三孚新科(688359)公司资料

三孚新科(688359) 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入2.14亿元，同比增长16.55%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，同比变化-26.86%，主要原因是股份支付费用及折旧费用增加。23Q2实现营业收入1.30亿元，同比增长33.37%，实现扣非归母净利润-0.06亿元，同比增长34.60%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.80%/32.54%/9.56%/1.38%，同比变化+1.15pcts/-0.28pcts/+2.44pcts/+1.49pcts，原因是公司合并新增子公司研发费用。 核心技术持续迭代，入股新公司拓展业务。分业务来看，23H1公司表面专用工程化学品/表面工程专用设备分别实现营收1.49/0.61亿元。1)表面工程专用化学品：公司成功开发高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂制备、无氰电镀添加剂制备等核心技术，并实现规模化应用。此外，公司与哈尔滨工业大学、北京理工大学深圳研究院就高速电镀与新能源专用化学品和特种装备专用化学品领域开展研发合作。2）表面工程专用设备：公司首条一步法复合铜箔设备线已完成客户验收。此外，公司以增资入股方式持有明毅电子51%股权，拓展印刷线路板、IC载板及半导体设备业务。 定增加码，大额订单落地。公司发行定增募集不超过5.92亿元资金，其中拟投资0.98亿元投资建设复合铜箔高端成套设备生产中心及配套设施，预计每年生产不低于10台复合铜箔设备。公司复合铜箔设备主要采用一步式全湿法工艺，在镀膜均匀性、工艺自动化等方面表现突出，且可适用于不同基材的复合铜箔生产，所制造的复合铜箔成本约为3.8-4元/平米，规模化后有望降至3元/平米以下，良率预计达到95%以上。23年9月4日，公司与嘉元科技签订一步式全湿法复合铜箔设备订单，合计2.43亿元，后续双方将通过成立研究院、增资扩股等方式共同拓展复合集流体市场。随着下游复合集流体产业化进度加快，公司复合铜箔设备业务有望迎来高增。 【投资建议】 考虑到复合铜箔一步法设备有望为公司带来新增量，我们给出公司2023/2024/2025年的营业收入预测为5.92/7.65/9.41亿元，同比增速分别为62.40%、29.24%、22.95%，归母净利润为0.35、0.97、1.30亿元，同比增长209.87%、173.37%、33.88%，对应EPS为0.38、1.04、1.40元，对应PE为200、73、55倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 复合集流体产业化不及预期； 新技术研发不如预期； 传统主业下游需求不足。

三孚新科(688359) 事件 三孚新科近期发布公告： 1）8月22日发布半年报，实现营收2.14亿元/yoy+16.55%，实现归母净利润-0.19亿元，实现扣非归母净利润-0.2亿元； 2）8月11日发布定增预案，拟募资不超过5.92亿元，投入“新型环保表面工程专用材料项目”、“复合铜箔高端成套装备制造项目”、补充流动资金。 投资要点 单季度营收创新高，盈利能力边际改善 公司2023Q2实现营收1.3亿元/yoy+33%/qoq+55%，单季度营收创新高，主要得益于设备+化学品产品布局的完善；实现归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.06亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。公司业绩亏损一方面由于支付较大金额股权激励费用，另一方面由于新增办公大楼，折旧费用增加；亏损幅度收窄一方面得益于盈利能力的边际改善，公司2023Q2毛利率为28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct，另一方面得益于规模效应及精细化管理带来的费用率降低，公司2023Q2销售费用率为6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct，管理费用率为20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。 商业模式渐趋闭环，多环节协同助公司稳步增长 公司于报告期内完成对明毅电子及江西博泉的控股，实现设备、工艺及化学品的产业闭环，“3+2”战略布局逐渐形成。公司自成立以来便聚焦表面处理领域，主要产品为电子及电镀化学品，为谋求商业模式的闭环并打开长期成长空间，公司提出“3+2”发展战略，以电子化学品、通用电镀专用化学品、设备业务作为三大业务板块，以新能源领域和特种装备专用化学品领域作为公司业务两大支翼。明毅电子及江西博泉的并表，不仅可以完成对公司设备业务的补足，亦帮助公司完成PCB六大核心制程的全覆盖，并在下游客户端形成协同效应，形成多维度的产业闭环，有望促进公司长期稳定增长。 定增加码复合铜箔，一步法工艺助公司差异化竞争 复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池2.0、天能电池新一代锰铁锂电池TP-MAX亦将采用复合集流体。 公司拟通过定增投资0.98亿元用于复合铜箔高端成套装备制造项目，提升复合铜箔设备交付能力。公司复合铜箔业务采用化学镀一步法工艺，主要涉及设备及电镀药水环节。化学镀一步法相对其他工艺具备多点优势：1）品质方面，该工艺所获得的产品镀层致密、导电性优异；2）良率更优；3）可以适用于PP、PET、PI等不同基膜材料；4）可实现更高宽幅，提升生产效率。目前复合集流体行业仍处发展初期，终局技术路线未定，公司有望凭借独有工艺，在行业中占据一席之地。 盈利预测 鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务，不考虑定增对公司业绩及股本的影响，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.4/1.3/1.5亿元，eps为0.38/1.41/1.64元，对应PE分别为182/48/42倍。基于公司3+2业务布局逐步形成，复合铜箔业务差异化竞争，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 定增进展不及预期；复合铜箔业务进展不及预期；政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

三孚新科(688359) 事件点评 三孚新科拟以不超过1亿元收购江西博泉40.08%的股权。2023年4月25日，三孚新科发布关于签订《投资框架协议》的公告，拟购买舒平、李洪斌、博盛鑫、吉安博略、创钰投资所持有的江西博泉40.0788%股权，金额不超过10,019.70万元。目前三孚新科持有江西博泉10.92%的股权，收购完成后，公司将共计持有江西博泉51%的股权。 江西博泉主要从事PCB专用化学品业务，客户资源丰富。江西博泉主要经营PCB专用化学品业务，可研制脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB及载板铜面电镀工艺所需化学品。目前公司产品已经实现量产，并应用于PCB厂商中，其客户包括沪电股份、崇达技术、方正科技、胜宏科技、生益电子、深南电路、广州美维电子有限公司等。 通过收购江西博泉的股权，将进一步拓展公司在电子化学品产品领域的业务布局。公司收购江西博泉股权后，可补齐在脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB铜面表面处理其他关键制程中的电子化学品产品，丰富公司产品品种，拓展公司在PCB电子化学品领域的业务布局，提升公司核心竞争力。另外，双方在协议中约定了业绩承诺事项，目标公司2023/2024/2025年年度净利润分别不低于2,000/2,600/3,380万元，50%股权转让对价将作为本次业绩承诺的附条件股转款。 公司复合铜箔一步法工艺突破顺利，叠加收购江西博泉壮大产品线，看好公司未来发展。2023年第一季度公司实现营业收入0.84亿元，同比下降2.54%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降106.02%，净利润下降的主要原因为公司办公大楼新增折旧、研发投入力度增加等。尽管短期内公司业绩承压，但公司在复合铜箔领域取得重要进展。公司的一步式全湿法复合铜箔电镀工艺实现升级突破，已具备产业化条件，工艺良率可达95%以上，采用超低浓度钯催化技术降低成本，在品质、良率、成本、产能等方面表现突出。同时，公司收购江西博泉，壮大公司产品线。公司有望在未来扭转逆势，实现业绩的提升。 投资建议 公司积极推进复合铜箔一步法产业化，相关设备有望贡献一定的业绩增量，同时公司持续拓展电子化学品产品线。我们预期2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.44/1.63/1.99亿元。看好公司未来发展，给予“推荐”评级。 风险提示 研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、产品市场消化不及预期等。

三孚新科(688359) 事件点评 董监高减持提前终止、高管对公司发展前景信心充足。2022年12月23日，公司发布公告表示董监高提前终止了最近的减持。该减持合计不超过32.2万股，主要系公司高管上一轮减持未完毕所做的延顺。本次终止减持主要源自董监高对公司未来发展前景的信心，对公司价值以及对当前市场环境的判断。此外，公司在投资者关系活动记录表中表示，公司股东于12月20日通过大宗交易减持71.7万股主要系基于税收筹划需要而实施的持股平台主体交换，并非真正减持。 同时公司在投资者关系活动中公布了复合铜箔设备的产能规划和降本方案： 公司正积极推进复合铜箔设备产能建设，预计2023年进入规模化量产。近期公司在投资者关系活动记录表中表示，目前公司一步式全湿法复合铜箔化学镀铜设备产能为2-3条/月，计划通过1年时间将产能提升至10-20条/月。同时，公司正积极推进一步法工艺的下游认证，已与智动力签订了正式的购销合同。 无钯催化方案有望降低复合铜箔一步法工艺成本。根据公司投资者关系活动记录表，钯作为催化产品应用于一步法工艺，其催化成本约占总化学品成本的30%-50%左右。但钯催化技术仅为过渡性技术，公司在研的无钯催化技术投入使用后可显著降低复合铜箔一步法工艺成本，该技术预计明年可以投入量产应用，届时再叠加规模放量、配方升级、产能提升以及管控优化等降本方案，公司一步法工艺将具备良好的成本优势。 根据公司公告，一步法在良品率、镀膜厚度均匀性、结合力等方面表现良好，目前公司复合铜箔产品正处于中试阶段，并将依据客户要求的长宽进行送样。后续无钯方案推出后有望协助客户降低生产成本，助力下游大规模产业化。同时，减持的提前终止彰显公司管理层对于公司发展和未来前景的信心。 投资建议 公司积极推进复合铜箔一步法产业化，相关设备有望贡献一定的业绩增量。我们维持之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为374万元/4392万元/1.62亿元，剔除股权激励支付对应的净利润分别为8074万元/1.01亿元/1.75亿元。我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。