明志科技(688355) 主要观点： 事件概况 明志科技于2023年8月17日发布2023年度半年报：2023年半年度实现营业收入为2.32亿元，同比减少17.50%；归母净利润为940.01万元，同比增长48.54%；毛利率为29.66%，净利率为4.04%。2023年二季度实现营业收入为1.24亿元，同比增加2.61%；归母净利润为-64.14万元，同比增加92.71%，环比有所下行；毛利率为27.42%，净利率为-0.52%。 受装备验收及铸件销售影响，公司业绩有所承压 2023年上半年，公司实现营业收入23,247.86万元，同比下降17.50%，其中装备实现销售3,313.66万元，同比下降50.4%。铸件实现销售18,754.78万元，同比下降8.24%。受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，装备项目交付延期，导致公司营收下降。2022年中，公司的存货2.34亿元，合同负债1.01亿元，较年末分别增长8.30%/36.51%，为后续的成长提供坚实基础。 公司专注于砂型铸造领域。在高端铸造装备业务领域：公司以拥有自主知识产权的全自动冷芯盒及无机制芯机为核心设备，通过系统集成，可以提供由制芯、组芯、浇注、铸件后处理等生产单元组成的绿色智能精密组芯铸造生产线，并还可为客户提供智能铸造车间的整体规划设计以及建设交付服务。在高品质铝合金铸件业务领域：公司为汽车、热能暖通工程、轨道交通等领域的客户提供商用车变速箱壳体、新能源汽车逆变器及驱动电机壳体、冷凝式燃气锅炉热交换器、轨道交通制动系统阀体泵体等精密、复杂腔体的高品质铝合金铸件，并为客户新产品研发提供铝合金铸件同步工程开发、试制、铸造工艺改进等增值延伸服务。 实控人全额认购定增，发展大型铝铸件 2023年5月，公司发布了《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过4亿元，公司控股股东、共同实际控制人吴勤芳、邱壑将以现金认购。募投资金用于大型铝铸件绿色智能生产线建设项目，拟在公司现有厂区建设大型铝合金铸件精密组芯造型生产线和车间，用于大型铝合金铸件的生产。公司目前主要铸件产品的尺寸在1M以内或重量在60KG以内，大型铝铸件精密生产线建成后，公司将具备尺寸超过1M或重量超过100KG的大型铝铸件的批量生产能力，业务将拓展至光伏、新能源汽车等新的业务领域，打开新的成长空间。大型铝铸件广泛应用于光伏设备、新能源汽车、航空航天设备、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域，相较于目前主要采用传统的树脂砂或失蜡铸造工艺生产可以进行明显的降本增效。 股权激励坚定信心，重视研发投入 2023年5月，公司发布了《2023年限制性股票激励计划》，拟授予140.13万股，激励对象220人，授予价格16.50元归属比例100%的股权激励的考核目标为：2023/2024/2025年度公司净利润不低于1.25/1.3/1.4亿元或以2022年为基准，研发支出增长率不低于15%/25%/35%。 投资建议 受宏观环境及验收节奏影响，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.71/9.18/10.65亿元（前值8.24/10.64/13.01亿元），归母净利润分别为1.18/1.65/2.03亿元（前值1.27/1.76/2.29亿元），以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.96/1.33/1.64元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为23/17/14倍，公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

明志科技(688355) 核心观点 新一轮股权激励发布，坚定研发投入。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票140.13万股，占公司股本总额的1.13%，授予价格16.5元/股，激励对象220人，占22年底公司员工总数的28.76%。公司层面业绩考核目标A为：2023/2024/2025年度公司净利润不低于1.25亿/1.3亿/1.4亿或以2022年为基准，2023/2024/2025年研发支出增长率不低于15%/25%/35%（净利润系指扣除股份支付费用的归属于上市公司股东净利润，当年度完成净利润和研发支出条件之一即可）。将研发投入作为股权激励考核目标之一，进一步强化公司以研发创新驱动发展的战略思路。 发布定增预案，大股东拟全额认购彰显信心。公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过4亿元，发行价格为20.58元/股，发行对象为公司控股股东、共同实际控制人吴勤芳、邱壑，将以现金认购本次发行的全部股票。募投资金用于大型铝铸件绿色智能生产线建设项目，拟在公司现有厂区建设大型铝合金铸件精密组芯造型生产线和车间，用于大型铝合金铸件的生产。公司目前主要铸件产品的尺寸在1M以内或重量在60KG以内，大型铝铸件精密生产线建成后，公司将具备尺寸超过1M或重量超过100KG的大型铝铸件的批量生产能力，业务将拓展至光伏、新能源汽车等新的业务领域，打开新的成长空间。 募投项目充分发挥公司技术优势，实现大型铝铸件批量、智能、绿色化生产。大型铝铸件广泛应用于光伏设备、新能源汽车、航空航天设备、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域，目前主要采用传统的树脂砂或失蜡铸造工艺生产，对于有复杂结构的铸件产品，后续仍需通过焊接、机加工、装配等多道工序处理，生产效率低、生产成本高、产品质量不稳定，大批量生产的难度较大。公司以精密组芯铸造工艺技术为基础，开发了大型铝铸件绿色智能化全流程解决方案，可实现中空、结构复杂、机械性能高的一体化大型铝铸件产品自动化批量生产，以技术和工艺创新助力下游客户降本增效。本次募投项目实施后生产的大型铝铸件系公司根据客户需求新开发的产品，也彰显了客户对于公司核心技术工艺和产品开发能力的认可。 盈利预测与投资建议 考虑股权激励费用，我们预计23-25年每股收益为1.06/1.54/2.22元（前值为1.07/1.57/2.24元），维持给予24年20倍PE，目标价30.8元，维持买入评级。 风险提示 原材料价格上行、募投项目实施进度低于预期、装备项目交付进度低于预期

明志科技(688355) 事件：公司发布2022年年报&2023年一季报，22年实现营收6.13亿元，同比下滑14.17%；实现归母净利润3703万元，同比下滑69.99%；实现扣非净利润987万元，同比下滑90.04%。23Q1实现营收1.09亿元，同比下滑32.57%；实现归母净利润1004万元，同比下滑33.6%；实现扣非净利润366万元，同比下滑67.48%。 23Q1毛利率显著修复，装备项目延期拖累收入。收入端，公司23Q1收入下滑32.57%主要系装备验收项目极少所致（我们判断22Q1装备业务收入在5000万左右），一季度末存货同比增长33.6%至2.41亿，合同负债同比增长37.3%至1.04亿。毛利端，23Q1毛利率32.22%，较上年同期提升2.38pct，且考虑到23Q1收入贡献几乎都来自铸件产品，可见在原辅材料、供应链、物流、能源等成本逐渐恢复正常之下，公司铸件产品毛利率已经接近2019年水平（33.48%）。费用端，23Q1公司期间费用3499万元，同比小幅增长0.4%，其中销售、管理、研发费用同比分别增长7.7%、13.0%、10.9%，财务费用减少383万元。 光伏腔体等铸件打开成长空间，砂芯业务提供增量。公司将未来的发展策略从“做强明志战略”调整为“创新业务合作发展”，拟大力发展新业务实现公司的升级发展。铸件业务：2022年公司在研铸件产品有光伏腔体、新能源汽车副车架、悬挂系统底座、氢燃料电池包底板、卡特彼勒的阀体等，未来有望进一步打开在新能源领域的成长空间。装备业务：公司形成的2000L以上超大型制芯工艺和装备核心技术，可应用到光伏行业装备用大型真空腔体、商用汽车行业后桥和工程机械、机床行业等大型铸件用大型整体砂芯，覆盖1000-2000L，1-2.5米范围的大型砂芯制造。砂芯业务：为公司22年新开拓业务，目前的砂芯客户有南京布雷博、常熟圣让、苏州石川等，未来将会加大开拓力度，为公司提供增量发展空间。 根据2022年年报和2023年一季报，我们小幅下调2023年铸件业务收入、2024年铸件业务和装备业务收入，上调管理和研发费用，并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为1.07/1.57/2.24元（原2023-2024年为1.24和1.77元），维持给予24年20倍PE，目标价31.4元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上行、新能源领域铸件开发进度低于预期、装备项目交付进度低于预期

明志科技(688355) 事件概况 明志科技于2023年4月25日发布2022年度报告及2023年一季度报告：2022年年度实现营业收入为6.13亿元，同比减少14.17%；归母净利润为3,702.52万元，同比减少69.99%；毛利率为27.65%，净利率为6.04%。2023一季度实现营业收入为1.09亿元，同比减少32.57%；归母净利润为1,004.15万元，同比减少33.60%；毛利率为32.22%，净利率为9.24%。 受装备验收及铸件销售影响，公司短期业绩承压 2022年度装备实现销售1.59亿元，同比下降27.96%。铸件实现销售4.35亿元，同比下降6.42%。受宏观经济增幅放缓等复杂因素影响，装备项目验收未达到预期，整体销售收入下降；受原辅材料、供应链、物流、人力、能源等综合成本大幅上升，同时股份支付费用导致薪酬费用上升以及加大研发投入导致研发费用上涨等因素影响，归属于母公司所有者的净利润承压。一季度公司装备验收未见明显回升，同时铝合金铸件国内销量有所降低，仍呈承压状态。截至2023年3月末，公司存货2.41亿元，持续增长，且毛利率修复明显，我们预计随着装备验收的持续开展，公司铸件业务下游逐步拓宽，公司有望逐步实现业绩修复。 拓宽产品品类，及应用领域外延，稳步推进 制芯装备：公司是国内无机工艺、冷芯工艺高端制芯设备的主要生产商，与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争，与云内动力、中国重汽、潍柴动力、广西玉柴、一汽铸造等知名企业保持长期合作关系。公司装备领域积极开拓新产品领域，开拓了东风本田、新能源汽车零部件供应商万安科技等新客户；自主研发的MLD2000超大型冷芯盒射芯机期内完成了中期测试，超大型船用发动机缸体砂芯制芯装备成功开发。 铸件业务：公司铸件业务定位高端产品、面向国际市场，与世界主要暖通集团威能、喜德瑞、Ideal等，以及克诺尔、福伊特、西屋制动等汽车零部件或轨道交通零部件制造商形成长期稳定的合作关系。2022年公司在黑色金属特别是球墨铸铁件的研发生产上，有了突破性的进展，在研铸件产品有卡特彼勒的阀体、光伏腔体、新能源汽车副车架、悬挂系统底座、氢燃料电池包底板等， 砂芯销售业务：公司还开拓了砂芯销售业务，目前的砂芯客户有南京布雷博、常熟圣让、苏州石川等。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.24/10.64/13.01亿元，归母净利润分别为1.27/1.76/2.29元，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为1.02/1.42/1.85元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为24/17/13倍，公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

吴勤芳,1989年8月至1992年2月,任苏州铸造机械研究所工程师;1992年3月至2003年2月,先后任职于德国兰佩北京办事处、北京兰佩铸造设备有限公司;2003年7月至2014年12月,历任苏州明志铸造有限公司董事长、总经理、执行董事;2007年3月至2019年12月,历任苏州工业园区明志铸造装备有限公司董事、总经理;2007年2月至2019年11月,历任明志有限总经理、监事;2019年11月至今,任明志科技董事长。

邱壑,1991年8月至1993年1月,任国营526厂工程师;1993年2月至2002年12月,先后任职于德国兰佩、北京兰佩铸造设备有限公司;1999年4月至2015年1月,担任苏州工业园区兰佩铸造设备有限公司执行董事兼总经理;2003年7月至2014年12月,历任苏州明志铸造有限公司董事、总经理;2007年3月至2019年12月,历任苏州工业园区明志铸造装备有限公司董事、执行董事、总经理;2007年2月至2019年11月,任明志有限执行董事兼总经理;2019年11月至今,任明志科技董事、总经理。

范丽,2002年7月至2003年4月,任苏州工业园区兰佩铸造设备有限公司管理部办公室秘书;2003年4月至2018年10月,历任苏州工业园区明志铸造装备有限公司人事行政管理员、人事行政部经理、总助;2018年11月至2019年11月,任明志有限总助;2019年11月至今,任明志科技董事、董事会秘书。

吴劼远:男,1992年6月出生,研究生学历,机械工程和工商管理硕士,中国国籍,无境外永久居留权。2015年9月至2019年4月,任英国捷豹路虎公司标定工程师、技术主管等职位;2021年9月至2024年3月,任麦肯锡(上海)咨询有限公司咨询顾问职位;2024年4月至今,任明志科技总经办特助、研发中心部门副经理。

成波,2005年至今,担任清华大学教授;2006年至2023年,担任汽车安全与节能国家重点实验室副主任职务;2011年至今,担任清华大学苏州汽车研究院院长;2023年1月至今,担任中际旭创股份有限公司独立董事;2021年11月22日至今,担任北汽蓝谷新能源科技股份有限公司独立董事;2025年10月至今,任明志科技独立董事。

何艳,1998年8月至2001年3月担任苏州大学工学院会计学助教;2001年4月至2004年3月担任苏州大学商学院会计学助教;2004年4月至2019年7月担任苏州大学商学院会计学讲师;2019年7月至今担任苏州大学商学院会计学副教授。2023年11月至今任苏州新锐合金工具股份有限公司独立董事职务;2024年1月至今任联检(江苏)科技股份有限公司独立董事职务;2022年12月至今任明志科技独立董事。

王传洋,1999年7月至2000年9月,任山东省机械进出口总公司外贸职员职位;2003年7月至2020年6月,任苏州大学机电工程学院教师职位;2020年6月至今,任苏州大学机电工程学院副院长职位;2025年10月至今,任明志科技独立董事。

董玉萍,2010年7月至2019年11月,历任明志有限财务部核算会计及资金管理、经理助理;2019年11月至2021年5月,历任苏州明志科技股份有限公司财务部经理;2021年5月至今,任明志科技财务总监。