博力威(688345)公司资料

博力威(688345) 投资要点 两轮电池业务扩张，欧洲与东南亚市场动能显著 公司电助力自行车电池长期面向欧美市场，在骑行文化成熟的欧洲市场建立了稳定客户基础。伴随着海外电助力自行车市场库存消耗、市场出清，欧洲电助力自行车市场迎来缓慢修复阶段。同时，公司较早布局电动摩托车电池领域，目前处于定制化锂电池细分领域的第一梯队，与虬龙科技、探骊、小牛电动等客户保持深度合作。公司电动摩托车电池出海东南亚，紧跟东南亚电动两轮车“油改电”进程，叠加印尼本地化产能建设，形成海外第二增长曲线。另外，公司快速切入两轮车换电细分赛道，并成功与共享换电领域的头部客户达成深度合作，实现换电电池出货量同比增长。 电芯迭代升级，大圆柱电芯满产满销 公司收购凯德新能源后，成为少数从锂离子电池组PACK向上延伸至锂离子电芯生产并且集BMS开发为一体的锂离子电池制造企业。公司自主研发的34系列大圆柱电芯在能量密度、循环寿命、倍率性能与安全性能方面实现迭代升级，并成功应用于公司两轮国标车电池、共享换电电池等产品上。2025年随着大圆柱电芯产能逐步释放，目前已实现满产满销，获得了两轮国标车、换电共享等领域战略客户的认可。大圆柱电芯赋能电池产品，两轮车换电业务出货量增长与战略客户拓展又进一步推动大圆柱电芯的产能利用率提升，充分发挥电芯产品与电池产品在技术和应用上的产业链协同优势。 业绩拐点向上，进入盈利释放期 公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润约5900万元，扣非归母净利润约4100万元，同比实现扭亏为 盈。业绩改善主要受益于电摩及两轮车换电业务放量，推动大圆柱电芯实现满产满销；叠加欧洲电助力自行车市场复 苏、储能客户出货增加，产能释放带来规模效应。同时公司 优化费用效率，资产减值影响减弱，助力营收与净利润增长，大圆柱电芯进入产能兑现与利润释放阶段。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为26.8、32.5、38.7亿元，EPS分别为0.58、1.04、1.34元，当前股价对应PE分别为66、37、29倍，考虑到公司大圆柱电芯产能释放，业绩进入上行通道，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）新产品研发风险；2）原材料价格波动风险；3）市场竞争风险；4）汇率波动风险等。

博力威(688345) 推荐逻辑： 1）]欧洲需求复苏+东南亚激励置换，电动两轮车需求重启增长。 东南亚补贴推动摩托车油改电，东盟六国摩托车销量约 1300 万辆/年，若全部置换为电动摩托，对应接近 400 亿元/年的锂电池市场。 2） 海外储能需求持续扩大。 根据欧洲光伏协会测算， 2025年欧洲户储新增部署达到 7.3GWh，近 4年CAGR 为 17%，总运营规模超 44GWh。 3） 23H1 笔记本电脑消费复苏迹象明显，叠加多应用场景开拓，消费锂电业务有望重回增长轨道。 4） 公司上游核心原材料碳酸锂价格年内大幅下跌 30 万元/吨， 成本端压力减轻。我们计算，碳酸锂价格每下降 1 万元/吨，对应锂电池成本下降约 5 元/kWh。 23H1 两轮车需求阶段性退坡，中远期空间巨大。 23H1，公司轻型车用锂离子电池业务实现收入 4.7 亿元，同比-34.9%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。中长期看，东南亚、印度等海外电动摩托车大型市场的置换需求爆发，公司积极布局新兴市场，把握增长点，同时开拓滑板车电池、三轮车电池、移动机器人电池等产品，开辟未来下游市场空间。 储能业务同比+254%，工商业储能实现小批量出货。 23H1，公司的储能业务高速增长，实现收入 4.4亿元，同比+253.7%；分结构看，户储占比进一步增加，营收占比超过便携式储能。此外，公司积极开拓储能品类， 23H1中小型工商业储能实现小批量出货，进一步丰富储能产品矩阵。目前，储能行业整体仍位于低渗透率、高增速的起步阶段。 消费电子供给端去库存情况持续，需求端缓慢复苏。 23H1，消费类电子电池板块实现销售收入 2.94 亿元，同比+ 16.8%，较 2022 年需求底部显著回暖。根据 TrendForce 数据， 23Q2，公司消费锂电产品主要下游——笔记本电脑终端库存压力缓解，需求出现回补。伴随着上游原材料价格下降，叠加需求复苏、细分市场创新驱动，消费类锂电池市场或将迎来发展拐点。 碳酸锂价格下降，公司自供电芯成本端压力减轻。 根据百川盈孚数据， 23H1公司核心上游原材料碳酸锂价格大幅下跌，由年初 50 万元/吨降至最低 17 万元/吨，对应释放成本 150元/kWh以上。 2023年初至今，公司 1.5GWh“金箍棒”大圆柱电池产线实现量产，海外产能稳步投建，产品一体化程度加强。随着未来碳酸锂供应进一步释放、供需缓和，价格有望回归至历史平均水平，公司电芯生产成本仍有下降空间。 盈利预测与投资建议： 公司深耕海外两轮车锂电池市场，与下游客户深度绑定，渠道遍布亚洲、欧洲、非洲。近年海外小型储能需求爆发，公司积极研发产品、拓展客户，充分享受行业增长红利。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 46.7%，给予 2024 年 20 倍 PE，目标价 48.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 经营风险；技术风险；财务风险；行业竞争风险；宏观环境风险。

博力威(688345) 事件 博力威发布公告： 公司 2023 上半年实现收入 12.79 亿元/yoy+3.87%，实现归母净利润 0.35 亿元/yoy-55.69%。 投资要点 二季度盈利能力显著修复，扭亏为盈 公司 2023Q2 实现收入 7.86 亿元/yoy+15%/QoQ+60%，实现归母净利润 0.4 亿元/yoy-24%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.55 亿元/yoy+3.5%，环比扭亏为盈。 公司 2023Q2 毛利率修复至 17.4%，较 2023Q1 提升约 2.9pct，净利率修复至5.1%，较 2023Q1 提升约 6.2pct， 2023Q2 财务费用率环比下降约 2.9pct。 公司 2023Q2 经营活动现金流净额为+1.13 亿元， 现金流表现优异。 储能业务高速增长，表现非常强劲 公司 2023H1 储能业务收入 4.4 亿元/yoy+254%， 占比提升至34%， 表现强劲；公司 2023H1 轻型车业务实现收入 4.72 亿元/yoy-35%， 占比约为 37%， 主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。 消费电池 2023H1 收入为 2.94 亿元/yoy+17%，占比为 23%。 锂电电芯 2023H1 收入 0.27 亿元/yoy-61%。 整体来看，公司储能业务保持强劲增长， 公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等， 需求有所恢复。 基于公司长期深耕欧美等海外市场，不断拓展储能业务，公司储能业务有望持续高速增长。 此外，公司积极拓展东南亚两轮车市场， 2022 年东南亚占全球摩托车销量 21%，电动化渗透率低，伴随相关补贴及政策优惠落地，有望带来两轮车业务重回增长。 盈利预测 预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 1.5/2.5/3.8亿元， eps 为 1.46/2.49/3.79 元，对应 PE 分别为 21/12/8倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显， 并积极拓展东南亚市场， 储能业务聚焦差异化竞争， 我们看好公司中长期发展机遇， 维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

博力威(688345) 年报&一季报点评 公司 2022 年实现收入 23 亿元， 同比增长 3.8%；归母净利润 1.1 亿元， 同比减少 12.4%； 扣非净利 1.2 亿元， 同比减少 13.7%；毛利率 17.6%，同比减少 2.6pct，净利率 4.8%，同比减少 0.8pct。 2022 年第四季度实现收入 5.8 亿元， 同比减少 19.1%；归母净利润-0.12 亿元， 同比减少 132%；扣非净利 0.05 亿元， 同比减少 83%；毛利率 16.8%，同比减少 0.3pct；净利率-2%，同比减少 7pct。 2023 年第一季度实现收入 4.9 亿元， 同比减少 9.8%；归母净利润-0.05 亿元， 同比减少 121%；扣非净利-0.03 亿元， 同比减少 113%；毛利率 14.5%，同比减少 1.75pct；净利率-1.1%，同比减少 5.8pct。 分业务看， 1） 轻型车用锂电： 2022 年实现营业收入约 12.3 亿元，同比增长 0.09%，毛利率 19.28%，同比减少 3.38pct。 2） 储能电池： 2022 年营业收入约 2.9 亿元， 同比增长 128%，毛利率 14.1%，同比减少 2.78pct。 3）消费电子类电池： 2022 年营业收入 5.5 亿元，同比减少 9.1%，毛利率 17.9%，同比减少 1.3pct。 4）锂离子电芯： 2022 年营业收入 1.1 亿元，同比减少14.8%，毛利率 13.15%，同比增加 0.39pct。 轻型车用电池受行业需求影响， 但储能业务营收高增。 锂离子电池营业收入较去年同期基本持平，主要系受欧洲地缘政治和渠道库存等多重因素影响，以欧洲市场为主的电助力车消费需求下降；储能电池 2022 年营业收入较去年同期增长 128.46%，主要系行业的高速增长，公司积极布局，抓住市场机遇。 同时，受上游主要原材料价格持续处于高价区运行，使公司2022 年整体毛利率较去年同期下降 2.76 个百分点。 投资建议 轻型动力业务受到下游需求影响增长放缓，储能业务有望成为公司新增长点。公司的储能业务快速发展，储能电池受到国外众多厂商的认可，与 GoalZero、 DURACELL 等厂商展开紧密合作。 此外，公司深耕南非的户储市场，从便携式储能向户储延展。由于电踏车景气度原因及上游原材料影响，我们将原预测 2023、 2024 年归母净利润 3、 4 亿元调整至 1.7、 2.7 亿元， 预计 2025 年归母净利润 4 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 电踏车需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、消费电子景气度下降、新客户开拓不及预期