华盛锂电(688353) 投资要点 Q1业绩符合预期。公司26年Q1营收3.3亿元，同环比+96.8％/-1.2％，归母净利润1.0亿元，同比转正，环比-16.5％，扣非净利润1.2亿元，同比转正，环比+88.2％，毛利率54.9%，同环比+60.2/+24.6pct，归母净利率29.7%，同环比+55.6/-5.5pct。 Q1出货超3千吨，环降50%，全年预计增长20%。根据我们测算，公司26年Q1出货3千吨，环降50%，其中VC出货2千吨，FEC出货1千吨，主要系下游消化库存。公司预计26年H2投产VC一期3万吨，通过引入先进的短流程工艺和装备，实现高效环保、高品质和低成本优势，26年我们预计出货1.5万吨，实现20%增长。 添加剂价格维持高位，盈利水平进一步提升。26年Q1行业VC含税均价15.6万元/吨，环增29%，公司单吨成本约4万元，FEC含税均价6.5万元/吨，环增8%，公司单吨成本约3万元，整体看Q1单吨利润3.3万元，环增75%。26年添加剂仍维持偏紧状态，价格有望维持高位，VC价格我们预计10-15万元/吨，FEC价格我们预计超5万元/吨，有望为公司贡献可观的利润弹性。 费用率环比持续下降，存货较年初大幅增长。公司26年Q1期间费用0.4亿元，同环比+29.9%/-3.8%，费用率13.7%，同环比-7.0/-0.4pct；经营性现金流-1.1亿元，同比扩大34.7%，环比扩大6.3%；资本开支1.9亿元，同环比+38%/+38.4%；26年Q1末存货1.6亿元，较年初+41%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司盈利预测，预计26-28年公司归母净利润8.8/10.5/11.0亿元（原预期12.4/13.0/13.6亿元），同增6522%/20%/4%，对应PE为19x/16x/15x，考虑到公司为国内添加剂龙头厂商，26年添加剂仍维持偏紧状态，公司出货增速快于行业，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期。

华盛锂电(688353) 投资要点 Q4业绩符合预期：公司25年营收8.7亿元，同增72%，归母净利润0.1亿元，同增108%，扣非净利润-0.5亿元，同比缩窄73.8%，毛利率10.1%，同增29.5pct，归母净利率1.5%，同增36.1pct；其中25年Q4营收3.3亿元，同环比+91％/+75％，归母净利润1.2亿元，同环比均转正，扣非净利润0.6亿元，同环比均转正，毛利率30.3%，同环比+47.2/+33pct，归母净利率35.1%，同环比+60.0/+51.1pct。 Q4产销创历史新高、26年出货预计增长50%：公司25年出货2.0万吨，同增77%，其中VC出货1.2万吨，同增55%，FEC出货8千吨，同增127%。公司Q4出货6千吨，环增30%+，其中VC出货3-4千吨，FEC出货2-3千吨，产销量创历史新高。公司预计26年H2投产VC一期3万吨，通过引入先进的短流程工艺和装备，实现高效环保、高品质和低成本优势，26年预计出货超2万吨，实现50%增长。 添加剂价格底部反弹、盈利水平显著改善：公司25年VC含税均价5.3万元/吨，同增9%，单吨成本3.8万元，毛利率18%，同增25pct，FEC含税均价3.4万元/吨，同降6%，单吨成本3.1万元，毛利率-4%，同增44pct。25年7月添加剂价格触底反弹，并于11月开始加速上涨，市场散单VC价格目前涨至14.3万元/吨，FEC价格涨至5.9万元/吨，公司Q4单吨利润1.9万，环比转正。26年添加剂仍维持偏紧状态，价格有望维持高位，有望贡献可观的利润弹性。 Q4费用率环比大幅下降、经营性现金流承压：公司25年期间费用1.6亿元，同增25%，费用率18.3%，同-6.9pct，其中Q4期间费用0.5亿元，同环比+53.2%/+7.6%，费用率14%，同环比-3.5/-8.8pct；25年经营性净现金流-2.6亿元，同比+132.7%，其中Q4经营性现金流-0.6亿元，同环比+234%/-40%；25年资本开支3.5亿元，同增13%，其中Q4资本开支0.2亿元，同环比-75.3%/-82.6%；25年末存货1.1亿元，较年初增长27%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司25年盈利超预期修复，我们上调公司盈利预测，预计26-27年公司归母净利润12.4/13.0亿元（原预期10.6/17.5亿元），新增28年归母净利润预测13.6亿元，同比增9230%/5%/4%，对应PE为17x/16x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期。

华盛锂电(688353) 投资要点 国内电解液添加剂龙头，具备行业领先的技术优势。公司产品主要为电子化学品，是国内VC和FEC市场领先的供应商之一，主要客户包括比亚迪、天赐材料、三菱化学、国泰华荣、Enchem、新宙邦、昆仑新材、珠海赛纬等，产品广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、UPS电源、移动基站电源、光伏电站、3C产品等领域。 核心产品技术自主可控，市场占有率持续提升。公司①具备市场与规模优势，25年1-9月营收5.4亿元，同增62.3%，其中VC销量8657吨，同增70.2%，市占率18.2%，FEC销量5531吨，同增166.8%，市占率45.1%，远超行业平均增长速度；②具备研发与技术优势，自主设计开发了短流程制备技术以及全流程合成与精馏自动化工程装备技术，极大提升了万吨级装置的生产效能，应用自主设计的连续流制备控制技术及行业领先的产品精制技术；③具备环保优势，拥有行业领先的废气、废固和废液一站式清洁化处理装置，过去十多年安全环保事故为零。 添加剂价格底部反弹，供需处于紧平衡状态，后续有望继续上涨。近年来产品的年度平均销售价格逐年下降，25年7月VC已至市场底部价格4.5万元/吨，后续价格触底反弹，并于11月开始加速上涨，目前市场散单VC价格涨至17.8万元/吨，FEC价格涨至7.2万元/吨。添加剂供需仍处于紧平衡状态，25年产能利用率超90%，26年预计仍维持偏紧状态，价格有望继续向上。我们测算公司VC全成本5.5万元/吨，FEC全成本4.5万元/吨，有望贡献客观的利润弹性。 26年H2投产VC一期3万吨，引入先进的短流程工艺，具备低成本优势。公司目前具备VC产能1.4万吨，FEC产能1万吨。产能规划方面，公司已启动“年产6万吨碳酸亚乙烯酯项目”（VC一期3万吨），通过引入先进的短流程生产工艺和装备，实现高效、环保、节能及高品质、低成本优势，预计26年下半年试产，将大幅提升VC产能，优化产品组合，为公司在新能源电池材料行业的持续领先注入强劲动力。此外，公司布局硫化锂、负极、粘结剂和新型添加剂等新材料，驱动公司拓宽领域持续发展。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求波动，我们下修25年归母净利润预期至-0.5亿元（原预期-0.1亿元），考虑到VC/FEC价格快速上涨，上修26年归母净利润预期至10.6亿元（原预期0.3亿元），新增27年归母净利润预期17.5亿元，25年亏损缩窄71%，26年利润转正，27年同增65%，26-27年对应PE14/8x，上修至“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

华盛锂电(688353) 投资要点 公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收3.3亿元，同-16.4%，归母净利润-1.3亿元，同-613.5%，毛利率-20.7%，同-38.1pct，归母净利率-39.7%，同-46.1pct；其中24Q3营收1.3亿元，同环比-20.2％/26.9％，归母净利润-0.6亿元，同环比-1088.2%/-0.9％，毛利率-31.3%，同环比-49/-2.9pct，归母净利率-46.1%，同环比-49.8/12.9pct。 24Q3添加剂出货3000吨+、全年预计30%增长。我们预计公司24Q3出货3000吨+，24Q1-Q3累计出货0.7万吨+，预计24Q4出货环比持平，24年出货有望达近1.1万吨，同增约30%。24H2公司产能利用率70%-80%，显著好于二线。公司现有张家港一期、二期、三期以及全资子公司泰兴华盛四个生产基地，其中募投项目三期已建成投产，VC、FEC产能达1.4万吨。 行业价格底部小幅反弹，预计25年持续出清。我们测算24Q3公司单吨亏损约2万元/吨，预计VC/FEC价格已触底，10月亘元文登产线失火背景下，行业价格已小幅反弹约0.1万元/吨，但行业整体维持过剩，且头部企业成本差异不大，预计25H1价格底部维持，缓慢出清。但考虑需求端25-26年维持近30%增速，关停产能较难重开，且行业产能扩张周期较长，VC扩产约需一年左右，我们预计盈利25H2-26年有望反转。 Q3费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司24Q1-3期间费用1亿元，同23.5%，费用率29.3%，同9.5pct，其中Q3期间费用0.4亿元，同环比18.8%/23%，费用率30%，同环比9.8/-0.9pct；24Q1-3经营性净现金流-0.9亿元，同-19.1%，其中Q3经营性现金流-0.4亿元，同环比-303.6%/131.5%；24Q1-3资本开支2.1亿元，同-17.5%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比1327.6%/-13.6%；24Q3末存货0.8亿元，较年初-26.3%。 盈利预测与投资评级：考虑行业仍处周期底部，产品价格触底，过剩产能缓慢出清，我们下调公司2024-2025年，新增26年归母净利预期至-1.6/0.06/0.3亿元（24-25年原预期0.6/1.1亿元），同比-550%/+104%/+375%，25-26年对应PE为587/124倍，考虑公司为添加剂龙头，费用压降力度加强，发力降本增效，且行业当前处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“增持”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

沈锦良,1988年6月至1993年2月,担任张家港市华申纺织助剂厂厂长;1993年3月至1999年1月,担任张家港市华荣染整助剂有限公司董事长;1999年2月至2002年3月,担任张家港市华荣化工新材料有限公司董事长;2002年4月至2003年5月,担任张家港市国泰华荣化工新材料有限公司副董事长;2003年5月至2014年11月,担任华盛有限董事长;2014年11月至2019年2月,担任华盛有限副董事长;2019年2月至2019年7月,担任华盛有限董事长;2019年7月至今,担任华盛锂电董事长。

沈鸣,2008年4月至2009年12月,担任日本森田化学株式会社有限公司销售部经理;2010年1月至2011年7月,担任华盛有限董事长助理;2011年8月至2019年7月,担任华盛有限总经理;2019年7月至今,担任华盛锂电董事、总经理。

李伟锋,1997年8月至2000年5月,担任张家港市华荣染整助剂有限公司采购和销售助理;2000年6月至2005年3月,担任华盛有限经营部总经理助理;2005年4月至2019年7月,担任华盛有限副总经理;2019年7月至今,担任华盛锂电董事、副总经理。

林刚,1997年9月至2016年7月,担任华盛有限生产部经理;2016年7月至2019年3月,担任泰兴华盛副总经理;2019年4月至今,担任泰兴华盛总经理;2019年7月至今担任华盛锂电董事;2022年8月至今,担任华盛锂电副总经理。

黄振东,2004年6月至2005年10月,担任张家港国泰国际集团华宁进出口有限公司业务跟单员;2006年3月至2008年6月,澳大利亚卧龙岗大学商学院学习;2008年7月至2010年8月,担任丰立集团(澳大利亚)有限公司财务主管;2010年8月至2011年4月,担任丰立上海大亚洲船务有限公司副总经理;2011年4月至2017年7月,历任张家港市人民政府金融工作办公室企业上市科科员、副科长、科长;2017年7月至2022年8月,担任国联证券股份有限公司张家港南苑东路证券营业部总经理;2022年10月至今,担任华盛锂电副总经理;2023年1月至今担任华盛锂电董事会秘书;2023年5月至今担任江苏沙钢股份有限公司(002075.SZ)独立董事;2024年3月至今担任苏州爱得科技发展股份有限公司独立董事。

马阳光,高级经济师,2001年参加工作,历任江苏高科技投资集团(江苏省高投)本部高级投资经理、苏州管理公司创始合伙人。其间,2014年至2015年,江苏省苏州市姑苏区发展和改革局副局长(挂职)。2017年至今,苏州敦行投资管理有限公司(敦行资本)创始合伙人、董事长。2014年12月至2023年4月,担任苏州昆仑绿建木结构科技股份有限公司董事;2018年3月至今,担任江苏华阳制药有限公司董事;2019年3月至2020年5月,担任华盛锂电董事;2021年3月至今担任苏州希美微纳系统有限公司董事;2022年4月至2024年,担任江苏才道精密仪器有限公司董事;2022年8月至今,担任华盛锂电董事、苏州邦器生物技术有限公司董事。

匡怡纯,2014年6月至2016年3月,担任张家港富瑞特种装备有限公司审计专员;2016年5月至2017年5月,担任江苏金帆电气集团有限公司财务助理;2017年6月至今担任张家港金农联实业有限公司主办会计、苏州金农联创业有限公司主办会计、苏州新联科创业投资有限公司财务经理;2024年8月至今担任苏州金农联创业投资有限公司董事;2023年2月至今,担任上海氢洋科技有限公司监事;2025年9月至今,担任华盛锂电董事。

史浩明,曾任江苏省法学会民法学研究会副会长,现任苏州大学王健法学院副教授。兼任苏州仲裁委员会仲裁员,江苏百年东吴律师事务所律师,苏州市伏泰信息科技股份有限公司独立董事,德尔未来科技控股集团股份有限公司独立董事,2025年9月至今,担任华盛锂电独立董事。

周豪慎,曾任日本国立产业技术综合研究所首席研究员,现任南京大学教授,博士生导师。2025年9月至今,担任华盛锂电董事。

张维先生:1986年出生,中国国籍,具有中国香港永久居留权,美国旧金山州立大学会计/金融双学士学位。美国注册会计师、香港会计师公会执业会计师、注册反洗钱师。张维先生于2008年9月至2011年9月,担任德勤会计师事务所审计经理。于2011年10月至2015年12月,任职于毕马威会计师事务所,最后职务为审计经理。曾担任CMC Capital Partners HK Limited的财务经理,并于2017年7月起担任汉德产业促进有限公司的高级财务经理,于2020年4月起担任云月投资管理有限公司的副总裁,于2021年7月起担任ICS Corporate Services基金服务部总监,并现任ICS CPA Limited董事总经理及成员。自2025年8月、2025年10月及2025年12月起分别担任安徽希磁科技有限公司、北京海光芯正科技股份有限公司、江西铜博科技股份有限公司及哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司之独立非执行董事。