上声电子(688533)公司资料

上声电子(688533) 事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告：1）2023年营收23.23亿元，同比+31.52%，归母净利润1.59亿元，同比+82.40%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+140.41%；2）2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%，归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%扣非归母净利润0.49亿元，同比342.64%，环比42.93%；3）2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%，归母净利润0.58亿元，同比+95.38%环比+12.93%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+50.97%，环比-14.71%。 23年业绩符合预期，24Q1迅猛增长。1）营收端：受全球汽车市场增长、海外市场需求回暖与中国汽车市场结构变动影响，公司产销实现较大幅度增长。2023年公司营收23.23亿元，同比+31.52%，其中车载扬声器、车载功放、AVAS业务营收同比分别+33.78%/+34.47%/+51.01%，三大产品并驱放量。2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%。2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%；2）利润端：公司持续加强成本与费用管控，叠加原材料价格下降影响，盈利能力提升明显。2023年公司归母净利润为1.59亿元，同比+82.40%，略低于此前业绩预告值。2023Q4归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，同环比增长表现亮眼。2024Q1归母净利润为0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%，同比继续迅猛增长。2024Q1公司毛利率为24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，净利率为9.75%，同比+2.61pct环比+3.13pct；3）费用端：利息支出增加+汇兑波动影响，导致财务费用率明显提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.38/+0.12/+0.20/+1.18pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.34%/6.74%/1.49%，同比分别-0.32/-0.20/-0.35/+2.04pct，环比分别-1.18/+0.47/+0.81/+1.29pct。 车载扬声器量价齐升，市占率稳步提升筑牢强大基盘。2023年，公司车载扬声器销售额同比+33.78%，毛利率同比+7.63pct，实现量价齐升，三大驱动因素：1）深耕车载扬声器业务数十载，与国内外知名车企保持长期稳定合作；2）音响系统消费者易感知，成为新势力车型重要卖点之一，单车需求量提升明显；3）紧抓消费升级市场机遇，升级迭代扬声器系统产品，发力中高端产品研发。2021-2023年，公司全球市占率分别为12.92%、12.95%、13.11%，国内市占率分别为19.77%、20.66%、23.32%。在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。 新客户持续扩张+新产品加速导入，蓄力公司未来成长。1）新客户：公司新近赢得M客户，T客户等新客户、新项目，预计1-2年后陆续实现批量供货客户多样性进一步丰富，形成自主品牌+传统车厂+新能源车厂全覆盖；2）新产品：公司基于既有产品技术积累，发力新产品拓展，结合声学与电子信息技术，数字功放、AVAS等新产品已形成规模化收入，将成为公司未来增长极。 投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.58/3.65/4.33亿元，EPS为1.61/2.28/2.70元。对应2024年4月29日27.40元/股收盘价，PE分别17/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

上声电子(688533) 事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告：公司2023年全年预计实现营业收入23.0亿元，同比+30.0%；预计实现归母净利润1.6亿元，同比+83.6%；预计实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+144.1%。 2023Q4单季度归母净利润同环比高增长业绩创新高。单季度看，公司2023Q4预计实现营业收入7.1亿元，同比+24.5%，环比+12.4%；预计实现归母净利润0.53亿元，同比+82.8%，环比+47.2%；预计实现扣非归母净利润0.52亿元，同+134.1%，环比+51.5%。 主营业务整体发展良好规模效应助力盈利水平回暖。据公司披露，公司2023年持续加强成本与费用的管控，强化自动化升级改造与全员劳动生产率的提升，带动公司盈利能力的提升。公司不断进行技术创新、新产品布局、新材料应用等举措，增强了产品的竞争优势；通过不断优化关键工艺技术和自动化、智能化制造的流程管理，规模效应逐步显现，2023年产品毛利率得到明显改善。 行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务。汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，稳步提升，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间。业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2023-2025年营收23.0/34.8/43.1亿元，归母净利1.60/2.58/3.47亿元，EPS为1.00/1.61/2.17元。对应2024年1月17日34.60元/股收盘价，PE分别35/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

上声电子(688533) 智能电动化带动座舱升级，看好声学赛道量价齐升 声学赛道具备智能化+电动化+消费升级三重属性，由此带来在乘用车尤其是新能源乘用车上的量增和价升，从单纯的扬声器到功放、AVAS和软硬件结合的完整解决方案，对应单车价值量9倍的增长。根据盖世汽车研究院数据，随着高阶座舱声学技术的不断迭代升级，预计到2025年，全球乘用车声学系统市场空间有望达到905亿元，2022-2025年CAGR为9%。消费者对更好座舱交互的需求提升，声学系统作为容易被用户感知的部分成为主机厂展示产品力的重要指标，优秀上游声学公司迎来发展机会。此外，新能源及自主品牌的崛起为本土企业实现国产替代提供了机遇。 为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒 本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。 从扬声器单品到完整解决方案，单车价值量提升的同时有望抬高公司市占率天花板；持续扩产+导入新能源客户，加强了燃油车下滑背景下的公司成长动能。行业壁垒在调音软件，我们认为公司凭借调音技术积累、专业调音团队以及硬件设计优势，有望逐步实现调音业务突破，如此一方面可以提升产品性价比+客户黏性，另一方面有望提供新的业务增长点。 投资建议 盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为22.78/32.95/44.11亿元，同比增长28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到1.61/2.59/3.75亿元，同比增长84.37%/61.07%/44.76%。 估值：行业beta+公司alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期；A股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应2023-2025年PE分别为40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均PE作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为A股车载声学龙头有一定稀缺性，因此我们给予公司2025年25XPE，目标价58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险

上声电子(688533) 核心观点 声学系统放量带动营收增长。公司前三季度实现营业收入15.93亿元，同比+32.66%，归母净利润1.07亿元，同比+82.95%。其中2023Q3实现营收6.29亿元，同比+31.17%，环比+23.14%，归母净利润0.36亿元，同比+62.22%，环比-12.81%。公司营收增长得益于新能源客户订单放量（蔚来、理想、华为、比亚迪供应链等），声学系统订单释放。新能源客户方面，2022年蔚来营收占比提升至10.3%，华为进入第五大客户，营收占比提升至7.6%。蔚来在Q3交付5.54万辆汽车，同比+75.4%，环比+135.7%；理想在Q3交付10.51万辆，同比增长296.3%，随着问界销量有所回升，新能源客户的放量将继续拉动公司增长。 毛利率稳步向上，汇兑影响第三季度费用率提升。公司2023Q3销售毛利率24.82%，同比+6.04pct，环比+0.06pct，销售净利率5.64%，同比+0.98pct，环比-2.40pct。前三季度毛利率提升得益于原材料价格下降，公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土，铷铁硼的价格在三季度末相较于年初下降约28%。费用端，2023Q3公司财务费用率为2.45%，环比+5.54pct，第三季度相较于二季度减少了汇兑收益，净利率环比有所下滑。公司保持较高的研发费用，着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司2022年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025年归母净利润为1.60/2.50/3.56（原为1.70/2.73/4.01亿元），同比增长83.3%/56.4%/42.5%，维持“增持”评级。