华盛锂电(688353)公司资料

华盛锂电(688353) 投资要点 公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收3.3亿元，同-16.4%，归母净利润-1.3亿元，同-613.5%，毛利率-20.7%，同-38.1pct，归母净利率-39.7%，同-46.1pct；其中24Q3营收1.3亿元，同环比-20.2％/26.9％，归母净利润-0.6亿元，同环比-1088.2%/-0.9％，毛利率-31.3%，同环比-49/-2.9pct，归母净利率-46.1%，同环比-49.8/12.9pct。 24Q3添加剂出货3000吨+、全年预计30%增长。我们预计公司24Q3出货3000吨+，24Q1-Q3累计出货0.7万吨+，预计24Q4出货环比持平，24年出货有望达近1.1万吨，同增约30%。24H2公司产能利用率70%-80%，显著好于二线。公司现有张家港一期、二期、三期以及全资子公司泰兴华盛四个生产基地，其中募投项目三期已建成投产，VC、FEC产能达1.4万吨。 行业价格底部小幅反弹，预计25年持续出清。我们测算24Q3公司单吨亏损约2万元/吨，预计VC/FEC价格已触底，10月亘元文登产线失火背景下，行业价格已小幅反弹约0.1万元/吨，但行业整体维持过剩，且头部企业成本差异不大，预计25H1价格底部维持，缓慢出清。但考虑需求端25-26年维持近30%增速，关停产能较难重开，且行业产能扩张周期较长，VC扩产约需一年左右，我们预计盈利25H2-26年有望反转。 Q3费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司24Q1-3期间费用1亿元，同23.5%，费用率29.3%，同9.5pct，其中Q3期间费用0.4亿元，同环比18.8%/23%，费用率30%，同环比9.8/-0.9pct；24Q1-3经营性净现金流-0.9亿元，同-19.1%，其中Q3经营性现金流-0.4亿元，同环比-303.6%/131.5%；24Q1-3资本开支2.1亿元，同-17.5%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比1327.6%/-13.6%；24Q3末存货0.8亿元，较年初-26.3%。 盈利预测与投资评级：考虑行业仍处周期底部，产品价格触底，过剩产能缓慢出清，我们下调公司2024-2025年，新增26年归母净利预期至-1.6/0.06/0.3亿元（24-25年原预期0.6/1.1亿元），同比-550%/+104%/+375%，25-26年对应PE为587/124倍，考虑公司为添加剂龙头，费用压降力度加强，发力降本增效，且行业当前处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“增持”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

华盛锂电(688353) 电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于1997年，目前已深耕电解液添加剂行业20年，并于2022年7月13日在上交所科创板上市。公司2018-2022年营收和归母净利CAGR分别为+28.7%/+62.5%。2022年起行业产能过剩，VC/FEC产品开始降价周期。2023年Q1-Q3公司实现营收3.91亿元，同比下降44%，归母净利0.26亿元，同减88.64%。行业格局来看，2022年公司维持行业第二地位，VC/FEC市占率分别达15%及23%，仅次于山东亘元。 行业产能持续过剩，添加剂价格跌至底部。23年行业产能进一步过剩，根据SMM数据，2023年11月VC/FEC市场价格为6.45/5.85万元/吨（不含税），较公司2022年全年销售均价下跌56%/59%。我们预计2023年VC/FEC行业有效产能分别为6.4万吨/3.0万吨，有效需求分别为3.7万吨/1.6万吨，对应产能利用率分别为58%/54%，较2022年下滑14pct/13pct。2024年VC/FEC行业产能利用率将进一步下滑至46%/41%，我们预计产能过剩或将持续。 VC/FEC技术优化以降本增效，布局新型锂盐及添加剂打开盈利增量。公司大力支持研发VC/FEC细节控制技术，通过一系列新技术提高产品纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司成立合资公司投资6亿元建设年产3000吨LiFSI项目，其中一期500吨2023年下半年已开始试生产，我们预计24年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建年产500吨二氟草酸硼酸锂ODFB和1000吨甲烷二磺酸亚甲酯MMDS，进一步完善电解液添加剂布局，24年起有望贡献盈利增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.29/0.60/1.13亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应PE为145/69/37x。当前电解液添加剂产品价格处于历史底部，我们预计公司盈利触底后24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加剂产品陆续投产后有望贡献利润增量，且添加剂产品处于精细化工行业，技术壁垒及环保回收要求形成较高壁垒。当前公司PB仅1.23x，处于历史底部。考虑公司为电解液添加剂龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长的可持续性风险；下游客户将产业链向上游拓展的风险；下游电池技术路线的变化的风险等。

华盛锂电(688353) 投资要点： 公司发布半年报。2023H1营业收入为2.36亿元（同比-53.95%），归母净利润为0.20亿元（同比-90.24%）。单季度看，2023Q2公司实现营收1.23亿元，同比-23.63%，环比+8.57%；实现归母净利0.09亿元，同比-82.05%，环比-21.39%。收入大幅下降的原因主要系23H1添加剂市场仍然处于供大于求的状况，尽管公司的主营产品VC和FEC销量同比增长48.39%，净利润却因为产品价格同比下滑较多而下降幅度较大。 新增产能项目进展顺利，负极项目取得土地使用权。公司9000吨的募投项目，包括新增VC产品6000吨、FEC产品3000吨生产线及研发中心建设有序推进，预计将于2023年年内试生产。年产80000吨氯代碳酸乙烯酯（其中第一期40000吨）、3000吨双氟磺酰亚胺锂项目（其中第一期500吨）等项目都在稳步推进中。另外，子公司华盛联赢新建的“年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”已取得项目建设用地的土地使用权，正在完成政府部门审批手续，研发样品也已向多家下游企业送样并通过测试。 持续进行技术研发，降低产品生产成本。公司发现一种新型反应抑制机理途径能够抑制了碳酸亚乙烯酯合成中聚合和分解现象，目前该方法正在进行放大验证环节。同时，公司在针对FEC研究中发现新型式的非塔式分离提纯技术，能够提高生产作业效率，同时降低单位产量下制备的能源消耗，目前该工艺仍在小试验证环节。在特殊有机硅领域，公司成功开发出高温脱醇工艺，在IPTS/TESPI的非光气法制备路线中属于关键生产工艺，在2023H1内已通过工业化验证。 拟回购超1500万元股权，彰显公司长期发展信心。根据公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，公司拟使用部分超募资金以集中竞价方式回购公司股份用于员工持股计划及或股权激励计划。本次回购价格不超过人民币50元/股（含），本次拟回购的资金总额不低于人民币1500万元（含），不超过人民币3000万元（含）。本次股份回购计划展现了公司对于未来长期发展的信心，增强了投资者对公司的投资信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.67亿元、0.84亿元、1.78亿元，EPS分别为0.42元、0.53元、1.11元，按照2023年BPS24.01以及1.5倍PB，对应目标价36.02元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

华盛锂电(688353) 投资要点 事件：公司发布2022年报，营业收入8.6亿元，同比下降15%；归母净利润2.6亿元，同比下降38%。其中，22Q4营业收入1.6亿元，环比下降16%；归母净利润0.4亿元，环比提升44%。盈利能力方面，22年公司毛利率46.8%，同比下滑15.3pct，净利率29.7%，同比-11.5pct。其中，22Q4公司毛利率26.5%，同比下滑43.0pct，环比下滑0.4pct；22Q4公司净利率21.0%，同比-43.0pct，环比+8.8pct。随着行业内电解液添加剂新增产能逐步释放，添加剂价格同比下滑较多，导致营收及利润下滑。同时，公司募投项目尚在建设中，暂时无法利用新增产能拓展市场，导致公司产品市场占有率有所下降。 22年公司VC销售量3348吨，同比提升10%；FEC销售量2249吨，同比提升16%；整体平均吨净利4.7万/吨。预计23Q1公司出货量同比有所下滑，Q2之后会有较明显回升。 预计随产能释放，公司23年销量有所增长。当前公司VC、FEC产品年产能共5000吨。公司募投项目VC6000吨，FEC3000吨建设有序推进中，预计23年Q2试生产。预计23年全年添加剂出货量1.1万吨，其中VC7000吨、FEC4000吨。子公司盛美锂电（公司持股51%）新建的“年产3000吨双氟代磺酰亚胺锂项目”一期500吨项目，预计于2023年年中进行试生产。子公司华盛联赢，新建的“年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”进展较顺利。 盈利预测：预计23年全年添加剂出货量1.1万吨，其中VC7000吨、FEC4000吨；预计毛利率受行业产能扩张影响，同比下滑。预计23年LiFSI建成500吨产能，出货250吨左右。预计23年负极建成4万吨产能，出货5400吨左右。因产品价格下滑，我们预计公司23-24年归母净利润2.04、2.80亿（前值为6.6、7.1亿），对应PE估值36、26倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。