天微电子(688511) 公司是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司依托多年积累的核心技术、丰富的军工科研生产经验和严格的生产管理，以综合防护领域的核心器件及系统集成为主要发展方向，长期致力于为高危领域提供电子防护产品，目前已成为军工整机/总体单位的一级配套商，受到军方用户单位的认可。 主营业务收入持续增长，技术优势赋能产品竞争力 2023年公司实现营业收入14048.27万元，较上年同期增长26.84%，归属于母公司所有者的净利润4970.43万元，较上年同期增长10.64%。公司主要产品灭火抑爆系统是整车的分系统，需求受整车的年度任务影响，2023年灭火抑爆系统产品订单增加，因此公司2023年度收入有所增长。公司2018年至2022年期间费用率总体保持稳定，2018年至2021年期间，公司毛利率从55.10%到73.08%逐年稳步递增，主要系公司加强管理、闲置资金理财收益及政府补助等增加所致。 地面兵装仍存市场空间，中游有望受益于下游整车装备增长 公司灭火抑爆系统下游目标主要是装甲车辆等武器装备，灭火抑爆系统对装备车辆等装备的作战能力、乘员生存能力的提升有着重要的作用。我国装甲战车数量仍具增长空间；在装甲车辆的先进性方面，我国仍有极大的发展空间；政策上我国装备费用占比逐年攀升。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升。下游高景气度有望逐步向上游传导，公司或将受益于下游装甲车辆扩列、换装趋势。 下游新拓展航空平台方向，民用领域市场有待深耕 公司积极拓展灭火抑爆系统的应用领域，目前已与中国航空工业集团公司下属某研究所签订了《技术开发合同》，公司受中国航空工业集团公司下属某研究所委托，将对用于航空装备发动机舱火警系统的产品进行研制并交付。我们认为，公司灭火抑爆系统在航空平台上的运用仍存较大市场空间，飞机平台未来或将有力拓宽公司灭火抑爆系统业务收入。 军工电子元器件受进口掣肘，国产替代率有待提升 目前我国还存在相当比例的军工装备采用国外进口电子元器件，但此类电子元器件的使用、升级和维护存在问题。目前灭火防爆系统中的核心器件紫外光电管国产化替代进程仍有待加快，公司已加快其自主生产能力建设。公司产品覆盖面广，拥有较强的生产线优势，同时掌握较好的客户资源，更为容易取得市场主动权。 盈利预测与评级：我们认为，公司核心产品灭火防爆系统下游地面装甲列装趋势不减，航空平台民用方向正待拓展。器件类产品国产替代逻辑清晰，公司凭借技术科研优势成为国产电子元器件中流砥柱。在此假设下，预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.67亿元、0.93亿元、1.30亿元，对应EPS分别为0.84元/股、1.17元/股、1.62元/股。给予24年PE40-45x，对应目标价格区间33.6-37.8元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：对中国兵器工业集团存在依赖的风险、收入增长依赖于军方招标的风险、产品单一的风险、公司产品尚未完成军品审价风险、主观性相关风险。

巨万里先生:1966年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1989年9月至1991年9月任中国电子器件工业总公司人事部干部;1991年9月至1994年5月任中国电子器件工业总公司深圳分公司市场部西南片区经理;1994年5月至1999年11月任四川巨人通讯器材公司执行董事、总经理;1999年11月至2001年6月任深圳市国微科技有限公司行政人事部经理、董事会秘书;2001年8月至2013年11月任四川天微电子有限责任公司执行董事、总经理;2013年11月至2020年3月任四川天微电子有限责任公司董事长;2020年3月至今任四川天微电子股份有限公司董事长。

张超,1989年9月至2003年8月先后任成都庆光电器总厂显像管车间工艺员、显像管车间工段技术主管、环形灯车间质保主任、军品研究所副所长;2003年8月至2004年8月任四川天微电子有限责任公司副总经理兼总工程师;2004年8月至2013年12月任四川天微电子有限责任公司常务副总经理、监事;2013年12月至2020年3月任四川天微电子有限责任公司董事、总经理;2020年3月至今任四川天微电子股份有限公司董事、总经理。

巨万夫先生:1975年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1997年7月至2002年8月,担任深圳市先科房地产开发公司工程师;2002年8月至2007年12月,先后担任佛山市深国投商用置业有限公司、宜宾深国投商用置业有限公司工程师;2008年1月至2010年12月,担任深圳市国惠康国泰房地产开发有限公司工程经理;2010年12月至2012年10月,担任天津市陶润置业投资有限公司副总经理;2012年10月至2016年6月,担任宝能控股(中国)有限公司项目总经理;2016年6月至2018年8月,担任无锡市宝能投资有限公司常务副总经理;2018年8月至2020年3月,担任肇庆市宝能投资有限公司总经理;2020年3月至2022年10月,担任深圳市绿景房地产开发有限公司深圳公司副总经理;2023年1月至2023年2月,担任深圳市合创建设发展顾问(集团)有限公司副总经理;2023年3月至2025年8月,担任深圳市特区建工钢构有限公司副总经理;2025年9月至今,担任四川天微电子股份有限公司董事。曾任四川天微电子股份有限公司副总经理。

陈建,1992年7月至2007年1月任成都旭光电子股份有限公司技术员、项目负责人;2007年2月至2020年3月先后任四川天微电子有限责任公司项目经理、系统部副经理、副总工程师兼系统部经理、总工程师、系统事业部总经理;2020年3月至2023年2月任四川天微电子股份有限公司董事、副总经理、总工程师;2023年3月至今任四川天微电子股份有限公司董事、副总经理、首席科学家。

陈从禹先生:1976年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1996年8月至1997年12月任四川省建筑机械化工程公司广元飞机场项目经理部机务;1998年1月至1999年8月任隆昌至纳溪高速公路工程项目经理部机料部副部长;1999年9月至2003年12月任南充至广安高速公路工程监理部办公室主任;2004年1月至2007年8月任四川省建筑机械化工程公司路桥项目经理部办公室副主任兼团支部书记;2007年9月至2020年3月先后担任四川天微电子有限责任公司行政部经理、企管部经理、总经理助理、监事、副总经理;2020年3月至2021年12月任四川天微电子股份有限公司副总经理兼保密办主任;2022年1月至今任四川天微电子股份有限公司副总经理,2023年3月至今任四川天微电子股份有限公司董事。

巨万夫先生,1975年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1997年7月至2002年8月,担任深圳市先科房地产开发公司工程师;2002年8月至2007年12月,先后担任佛山市深国投商用置业有限公司、宜宾深国投商用置业有限公司工程师;2008年1月至2010年12月,担任深圳市国惠康国泰房地产开发有限公司工程经理;2010年12月至2012年10月,担任天津市陶润置业投资有限公司副总经理;2012年10月至2016年6月,担任宝能控股(中国)有限公司项目总经理;2016年6月至2018年8月,担任无锡市宝能投资有限公司常务副总经理;2018年8月至2020年3月,担任肇庆市宝能投资有限公司总经理;2020年3月至2022年10月,担任深圳市绿景房地产开发有限公司深圳公司副总经理;2023年1月至2023年2月,担任深圳市合创建设发展顾问(集团)有限公司副总经理;2023年3月至2025年8月,担任深圳市特区建工钢构有限公司副总经理;2025年8月至今,担任四川天微电子股份有限公司副总经理;2025年9月至今,担任四川天微电子股份有限公司董事。

李立强先生:1969年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1988年12月至2003年4月,担任四川省电力工业局五通桥电厂电气运行班长、值长、专工;2003年4月至2007年9月,担任广东集明电力工程有限公司运维部副主任;2007年11月至2016年6月,担任中国华电河南分公司专工、副主任;2016年6月至2023年9月,自主择业;2023年9月至今历任四川天微电子股份有限公司市场部经理、市场总监。

杨德志先生:1974年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1996年7月至1999年6月任成都旭光电子股份有限公司技术学校教师;1999年6月至2007年9月任成都旭光安全技术有限责任公司研发工程师;2007年9月至2008年7月任四川天微电子有限责任公司研发工程师;2008年7月至2011年4月任成都旭光光电技术有限责任公司开发部部长;2011年4月至2020年3月任四川天微电子有限责任公司系统事业部副总经理、系统总师;2020年3月至2021年12月任四川天微电子股份有限公司副总工程师、工程技术中心副主任;2022年1月至2023年2月任四川天微电子股份有限公司副总工程师、工程技术研究院主任。2023年2月至今任四川天微电子股份有限公司总工程师、工程技术研究院院长。

杨芹芹女士,1991年出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2014年9月至2017年4月,担任成都西部石油装备股份有限公司证券事务代表、监事;2017年4月至2021年6月,担任四川金时科技股份有限公司证券事务代表;2021年6月至2023年3月,担任四川天微电子股份有限公司证券事务代表;2023年3月至2023年5月,担任四川天微电子股份有限公司董事会秘书;2023年5月至今任四川天微电子股份有限公司董事会秘书兼行政总监。

祁康成先生:1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,副教授,博士学历,1989年7月至1996年3月任河南安阳电子管厂助工;1996年3月至今任电子科技大学光电学院副教授;2020年6月至今任四川天微电子股份有限公司独立董事。