大全能源(688303) 事件：公司近日发布2025年三季度报告，2025年前三季度，实现营业收入32.43亿元，同比-46.00%，实现归母净利润-10.73亿元；2025年第三季度，实现营业收入17.73亿元，同比+24.75%，环比+214.93%；实现归母净利润0.74亿元，同比与环比实现扭亏为盈。 硅料报价持续修复，降本增效效果显著，产销向好。公司2025年三季度硅料不含税售价为41.49元/kg，环比+36.80%，同时受益于公司持续的降本增效，2025年三季度单位成本为46.04元/kg，单位现金成本为34.63元/kg，环比持续优化。2025年三季度，公司实现多晶硅产量、销量约3.06万吨、4.24万吨，产量、销量环比+17.83%、+133.95%，产销向好。 反内卷+收储预期推动报价抬升，涨价加速去库，助力公司三季度扭亏为盈。行业反内卷持续推进，硅料报价从6月以来进入上涨通道，三季度多晶硅报价与盈利持续修复。在多晶硅报价持续上涨趋势下，中下游备货节奏加快，加速多晶硅环节库存去化。根据公司10月《投资者关系活动记录表》公告，公司前期计提的存货跌价准备在本期发生转回或核销，推动公司本期盈利正向改善。 公司稳健经营，现金流充沛。公司资产负债率较低，截止报告期末公司资产负债率8.20%，处于行业较低水平。公司包括货币资金、定期存款、结构性存款及银行承兑汇票在内的现金储备规模达130.12亿元，现金储备充沛。 投资建议：公司是光伏硅料头部企业，受益于先进的产能、持续推进的降本增效与优秀的客户结构，公司2025年三季度顺利实现扭亏为盈，随着光伏行业反内卷推进，光伏硅料报价与盈利有望进一步回升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48.10亿元、72.88亿元、92.92亿元；归母净利润分别为-9.97亿元、10.57亿元、21.23亿元，对应EPS分别为-0.46元、0.49元、0.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

大全能源(688303) 事件 2025年10月，公司发布2025年三季报，根据公告，公司25Q1-Q3实现营业收入32.43亿元，同比-46.00%；归母净利润-10.73亿元，扣非归母净利润-10.94亿元。 分季度来看，公司25Q3实现营业收入17.73亿元，同比+24.75%，环比+214.93%；归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润为0.60亿元，同环比均扭亏为盈。我们认为，公司Q3单季度利润转正主要系硅料价格上行，公司多晶硅产品迎来量价齐升，叠加公司降本增效持续推进，单位成本显著降低所致。 顺应市场变化，Q3量利齐升 行业在国家“反内卷”政策引导下出现价格修复趋势，公司积极顺应市场变化，适时调整生产计划与销售策略，有效把握价格回升窗口，实现了产销环节的协同运作。25年Q1-Q3公司多晶硅产量为8.15万吨，同比-52.3%，销量为8.85万吨，同比-36.4%，其中25Q3单季度公司实现销量4.24万吨，环比+134.0%，销量显著提升。成本方面，公司降本增效持续推进，25Q3单位成本、现金成本分别为46.04元/kg、34.63元/kg，分别环比-20.8%、11.1%。展望下半年，基于当前市场动态、产品价格及市场趋势的变化情况，结合年度例行检修计划进度，根据公司公告，预计第四季度多晶硅产量3.95-4.25万吨，2025年全年预期产量为12.1-12.4万吨。 资金充足+低负债运营，强抗风险能力助力公司穿越周期 公司继续保持稳健的财务结构，资产负债率维持在8.20%的行业较低水平。截至报告期末，包括货币资金、定期存款、结构性存款及应收票据在内的现金储备规模达130.12亿元，为公司应对行业周期性波动及把握未来市场机遇提供了有力的资金支持。 投资建议 预计公司25-27年营收分别为51.67/84.78/107.46亿元，归母净利润分别为-9.99/14.20/22.23亿元，对应10月31日收盘价，26-27年PE为45x/29x，公司为硅料环节领先企业，良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，库存资产减值风险等。

大全能源(688303) 事件描述 公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收14.7亿元，同比-67.9%；实现归母净利润-11.5亿元。Q2单季度实现营业收入5.6亿元，同比-64.9%，环比-38.0%；实现归母净利润-5.9亿元，同比+41.2%，环比-5.5%。 事件点评 积极落实减产策略，资金准备充裕。公司严格履行行业自律，主动调控出货节奏，2025年Q2，公司多晶硅产量2.6万吨，同比-60.0%，环比+4.8%；销量1.8万吨，同比-57.9%，环比-35.3%。受开工率下降，停工产线相关人工、折旧等固定成本影响，上半年公司单位成本55.1元/kg，同比+19.8%； 但受益于运营精细化管理，单位现金成本37.7元/kg，同比-6.6%。2025年上半年，公司多晶硅累计产量5.1万吨，同比-60.1%；销量4.6万吨，同比-52.5%。公司预计2025年Q3产量2.7-3.0万吨，全年产量11-13万吨。截至2025年6月底，公司持有货币资金16.6亿元、结构性存款29.9亿元、定期存款70.9亿元、银行承兑汇票3.5亿元，资金储备余额合计达120.9亿元，无有息负债，稳健的财务表现有利于公司安全穿越行业周期。 反内卷持续推进，多晶硅能耗收紧落后产能有望加速出清。根据全国标准信息公共服务平台9月16日征求意见稿，多晶硅三级能耗标准较预期收紧。新标准意见稿中多晶硅一、二、三级单位产品综合能耗分别为5.0kgce/kg（预期5.0）、5.5kgce/kg（预期6.0）、6.4kgce/kg（预期7.5）。根据Mysteel新能源光伏公众号，预计约15%的存量多晶硅产能（约52万吨/年），在不做技改的情况下，或因无法满足新标而退出或被整合，落后产能的出清力度增大。 投资建议 公司作为硅料行业第一梯队企业，具有穿越周期的能力。我们预计公司2025-2027年EPS分别为-0.44/0.50/0.95，对应公司9月19日收盘价，2025-2027年PE分别为-67.3/59.2/30.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 包含但不限于以下风险：行业自律不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、安全生产风险等。

大全能源(688303) 事件： 公司发布2025年中报，公司实现营业总收入14.70亿元，同比下滑67.93%，归属于上市公司股东的净利润-11.47亿元，同比下滑71.10%，扣非后归母净利润-11.54亿元，同比下滑66.40%；经营活动产生的现金流量净额-16.08亿元，净流出幅度同比有所缩减；基本每股收益-0.53元。 点评： 行业景气低谷导致公司业绩显著亏损。2025年公司的中报出现营业收入大幅下降，净利润明显亏损的情形，主要原因是多晶硅行业产能过剩，价格显著降低，同时，公司落实减产策略、主动调控出货量导致单位成本提升。具体从数据来看，上半年，公司多晶硅产量5.08万吨，同比降低60.06%，多晶硅销量4.61万吨，同比降低52.47%，单位销售价格31.20元/公斤，同比降低33.63%，单位成本55.07元/公斤，同比提高19.80%。公司资产减值损失-6.75亿元，其中，存货跌价损失及合同履约成本6.75亿元。 公司在多晶硅行业稳居第一梯队，不断采取措施降本。公司是国内多晶硅行业的主要参与者之一，生产基地位于内蒙和新疆，产能规模达30.5万吨/年。2025年上半年公司多晶硅产量在行业占比8.52%，稳居第一梯队。公司产品质量稳定，N型硅料占比高，且通过数字化转型持续优化生产流程，提高生产效率，增加单炉产量，降低物耗，其生产过程中的单位电耗、水耗、硅耗用量优于行业平均水平。2025年第一季度和第二季度，公司多晶硅单位现金成本36.82元/公斤和38.96元/公斤，上半年单位现金成本37.66元/公斤，同比降低6.57%。尽管2025年上半年，公司多晶硅产量的减少拉高了单位成本，但公司长期生产成本仍有下行空间。 多晶硅行业进入去产能周期，行业反内卷将提高市场集中度、改善供需过剩局面。2025年下半年，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业反内卷、产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入具体措施落地阶段。围绕反内卷的产品销售价格措施、企业间并购整合措施、行业准入门槛提高措施以及提高产品质量标准措施将会相继落地。国内多晶硅行业技术路线稳定，竞争格局高度集中，前六家厂商产能合计253万吨/年，占比近85%，为行业展开大的并购整合提供条件。头部企业市场份额领先、技术储备扎实、资金实力雄厚，有望成为行业并购整合的主导者。考虑到下半年新增光伏装机需求增速放缓以及反内卷的政策落地，多晶硅供需格局将趋于改善，行业盈利将触底回升。 公司货币资金储备充裕，助推企业制定灵活发展战略。截止2025年中期，公司账面货币资金16.60亿元，交易性金融资产30亿元，其他流动资产89.02亿元（主要为定期存款及大额存单及相关应收利息合计68.82亿元）。公司无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等带息债务。公司稳健经营、资金实力雄厚。公司前期多晶硅扩产项目均完工，资本开支高峰过去，公司充沛的现金储备助力公司渡过行业低谷。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2025年、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润为-14.69亿元、9.32亿元和26.77亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.68、0.43和1.25元/股，按照9月5日34.39元/股收盘价计算，对应2026年、2027年PE分别为79.13倍和27.55倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，行业普遍亏损和政策反内卷将加速行业优胜劣汰、推动多晶硅行业供需格局改善。公司作为行业第一梯队企业，主动控制开工率减少供给，保持充裕的现金储备实现经营安全和战略上的灵活选择，将穿越周期，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：多晶硅行业产能出清不及预期，价格持续低迷风险；全球新增光伏装机需求不及预期风险。

徐广福,1960年至1983年任职于扬中市新坝治安村、新坝农技站、新坝综合厂;1984年至2000年历任镇江市电器设备厂有限公司执行董事和江苏长江电气集团有限公司董事长;2000年至今任大全集团董事长;2007年11月至今任开曼大全董事;2007年11月至2023年8月任开曼大全董事长;2011年2月至今任大全能源董事长。

朱文刚,2008年8月至2017年7月,任重庆大全新能源有限公司多晶硅事业部总经理;2017年7月至2022年7月,任新疆大全新能源安全环保总监;2022年7月至2023年1月,任内蒙古大全新能源安全环保总监;2023年1月至2023年8月,任大全能源总部安环部总经理;2023年8月至2024年10月,任大全能源副总裁兼新疆制造基地总经理;2024年10月至今,任大全能源董事、总经理。

徐翔,1993年8月至1996年6月历任江苏长江电气集团有限公司会计、经理;1996年7月至1999年12月任镇江默勒电器有限公司副总经理;2000年1月至2006年5月任江苏长江电器股份有限公司总经理;2006年6月至今任大全集团副董事长、总裁;2007年11月至今任开曼大全董事;2023年8月至今任开曼大全董事长;2011年2月至今任大全能源董事;2022年9月至今任大全能源副董事长。

施伟,1992年7月至1994年12月,任扬中市财政局科员;1995年1月至2002年7月,任扬中市会计师事务所部门主任;2002年8月至2004年12月,任扬中市正信会计师事务所部门主任;2005年1月至2006年3月,任大全集团财务部副经理;2006年4月至2022年12月,任大全集团财务部总经理;2023年1月至今,任大全能源副总经理兼财务总监。

葛飞,1982年至1984年任镇江电器设备厂职员;1988年至1992年任江苏长江电气集团技术科科长;1993年至2005年任镇江默勒电器有限公司总经理;2005年至今任大全集团有限公司执行总裁;2022年至今任开曼大全董事;2023年4月至今任大全能源董事。

施大峰,1992年7月至1993年12月任职于扬中市财政局;1994年1月至2001年6月任职于扬中市正信会计师事务所有限公司;2001年7月任职于大全集团;2006年1月至今任大全集团董事、副总裁;2009年8月至今任开曼大全董事;2011年2月至2015年12月任大全有限董事;2011年2月至今任大全能源董事。

孙逸铖,2018年7月至2020年1月任新疆大全内控分析师;2020年1月至今任新疆大全投资部经理;2020年6月起任大全能源董事会秘书;2023年8月至今,任大全能源董事。

姚毅先生:1972年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,法学硕士,1995年开始从事法律工作,现任国浩律师(上海)事务所合伙人,兼任新疆大全新能源股份有限公司独立董事。2024年9月至今,任公司独立董事。

袁渊,2012年5月至2016年3月任职于中国证监会系统部门;2016年3月至2017年7月任东吴证券研究所副所长、首席策略分析师;2017年7月至2020年5月任兴业银行集团华福证券投行业务委员会副主任、董事总经理、股权部总经理;2020年5月至今任中德证券有限责任公司投资银行部董事总经理、部门负责人;2020年6月起任大全能源独立董事。

袁渊先生:1983年6月出生,中国国籍,无境外居留权,江苏南通人,博士学历,历任清华大学金融学博士后工作站研究员;东吴证券股份有限公司研究所副所长、首席策略分析师,公司内核委员会委员;华福证券有限责任公司董事总经理、投行部总经理、业务委员会副主任;中德证券有限责任公司投行董事总经理。现任上海德能投资(外资控股)总经理,兼任香港大公报专栏作者。