祥生医疗(688358) 事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入2.41亿元，同比增长2.24%；归母净利润0.69亿元，同比下降1.06%；扣非净利润0.53亿元，同比下降16.65%；经营性现金流量净额0.36亿元。其中，2026年第二季度营业收入1.14亿元，同比增长5.28%；归母净利润0.23亿元，扣非净利润0.19亿元；经营性现金流量净额0.53亿元。 AI赋能产品矩阵，构建智能化超声产品新格局 2026年上半年，公司持续完善SonoFamily产品矩阵，加快新品推广与全球市场布局：全新智能便携超声SonoGo系列产品正式亮相，重磅产品SonoPort系列全面推进市场推广。目前，SonoFamily全系列产品均已搭载SonoAI技术，以AI赋能贯穿整个产品矩阵，让每一台设备都具备智能诊断内核。 同时，公司进一步加速全球动物医疗影像业务布局，通过SonoVet8等新一代产品进一步融合高性能成像、便携化设计与智能化交互，推动兽用超声向更加专业化、智能化和场景化方向演进。 多战略合作纵深推进，全球伙伴生态持续扩容 公司持续深化多元战略合作格局，构建跨区域的战略共生网络。截至目前，公司已与佳能、BD、飞利浦、费森尤斯、盖茨基金会等国际企业和机构建立深度合作，合作模式从早期个别项目的OEM/ODM合作，升级为涵盖技术研发、服务创新及临床转化的全方位多领域合作新范式。通过与全球战略伙伴的深度协同，持续反哺公司技术创新，推动超声技术从“国产替代”走向“全球输出”，加速构建全球价值链的“双循环”生态。 发布股票激励计划，提升员工凝聚力和团队稳定性 6月13日，公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向35人授予497,500股限制性股票（约占股本总额的0.44%），授予价格（含预留）为17.10元/股。此次激励计划首次授予限制性股票考核年度为2026-2028年：业绩考核目标以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率的目标值分别为15%、32%、52%，触发值分别为10%、21%、33%。此次限制性股票激励计划实施后，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发核心团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为4.81/5.43/6.15亿元，同比增速为10.30%/13.05%/13.12%；归母净利润为1.33/1.63/1.91亿元，同比增速为13.94%/22.88%/16.85%。对应EPS分别为1.18/1.45/1.70元，对应当前股价PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期的风险；汇率波动的风险；地缘政治波动的风险。

祥生医疗(688358) 核心观点 营收保持增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收2.41亿元（+2.24%），归母净利润0.69亿元（-1.06%），扣非归母净利润0.53亿元（-16.65%）；26Q2单季营收1.14亿元（+5.28%），归母净利润0.23亿元（-18.34%），扣非归母净利润0.19亿元（-22.70%）。公司收入保持增长，利润端主要受汇兑损益及费用投入影响有所承压。 毛利率基本稳定，财务费用率提升较多。2026H1公司毛利率为60.05%（-0.59pp）。费用端，销售费用率10.33%（-1.50pp），管理费用率7.97%（+1.40pp），研发费用率16.52%（+0.59pp），财务费用率-0.44%（+5.20pp），四费率34.38%（+5.69pp）。财务费用率提升主要系美元汇率波动产生汇兑损失，研发费用持续保持较高投入。 智能新品持续推出，兽用超声及全球化布局不断深化。公司持续完善SonoFamily产品矩阵，2026H1推出智能便携超声SonoGo系列，推进SonoPort系列市场推广；兽用超声方面持续完善SonoVet产品矩阵，推进SonoAI for Vet研发及临床落地。同时，公司持续推进全球化布局，已在全球100多个国家和地区建立本地化销售服务网络，持续通过国际展会、专业学术活动及临床交流推动新品全球市场拓展。 投资建议：考虑海外订单波动及汇率影响，下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收4.8/5.6/6.1亿元，同比增速11%/16%/10%（原2026、2027年为5.7/6.6亿元），归母净利润1.4/1.7/1.9亿元（原2026、2027年为1.8/2.0亿元），同比增速18%/28%/10%，当前股价对应PE=23/18/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

祥生医疗(688358) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，实现收入4.36亿元（-7.02%），实现归母净利润1.16亿元（-17.09%）。25年业绩短期承压，但毛利率保持稳健，AI生态与全球化战略持续推进。公司发布2026年一季报，实现收入1.27亿（-0.34%），实现归母净利润4603万元（+10.6%）。 25年业绩短期承压，毛利率保持稳健。公司基本盘在海外市场（境外业务25年占比90.96%）。公司业绩下滑主要系市场受宏观环境影响需求放缓所致，同时受汇率波动导致的汇兑损失影响，短期利润有所承压。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为1.28/1.08/1.07/0.93亿元，单季度归母净利润分别为0.42/0.28/0.24/0.23亿元。从盈利能力看，25年主营业务毛利率为59.09%（+0.15pp），基本维持稳定。 便携小型化超声持续引领，全系产品接轨国际最高标准。公司持续保持小型化超声技术优势，以SonoEye掌上超声为代表的小型化系列产品，技术位列全球第一梯队。基于多年来便携小型化技术的积累，公司推出的笔记本智能超声SonoAir系列产品，以2.1kg的重量及26mm的厚度确立了行业轻薄标杆，形成的SonoAir智能超声解决方案荣登英国BBC“女性健康”专栏，海外影响力持续扩大。报告期内，公司全系列产品通过欧盟MDR认证，接轨国际巨头水平，为进一步渗透欧美高端市场奠定坚实基础。 AI生态布局加速落地，全球化合作迈入新阶段。公司坚持在超声设备及衍生领域的不断投入，报告期内研发投入7,448.96万元，占营业收入比重高达17.09%。2025年公司打造的专属AI伙伴CHISON Pilot全球登陆，标志着公司从单一设备智能向“设备+服务”的全栈式AI生态跃迁。此外，公司与盖茨基金会签署合作协议，获210万美元资助用于开发创新型产科及乳腺超声设备，标志着公司技术实力获得国际顶级公益组织认可，全球化合作进入新篇章。 盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超声为差异化特色。预计2026-2028年归母净利润分别为1.5、1.7、1.8亿元，考虑到公司在笔记本便携式超声及AI方面的竞争优势，建议持续关注。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险、研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

祥生医疗(688358) 核心观点 2025年三季度利润端表现亮眼。2025年前三季度公司实现营收3.43亿元（-5.27%），归母净利润0.94亿元（-4.56%），扣非归母净利润0.87亿元（-2.69%）。2025Q3单季营收1.07亿元（-6.68%），归母净利润0.24亿元（+41.95%），扣非归母净利润0.23亿元（+53.63%）。2025年三季度收入端个位数下滑，主要系部分收入延迟确认所致。利润端表现亮眼，主要系汇兑损失减少所致。 毛利率承压增长，研发费用率基本持平。2025年前三季度毛利率59.82%（+0.67pp），主要系公司高毛利小型化设备占比略有提升；销售费用率11.97%（+1.07pp），管理费用率6.98%（-0.52pp），研发费用率16.48%（-0.56pp），财务费用率-4.82%（-0.93pp），四费率30.62%（-0.94pp），销售费用率略有增长，但整体费用控制良好。 AI赋能全产品线，新品研发不断深入。在超声AI领域，公司深度布局超声智能技术生态，以"超声人工智能+专科模型"双引擎驱动全场景革新，支持乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、妇产科等多个临床学科的智能化诊断。公司坚持在超声设备及衍生领域的不断投入，积累了包括“乳腺人工智能超声机器人”、“视觉识别和分析”、“机器人运动精密控制”等在内的多项创新产品和技术。7月22日，公司获得盖茨基金会210万美元的资助，以支持公司开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备。 投资建议：考虑海外订单波动影响，下调盈利预测，预计2025-2027年营收5.0/5.7/6.6亿元（原为5.6/6.4/7.4亿元），同比增速7%/15%/15%，归母净利润1.5/1.8/2.0亿元（原为1.7/2.0/2.2亿元），同比增速10%/14%/15%，当前股价对应PE=26/23/20x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

莫若理,女,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于上海财经大学国际经济法专业,获学士学位。1998年8月至2001年10月,就职于美国UTC公司任财务管理(FMDP)职务;2001年10月至2002年8月,就职于Buhler公司任项目经理职务;2002年8月至今,历任公司国际部经理、国际部总监、总经理;2017年8月至今兼任公司董事,2023年8月至今兼任公司董事长。

周峰先生:1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于复旦大学会计专业,获硕士学位。2000年7月至2004年3月,就职于丹阳工商银行任客户经理职务;2004年5月至今,就职于公司历任客服部经理、总经理助理、副总经理;2017年8月至今,任公司董事、董事会秘书;2018年8月至今,任公司财务负责人。

莫善珏,男,1940年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于北京大学声学物理专业。莫善珏获高级工程师职称、国家有突出贡献中青年专家称号,享受国务院特殊津贴,获国家科技进步二等奖、国务院国防工办重要科技成果二等奖、江苏省科技进步二等奖。1963年4月至1996年1月,就职于无锡国营721厂任高级工程师、研究室主任;1996年1月至2017年8月,先后任公司总经理、董事长、执行董事;2017年8月至2023年8月,任公司董事长;2023年8月至今,任公司董事。

裘国华,男,1955年出生,中国国籍,无境外永久居留权,2009年4月毕业于北京大学企业管理专业,研究生学历。1978年至1985年,就职于无锡市化工机械厂任技术科工程师;1985年至1992年,就职于无锡市轻工局任技术科轻工标准技术委员会副主任委员;1992年至1994年,就职于无锡市利民瓷厂任副厂长(党委级);1994年至1996年,就职于无锡市经济委员会任技术质量处职员;1995年至1997年,就职于无锡市人民政府任驻京市长总代表;1996年至1999年,挂职于国家经贸委企业司;1999年至2000年,就职于湘财证券有限公司任投资银行部总经理助理;2001年至2002年,就职于北京证券有限公司任投资银行华东总部执行总经理;2002年至2005年,就职于西藏药业股份有限公司任常务副总裁;2005年至2008年,就职于三普药业股份有限公司任副总裁;2011年至2014年,就职于上海中投汇金投资股份有限公司任总裁;2015年至2016年,就职于无锡市翔动力产业投资管理有限公司任总裁;2015年5月至2019年9月,任无锡国盛政和投资管理咨询有限公司董事长;2017年8月至2023年8月,任无锡祥生医疗科技股份有限公司独立董事;2024年5月至2025年8月,任浙江洪波科技股份有限公司独立董事;2023年12月至今,任上海兰卫医学检验所股份有限公司独立董事。

罗国政,男,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权。毕业于南华大学电气工程及自动化专业,本科学历。1997年3月至1999年7月就职于SCT电子(东莞)有限公司任电子工程师职务;1999年8月至2001年9月就职于乔工科技耶克斯电子(深圳)公司任课长职务;2001年11月至2014年7月就职于传宇通讯(苏州)有限公司任工程经理职务;2014年7月至今,就职于公司历任探头生产总监、工程技术总监职务;2025年4月至今,兼任公司工会主席;2025年9月至今,任公司职工代表董事。

李寿喜,男,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于复旦大学管理学院会计学专业,获博士学位。1989年7月至1992年8月,就职于南京长虹机器厂任管理干事;1995年7月至2001年8月,就职于南京审计学院任讲师;2005年1月至2007年2月,就职于南京审计大学国际审计学院任副教授兼审计研究所所长;2007年3月至今,就职于上海大学管理学院任副教授兼内部控制与审计研究中心副主任;2019年6月至2025年5月,任职苏州敏芯微电子技术股份有限公司独立董事;2024年9月至今,任职爱柯迪股份有限公司独立董事;2023年8月至今,任职无锡祥生医疗科技股份有限公司独立董事。

宋安成,男,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于辽宁大学法律专业,获硕士学位。2006年6月至2009年1月,就职于上海市建纬律师事务所任律师;2009年1月至2010年10月,就职于上海恒隆律师事务所任合伙人;2010年10月至2019年5月,就职于北京盈科(上海)律师事务所任高级合伙人;2019年5月至今,就职于上海市锦天城律师事务所任高级合伙人;2023年8月至今,任职无锡祥生医疗科技股份有限公司独立董事。

HONG WANG(王鋐),男,1964年出生,美国国籍,拥有中国永久居留权,毕业于美国密西根大学安娜堡分校电机工程专业,获博士学位。1995年5月至2005年7月,就职于西门子医疗系统集团,历任高级系统工程师、科学家、资深科学家职务;2005年8月至2012年10月,就职于飞利浦医疗保健公司任系统设计工程师职务;2012年10月至今,就职于祥生医疗任首席技术官。