中润光学(688307) 投资要点： 高倍率变焦镜头龙头，技术积淀深厚且业绩稳步增长。公司是国内领先的精密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、生产与销售，产品覆盖数字安防、无人机、智能家居等多领域，核心掌握大倍率变焦、玻璃非球面镜片等关键技术，技术底蕴源于对日本木下光学的收购与技术吸收。2021-2025公司营收、利润整体保持稳健增长，产能随募投项目落地不断释放，规模化生产能力逐步提升，在中高端光学镜头领域构筑起显著的技术与产品壁垒。 新兴领域开花，多赛道驱动成长。新兴领域多点突破，无人机领域凭借超高清、小型轻量化变焦镜头实现国产替代，叠加工业消费市场扩容迎来发展机遇；智能影像设备领域依托高画质、防抖镜头产品，契合消费升级与内 容创作需求，其增长动力来自国内运动相机等手持影像设备市场的扩容及消费电子设备“外挂镜头”趋势下的需求放量；智能家居领域聚焦超高清、小型化光学器件，适配视觉交互普及趋势，随着下游需求的持续扩容，将共同驱动公司业绩增长。数字安防为公司基本盘，在高倍率变焦安防镜头细分赛道全球市占率领先，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求保持稳健增长。 收购戴斯光电构筑垂直一体化优势，打开成长新空间。公司作价1.58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国家级专精特新“小巨人”企业，在精密光学元件、激光光学等领域技术领先，产品覆盖工业激光、半导体设备、车载激光雷达等高景气赛道。此次收购实现技术、供应链、客户资源三重协同，补齐公司核心光学元件自主配套能力，打破上游供应链依赖，同时实现从可见光向红外、激光光学等赛道的延伸，从单一镜头厂商升级为综合性光学平台企业。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司在大倍率变焦镜头领域优势显著，为数字安防、工业无人机等高端领域国产头部供应商，并积极布局车载、智能家居、运动摄影等新兴赛道。受益于智能建造产能释放、国防安全需求及新兴消费电子景气度提升，下游应用空间广阔。同时，收购戴斯光电构建一体化协同优势，进一步增强市场竞争力。我们预计公司2026-2028年归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：技术研发失败风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险等。

中润光学(688307) 投资要点 2月1日（周三）有一家科创板上市公司“中润光学”询价。 中润光学（688307）：公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商。公司2019-2021年分别实现营业收入2.84亿元/3.34亿元/3.96亿元，2020年、2021年YOY依次为17.64%/18.59%,两年营业收入的年复合增速18.11%；实现归母净利润0.23亿元/0.27亿元/0.36亿元，2020年、2021年YOY依次为17.93%/34.91%，两年归母净利润的年复合增速26.14%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长113.26%。公司合理预计2022年度归属于母公司所有者的净利润为3,800万元至4,250.00万元，同比增长5.70%至18.22%。 投资亮点：1、公司在数字安防用中大倍及超大倍率变焦镜头产品领域居全球领先。全球来看，在数字安防领域，定焦镜头占安防镜头总出货量的80%左右，但变焦镜头与定焦镜头相比在视野切换、观测范围覆盖等多个方面具备显著的性能优势，未来该领域的变焦镜头渗透率提升空间较为广阔。公司目前在该领域具备较强的优势，2021年，公司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额28.44%，排名第二；在数字安防30倍及以上超大倍率变焦镜头全球市场份额达到47.88%，占据领先地位；且公司为主导国内安防领域中大倍、超大倍率变焦镜头市场的两大厂商之一。2、凭借对日本老牌光学设计企业木下光学的收购，公司进一步强化在光学镜头领域的技术发展。公司于2019年收购了具有超过40年历史的日本老牌光学设计企业木下光学，其历史累计设计了1,700多款形态各异的光学系统，在光学领域具有较好的技术积累；公司控制木下光学后，将木下光学纳入子公司管理体系，且原有业务团队及核心技术人员得到了较好承继。从公司现有技术团队来看，核心技术人员今野阳一在理光光学有近30年的任职经验、榎本惠治在理光光学有超过20年的任职经验、大森健雄在尼康有15年的任职经验，经验丰富的技术团队或将有力推动公司光学镜头技术的进一步发展。3、公司是极少数深入布局工业无人机变焦镜头的国内厂商。由于无人机飞行续航的需要，对体积、重量的压缩以及高性能之间的平衡使得工业无人机变焦镜头开发具备极高的技术难度，该领域的技术发展长期受制于国外厂商。公司为极少数深入布局工业无人机用光学镜头的国内厂商之一，目前已与大疆实现稳定合作；根据TSR报告，2021年，公司工业无人机领域全球市场占有率达到5.6%。随着我国利好政策的持续出台、无人机监管及行业标准不断完善，中国工业无人机市场预计将稳步健康发展，公司有望较好受益。 同行业上市公司对比：公司专注于精密光学镜头的研发、设计与销售；根据主营产品的相似性，选取联合光电、宇瞳光学、福光股份、力鼎光电作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为12.18亿元、PE-TTM（算术平均）为64.64X，销售毛利率为29.53%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平处于行业中上游。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等

张平华,男,1975年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,入选为科技部“创新人才推进计划科技创新创业人才”。曾任职于日本东芝、木下光学、中熙光学等公司。2016年4月起历任中润光学及其前身董事长、总经理、研发中心总监等职务,2020年10月至今任中润光学董事长、总经理。

张杰,男,1981年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级工程师。2018年3月起历任中润光学及其前身董事会秘书,2020年10月至今任中润光学董事会秘书、副总经理,2020年10月至今历任中润光学董事、职工代表董事。2021年12月至今任浙江春风动力股份有限公司独立董事。

金凯东,男,1971年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2012年6月起历任中润光学及其前身执行董事、经理、厂务主管、董事等职务,2020年10月至今任中润光学董事。

陆高飞,男,1979年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2012年8月起历任中润光学及其前身常务副总经理、董事等职务,2020年10月至今任中润光学董事。

周红锵,女,1974年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,法学专业本科学历,获得法学硕士学位,副教授。1997年7月至今任杭州师范大学助教、讲师、副教授。2020年10月至今任中润光学独立董事。2020年4月至今任杭州远方光电信息股份有限公司(股票代码:300306)独立董事。

刘向东,男,1963年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,光学仪器专业硕士研究生学历,教授。1990年7月至2008年7月在浙江大学光电信息工程学系(原光仪系)工作,先后任班主任、实验室主任、研究所副所长、系主任助理、副系主任、系主任;历任助教、讲师、副教授、教授。2008年7月至2017年9月任浙江大学教务处处长,曾任本科生院副院长、本科生院党总支书记。2017年9月至2021年9月任浙江大学光电科学与工程学院院长。2021年4月至今任浙江大学嘉兴研究院副院长。2023年11月至今任中润光学独立董事。目前还担任上饶宇瞳中等职业学校有限公司(未上市)董事及杭州纤纳光电(浙江)科技有限公司(未上市)、宁波耀泰光电科技股份有限公司(未上市)、聚光科技(杭州)股份有限公司(股票代码:300203)独立董事。

朱朝晖,女,1970年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理科学与工程专业博士,注册会计师,教授。1991年8月至2013年5月先后任宁波市栎社乡初级中学教师、杭州商学院会计系助教、讲师、副教授,浙江工商大学会计学院副教授、教授。2013年5月至2019年12月任浙江工商大学会计学院副院长,2020年1月至今任浙江工商大学教授。2020年10月至今任中润光学独立董事。2024年1月至今任北京映翰通网络技术股份有限公司(股票代码:688080)独立董事。2025年12月至今任杭州本松新材料技术股份有限公司(未上市)及益佳通新能源股份有限公司(未上市)独立董事。

曾素莹,女,1990年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,注册会计师,硕士学历。2013年9月至2021年4月先后任天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计员、项目经理、高级项目经理,2021年4月至2023年6月任添康科技有限公司财务总监,2023年8月起任中润光学财务部部长,2023年11月至今任中润光学财务负责人。