固德威(688390) 核心观点 2026年前三季度实现归母净利润4.3亿元，同比增长431%。2026年前三季度公司实现营业收入95.0亿元，同比+53.3%；归母净利润4.3亿元，同比+431.5%；扣非归母净利润4.3亿元（上年同期为0）。前三季度综合毛利率24.0%，同比+1.9pct；净利率4.3%，同比+2.4pct。单季度来看，2026Q3公司实现营业收入32.5亿元，同比+54.1%；归母净利润1.4亿元，同比+48.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+196.4%。2026Q3综合毛利率20.5%，同比-5.7pct；净利率4.0%，同比-0.8pct。 储能产品销售额增长。公司前三季度营业收入高增，主要原因系储能电池和储能逆变器销售收入大幅增长。此外，公司单季度所得税为-1.1亿元，主要原因在于海外业务规模扩大，备货增加，相关暂时性差异按境外较高税率确认递延所得税资产，由此导致所得税费用为负。 海外市场拓展持续推进。公司产品已批量销往澳大利亚、德国、巴基斯坦等全球多个国家和地区。2026年上半年公司海外逆变器销量约为35.9万台，占逆变器总销量的66%。根据澳大利亚能源行业平台Sunwiz数据，公司获得“2026年增长最快储能系统（ESS）制造商”、“储能市场份额第一（Queensland,South Australia,Tasmania）”、“0-30kWh家用储能系统整体市场份额第一”等三项第一。 光储相关产品。公司产品能够满足户用、工商业以及大型电站等不同场景的需求。组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～350kW功率范围，满足各种类型光伏组件和电网并网要求。公司提供单机功率3kW～215kW的光伏储能逆变器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。公司针对工商业电站和地面电站数据采集和监控需求开发了智能数据采集器，可为工商业光伏储能的客户提供系统监测和管理服务。 风险提示：海外贸易政策变化风险；地缘冲突风险；国内储能市场发展不及预期；海外储能补贴政策不及预期；汇率变动风险；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

固德威(688390) 投资要点 事件：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收94.98亿元，同比+53.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比+431.48%；实现扣非归母净利润4.25亿元，上年同期亏损0.10亿元。其中，2026年单三季度公司实现营业收入32.49亿元，同比+54.07%，环比-16.47%；实现归母净利润1.45亿元，同比+48.04%，环比-21.80%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+196.37%，环比-23.91%；2026年单三季度营收环比下滑主要系欧洲休假、东南亚与南亚进入雨季影响。 三季度单季毛利率承压。2026年前三季度公司毛利率23.97%，同比+1.91pcts，归母净利率4.54%，同比+3.23pcts。2026年单三季度公司毛利率20.53%，同比-5.69pcts，环比-4.88pcts；归母净利率4.45%，同比-0.18pcts，环比-0.30pcts，毛利率同比下滑主要系上半年高价电芯的库存消化、出口退税调整政策等影响。 海外储能需求向好，工商储打开增量空间。户储方面，英国“温暖家园计划”刺激户储与热泵需求、乌克兰等东欧市场带来潜在增量，亚非拉市场受电力缺口、用电成本及光伏发展需求驱动，有望成为重要增长来源；工商储方面，26年7月公司在尼日利亚推出EO G2离网光储系统，覆盖全场景用电需求，后续随保供需求区域拓展，有望打开增量空间。大储方面，26年9月公司与捷蒽迪科技围绕AIDC供电体系达成战略合作，围绕新一代AIDC的HVDC供电、高功率服务器电源、高功率密度数字电源等方向开展联合研发与产业化合作。产能方面，26年10月，公司公告拟发行不超过14.8亿元可转债，募集的资金用于三大项目以及补充流动资金：年产6GWh中大功率储能系统项目（拟投入5亿元）、年产2GW储能逆变器和6GWh储能电池项目（拟投入6亿元）、以及研发中心建设项目（拟投入1亿元）。 单三季度费用率环比提升，经营性现金流明显改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/5.6%/2.9%，分别同比-1.0/-0.9/-1.9/+3.2pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计19.5%，同比-2.9pcts，环比+2.6pcts。现金流方面，2026年单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，同比+5459.3%，环比+166.0%，大幅改善。 盈利预测与投资评级 考虑原材料价格波动、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至 5.2/8.1/10.7亿元（此前预期7.6/11.1/13.1亿元），对应PE分别为20x/13x/10x，考虑公司后续产能释放、工商储与AIDC等业务增量，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

固德威(688390) 投资要点 事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收62.5亿元，同比+53.0%；归母净利润2.9亿元，上年同期为-0.2亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.84亿元，上年同期为-0.5亿元。2026年二季度公司实现营收38.9亿元，同比+76.5%，环比+64.8%；归母净利润1.9亿元，同比+1518.5%，环比+82.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+1264.6%，环比+92.1%。 收入符合预期，储能业务贡献主要增量。2026年上半年公司逆变器销量约为54.0万台，其中并网逆变器约35.9万台，储能逆变器约18.2万台；境外逆变器销量约为35.9万台，占比约66.5%；公司储能电池销量约为2401.49MWh；国内户用分布式系统销量约为333.74MW。上半年储能电池与储能逆变器销售额大幅增加，带动整体营收同比增长，对冲国内户用系统销售下滑的影响。考虑到英国温暖家园计划等海外政策持续催化，预计公司储能业务将进一步放量。 规模效应带动费率下降，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为25.8%，同比+5.8pcts，盈利能力修复主要源于收入规模效应以及业务结构变动；归母净利率4.6%，同比+5.0pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/3.5%/5.5%/3.0%，分别同比-0.4/-1.0/-1.7/+3.7pcts；汇兑损失1.7亿元，同比扩大2.3亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率25.4%，同比+5.1pcts，环比-0.9pcts；归母净利率4.8%，同比+4.2pcts，环比+0.5pcts。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为134.2/162.2/182.5亿元，归母净利润分别为7.6/11.1/13.1亿元，对应PE分别为20x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

固德威(688390) 2Q26业绩环比显著增长，但盈利不及我们预期：公司2Q26收入38.9亿元（人民币，下同），同/环比显著增长77%/65%，盈利1.85亿元，同/环比大幅增长约15.2倍/82%，盈利低于我们预期，主要是由于汇兑损失和原材料成本上升。毛利率25.4%，同/环比+5.1/-0.9个百分点；销售/管理/研发/财务费用率6.5%/3.0%/4.8%/2.6%，同比-1.6/-1.3/-2.3/+4.0个百分点，其中汇兑损失约1亿元导致财务费用大增；计提信用减值0.71亿元，同比增加6.9倍；净利率4.7%，同/环比提高3.5/0.5个百分点。 储能产品销量显著增长：上半年并网逆变器销量同比降2%至35.85万台，其中内地销量约18万台，受中国内地光伏新增装机下降影响，同比下降约24%；由于澳洲和欧洲户储需求爆发，储能逆变器销量同比大增447%至18.17万台，在电池配套比例提高推动下，储能电池销量同比增长1020%至2.4GWh，增速更为显著；户用系统销量334MW，同比降48%。 补贴退坡后澳洲户储需求短期回落：5月1日起，澳大利亚对大容量户储的补贴退坡，引发政策生效前抢装，并导致其后需求短期回落。从行业数据来看，5-7月，我国对澳洲逆变器出口金额环比分别+53%/+45%/-47%，部分户储产品价格近期降幅接近20%。我们预计由补贴拉动的澳洲户储需求爆发或将告一段落，公司未来增长将主要来自欧洲及亚非拉市场。 下调目标价，维持买入：户储竞争有所加剧，对公司盈利能力造成一定影响。我们上调储能电池销量预测，相应上调2026-28年收入预测，但下调毛利率预测，并相应下调2026-28年盈利预测，将估值基准由28倍2027年市盈率下调至20倍（比近一年平均27.2倍低1.2个标准差），下调目标价至人民币79.50元（原117.00元）。我们仍预计本轮户储需求增长有望持续，股价近期回调后估值吸引，维持买入评级。

黄敏先生,1973年生,研究生学历。2001年9月至今,历任苏州华雅执行董事兼总经理、执行董事;2005年3月至今,历任苏州华彩执行董事兼总经理、监事;2010年11月创办固德威,任董事长兼总经理;黄敏先生为公司创始人,自公司设立以来一直担任董事长、总经理,全面主持公司的战略决策和经营管理工作;黄敏先生曾入选科技部2017年科技创新创业人才。2018年,获中共江苏省委组织部等四部门颁发的“江苏省科技企业家”证书。

潘冬华先生,1987年生,中国国籍,博士学历。2015年7月至2017年8月,任苏州汇川技术有限公司高级工程师;2017年9月至2019年10月,任丹麦奥尔堡大学博士后研究员;2022年1月加入固德威技术股份有限公司,现任副总经理,主持公司产品研发工作。潘冬华先生本科和博士均毕业于华中科技大学电气工程专业,长期从事电力电子技术研究工作,拥有十余年新能源相关技术研究与产品开发经验。发表论文45篇,获得或申请发明专利40项,撰写专著2部;获得教育部高等学校科学研究优秀成果奖自然科学一等奖、斯坦福大学“全球前2%顶尖科学家”、IEEE电力电子学会“杰出审稿人”等荣誉;入选“江苏省双创人才”、“姑苏创新领军人才”和“苏州高新区创新领军人才”。

王英歌先生,1980年生,研究生学历。2010年1月至2024年10月,在隆基绿能任职,历任隆基绿能战略规划处经理、隆基乐叶全球市场负责人、隆基绿能品牌负责人、隆基氢能副总裁等,入选西安市领军人才。2024年11月至2026年8月,担任固德威技术股份有限公司投资发展部负责人,2024年11月至今,担任公司市场部负责人,2026年8月至今,同时兼任慧电科技(苏州)有限公司总经理。

胡骞先生,1982年生,研究生学历。2008年2月至2012年6月,任新西兰安耐特公司(ENatel)系统开发工程师;2012年6月至2015年4月,任山亿新能源股份有限公司技术支持和服务部经理;2015年4月至2017年10月,任公司总经理助理;2017年4月至2022年5月任公司监事;2017年10月至今任广德固德威董事长;2020年11月至今兼任公司智慧能源事业部总经理;2022年5月开始任公司董事。

侯祥勇先生,1982年生,研究生学历。2009年8月至2012年5月任赛维LDK太阳能高科技(苏州)有限公司海外区域销售负责人;2012年12月至今,任固德威技术股份有限公司国内营销中心负责人,先后负责海外区域和国内营销管理工作。侯祥勇先生自2009年8月起一直专注从事光伏行业国内外营销管理工作,自2018年起,连续六年被评为“苏州市优秀人才”。2026年1月6日至今,任公司职工董事一职。

王银超先生,1986年生,本科学历,毕业于西南交通大学经济学专业,取得资产评估师、咨询工程师(投资)职业资格,2021年5月取得上海证券交易所科创板董事会秘书资格。2009年3月至2011年4月,任天威新能源控股有限公司项目专员;2011年4月至2014年6月,任山东高速四川产业发展有限公司投资项目经理;2014年6月至2021年1月,历任通威股份有限公司投资项目经理、证券事务经理;2021年1月加入公司,2021年5月20日至今,任公司董事会秘书兼法务总监一职;2022年12月至今,任南京小蓝执行董事。

阮新波先生,1970年生,博士研究生学历,毕业于南京航空航天大学电力电子技术专业。2007年8月至10月任香港理工大学电子与资讯系ResearchFellow;2008年3月至2011年8月任华中科技大学电气与电子工程学院长江学者特聘教授;1996年6月起历任南京航空航天大学讲师、副教授,现任南京航空航天大学自动化学院教授,2024年8月至2025年7月任江苏宏微科技股份有限公司董事,现任公司独立董事。

茆晓颖女士,1975年生,经济学博士,财政系副教授。1997年苏州大学会计学专业学士毕业,2002年苏州大学企业管理专业硕士毕业,2006年苏州大学金融学专业博士毕业。自1997年入职苏州大学商学院财政系任教以来,历任苏州大学商学院助教、讲师、系主任、副教授,现任苏州大学商学院智能会计系副教授,兼任江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司、海南钧达新能源科技股份有限公司独立董事。

都进利先生,1976年生,西北工业大学工商管理硕士,中国注册会计师、税务师、国际注册内部审计师,持上海证券交易所科创板董事会秘书资格证书。1999年7月至2001年9月,任郑州华夏医药保健品有限公司财务分析主管;2001年10月至2006年2月,任河南瑞华会计师事务所有限公司审计项目经理;2006年2月至2008年9月,任富士胶片光电(深圳)有限公司财务经理;2008年10月至2018年11月,历任阿特斯阳光电力集团有限公司集团内审经理、内控经理、投资管理经理;2018年11月至2021年5月19日,任公司财务总监兼董事会秘书;2018年11月至今,任公司财务总监。

李丹女士,1984年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年6月至今,历任中国循环经济协会可再生能源专业委员会CDM项目助理、CDM项目经理、政策研究专员、政府事务专员、常务副秘书长、执行秘书长;2017年8月至今,任中国能源研究会可再生能源专业委员会执行秘书长;2021年1月至2024年2月,任北京睿翼拓能源咨询服务有限公司执行董事;2022年11月至今,任江苏泽润新能科技股份有限公司独立董事。