科前生物(688526)公司资料

科前生物(688526) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润为2.61亿元，同比-27.09%；扣非净利润2.24亿元，同比-34.11%。其中，2024Q3实现营收2.65亿元，同比-10.35%，环比增35.2%；归母净利润1.08亿元，同比-8.68%，环比增64.86%；扣非净利润0.91亿元，同比-19.05%。 点评：营收环比改善，养殖回温业绩有望增长。养殖行业周期性波动，存栏量的变化会影响动保产品的需求。2024年生猪存栏量减少，对疫苗等动保产品的采购量相应降低，使公司产品销量降低，收入减少。公司的主营业务收入中，猪用疫苗占比最高。在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下，公司2024年前三季度毛利率为64.01%，同比-9.77pp，Q3环比改善。从前期仔猪出生数据来看，预计2024Q4生猪供给逐步恢复、猪价相对高位，秋冬季节是养殖行业生物防控的重要时期，动保产品需求增加，猪用疫苗有望持续放量，公司业绩有望修复。 推动技术创新，打造公司核心竞争力。2024第三季度，公司继续加大研发投入，研发投入合计2079.32万元，同比+0.5%，研发投入占营收比重7.85%，同比增加0.85pp。截止报告期末，公司已取得49项新兽药注册证书。据国家知识产权局公告，2024年4月6日消息，公司申请一项“一种pcv2、ss、mhp三联疫苗及其制备方法”的专利。公司还大力构建新型研发平台，持续加强重组腺病毒载体疫苗平台、cho高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等。公司建立自主研发和产学研合作相结合的科研体系，有利于充分发挥各方的技术优势，推动公司的技术创新。 养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升。农业农村部数据显示，2024年9月份全国能繁母猪存栏量为4062万头，环比增长0.64%，同比下降4.2%。2024年三季度，生猪价格整体上涨。未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司在非洲猪瘟疫苗研发方面持续推进，未来非瘟疫苗商业化将为动保行业带来新的市场增长点，扩大市场规模，增加收入。宠物疫苗的需求不断增加，为公司在宠物消费市场的发展提供良好机遇。 盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为0.83、1.04、1.28元，对应动态PE18、15、12倍。给予公司2025年18倍PE，对应目标价18.72元，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

科前生物(688526) 主要观点： 2024Q3实现营业收入2.65亿元，同比减少10.35% 公司公布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比-34.11%，其中，Q3实现营业收入2.65亿元，同比-10.35%，归母净利1.08亿元，同比-8.68%。 Q4猪价有望维持高位，静待后周期业绩修复 1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压。今年5月以来猪价上涨较快，据农业农村部披露，7月中大猪存栏量同比下降7.2%，2-7月新生仔猪数同比下降6.8%，由于育肥存活率、仔猪存活率保持相对稳定，Q4猪价有望维持高位。下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升，公司有望实现业绩修复。 Q3业绩降幅收窄，盈利能力环比改善 毛利率方面，公司2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比-9.77pct，销售净利率39.07%，同比-4.1pct；分季度看，Q1-Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比-10.70pct、-9.74pct、-8.97pct，三季度盈利能力改善显著。期间费用率方面，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比-2.16%；管理费用率5.92%，同比+0.84%。 持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长 2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比+1.39pct。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）等新兽药注册证书4项；获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；7月份，公司获批猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）新兽药注册证书；10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）新兽药注册证书。随着猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长-10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为-9.0%、27.2%、19.1%，归母净利润前值为2024年6.70亿元、2025年8.25亿元，对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.17元，维持“买入”评级。 风险提示 猪价；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

科前生物(688526) 后周期业绩有望修复向上，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收6.66亿元(同比-19.57%)，归母净利润2.61亿元(同比-27.09%)。单Q3营收2.65亿元(同比-10.35%)，归母净利润1.08亿元(同比-8.68%)。2024Q3公司销售毛利率65.17%(同比-8.97pct)，销售净利率40.67%(同比+0.68pct)，期间费用率13.91%(同比-1.33pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-2.16/+0.84/-0.01pct。生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，公司业绩有望改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.66/5.41（2024-2026年原预测分别为3.24/3.99/4.76）亿元，对应EPS分别为0.79/1.00/1.16元，当前股价对应PE为18.0/14.3/12.3倍。公司保持高研发投入，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级。 生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，后周期公司业绩修复向上，分产品营收看，2024Q3公司伪狂犬苗营收占比25%-30%，腹泻苗30%-35%，圆环苗13%左右。分渠道营收看，2024Q3公司直销营收占比60%+，经销占比30%左右。2024Q4生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，动保产品价格压力缓解，公司业绩有望修复向上。预计2024Q4公司毛利率环比继续改善，猪圆支苗、腹泻苗持续放量。 保持高研发投入，新品持续发力持续成长 22024Q1-Q3公司研发费用0.61亿元（同比-5.19%），重要单品研发方面，猪圆环2D亚型苗已处注册阶段，预计2025H2上市；猪瘟伪狂二联活疫苗已完成复核，预计2025年初上市；猪腹泻轮状二联疫苗已完成初审材料补充，预计2025H2完成复核，2026年初上市。此外预计2024年12月公司大动物P3实验室建设完成，通过验收后非瘟及多款新型疫苗研发有望加速。宠物苗方面，2024年4月猫三联苗上市以来月度销售额稳定在100万元以上，预计2025年持续放量。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

科前生物(688526) 核心观点 主业盈利下滑，公司业绩承压。公司2024H1实现营业收入4.01亿元，同比-24.69%，其中Q2实现营业收入1.96亿元，环比-4.56%，同比-22.49%；2024H1实现归母净利润1.53亿元，同比-36.19%，其中Q2实现归母净利润0.65亿元，环比-25.05%，同比-36.91%。在养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力下，公司收入利润同环比表现承压。 猪用疫苗收入及毛利率表现均承压。分业务来看，公司猪用疫苗2024H1实现营业收入3.51亿元，同比-28.04%，毛利率为66.69%，较2023全年水平-7.59pct，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响，后续随生猪价格回暖，收入和盈利表现有望改善；禽用疫苗2024H1实现营业收入851.48万元，同比+13.86%，毛利率为-31.46%，较2023全年水平-68.28pct；其他业务2024H1实现营业收入2279.63万元，同比+33.48%，毛利率为55.80%，较2023全年水平-0.85pct，收入增长主要受益猫三联疫苗上市销售带动。 研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售。2024H1公司继续加大研发投入，研发费用为4035.94万元。在猪用疫苗领域，公司上半年获得猪获得猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）、猪圆环病毒2型重组杆状病毒等新兽药注册证书4项，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；在宠物疫苗领域，公司的猫三联灭活疫苗上市销售，犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗获得临床批件。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果，产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。 看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复。从行业角度来看，猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖。从公司角度来看，科前生物猪用疫苗贡献主要收入，以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显，市占率领先，后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为国内非强免龙头，看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到行业竞争加剧对公司主业收入及毛利率的影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元（原为5.0/6.7/6.4亿元），对应EPS为0.90/1.05/1.08，对应当前股价PE为14/12/12X。