法，实现对复杂板材的更高精度跟随与实时自适应，穿孔成功率和切割头保护效率有效提升。切割路径规划算法完成迭代。研发了新一代全局路径规划引擎。优化了单一板材的切割顺序与空程路径，缩短了加工时间，实现了对多零件共边切割与余料矩阵的自动高效排版，板材综合利用率获得实质性提高。半导体行业精密切割领域取得初步突破。针对玻璃、陶瓷基板等脆性材料，公司开发了超快激光（皮秒、飞秒）精密加工控制模块。通过集成高精度形变补偿算法，以及微米级精度的运动平台协同控制，将加工精度提升至10微米以内，满足了半导体制造特定环节的精细切割需求。 全面推进AI应用，加速产品研发创新。公司以人工智能、人形机器人等前沿技术为驱动，把AI与EZCAD紧密结合起来，推动现有产品的智能化升级与融合化创新，打造具备差异化竞争优势的解决方案，加速产品迭代与市场拓展。在激光加工硬件控制器方面，升级了FPGA、DSP、ARM、SOC等不同开发平台的各项底层代码，新开发了切打一体控制器、M30一体机控制器、消费级激光加工控制器、激光清洗控制器等，进展顺利，样机均已进入测试或客户试用阶段。在高精密模拟/数字振镜方面，对传感器、电机、振镜驱动器等关键部件进行了深入的理论分析，并进行了系统性的优化，振镜的性能和可靠性得到了进一步的提升。针对3D打印的应用，对FS20数字振镜进行了小尺寸多头拼接的优化设计，已完成产品的样机试制和测试工作。针对特定应用场景开发的五轴精密振镜系统，从控制软件、控制板卡等方面得到全面优化，提高系统完整性；研发的五轴振镜校正技术提高了现场调试效率，同时开展多项工艺验证与开发，达到了客户项目定制的需求。 持续开发激光精密加工设备，积极拓展高端应用市场。公司精密激光调阻设备在医疗传感器、工业传感器、航空航天等领域持续获得客户订单，并为国内外客户提供了多项定制化解决方案。公司掌握涵盖低阻、中阻和高阻全范围的激光电阻修调技术，中阻设备稳定出货。低阻修调范围最低可达1微欧，修调精度误差可达0.1%，开始小批量出货。高阻测量样机完成，实现高阻1K-1G范围全自动测量，测量精度优于1%。在电压调阻设备方面，完成电压调阻样机开发，具有电阻值校正功能，满足192通道电阻测量，修调精度±3欧姆，测量精度±1欧姆。未来，公司将聚焦市场需求，结合自身技术优势，继续在精密激光调阻、微纳加工、半导体精密设备等领域深耕细作，为行业客户提供更多优质解决方案。持续推动高精密激光调阻设备在低阻、高阻领域的批量应用，积极开发晶圆加工等新的高端应用市场。 公司拟以1.8亿元现金购买萨米特55%股权。标的公司与上市公司同属于光学控制领域，双方在产品体系、客户资源、技术开发、供应链等方面均有显著的协同效应，公司增加快反镜等产品，直接增加产品销售及客户渠道，提高公司业绩；同时公司可借助在工业激光加工领域的积累，将快反镜等产品应用于高端工业激光加工、金属3D打印等领域；另外，萨米特快反镜研发生产中的相关技术也可应用于公司振镜产品中，提升振镜产品的性能，为公司振镜产品、控制系统产品在高端应用领域的拓展提供保障。2025年，标的公司的营业收入为7,940万元，扣除非经常性损益后的净利润为2,681万元，总资产为11,415万元，毛利率为56%，净利率为34%。公司与本次现金收购的业绩承诺方就业绩承诺、业绩补偿事项进行了约定，交易对方同意对业绩承诺期内（2026年度、2027年度和2028年度）标的公司实现的业绩进行承诺，具体为：标的公司在业绩承诺期内2026年度、2027年度及2028年度实现的净利润（扣除非经常性损益前后的孰低值）分别不低于3,067万元、3,338万元、3,663万元。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入3.1/3.8/4.8亿元（未考虑萨米特并表），分别实现归母净利润0.8/0.9/1.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

金橙子(688291) 投资要点 事件：2025年，公司实现营业收入2.53亿元，同比增长19.46%；归母净利润3687.71万元，同比增长20.93%。2026年一季度，公司实现营业收入6280.14万元，同比下降2.43%，实现归母净利润5299.11万元，同比大幅增长342.76%，实现扣非归母净利润912.17万元，同比下降-16.61%。 激光切割设备行业快速发展。2023年我国激光切割设备市场规模320.5亿元（占激光加工设备35.22%），2024年预计增至325亿元；主流的激光熔化切割技术能耗低，在航空航天领域可加工多种特种材料，适配核心零部件制造需求；叠加国产数控政策支持，行业正朝着超高功率、高速、高精度方向升级，满足高端制造严苛要求。 拟1.88亿元收购萨米特55%股权。技术上，金橙子激光加工控制系统与萨米特高精密振镜、快速反射镜技术互补，可共同攻坚高端产品；市场上，萨米特覆盖航空探测、激光通信等领域客户，与金橙子工业端客户资源无明显交集，实现双向拓展；财务上，萨米特2023-2025年上半年营收从2522.54万元增长至3709.91万元，净利润同步增长至1297.42万元，且承诺2026-2028年累计净利润不低于9150万元。 稳健增长筑底2025年盈利加速回升。激光加工控制系统贡献主要营收及毛利，2025年实现营收1.83亿元，占比提升为72.1%，毛利占比分别为87.09%。2025年，公司持续深耕市场开拓，积极推进业务拓展，激光加工控制系统、激光精密加工设备业务均实现稳步增长，实现营收2.53亿元，同比增长19.46%。归母净利润3687.71万元，同比增长20.93%。盈利质量持续优化，毛利率升至58.16%，同比提升1.61pp，净利率14.55%同比上升0.17pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为3.16、3.95、4.96亿元，归母净利润分别为1.04亿元（处置持有卡门哈斯15%股权产生的投资收益）、9051万元、1.11亿元，EPS分别为1.02、0.88、1.08元，对应PE分别为42、48、40x。考虑到公司在细分赛道的竞争优势显著，依托收购项目有望拓展航空航天领域增量市场，给予公司2026年55x PE，对应目标价56.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品开拓不及预期、收购事宜具有不确定性等风险。

金橙子(688291) 事件描述 公司于近日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营收2.20亿元/+11.0%，归母净利润0.42亿元/+8.05%，扣非归母净利润0.28亿元/-23.97%；其中Q4实现营收0.66亿元/+20.69%，归母净利润0.09亿元/+23.32%；24Q1实现营收0.49亿元/+3.10%，归母净利润0.07亿元/-43.59%。 事件点评 23年营收整体稳健增长，归母净利润增速同比改善。2023年，公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、航空航天、光伏等更高端应用领域拓展，整体收入业绩稳健增长，各项业务持续发展，激光加工 控制系统业务保持平稳，振镜业务进入批量销售阶段，激光精密调阻设备业务有大幅增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.48/0.61/0.45/0.66亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%/+20.69%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07/0.09亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%/+23.32%。公司单季收入增速逐季改善，下半年归母净利润增速同比改善，扣非归母净利润增速下降主要受到费用增长的影响，由于23年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，叠加计提股份支付费用的综合影响。24Q1公司收入基本持平，业绩增速呈现下降，主要系人员数量增加致薪酬增长，计提股份支付费用增长及政府补助减少所致。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，2023年，软件方面，公司主营的控制系统保持平稳发展，激光加工控制系统收入占比70.13%，增长主要得益于中高端控制系统实现收入9,445.77万元/+8.84%，伺服控制系统受到市场竞争以及客户验证等因素影响，实现收入159.95万元/+52.17%，预计2024年公司的伺服控制系统产品销售会有明显的增长，而标准功能振镜控制系统实现收入5,555.19万元/-4.55%，主要系整体环境和市场竞争加剧的影响。硬件方面，激光系统集成硬件占比18.29%，同比+3.05pcts，公司持续进行高精密振镜电机及振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，公司的振镜搭配控制系统已进入新能源汽车和3C电子领域，2023年公司振镜产品进入批量生产及市场销售阶段，高精密振镜实现收入1,609.89万元/+42.46%，实现销量5,834台/+102.22%；激光精密加工设备收入占比11.57%，同比+1.26pcts，其中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入1,380.90万元/+56.54%，产品实现了技术上的较大进展，产品得到了更多的客户认可。 各项费用增长制约业绩增速，24Q1毛利率有所回升。2023年，公司主营毛利率实现59.10%/-1.32pcts，主要受到占比提升的激光系统集成硬件的毛利率20.56%/-0.04pct的影响，控制系统毛利率71.36%/+0.60pct，激光精密加工设备毛利率45.73%/+1.12pcts。24Q1公司整体毛利率58.89%，同比+0.6pct，环比回升+0.2pct。2023年，公司期间费率48.77%/+6.6pcts，主要系加大市场开拓的推广费用、计提股权激励的股份支付费用、以及研发人员薪酬增长等各项费用增长所致。24Q1公司期间费率51.53%/+7.87pcts，主要系计提股份支付费用、研发投入加大所致，费率提升制约了业绩增长。 投资建议 公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。公司将不断创新产品，加快激光柔性精密智造平台和高精密数字振镜的研发工作，并推动高精密激光调阻设备在低阻、高阻领域的批量应用，持续改进伺服控制系统产品的功能和性能，提高产品市场竞争力。同时，公司还将进一步拓展高 端应用领域，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印的数字振镜2023年处于样机交付和客户前期验证阶段，也将成为24年重点推广的领域。预计公司2024-2026年分别实现营收2.55/3.01/3.58亿元，归母净利润0.43/0.50/0.59亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元，以4月24日收盘价18.38元计算，24-26年PE分别为44.7X/38.2X/32.3X，维持“增持-A”评级。风险提示 激光加工制造领域市场发展不达预期；新产品研发能力及市场开拓风险；在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

金橙子(688291) 公司概况 公司是我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统及解决方案供应商，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件产品及激光精密加工设备等。根据2023年中报数据，公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，收入占比约70%，主要来自于振镜控制系统产品。其中伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，收入占比约1%。硬件方面，激光系统集成硬件收入占比约18%，其中8%来自高精密振镜；激光精密加工设备收入占比约12%，其中7%来自公司自主生产的激光精密调阻设备。公司产品在国内重点市场的行业应用领域方面，大消费/广告/包装领域占比36.78%，3C消费电子领域占比21.86%，新能源/电池/光伏领域占比21.30%，PCB/半导体领域占比9.28%，航空航天领域占比4.84%。在激光振镜加工控制系统领域，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量的三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。 事件描述 公司于近日发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收1.54亿元/+7.33%，归母净利润0.33亿元/+4.33%，扣非归母净利润0.18亿元/-39.76%；其中Q3实现营收0.45亿元/+18.51%，归母净利润0.07亿元/+33.13%。 事件点评 营收整体稳健增长，Q3归母净利润增速转正。前三季度公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、光伏等高端应用领域拓展，弥补消费3C领域需求不足的影响，在终端市场需求不足、出口需求疲软、下行压力犹存的环境下，前三季度公司收入稳健增长，业绩增速实现转正。分季度看，Q1-Q3收入分别为0.48/0.61/0.45亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%。Q3归母净利润增速改善明显，主要系政府补贴收入及理财产品收益增长所致。由于今年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，以及股份支付费用约700万的影响，公司利润增长有所放缓，不过剔除股份支付费用后，扣非归母净利润同比下降约16%。毛利率方面，前三季度公司实现60.11%，环比+1.03pct，主要受到中高端控制系统占比增加的提振。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，软件方面，2023H1公司主营的激光加工控制系统产品里，中高端控制系统实现收入4,607.6万元/+2.1%，伺服控制系统产品已在几十家客户处进行试用及测试，实现收入100万元/+942%；硬件方面，在激光系统集成硬件中，公司持续进行振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，苏州捷恩泰引进的日本相关技术也逐步导入生产，高精密振镜实现收入913万元/+63%；在激光精密加工设备中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入739万元/+212.11%，主要应用于航空航天、电子元器件生产等领域，可根据客户需求进行定制，满足其不同应用的特殊需求。 增资子公司推进硬件产品研发，产品逐步导入生产。根据公司战略调整和募投项目实施的需要，公司与日本Technohands合作投资设立苏州捷恩泰并在上半年进行增资，其主要业务为向苏州金橙子提供高精密振镜电机的研发及生产相关服务，其中子公司苏州金橙子股权占比85%；苏州捷恩泰引进的日本相关技术也于上半年逐步导入生产。新推出FalconScan捷隼系列产品、高功率焊接振镜产品，相关性能指标达到国际产品的同等水平。同时，公司与高校合作共同进行高端五轴振镜的研发及产品化进程，预计会为公司带来新的业务突破。此外，公司还对子公司北京锋速进行增资，北京锋速将持续开展激光精密调阻设备的研发及销售，为航空航天、电子元器件生产等行业提供高质量高精度的加工设备，公司自主生产的激光精密调阻设备可根据客户需求进行定制，各项性能指标均达到了较高水平，受到客户一致认可。 投资建议 公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。在巩固当前市场份额的基础上，未来公司一方面持续推陈出新，增加对伺服控制系统、激光柔性精密智造平台、飞动控制系统、高精密数字振镜、高精密激光调阻设备等新产品的研发投入，突破国内外技术壁垒；另一方面，不断向高端应用领域如航空航天、半导体、新能源、光伏等行业进行渗透，提高公司产品的市场开拓能力和市场占有率，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印振镜产品目前还在客户验证和持续优化中。预计公司2023-2025年分别实现营收2.35/3.08/4.09亿元，同比增长18.7%/31.2%/32.8%；实现归母净利润0.45/0.63/0.83亿元，同比增长15.5%/40.3%/31.0%，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.62/0.81元，以11月3日收盘价30.11元计算，23-25年PE分别为68.5X/48.8X/37.3X，首次覆盖给于“增持-A”评级。 风险提示 经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响的风险。目前公司控制系统产品在高端应用领域销售占比仍然偏低。故公司激光控制系统既面临低功率激光微加工领域发展波动的影响，亦存在因公司中高端应用领域发展不足导致产品结构中高端控制系统销售占比下降的风险。

吕文杰先生,1975年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2000年7月至2003年7月担任北京精雕科技有限公司工程师,2003年7月至2004年1月从事自由职业,2004年1月至2016年6月担任金橙子有限总经理,2016年6月至2023年9月担任金橙子董事、总经理,2023年9月至今担任金橙子董事长、总经理。

靳世伟先生,1988年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2013年3月至2016年6月担任金橙子有限工艺开发部主管,2016年6月至2023年9月担任金橙子工艺开发部主管,2023年9月至今担任金橙子副总经理、工艺开发部主管。

陈坤女士,1986年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,复旦大学管理学学士,长江商学院金融工商管理硕士(FMBA),复旦大学北京校友会理事。2008年7月至2010年12月担任瑞银证券分析员,2011年1月至2020年5月担任长城证券业务董事、保荐代表人,2020年6月至2021年11月担任太平洋证券投行资本市场部副总经理。2021年12月至2024年4月担任金橙子副总经理,2024年4月至今担任金橙子副总经理、董事会秘书。任期内公司及个人曾荣获上市公司金牛奖金信披奖、优秀董事会奖、金质量·精锐董秘奖、卓越投关建设奖等多项荣誉。

江帆先生,1984年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2008年7月至2012年6月担任北京和协航电科技有限公司产品部副经理,2012年8月至2013年6月担任北京霍尼韦尔技术试验有限公司高级软件工程师,2013年6月至2014年12月担任北京泰豪装备科技有限公司高级软件工程师,2014年12月至2016年6月担任金橙子有限研发总监,2016年6月至2023年9月担任金橙子研发总监,2023年9月至今担任金橙子副总经理、研发总监。

马会文先生,1964年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。1988年7月至1992年3月任职于北京邮电科学院,1992年3月至1993年3月就职于国家基金委,1993年3月至1997年10月任职于科讯技术开发公司,1997年10月至1999年4月任职于中国方德科技公司,1999年4月至2003年7月担任北京精雕科技公司部门经理,2003年7月至2004年1月从事自由职业,2004年1月至2016年6月担任金橙子有限执行董事,2016年6月至2023年9月担任金橙子董事长,2023年9月至今担任金橙子董事。

邱勇先生,1976年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1998年9月至1999年2月任职于广东佛冈建滔集团,1999年2月至1999年6月从事自由职业,1999年6月至1999年9月担任东莞市九源科技有限公司机械设计工程师,1999年9月至2000年7月担任深圳蓝希望科技有限公司机械设计工程师,2000年7月至2003年7月担任北京精雕科技有限公司软件开发工程师,2004年1月至2016年6月任职于金橙子有限,2016年6月至2023年9月担任金橙子董事、副总经理,2023年9月至今担任金橙子董事。

程鹏先生,1976年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。1997年7月至2003年9月担任华中科技大学教师,2003年9月至2004年1月从事自由职业,2004年1月至2016年6月任职于金橙子有限,2016年6月至2024年4月担任金橙子董事、董事会秘书,2024年4月至今担任金橙子董事。

崔银巧女士,1960年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1978年9月至2010年3月担任北京市丰台区东铁营工人文化宫财务会计,2010年4月至2016年6月担任金橙子有限财务主管,2016年6月至今担任金橙子董事、财务总监。

田新荣女士,1984年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2009年7月至2016年6月担任金橙子海外运营中心总监,2016年6月至2025年6月担任金橙子监事、海外运营中心总监,2025年7月至2026年2月担任金橙子职工代表董事、海外运营中心总监,2026年2月至今担任金橙子职工代表董事。

张庆茂先生,1966年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历。历任中国人民解放军军需大学讲师、教授、华南师范大学信息光电子科技学院院长、教授。现任华南师范大学光电科学与工程学院教授、广州华仁亿和特种光纤科技有限公司董事、广东国玉科技股份有限公司独立董事、泰尔重工股份有限公司独立董事、汇纳科技股份有限公司独立董事。2023年9月至今担任金橙子独立董事。