金科环境(688466) 投资要点 2025年主动收缩市政传统工艺包业务，业绩阶段性承压，中长期业务占比提升至60%。2025年公司实现营收5.23亿元（同比-15.18%，下同），归母净利润0.38亿元（-43.43%），销售毛利率33.40%（-2.78pct）。营收及利润下降主要系公司主动收缩市政类传统工艺包项目的市场开发，相关订单获取减少、毛利率偏低项目拖累整体盈利，同时为加速新水岛市场渗透加大国内外品牌推广投入、部分投建项目进入运营期后借款利息费用化所致。1）按业务类型划分：①新水岛及工艺包产品销售：营收2.10亿元（-37.62%），占总收入40.15%，毛利率24.53%（-7.75pct）；②新水岛及水厂运维服务（含资源化产品销售+运维技术服务）：营收3.13亿元（+12.20%），占总收入59.80%，毛利率39.35%（-1.27pct），占比持续提升。2）按服务行业划分：To B工业收入2.26亿元（+49.06%），占比43.10%；To G市政客户收入2.98亿元（-35.95%），占比56.85%。3）按服务领域划分：污废水资源化收入4.33亿元（+11.30%），占比82.80%；高品质饮用水收入0.90亿元（-60.37%），占比17.15%。海外收入3,237万元，首次实现有效出口。分红方面，2025年拟每10股派发现金红利2.87元，合计约3,506万元，现金分红比例高达92.78%（24年为74.98%）。 2026Q1收入同降36%，运维类中长期业务收入占比跃升至94%，现金流显著改善。2026Q1公司实现营收0.83亿元（-35.91%），归母净利润232万元（-79.91%），扣非归母净利润60万元（-93.95%）。收入下滑延续2025年主动收缩市政工艺包业务的战略，同时运维服务贡献成为绝对主力，业务结构进一步向中长期收入倾斜。1）按业务类型划分：①新水岛及水厂运维服务：收入0.78亿元（+8.45%），占总收入比例跃升至94.44%；②新水岛及工艺包产品销售：收入447万元（-92.17%），占5.40%。2）按服务行业划分：To B工业0.38亿元（-46.98%），占46.25%；To G市政0.44亿元（-22.08%），占53.59%。3）按服务领域：污废水资源化0.82亿元（-27.60%），占99.11%；高品质饮用水60万元（-96.19%）。 2026Q1订单同增1.27%，饮用水领域订单大幅回暖。截至2025年底，公司在手订单6.05亿元（-9.78%）；截至2026Q1末，在手订单回升至7.18亿元（+1.27%），环比2025年末增加1.13亿元。2026Q1，1）按业务类型：新水岛及工艺包产品销售订单3.43亿元（+11.91%），新水岛运维服务及资源化产品订单3.75亿元（-6.85%）。2）按服务行业：To B工业3.68亿元（-0.81%）、To G市政3.50亿元（+3.55%）。3）按业务领域：污废水资源化订单5.58亿元（-6.67%），高品质饮用水订单1.60亿元（+44.08%），饮用水领域订单显著回暖。 新水岛&水萝卜AI智能体产品化验证完成，中东、东南亚海外突破加速。截至2025年报披露日，公司新水岛产品累计交货13套（2024年全年7套、2025年新增交付使产品累计交付达到13套，其中海外出口2套），水萝卜AI智能体累计交货15套，标志着公司从工程模式向"产品销售+订阅服务"模式的转型已完成"0到1"验证，正式进入"1到N"规模化推广阶段。1）国内标杆：新中标石家庄裕华热电高品质再生水项目及盐城市高新区工业再生水厂项目。2）海外突破：完成泰国2套新水岛出口交付、印尼与壳牌旗下ecooil签订设备供货合同、阿布扎比地下苦咸水淡化中试项目获客户及政府认可；2026年4月，公司全资子公司Bluenexus与Medisun签订中东地区新水岛供货协议。 盈利预测与投资评级：考虑公司主动收缩转型及海外订单落地进度尚需时间兑现，我们将2026-2027年归母净利润预测从1.62/1.25亿元下调至0.78/1.00亿元，预计2028年归母净利润1.24亿元，对应2026-2028年PE27/21/17倍。中长期看，公司作为水处理行业AI智能体的引领者、新水岛海外出口实现突破，将迈向“工业AI机器人+AI智能体订阅服务”的定价体系，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/26） 风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。

金科环境(688466) 投资要点 2024年水处理技术解决方案业务放缓，中长期业务收入高增。2024年公司实现营收6.17亿元（同比+7.74%，下同），归母净利润0.67亿元（-5.62%），销售毛利率36.17%（-2.97pct）。1）按业务类型分类：①水处理技术解决方案：营收3.37亿元（-10.94%），占总收入54.60%，毛利率32.28%（-8.96pct），主要系水处理技术解决方案项目进展有所放缓所致。②中长期业务：营收2.79亿元（+43.90%），占总收入45.22%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元（-0.17%），毛利率30.61%（-2.90pct）；运维技术服务营收1.72亿元（+98.74%），毛利率46.88%（+10.35pct），主要系运维技术服务项目增加。2）按服务行业分类：To B业务收入1.51亿元（-51.38%），占总收入24.53%（-29.83pct）；To G业务收入4.65亿元（+78.16%），占总收入75.31%（+29.77pct）。3）按服务领域分类：污废水资源化收入3.89亿元（-16.94%），占总收入63.10%（-18.75pct），高品质饮用水收入2.26亿元（+119.06%），占总收入36.70%（+18.65pct）。 2025Q1业绩同增33%，B端业务收入同比大增153%。2025Q1营收同增17%至1.29亿元，归母净利润同增33%至0.12亿元，主要系24Q4公司收购对公司影响重大的子公司少数股东股权，少数股东损益同比下降，归母净利润增加，销售毛利率28.13%（-6.66pct），销售净利率8.41%（-1.10pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：收入0.57亿元（+13.16%），占总收入44.17%。②中长期业务：营收0.72亿元（+20.53%），占总收入55.82%。2）按服务行业：ToB业务收入0.88亿元（+153.48%），占总收入67.74%；To G业务收入0.42亿元（-44.98%），占总收入32.25%。3）按服务领域：污废水资源化收入1.14亿元（+60.15%），占总收入87.74%，饮用水深度处理收入0.16亿元（-59.91%），占总收入12.25%。 截至2025Q1在手订单同增3%至7.09亿元，B端订单稳健增长。截至2024年底公司在手订单合计6.71亿元（-8.84%），截至2025Q1在手订单7.09亿元（+3.06%）。2025Q1，1）按业务类型分类：水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.87/2.51/1.71亿元，分别同比+3.51%/+8.82%/-5.02%；2）按服务行业分类：To B、To G业务在手订单分别为3.71亿元（+8.54%）、3.38亿元（-2.36%）；3）按业务领域分类：污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.98亿元（+2.68%）、1.11亿元（+5.16%）。 推出AI智能体“水萝卜”提升产品力，新水岛项目工业应用场景持续拓展。1）产品升级：公司自主研发水萝卜AI智能体，用AI重构运营逻辑。以无锡区域运营项目为例，上线“水萝卜AI智能体”后，与传统5000吨/天处理规模水厂相比，运维团队精简60-70%，药耗和电耗降低15%，设备故障率下降10%，综合运营成本减少35%。“水萝卜AI智能体”通过工信部工业文化发展中心“AI产业创新场景应用案例”评估，成为水行业首家获得AI运营应用认证的标杆企业。2）订单拓展：2024年应用新水岛2.0的订单持续落地，包括无锡龙亭项目（规模5,000m3/天，出水主要回用于健鼎电子、统盟电子、高德电子及能达热电等）、舟山项目（规模5,000m3/天，供给异质结电池企业生产用水）、开封兰考项目（规模5,000m3/天，出水用于手机背板企业生产用水），太原阳曲项目（规模共2,500m3/天，处理锂电池隔膜及芯片硅片废水）等。 盈利预测与投资评级：考虑订单拓展及执行进展，我们将2025-2026年归母净利润预测从1.25/1.62亿元下调至0.86/1.04亿元，预计2027年归母净利润为1.25亿元，对应2025-2027年PE22/18/15倍，公司为污废水资源化专家，随着政策驱动、产品升级、销售渠道打开，订单有望加速复制，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。

金科环境(688466) 投资要点 事件：2024年上半年公司营收2.45亿元，同减3.75%；归母净利润0.32亿元，同减27.56%；加权平均ROE同比减少1.25pct至2.72%。 2024年水处理技术解决方案项目进展放缓，中长期业务收入同增41%。2024H1公司销售毛利率38.74%（同比-1.13pct，下同），销售净利率14.79%（-3.61pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：营收1.16亿元（-28.64%），占总收入47.47%，毛利率31.78%（-9.99pct），系本期水处理技术解决方案项目进展有所放缓所致。②中长期业务：营收1.28亿元（+41.07%），占总收入52.47%，毛利率45.05%（+8.87pct），主要系本期公司运维技术服务项目增加，污废水资源化产品市场与销售项目水量增加。2）按服务行业：To B业务收入0.48亿元（-59.83%），占总收入19.67%；To G业务收入1.96亿元（+46.60%），占总收入80.27%。3）按服务领域：污废水资源化收入1.86亿元（+4.57%），占比75.97%，高品质饮用水收入0.59亿元（-22.83%），占比23.97%。 截至2024H1在手订单同增45.92%至7.09亿元。1）按业务类型划分，水处理技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务在手订单分别为3.04（+52.23%）、2.30（+26.28%）、1.75（+68.30%）亿元；2）按服务行业划分，To B业务和ToG业务在手订单分别为3.49（+52.41%）、3.61（+40.15%）亿元；3）按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为5.50（+49.46%）、1.59（+34.90%）亿元。 2024H1项目收款较少致经营性现金流净额承压。2024年上半年公司1）经营活动现金流净额0.10亿元（-87.60%），主要系2024H1项目收款较少；2）投资活动现金流净额-2.20亿元，上年同期为-1.83亿元，主要系唐山市南堡经济开发区污水资源化回用项目和锡东工业污水处理项目水厂建设，支付款项较多所致；3）筹资活动现金流净额1.29亿元（-24.48%），主要系提取借款同比减少。 新水岛产品持续迭代，随着政策驱动及销售网络完善，订单有望加速。 公司深耕水深度处理及资源化，第三代工程产品化产品——新水岛1.0首个项目落地于无锡安镇，制取的高品质再生水供给光伏新能源、半导体等企业。随着节水&排污政策约束趋严，叠加企业降本驱动，工业端再生水需求迫切。公司持续迭代发布新水岛2.0，在新水岛1.0“去工程化”的基础上重新进行模块化设计，工厂规模化流水线生产，AI算法模型升级。公司积极构建新水岛产品销售网络，与浙江新奥能源、锡山环能、巴中发展控股集团等，以及海外的土耳其Vatek Environmental Technologies、印度尼西亚PT GLS等单位达成了合作意向，携手推广新水岛。 盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，政策驱动&销售网络健全，新水岛需求有望加速。2024H1水处理技术解决方案项目进展放缓，在手订单充裕，期待后续执行节奏恢复，我们维持2024-2026年归母净利润预测0.94/1.25/1.62亿元，对应14/10/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。

金科环境(688466) 投资要点 2023年水处理技术解决方案项目放缓，中长期业务收入稳步增长，在手订单同增27%至7.36亿元。2023年公司营收5.73亿元（同比-14.63%，下同），归母净利润0.71亿元（-7.83%），销售毛利率39.14%（+5.03pct），销售净利率12.78%（+1.42pct），经营性现金流净额1.10亿元（+30.19%），截至2023年底在手订单7.36亿元（+27.46%）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：营收3.78亿元（-24.36%），占总收入66.05%，毛利率41.24%（+6.10pct）。②中长期业务：营收1.94亿元（+13.74%），占总收入33.85%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元（+11.99%），毛利率33.51%（+6.56pct），主要系子公司原平中荷水务收到客户差额水费980万元；运维技术服务营收0.86亿元（+15.98%），毛利率36.53%（+0.12pct），主要系项目结算水量增加所致。2）按服务行业：To B业务收入3.11亿元，占总收入54.36%；To G业务收入2.61亿元，占总收入45.54%。3）按服务领域：污废水资源化收入4.69亿元，高品质饮用水收入1.03亿元。 2024Q1营收同增26%至1.10亿元，归母净利润同增16%至0.09亿元。2024Q1销售毛利率34.79%（+2.19pct），销售净利率9.51%（+0.17pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：收入0.51亿元（+9.22%），占总收入45.74%。②中长期业务：营收0.60亿元（+44.58%），占总收入54.26%，主要系下属运营水厂水处理能力提升同时新水厂投运。2）按服务行业：To B业务收入0.35亿元，占总收入31.31%；To G业务收入0.76亿元，占总收入68.69%。2024Q1新增水处理技术解决方案均为To G业务。3）按服务领域：污废水资源化收入0.71亿元，饮用水深度处理收入0.40亿元。 截至2024Q1在手订单同增15.76%至6.88亿元，B端订单增长强劲。1）按业务类型分类：水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.77/2.30/1.80亿元，分别同比-11.45%/+27.54%/+79.69%；2）按服务行业分类：ToB、ToG业务在手订单分别为3.42亿元（+20.98%）、3.46亿元（+11.03%）；3）按业务领域分类：污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.82亿元（+40.25%）、1.05亿元（-41.10%）。 水资源化专家，发布新水岛&深耕再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地仅为传统水厂的1/6，可实现1个月内交付，智慧生产，无人值守，全成本低，适用于工业场景，首个项目落地后有望快速渗透。取水&排污约束叠加降本驱动，PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。公司深入挖掘再生水潜力市场，2023年，锡东工业污水处理项目、宁夏中卫工业园区水循环综合利用项目、唐山市南堡污水处理厂委托运营项目、江苏常州江边五期及污水资源化利用工程等多个资源化标志性项目落地。 盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，新水岛产品加速工业再生水市场释放，考虑G端订单放缓及B端订单落地周期等因素，我们将2024-2025年归母净利润从1.54/2.07亿元调降至0.94/1.25亿元，预计2026年归母净利润为1.62亿元，对应17/13/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。

张慧春先生,1964年4月出生,中国国籍,拥有境外永久居留权(加拿大);武汉大学(原武汉水利电力大学)工学博士。1987年7月至1994年3月历任北京市水利规划设计研究院水环境室工程师、主任,数学模型室主任;1994年4月至1995年1月任香港龙裕发展有限公司项目经理;1995年2月至2004年6月历任德和威(DHV)北京代表处副代表、首席代表,2001年1月至2004年6月兼任德和威(北京)环境工程有限公司总经理。自2004年7月至2007年8月担任金科有限董事长兼总经理,自2007年9月至2012年11月负责金科有限的战略管理,2012年12月至2018年11月担任公司董事长兼总经理;自2018年11月至今,担任公司董事长;自2020年1月起兼任中国城镇供水排水协会智慧水务专业委员会委员(聘期五年);2023年11月至今,担任公司总经理。

陈安娜女士,1984年4月出生,中国国籍,拥有美国永久居留权;清华大学五道口金融学院工商管理硕士,康奈尔大学工商管理硕士。2007年8月至2010年7月历任香港中荷水务投资集团财务分析员、投资分析员、总裁助理,2010年8月至今历任公司投资项目和信贷经理、总裁助理、投资部副经理、投融资部经理、财务总监、海外事业部、投资及新水岛产品事业部负责人等职务;现任公司董事会秘书、副总经理。

李素益女士,1969年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权;毕业于北京财贸学院。1993年至2004年任Dragon Rich Development Ltd.项目经理、总裁助理兼办公室经理等职务;2004年至今历任公司人力资源与行政经理、招采中心经理、执行总监、预算管控部、招采中心、制造中心、人力资源等部门负责人;2023年11月至今任公司副总经理。

张磊杰先生,1987年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权;本科学历。2012年至2015年任青岛安装建设股份有限公司施工经理、项目副经理;2015年至2020年任北京赛诺水务科技有限公司项目经理;2020年6月至今历任销售总监、投资事业部经理、建设管理部经理、运营事业部、数字科技事业部、管网科技事业部、建设及工艺包产品事业部负责人;2023年11月至今任公司副总经理。

王同春先生,1962年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权;湖南大学化学工程系碳素材料专业工学学士,浙江大学高分子物理化学专业理学硕士;IWA(国际水协会)、AWWA(美国水工协会)和中国膜协会(MIAC)会员,中国纳滤联盟技术委员会副主任。1987年7月至1991年8月任教于东北大学化学系;1991年9月至1994年9月担任法国苏伊士(SUEZ)水务集团澳门SAAM化验研究中心水处理及膜滤工艺技术研发工程师;1994年10月至2002年12月任苏伊士中法水务东莞新纪元微膜滤设备有限公司总工程师,中法水务(澳门)水处理工艺与膜滤技术高级技术经理;2003年1月至2005年6月任加拿大泽能环保公司(ZenonEnviromentalInc.)中国首席代表;2005年7月至2007年2月任通用电气(GE)水处理及工艺过程处理集团大中华区淡化与水再生利用总监。2007年3月至2014年12月,担任金科有限副总裁;2015年1月至今担任公司副总经理、首席科学家,2016年11月至今兼任公司董事。

黎泽华先生,1975年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权;南京大学环境科学与工程专业学士,中国科学院生态环境研究中心硕士,高级工程师。2001年8月至2006年10月任蓝星水处理技术有限公司工程师;2006年11月至2017年12月历任金科有限部门经理助理、技术部副经理、副总工程师、总工程师;2018年1月至今任公司副总经理、首席技术官。

Jean Christophe Baron von PFETTEN(让-克里斯托夫冯费滕)先生:1967年11月出生,法国国籍,英国永久居留权,牛津大学管理学专业理学硕士、斯特拉斯堡大学地球物理学专业工程博士;曾任法国巴黎酩悦轩尼诗顾问委员会委员、爱尔兰布兰通集团董事会委员、法国液化空气集团监事会委员、意大利国际金融银行董事会委员、英国Planet First Partners顾问委员会委员、中国香港TPIZ Resources董事会委员、U Power Limited董事会委员;1998年9月至今任中国人民大学客座教授,2010年9月至今任英国东西方战略研究所董事会主席,2015年9月至今任英国剑桥大学伊曼纽尔学院荣誉院士,2010年至今任中国香港Thornehope董事会主席,2012年至今任比利时VerlInvest运营合伙人,2016年至今任香港China Resource CRV董事会委员,2018年至今任上海坤润数据(Kurun Data)董事会委员;2019年至今任香港斯伦贝谢CP (Schlumberger CP)董事会委员,2022年至今任渤海财产保险股份有限公司董事会委员。

张晶先生,1955年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权;江苏理工大学(现江苏大学)管理工程硕士。1997年6月至2007年11月任第一拖拉机股份有限公司董事及财务总监等;2000年5月至2008年1月任中国一拖集团有限公司副总经理;2011年11月至今先后任香港东英金融集团投资经理、企业重组服务部总经理,2016年至今任新城市建设发展集团有限公司独立董事,2018年至2024年1月任中国金融国际投资有限公司独立董事;2019年12月至2021年10月任英奇投资(杭州)有限公司总经理;2020年8月至今任河南中鑫生物能源股份有限公司董事;2019年3月至2025年2月担任公司独立董事。2025年5月至今任公司执行副总经理。

王助贫女士,1974年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权;大连理工大学水工结构专业博士,中国农业大学博士后,高级工程师;国家发改委PPP专家库专家、首都水环境治理产业联盟副理事长、北京城乡基础设施与公共服务设施专业委员会委员。2001年10月至2003年5月任中交集团北京中交建设工程招标有限公司项目经理;2003年5月至2003年11月任中国农业大学博士后流动站博士后;2003年11月至2008年9月任北京市发展和改革委员会基础设施处主任科员;2008年9月至2009年8月任北京市水务局排水管理处副处长;2009年8月至2013年6月任北京市水务局规划计划处副处长;2013年6月至2015年1月任首都水资源协调委员会筹备工作办公室秘书处处长兼北京市水务局规划计划处副处长;2015年1月至2021年9月任北控水务集团副总裁,2021年10月起至今任北控水务集团高级副总裁。2016年11月至今任公司董事。

陈飞勇先生,1963年3月出生,中国国籍,有日本永久居留权;日本东京工业大学土木工学专业博士学位。1987年7月至1993年10月任中国长江科学院助理工程师、工程师、高级工程师;1996年10月至2019年4月任日本株式会社建设技术研究所研究员、主任研究员、技师长;2019年5月至今担任山东建筑大学资源与环境创新研究院院长、教授、博士生导师;2023年11月至今担任公司独立董事。