欧林生物(688319)公司资料

欧林生物(688319) 核心观点 破伤风疫苗产品销售稳健，利润端短期承压。2023年，公司实现营收4.96亿元（同比-9.4%），归母净利润1756万元（同比-33.9%），扣非归母净利润339万元（同比+370.1%），利润端承压主要系市场竞争激烈，部分产品销售不及预期并导致存货报废减值，政府补助同比减少，研发投入同比大幅增长等原因。2024Q1，公司实现营收7080万元（同比+5.9%），归母净利润-2600万元（同比亏损），扣非归母净利润-2784万元（同比亏损），主要系研发费用中新增四价流感技术转让费2000万元及AC结合疫苗IV期临床费929.5万元，导致当期研发费用同比大幅增长。 分产品看，2023年公司核心品种吸附破伤风疫苗实现销售收入4.63亿元（同比+5.8%），毛利率96.24%（同比+0.6pp）；b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗分别实现收入2727/388万元，分别同比-50.1%/-95.4%，市场竞争加剧导致两款单苗产品销售有所下滑。 加大研发投入，金葡菌疫苗Ph3临床推进中。2023年，公司研发投入达到1.79亿元，占营收比例达到36.15%，其中费用化研发支出1.15亿元；截至2023年末，公司研发人员数量由上年同期122人增加至140人。围绕WHO公布的“12种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4个“超级细菌”疫苗进行研究，其中重组金葡菌疫苗正在国内开展Ph3临床研究，进展全球领先。 与科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广。公司与上海医药集团旗下科园贸易签署协议，委托科园贸易2024-2026年在全国范围内进行AC结合疫苗的独家市场推广服务，协议约定科园贸易总推广任务量共计400万剂，疫苗价格以合同履行期间全国各省实际招标/挂网价为准（2022年AC结合疫苗中标价为156元/剂），公司根据约定比例向科园贸易支付推广费。 投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司2023年报及2024年一季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年公司归母净利润分别为0.79/1.12亿元（前值为1.22/2.03亿元），新增2026年预测值为1.72亿元，维持“增持”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

欧林生物(688319) 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26亿元，同比下降774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28亿元，同比下降1047% 受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为15.8%（+4.16pp）。研发费用率为23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。 金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为4.6亿元（+5.8%），销量为314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.19元、0.31元和0.48元。 风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

欧林生物(688319) 核心观点 前三季度营收同比持平。公司2023Q1-3实现营收3.52亿元（同比-5.0%），归母净利润3028万元（同比-24.6%），扣非归母净利润1893万元（同比-45.9%）。 分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收0.67/1.66/1.19亿元，分别同比+24.9%/-7.2%/-13.7%；分别实现归母净利润385万元/2469/174万元，分别同比+156.6%/-34.8%/-81.0%，其中Q3归母净利润下降主要由于收入同比下降及管理费用增加等原因。 毛利率保持稳定，费用率提升。2023年前三季度公司销售毛利率92.9%（同比+0.22pp，与2022年全年水平持平）、净利率10.8%（同比-2.24pp，较2022年全年水平+3.74pp）。 费用率方面，销售费用率45.5%（-0.04pp）、管理费用率16.5%（+4.04pp）、研发费用率22.8%（+3.86pp）、财务费用率0.83%（+0.55pp），期间费用率合计85.6%（+8.42pp），主要因股份支付及研发投入强度进一步提升。 金葡菌疫苗三期临床有序推进。耐药金葡菌是WHO认定的“超级细菌”，可导致严重院内感染，国内是高发区域，近几年平均检出率30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳，预防性疫苗是控制其传播的有效手段，目前尚无商业化产品上市，Pfizer和Merck等海外巨头都曾在临床后期失败，公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗，总结海外临床失败经验，采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计，目前已启动Ph3临床，有望于2025年上市，进度全球领先。 投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib三联苗于2023年初报产，预计获批在即，有望进一步丰富公司儿童疫苗产品管线，贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动Ph3临床，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.62/1.22/2.03亿元（前值为0.71/1.34/2.24亿元），目前股价对应PE为130/66/40x，维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

欧林生物(688319) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入3.5亿元，同比下降5%；实现归属于母公司股东净利润0.3亿元，同比下降24.6%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降45.9%。 受行业政策影响主业收入有所下滑。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1.7/1.2亿元（+25%/-7.2%/-13.7%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02亿元（+157%/-35%/-81%）。单三季度收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，其中股份支付费用增加较大以及研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年Q1-3毛利率为93%（+0.2pp），净利率为7.4%（-3.5pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为45.5%（-0.04pp）。公司期间管理费用率为16.5%（+4pp）。研发费用率为22.8%（+3.9pp），主要公司加大研发投入。 金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入占比超8成，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。同时公司AC-Hib三联苗申请生产注册已获得受理，预计明年获批后将带来新的业绩增量。 盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.7亿元、1.2亿元和2.1亿元，EPS分别为0.16元、0.29元和0.52元，维持“买入”评级。 风险提示：销售或不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期风险。