固德威(688390) 投资要点 事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收62.5亿元，同比+53.0%；归母净利润2.9亿元，上年同期为-0.2亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.84亿元，上年同期为-0.5亿元。2026年二季度公司实现营收38.9亿元，同比+76.5%，环比+64.8%；归母净利润1.9亿元，同比+1518.5%，环比+82.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+1264.6%，环比+92.1%。 收入符合预期，储能业务贡献主要增量。2026年上半年公司逆变器销量约为54.0万台，其中并网逆变器约35.9万台，储能逆变器约18.2万台；境外逆变器销量约为35.9万台，占比约66.5%；公司储能电池销量约为2401.49MWh；国内户用分布式系统销量约为333.74MW。上半年储能电池与储能逆变器销售额大幅增加，带动整体营收同比增长，对冲国内户用系统销售下滑的影响。考虑到英国温暖家园计划等海外政策持续催化，预计公司储能业务将进一步放量。 规模效应带动费率下降，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为25.8%，同比+5.8pcts，盈利能力修复主要源于收入规模效应以及业务结构变动；归母净利率4.6%，同比+5.0pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/3.5%/5.5%/3.0%，分别同比-0.4/-1.0/-1.7/+3.7pcts；汇兑损失1.7亿元，同比扩大2.3亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率25.4%，同比+5.1pcts，环比-0.9pcts；归母净利率4.8%，同比+4.2pcts，环比+0.5pcts。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为134.2/162.2/182.5亿元，归母净利润分别为7.6/11.1/13.1亿元，对应PE分别为20x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

固德威(688390) 2Q26业绩环比显著增长，但盈利不及我们预期：公司2Q26收入38.9亿元（人民币，下同），同/环比显著增长77%/65%，盈利1.85亿元，同/环比大幅增长约15.2倍/82%，盈利低于我们预期，主要是由于汇兑损失和原材料成本上升。毛利率25.4%，同/环比+5.1/-0.9个百分点；销售/管理/研发/财务费用率6.5%/3.0%/4.8%/2.6%，同比-1.6/-1.3/-2.3/+4.0个百分点，其中汇兑损失约1亿元导致财务费用大增；计提信用减值0.71亿元，同比增加6.9倍；净利率4.7%，同/环比提高3.5/0.5个百分点。 储能产品销量显著增长：上半年并网逆变器销量同比降2%至35.85万台，其中内地销量约18万台，受中国内地光伏新增装机下降影响，同比下降约24%；由于澳洲和欧洲户储需求爆发，储能逆变器销量同比大增447%至18.17万台，在电池配套比例提高推动下，储能电池销量同比增长1020%至2.4GWh，增速更为显著；户用系统销量334MW，同比降48%。 补贴退坡后澳洲户储需求短期回落：5月1日起，澳大利亚对大容量户储的补贴退坡，引发政策生效前抢装，并导致其后需求短期回落。从行业数据来看，5-7月，我国对澳洲逆变器出口金额环比分别+53%/+45%/-47%，部分户储产品价格近期降幅接近20%。我们预计由补贴拉动的澳洲户储需求爆发或将告一段落，公司未来增长将主要来自欧洲及亚非拉市场。 下调目标价，维持买入：户储竞争有所加剧，对公司盈利能力造成一定影响。我们上调储能电池销量预测，相应上调2026-28年收入预测，但下调毛利率预测，并相应下调2026-28年盈利预测，将估值基准由28倍2027年市盈率下调至20倍（比近一年平均27.2倍低1.2个标准差），下调目标价至人民币79.50元（原117.00元）。我们仍预计本轮户储需求增长有望持续，股价近期回调后估值吸引，维持买入评级。

固德威(688390) 核心观点 2026年第一季度业绩1.01亿元，同比扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入23.6亿元，同比+25%；归母净利润1.01亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97亿元，去年同期为-0.63亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。 储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025年公司储能电池收入15.5亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。 海外市场多点开花。2025年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。 工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。 股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。 风险提示：海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。 投资建议：考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长曲线，我们预计2026-2028年公司归母净利润11.4/15.2/18.3亿元，对应EPS为4.69/6.26/7.52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。

固德威(688390) 投资要点 事件：公司25年营收88.9亿元，同31.9%，归母净利润1.3亿元，同318.3%。公司26Q1营收23.6亿元，同环比25.4％/-12.4％，归母净利1亿元，同环比+462%/88.6％。Q1业绩受汇兑+电芯涨价+3月部分确收延至Q2影响，基本符合预期。 25年抢装拉动增长，26年并网预期略有下滑。公司25年并网营收25.6亿元，出货73.6万台，同增30%+，其中25Q4出货约12万台，环降约40-50%，毛利率约20%，同降3pct。26Q1营收5.2亿元，我们估计出货18万台，毛利率约25%，全年预计并网出货约70万台，同比略降。 受确收节奏影响、Q1储能环比持平略增：1）储能逆变器：25年营收9.6亿元，出货13.6万台，毛利率约47%，同降2pct，其中Q4估计出货约5-6万台，环增20-30%。26Q1营收3.6亿元，估计出货约5-6万台，环比持平。2）储能电池包：25年营收15.5亿元，出货1.2gwh，其中Q4出货约0.6-0.7gwh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。26Q1营收8.7亿元，出货约0.7-0.8gwh，环比略增。 欧亚需求放量推动Q2环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉等市场，4月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超1gw，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达30万台，电池包营收50-60亿元，同增2-3倍。工商储有望实现营收10亿元+，同时大储亦逐步落地，年内有望拿到200-300MWh数据中心相关项目订单。 26年户用系统预期维持平稳、热泵与BIPV有望起量。25年户用系统营收约31亿元，同比持平，销售约1.1gw，26Q1营收4.3亿元，全年预计营收约30亿元，同比持平。25年热泵、BIPV等营收约6.3亿元，同增30%，26Q1约1.8亿元，全年预计营收约9亿元，同增40-50%。 汇兑损失影响致26Q1财务费用增长明显。公司25年期间费用17亿元，同18.6%，费用率19.2%，同-2.1pct。公司26Q1期间费用5.4亿元，同环比48.9%/12.7%，费用率22.7%，同环比3.6/5pct，其中财务费用0.84亿元，同增0.8亿元，主要系汇兑损失影响。26Q1经营性现金流-0.8亿元，同环比-68%/-112%；26Q1末存货30.9亿元，较年初增加28.8%。 盈利预测与投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为12/17/23亿元（26-27年前值为9/12亿元），同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

黄敏先生,1973年生,研究生学历。2001年9月至今,历任苏州华雅执行董事兼总经理、执行董事;2005年3月至今,历任苏州华彩执行董事兼总经理、监事;2010年11月创办固德威,任董事长兼总经理;黄敏先生为公司创始人,自公司设立以来一直担任董事长、总经理,全面主持公司的战略决策和经营管理工作;黄敏先生曾入选科技部2017年科技创新创业人才。2018年,获中共江苏省委组织部等四部门颁发的“江苏省科技企业家”证书。

潘冬华先生,1987年生,中国国籍,博士学历。2015年7月至2017年8月,任苏州汇川技术有限公司高级工程师;2017年9月至2019年10月,任丹麦奥尔堡大学博士后研究员;2022年1月加入固德威技术股份有限公司,现任副总经理,主持公司产品研发工作。潘冬华先生本科和博士均毕业于华中科技大学电气工程专业,长期从事电力电子技术研究工作,拥有十余年新能源相关技术研究与产品开发经验。发表论文45篇,获得或申请发明专利40项,撰写专著2部;获得教育部高等学校科学研究优秀成果奖自然科学一等奖、斯坦福大学“全球前2%顶尖科学家”、IEEE电力电子学会“杰出审稿人”等荣誉;入选“江苏省双创人才”、“姑苏创新领军人才”和“苏州高新区创新领军人才”。

胡骞先生,1982年生,研究生学历。2008年2月至2012年6月,任新西兰安耐特公司(ENatel)系统开发工程师;2012年6月至2015年4月,任山亿新能源股份有限公司技术支持和服务部经理;2015年4月至2017年10月,任公司总经理助理;2017年4月至2022年5月任公司监事;2017年10月至今任广德固德威董事长;2020年11月至今兼任公司智慧能源事业部总经理;2022年5月开始任公司董事。

侯祥勇先生,1982年生,研究生学历。2009年8月至2012年5月任赛维LDK太阳能高科技(苏州)有限公司海外区域销售负责人;2012年12月至今,任固德威技术股份有限公司国内营销中心负责人,先后负责海外区域和国内营销管理工作。侯祥勇先生自2009年8月起一直专注从事光伏行业国内外营销管理工作,自2018年起,连续六年被评为“苏州市优秀人才”。2026年1月6日至今,任公司职工董事一职。

王银超先生,1986年生,本科学历,毕业于西南交通大学经济学专业,取得资产评估师、咨询工程师(投资)职业资格,2021年5月取得上海证券交易所科创板董事会秘书资格。2009年3月至2011年4月,任天威新能源控股有限公司项目专员;2011年4月至2014年6月,任山东高速四川产业发展有限公司投资项目经理;2014年6月至2021年1月,历任通威股份有限公司投资项目经理、证券事务经理;2021年1月加入公司,2021年5月20日至今,任公司董事会秘书兼法务总监一职;2022年12月至今,任南京小蓝执行董事。

阮新波先生,1970年生,博士研究生学历,毕业于南京航空航天大学电力电子技术专业。2007年8月至10月任香港理工大学电子与资讯系ResearchFellow;2008年3月至2011年8月任华中科技大学电气与电子工程学院长江学者特聘教授;1996年6月起历任南京航空航天大学讲师、副教授,现任南京航空航天大学自动化学院教授,2024年8月至2025年7月任江苏宏微科技股份有限公司董事,现任公司独立董事。

李丹女士,1984年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年6月至今,历任中国循环经济协会可再生能源专业委员会CDM项目助理、CDM项目经理、政策研究专员、政府事务专员、常务副秘书长、执行秘书长;2017年8月至今,任中国能源研究会可再生能源专业委员会执行秘书长;2021年1月至2024年2月,任北京睿翼拓能源咨询服务有限公司执行董事;2022年11月至今,任江苏泽润新能科技股份有限公司独立董事。

茆晓颖女士,1975年生,经济学博士,财政系副教授。1997年苏州大学会计学专业学士毕业,2002年苏州大学企业管理专业硕士毕业,2006年苏州大学金融学专业博士毕业。自1997年入职苏州大学商学院财政系任教以来,历任苏州大学商学院助教、讲师、系主任、副教授,现任苏州大学商学院智能会计系副教授,兼任江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司、海南钧达新能源科技股份有限公司独立董事。

都进利先生,1976年生,西北工业大学工商管理硕士,中国注册会计师、税务师、国际注册内部审计师,持上海证券交易所科创板董事会秘书资格证书。1999年7月至2001年9月,任郑州华夏医药保健品有限公司财务分析主管;2001年10月至2006年2月,任河南瑞华会计师事务所有限公司审计项目经理;2006年2月至2008年9月,任富士胶片光电(深圳)有限公司财务经理;2008年10月至2018年11月,历任阿特斯阳光电力集团有限公司集团内审经理、内控经理、投资管理经理;2018年11月至2021年5月19日,任公司财务总监兼董事会秘书;2018年11月至今,任公司财务总监。