科前生物(688526)公司资料

科前生物(688526) 降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收7.38亿元(同比+10.87%)，归母净利润3.38亿元(同比+29.62%)，单Q3营收2.51亿元(同比-5.44%)，归母净利润1.18亿元(同比+9.17%)。公司经营稳步增长，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.79/5.86/7.06亿元，对应EPS分别为1.03/1.26/1.51元，当前股价对应PE为15.7/12.9/10.7倍。公司降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级。 公司降本增效成效显著，净利率稳步上行 公司持续推进降本增效，净利率稳步上移。2025Q1-Q3公司期间费用率10.92%(同比-2.32pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为11.01%、5.89%、-5.98%，分别同比-2.97、-0.28、+0.93pct。2025Q1-Q3公司毛利率66.96%，同比+2.95pct，净利率45.62%，同比+6.55pct。截至2025年9月末，公司经营活动现金流净额达3.16亿元（同比+15.61%），资产负债率12.21%(同比-0.73pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。 公司重视研发创新，新品持续推出持续成长 公司重视研发投入，2025Q1-Q3研发费用达0.72亿元，同比增长17.53%，占营收比重提升至9.74%。截至报2025年9月末，公司累计已取得58项新兽药注册证书，其中与华中农大合作项目多已进入新兽药注册或临床试验阶段，涵盖猪、禽、猫犬等多物种疫苗及诊断试剂，技术壁垒高、市场空间广，为未来3–5年产品放量奠定基础。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

科前生物(688526) 事件：公司近日发布2025三季度业绩，2025年前三季度公司实现营实现营业收入7.38亿元（同比增加10.87%），归母净利润3.38亿元（同比增加29.62%）；2025年单三季度实现营业收入2.51亿元（同比减少5.44%），归母净利润1.18亿元（同比增加9.17%）。 公司净利率持续改善：公司三季度盈利能力持续改善，几大王牌产品销量持续恢复：从批签发数据来看，三季度猪伪狂犬疫苗批签发数据同比增加8.5%，腹泻联苗同比增加6.5%。2025年前三季度下游客户盈利改善，致使公司毛利率和净利率持续改善，前三季度实现毛利率66.96%，同比增加2.95%，单三季度为66.33%；前三季度实现净利率45.62%，同比+6.55%，单三季度为46.82%。 新产品陆续上市：公司持续加大研发投入力度，2025年前三季度投入研发费用7187万元（同比增加17.5%），占营业收入比例为9.74%。2025年上半年公司获得牛支原体活疫苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活疫苗、猪胃-腹-丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗等4项新兽药注册证书；2025年第三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗（HB16株，悬浮培养）新兽药注册证书；产品研发持续推进，猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗、猪伪狂犬基因工程活疫苗、猫三联灭活疫苗等处于新兽药注册阶段，新产品陆续上市，长期增长具备潜力。 盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年实现营业收入11.3/14.13/16.81亿元，归母净利润4.6/6.18/7.4亿元，对应PE分别为17.55/13.06/10.89倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期、重大动物疫病等。

科前生物(688526) 主要观点： 2025H1公司归母净利润2.20亿元，同比增长44.09% 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现收入4.87亿元，同比+21.67%；归母净利润2.20亿元，同比+44.09%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比+43.12%。2025H1公司销售毛利率67.28%，同比+4.04pct，其中，Q2毛利率68.71%，同比+9.04pct；2025H1公司销售净利率45.0%，同比+6.99pct，其中，Q2净利率46.05%，同比+12.73pct。 2025Q2业绩持续修复，营收利润同比改善明显 2025H1下游生猪养殖行业持续盈利，带动兽药需求回暖，公司盈利能力持续改善。分季度来看，2024Q2-2025Q2公司收入1.96亿元、2.65亿元、2.76亿元、2.45亿元、2.42亿元，同比-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%、+23.79%；归母净利润0.65亿元、1.08亿元、1.22亿元、1.08亿元、1.12亿元，同比-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%、+70.78%；毛利率59.67%、65.17%、63.15%、65.88%、68.71%，同比-9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，+9.04pct，2025Q2毛利率同比由负转正，呈现持续向好态势。 坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长 公司加大研发投入，聚焦核心技术。2025H1公司研发费用4549.75万元，占营业收入比重9.34%，上半年公司获得4项新兽药注册证书，包括国家一类新药“牛支原体活疫苗（HB150株）”，猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗。此外，副猪嗜血杆菌Apd蛋白ELISA抗体检测试剂盒与小反刍兽疫病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒获得改良型新药。宠物用产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已提交注册材料；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）已获得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）目前正在临床试验。此外，公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线，上半年牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获得生产文号，公司在奶牛和肉牛市场构建核心竞争力，以提升多元化经营能力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.32亿元、13.14亿元、15.34亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8%，对应归母净利润4.35亿元、5.52亿元、6.19亿元，同比增速为13.7%、26.9%、12.1%，归母净利润前值为2025年4.42亿元、2026年5.48亿元、2027年6.13亿元，对应EPS分别为0.93元、1.18元、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

科前生物(688526) 事件概述：公司于8月26日发布2025年中报，2025H1公司实现营收4.9亿元，同比+21.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比+44.1%。2025Q2实现营收2.4亿元，同比+23.8%，环比-1.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比+70.8%，环比+3.2%。 生物制品业务大幅增长，控费增效成果显著。2025H1公司生物制品业务实现收入4.6亿元，同比+28.3%，占总营收达94.6%。得益于市场行情好转，公司整体销量上升，收入增加。公司整体盈利能力方面，2025H1销售毛利率为67.3%，同比+4.4PCT；销售净利率为45.0%，同比+7.0PCT。此外，公司积极进行成本费用管控，成效显著。2025H1公司期间费用率19.4%，同比-3.4PCT；其中销售费用率10.5%，同比-3.5PCT；管理费用率6.0%，同比-0.3PCT；研发费用率9.3%，同比-0.8PCT；财务费用率-6.4%，同比+1.2PCT。 坚持研发创新驱动，产品矩阵丰富。公司持续加大研发投入，2025H1公司研发费用为4,549.75万元，获得新兽药证书6项，申请获得5项临床批件，获得转基因安全评价生产性试验批件1个，中间试验12个；新申请发明专利2件，获得发明专利1件。丰富的产品种类使得公司的产品已经不仅限于单项疫病的防控，还可以将不同产品进行组合，提供组合解决方案，例如“猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）”+“猪伪狂犬病灭活疫苗”可用于规模化猪场伪狂犬病的净化；“猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗（TJ株）”+“猪传染性胸膜肺炎三价灭活疫苗”针对的是冬春季节商品猪咳嗽、流涕、喘气等问题；“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗”+“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗”可用于近年来流行的猪流行性腹泻变异病毒的防控。多元、丰富的产品种类能够满足不同养殖规模、养殖水平客户的多样化、差异化需求，能够提高公司的整体竞争力和产品的市场占有率。 重视投资回报，股东分红回报稳定。自上市以来，公司坚持科技创新，提高核心竞争力，持续为股东创造利润回报，在成长和发展的同时，合理优化现金分红方案，积极回报广大投资者。2020年度至2024年度累计现金分红人民币71,110.42万元，五年平均现金分红比例为32.23%。未来，公司将持续优化公司发展与业绩增长、股东回报之间的动态平衡，与股东携手共享公司发展的成果。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.57、5.50、5.99亿元，EPS分别为0.98、1.18、1.28元，对应PE分别为19、16、14倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。