骄成超声(688392) 投资逻辑： 超声设备平台型龙头，高毛利配件业务占比提升。（1）公司为国内超声波焊接与检测设备核心龙头，产品全面覆盖新能源电池、半导体、线束连接器等多领域。根据公司公告，2026年一季度公司营业收入2.0亿元，同比增长34%，归母净利润0.5亿元，同比增长113%；2026Q1公司合同负债达1.1亿元，同比增长189%，订单强劲。（2）高毛利配件业务占比提升，耗材属性凸显。公司配件业务毛利率2025年达75.5%，收入占比提升至33.6%，常年保持30-50%高增速，推动公司利润持续增长。 IGBT需求放量，超声技术应用多个环节。（1）全球能源转型与AI算力扩张带动IGBT需求。根据英飞凌，其功率半导体AI数据中心2027财年收入有望变为2024财年的10倍。根据QYResearch，2031年全球IGBT市场规模将达到146.8亿美元，2025-2030年间年复合增长率为7.4%。时代电气资本开支持续扩张，公司功率半导体设备需求有望持续增长。（2）超声波技术在IGBT广泛应用于检测、清洗和焊接三大应用，贯穿IGBT生产、封测全流程。 存储芯片大扩产，超声检测国产替代正当时。（1）AI拉动存储芯片需求，根据Yole，2024-2030年HBM市场空间预计由174亿美元增至980亿美元，CAGR为33%。根据Yole和Counterpoint，2024年我国DRAM和NAND市场占全球比重分别为26%和33%，但全球存储产能被韩美日垄断。全球存储IDM资本开支恢复扩张，长鑫、长存纷纷启动上市计划，大规模扩产在即。（2）HBM迭代驱动超扫检测设备市场持续扩容，根据QYResearch，2030年全球超扫显微镜检测设备市场空间预计为3.6亿美元，25-30年复合增速12.3%。（3）公司自研2.5D/3D先进封装超扫并量产，有望突破存储与先进封装客户。根据2026年4月11日发布的定增预案，公司拟募资5.1亿投资半导体先进超声设备研发及产业化项目。 锂电资本开支提升，新技术拉动超声设备需求。（1）根据宁德时代港股招股书，动力电池和储能电池25-30年出货量CAGR预计达24%，带动锂电资本开支上行。（2）固态电池项目大增，根据新能源汽车制造链公众号，2026年一季度固态电池全国签约、投产项目超20个；复合集流体扩产也有望带动超声滚焊设备需求增长。 盈利预测、估值和评级 预计公司26-28年归母净利润为2.4/3.5/4.9亿元，对应PE分别为79/55/39倍。考虑到国产替代进展快，下游景气度高，给予26年100xPE，目标价210.58元，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游锂电、半导体需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动。

骄成超声(688392) 投资要点 Q1业绩表现亮眼：公司26年Q1营收2.0亿元，同环比+34.3％/-21.8％，归母净利润0.5亿元，同环比+112.8%/+113.9％，扣非净利润0.4亿元，同环比+86.3%/+125.3％，毛利率66.8%，同环比+1.9/+6.7pct，归母净利率25.4%，同环比+9.4/+16.1pct。 Q1锂电收入同比高增，盈利水平预计持续改善。公司26年Q1锂电设备收入0.7亿元，同增150%，占比35%，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善，我们预计毛利率提升至60-70%；Q1耗材业务收入0.66亿，同增30%，占比33%，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼，我们预计毛利率维持75%。展望26年，我们预计锂电设备收入增长50%，耗材收入增长30%，贡献收入7亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。 先进封装实现突破，半导体设备开启放量。公司26年Q1半导体+线束业务收入1亿元，同增100%，占比25%，我们预计毛利率维持55%+。①半导体端，公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26年收入有望突破2亿元，翻倍以上增长；②线束端，我们预计26年收入1-1.5亿元，维持30%左右增长。合计看，半导体+线束26年我们预计贡献收入3-3.5亿元，同增65%。 资本开支同比高增长，合同负债大幅增加。公司26年Q1期间费用0.9亿元，同环比+22.8%/-12.1%，费用率43.8%，同环比-4.1/+4.8pct；经营性现金流0.4亿元，同比转正，环比-6%；资本开支1.1亿元，同环比+1336.8%/+525.6%，合同负债1.1亿元，较年初增长54%；26年Q1末存货4.1亿元，较年初增长21%。 盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润2.6/4.5/6.7亿元（此前预期2.5/4.4/6.4亿元），同增121%/75%/47%，对应PE为62x/36x/24x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

骄成超声(688392) 投资要点 Q4业绩符合预期：公司25年营收7.7亿元，同增32%，归母净利润1.2亿元，同增37%，扣非净利润0.9亿元，同增133%，毛利率63.4%，同增6.5pct，归母净利率15.2%，同增0.5pct；其中25年Q4营收2.5亿元，同环比+44％/+28％，归母净利润0.2亿元，同环比-64%/-35％，扣非净利润0.2亿元，同环比-69%/-45％，毛利率60.1%，同环比-9.6/-4.6pct，归母净利率9.3%，同环比-27.8/-8.9pct。 锂电订单大幅改善、盈利水平进一步提升：公司25年锂电设备收入2.2亿元，同增47%，毛利率63%，同增15pct，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善；25年耗材业务收入2.6亿元，同增42%，毛利率75%，同降0.5pct，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼。展望26年，我们预计锂电设备收入增长20%，耗材收入增长30%，贡献收入6亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。 先进封装实现突破、半导体潜力进一步显现：公司25年线束业务收入1.03亿元，同增26%，毛利率57%，同降1pct，26年线束业务预计维持20-30%增长；25年半导体业务收入0.96亿元，同增105%，毛利率57%，同比持平。公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26年半导体业务收入有望突破2亿元，翻倍以上增长。 Q4期间费率有所下降、存货较年初有所增长：公司25年期间费用3.3亿元，同增28.3%，费用率42.6%，同-1.4pct，其中Q4期间费用1.0亿元，同环比+87%/+18%，费用率38.9%，同环比+9.0/-3.2pct；25年经营性净现金流0.8亿元，同-250%，其中Q4经营性现金流0.5亿元，同环比+58%/+98%；25年资本开支1.3亿元，同降4.7%，其中Q4资本开支0.9亿元，同环比-21%/+370%；25年末存货3.4亿元，较年初增94%。 盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计26-27年公司归母净利润2.5/4.4亿元（原预测2.4/4.1亿元），新增28年归母净利润预测6.4亿元，同比增110%/77%/47%，对应PE分别为50x/28x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

骄成超声(688392) 投资要点 Q3业绩符合市场预期。公司25年Q1-3营收5.2亿元，同增27.5%，归母净利润0.9亿元，同增360%，扣非净利润0.8亿元，同增673%，毛利率65.1%，同增13.7pct，归母净利率18.1%，同增13.1pct；其中25年Q3营收2亿元，同环比+20％/+13％，归母净利润0.4亿元，同环比+137%/+5％，扣非净利润0.3亿元，同环比+289%/+13％，毛利率64.7%，同环比+11.1/-0.8pct，归母净利率18.2%，同环比+9.0/-1.4pct。 Q3收入锂电设备及耗材贡献增量。锂电扩产提速，公司设备订单明显恢复，我们预计Q3锂电设备确收超0.6亿元，全年收入我们预计2-2.5亿元；Q3耗材收入我们预计0.7亿元左右，环增约20%，全年我们预计2.7亿元+收入；Q3线束&半导体设备收入0.6亿元+，基本稳定，全年我们预计收入近2.5亿元，其中半导体0.8亿元。因此我们预计25年总体收入7.5亿元+，展望26年锂电设备收入保持平稳、耗材收入我们预计30%增长、半导体收入有望实现翻番增长。 先进封装实现突破，固态设备贡献新增量。我们预计先进封装市场空间超100亿元，且国产化率极低，公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，半导体业务25年收入有望突破1亿元，26年维持1-2倍高增。此外，公司锂电设备积极配合头部厂商进行固态研发，已交付极耳焊接+检测设备，单gwh设备需求量预计为传统电池的5-6倍，并在铝塑膜焊接、超声剪裁、材料纳米化等设备进行样机测试，固态领域有望后续贡献新增量。 费用率环比下降，资本开支同比高增。公司25年Q1-3期间费用2.3亿元，同增13%，费用率44.4%，同降5.7pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+19%/+8%，费用率42.2%，同环比-0.3/-1.8pct；25年Q1-3经营性净现金流0.3亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-603%/-54%；25年Q1-3资本开支0.4亿元，同增60%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比+153%/-12%；25年Q3末存货2.9亿元，较年初增长65.5%。 盈利预测与投资评级：考虑公司出货节奏变化，下修公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利1.3/2.4/4.1亿元（此前预期1.5/3.0/5.0亿元），同比+57%/+75%/+72%，对应PE99/57/33x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

周宏建,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学机械工程专业硕士,高级工程师。1992年7月至2003年12月任戚墅堰机车车辆厂配件分厂技术室主任;2003年12月至2006年12月任必能信超声(上海)有限公司应用技术部门主管;2006年12月至2009年6月任依工测试测量仪器(上海)有限公司质量经理;2009年6月至2021年5月历任骄成有限总经理、执行董事;2021年5月至今,任骄成超声董事长、总经理。

段忠福,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学机械制造及其自动化专业硕士,清华大学电子信息专业博士在读,高级工程师。2010年3月至2021年5月历任骄成有限产品经理、副总经理;2021年5月至2025年8月,任骄成超声董事、副总经理;2025年8月至今,任骄成超声职工代表董事、副总经理。

孙凯,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国地质大学会计专业本科。2007年9月至2014年9月任华普天健会计师事务所(安徽分所)项目经理;2014年10月至2017年12月任润和软件审计部长;2017年12月至2021年5月担任骄成有限财务负责人;现任骄成超声副总经理、财务负责人兼董事会秘书。

赵杰伟,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大连交通大学机械制造工艺及其设备专业本科。1992年7月至2001年1月任中车太原机车车辆工厂工程师;2001年2月至2014年2月历任上海晨兴希姆通电子科技有限公司工艺工程师、工程部经理、成本管理部总监、显示器分厂厂长;2014年3月至2015年11月任希姆通信息技术(上海)有限公司资源采购部总监。2015年12月至2021年5月任骄成有限副总经理。2021年5月至今,任骄成超声副总经理。

石新华,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学机械工程专业博士。2010年6月至2015年8月任上海三菱电梯有限公司工程师;2015年9月至2021年5月任骄成有限副总经理。2021年5月至今,任骄成超声副总经理。

隋宏艳,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学机械工程专业硕士,高级讲师。1992年7月至2004年7月任常州戚墅堰机车厂职工大学教师;2004年7月至2015年2月任上海电子信息职业技术学院教师;2007年2月至2021年5月历任骄成有限执行董事、总经理、工会主席;2021年5月至今,任骄成超声董事。

王少劼,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海财经大学会计专业硕士,注册会计师、正高级会计师。1996年8月至2000年10月担任镇江汽车制造厂有限公司会计;2000年10月至2002年8月担任江苏诚又信商贸有限公司财务经理;2002年8月至2006年3月担任京东五星电器集团有限公司财务经理;2006年3月至2015年4月担任莱绅通灵珠宝股份有限公司董事会秘书、财务总监;2015年4月至2021年8月任亿嘉和科技股份有限公司财务总监、董事会秘书、副总经理;2021年11月至2022年12月,任南京卓胜自动化设备有限公司财务总监;2021年11月至2025年12月,任南京对月信息科技有限公司执行董事;2023年1月至2023年10月,任南京德馨税务师事务所副主任;2023年11月至今,任南京德临会计师事务所(普通合伙)副主任;2024年9月至今,任南京柏知安企业管理中心(有限合伙)执行事务合伙人。2021年5月至今,担任骄成超声独立董事。

杨晓伟,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学应用化学专业博士,研究员。2011年9月至2014年11月任澳大利亚莫纳什大学工学院博士后;2014年12月至2020年5月任同济大学材料科学与工程学院研究员;2020年6月至今任上海交通大学化学化工学院研究员;2021年11月至2024年10月,任安徽晟捷新能源科技股份有限公司独立董事;2024年10月至今,任上海薪和越新材料科技有限公司董事。2021年5月至今,担任骄成超声独立董事。