国科军工(688543) 事件：公司3月31日公告，2025年公司实现营收（14.10亿元，+17.09%），归母净利润（2.47亿元，+24.09%），扣非归母净利润（2.26亿元，+24.42%)，毛利率（33.78%，-0.63pcts），净利率（17.61%，+0.47pcts）。 公司聚焦导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品和弹药装备两大方向，是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块科研生产的企业之一，也是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，在小口径防空反导弹药等细分领域具备国内先进水平，技术壁垒较高；同时，公司将成熟军品技术投入民品，开展炮射防雹增雨弹业务。 公司探索培育产品延伸业务，业绩稳健增长，Q4显著超预期；外销产品收入大幅增长 公司2025年报告期营业收入（14.10亿元，+17.09%）和归母净利润（2.47亿元，+24.09%）持续增长，其中2025年第四季度营收（6.35亿元，+44.14%）和归母净利润（1.04亿元，+109.43%）增长显著，显示订单交付节奏与盈利能力在四季度明显抬升。分地区来看，内销营收（11.09亿元，-3.49%），毛利率（31.70%，-1.30pcts）内销保持稳定；外销营收（3.02亿元，+484.38%）增长显著，毛利率（41.45%，-21.95pcts），体现公司军贸订单实现突破，成功拓展至参与国际军贸市场竞争，打开更广阔的成长空间。 经营性现金流显著提升，进一步拓展客户网络，持续扩大市场覆盖面 从经营端来看，公司经营活动现金流量净额（4.62亿元，上年同期-1.05亿元）显著改善，主要系业务增长且对应货款回笼情况较好；公司期间费用（2.31亿元，+28.35%）增长明显，期间费用率（16.38%，+1.44pcts）有所增长，其中研发费用（1.18亿元，+29.93%），研发费用率（8.40%，+0.83pcts），主要系公司持续加大研发投入，重点聚焦武器系统、新一代智能弹药及引信、无人作战平台、新一代导弹（火箭）先进动力模块与控制产品等领域，构建起多层次、宽领域的技术研发体系，在报告期内实现多项技术进展，并形成应用推广，提升公司核心竞争力，延伸产业链，拓展业务。 公司巩固原有合作，拓宽客户范围，航天经纬公司军贸业务实现历史性突破；与高校共同设立公司，助力公司主业发展，加快产能建设与产业链布局，稀缺性壁垒持续强化 2025年，公司各业务板块收入及毛利率情况如下： （1）军用产品：2025年实现营收（13.52亿元，+15.83%），营收占比（95.85%，-1.04pcts），毛利率（33.89%，-0.61pcts）；军贸业务实现历史性突破，经纬公司签署4.66亿元某军贸产品发动机装药合同，合同履行期限至2026年12月25日，意味着其对2026年收入和利润确认具有较强确定性。公司推进动力模块扩能项目、航天动力建设等重点工程，经纬公司实现30%生产能力提升，为后续订单履约提供有力保障。 （2）民用产品：2025年实现营收（0.42亿元，+45.23%），营收占比（2.96%，+0.57pcts），毛利率（25.45%，+2.04pcts）； （3）受托研制：2025年实现营收（0.13亿元，+177.89%），营收占比（0.93%，+0.54pcts），毛利率（37.53%，-15.33pcts）。 股权激励激发公司长期活力 报告期内，因实施2024年度权益分派，授予价格调整为16.89元/股，授予限制性股票数量调整为431.32万股。根据股权激励公司层面的业绩考核目标值，以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率均应不低于15%（分别对应扣非归母净利润值1.84亿元、2.12亿元、2.43亿元），研发投入强度应分别不低于7.00%、7.01%、7.02%。2025年考核目标已完成。我们认为，公司开展股权激励，将有助于提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议 （1）公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，在国内下游导弹需求修复、低成本弹药发展方向明确的预期背景之下，未来业绩有望持续保持快速增长态势； （2）在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，公司有望受益于军贸市场的复苏与扩张，市场天花板持续抬升，第二增长曲线逻辑清晰； （3）公司持续加大研发投入力度，在研项目聚集主业，同时积极向航天发动机总装下游领域延伸，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间； （4）公司积极开展股权激励、股份回购、现金分红等操作，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展，同时提振投资者信心，助力公司市值管理健康发展。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为XX亿元、XX亿元和XX亿元，归母净利润分别为XX亿元、XX亿元及XX亿元，EPS分别为XX元、XX元、XX元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、军贸业务拓展节奏不及预期、民品市场拓展持续性不及预期。

国科军工(688543) 事件：公司3月31日公告，2025年公司实现营收（14.10亿元，+17.09%），归母净利润（2.47亿元，+24.09%），扣非归母净利润（2.26亿元，+24.42%)，毛利率（33.78%，-0.63pcts），净利率（17.61%，+0.47pcts）。 公司聚焦导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品和弹药装备两大方向，是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块科研生产的企业之一，也是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，在小口径防空反导弹药等细分领域具备国内先进水平，技术壁垒较高；同时，公司将成熟军品技术投入民品，开展炮射防雹增雨弹业务。 公司探索培育产品延伸业务，业绩稳健增长，Q4显著超预期；外销产品收入大幅增长 公司2025年报告期营业收入（14.10亿元，+17.09%）和归母净利润（2.47亿元，+24.09%）持续增长，其中2025年第四季度营收（6.35亿元，+44.14%）和归母净利润（1.04亿元，+109.43%）增长显著，显示订单交付节奏与盈利能力在四季度明显抬升。分地区来看，内销营收（11.09亿元，-3.49%），毛利率（31.70%，-1.30pcts）内销保持稳定；外销营收（3.02亿元，+484.38%）增长显著，毛利率（41.45%，-21.95pcts），体现公司军贸订单实现突破，成功拓展至参与国际军贸市场竞争，打开更广阔的成长空间。 经营性现金流显著提升，进一步拓展客户网络，持续扩大市场覆盖面 从经营端来看，公司经营活动现金流量净额（4.62亿元，上年同期-1.05亿元）显著改善，主要系业务增长且对应货款回笼情况较好；公司期间费用（2.31亿元，+28.35%）增长明显，期间费用率（16.38%，+1.44pcts）有所增长，其中研发费用（1.18亿元，+29.93%），研发费用率（8.40%，+0.83pcts），主要系公司持续加大研发投入，重点聚焦武器系统、新一代智能弹药及引信、无人作战平台、新一代导弹（火箭）先进动力模块与控制产品等领域，构建起多层次、宽领域的技术研发体系，在报告期内实现多项技术进展，并形成应用推广，提升公司核心竞争力，延伸产业链，拓展业务。 公司巩固原有合作，拓宽客户范围，航天经纬公司军贸业务实现历史性突破；与高校共同设立公司，助力公司主业发展，加快产能建设与产业链布局，稀缺性壁垒持续强化 2025年，公司各业务板块收入及毛利率情况如下： （1）军用产品：2025年实现营收（13.52亿元，+15.83%），营收占比（95.85%，-1.04pcts），毛利率（33.89%，-0.61pcts）；军贸业务实现历史性突破，经纬公司签署4.66亿元某军贸产品发动机装药合同，合同履行期限至2026年12月25日，意味着其对2026年收入和利润确认具有较强确定性。公司推进动力模块扩能项目、航天动力建设等重点工程，经纬公司实现30%生产能力提升，为后续订单履约提供有力保障。 同时，基于战略规划和经营发展需要，公司与南京理工大学资产经营公司等发起设立江苏聚能防务科技有限公司，公司认缴出资比例17%，主要从事新质、新域弹药产业相关业务，将助力公司主用弹药产业产品发展，有利于培育公司弹药业务新的经济增长点。 整体来看，公司通过军贸业务及智能化装备领域的深化布局，实现行业地位的进一步巩固与提升。 （2）民用产品：2025年实现营收（0.42亿元，+45.23%），营收占比（2.96%，+0.57pcts），毛利率（25.45%，+2.04pcts）； （3）受托研制：2025年实现营收（0.13亿元，+177.89%），营收占比（0.93%，+0.54pcts），毛利率（37.53%，-15.33pcts）。 我们认为，公司所处防务赛道在订单修复、军贸扩张、产能提升等多重因素的共同支撑下，将有望迈入需求快速增长的新阶段。公司在导弹（火箭）固体发动机动力模块产品以及弹药装备领域具备长期技术积累和技术优势，同时积极向航天发动机总装领域转型，有助于进一步夯实核心竞争力并进行产业链延伸，增强公司综合实力。此外，在近年来地域冲突中得到广泛应用的导弹、智能弹药等航天防务装备，在国际军贸市场上的关注度也有望持续攀升，公司军贸发展第二曲线逻辑清晰。 股权激励激发公司长期活力 公司2024年向200名激励对象授予360.00万股限制性股票（占总股本2.05%），授予价格为21.13元/股。报告期内，因实施2024年度权益分派，授予价格调整为16.89元/股，授予限制性股票数量调整为431.32万股。根据股权激励公司层面的业绩考核目标值，以2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率均应不低于15%（分别对应扣非归母净利润值1.84亿元、2.12亿元、2.43亿元），研发投入强度应分别不低于7.00%、7.01%、7.02%。2025年考核目标已完成。我们认为，公司开展股权激励，将有助于提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，同时在弹药装备领域具备长期技术积累和技术优势。我们的具体观点及投资建议如下： （1）公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，在国内下游导弹需求修复、低成本弹药发展方向明确的预期背景之下，未来业绩有望持续保持快速增长态势； （2）在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，公司有望受益于军贸市场的复苏与扩张，市场天花板持续抬升，第二增长曲线逻辑清晰； （3）公司持续加大研发投入力度，在研项目聚集主业，同时积极向航天发动机总装下游领域延伸，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间； （4）公司积极开展股权激励、股份回购、现金分红等操作，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展，同时提振投资者信心，助力公司市值管理健康发展。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为XX亿元、XX亿元和XX亿元，归母净利润分别为XX亿元、XX亿元及XX亿元，EPS分别为XX元、XX元、XX元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、军贸业务拓展节奏不及预期、民品市场拓展持续性不及预期。

国科军工(688543) 事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入14.10亿元，较上年同期增长17.09%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，较上年同期增长24.09%；基本每股收益1.18元，较上年同期增长24.21%。 军品业务稳定增长，科技创新成果丰硕。报告期内，公司军用产品实现营业收入13.52亿元，同比增长15.83%。其中，弹药装备作为公司的传统优势业务板块在2025年保持了稳定增长；导弹（火箭）固体发动机动力模块军贸业务实现了突破性增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。报告期内，公司持续加大研发投入力度，2025年研发费用达1.18亿元，同比增长29.93%，研发投入占总营业收入的比例提升至8.40%。报告期内，公司主要在研项目（不含型号研制项目）达106项，其中工程研制项目56项，关键技术研究50项。公司重点围绕主战装备、主用弹药，积极参与竞标、扩点等项目开发，新增中标项目23项，现有型号项目共55项，充分体现了公司在军方“科研择优竞标”中的竞争优势。 产能建设扎实推进，智能制造水平持续提升。报告期内，公司统筹规划建设项目A区、B区、C区投入使用，显著提升了生产效率和产品质量一致性；同时大力推进经纬公司产能提升工作，年内实现提升30%生产能力，为后续订单履约提供有力保障。按照“整体筹划、分步实施”原则，动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将进一步提升装药工艺自动化、智能化水平，实现推进剂装药智能制造。公司统筹推进动力模块扩能项目、航天动力建设等重点工程，为后续提高经营效益奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.86亿元、3.56亿元、4.25亿元，EPS为1.37元、1.70元、2.03元，对应PE为48倍、39倍、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

国科军工(688543) 报告摘要 深耕国防重点领域，打造地方军工龙头企业。公司是江西省军工控股集团所属的国有控股混改企业，自成立以来始终专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。目前，公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务，是我军重要的武器装备供应商之一。 导弹（火箭）固体发动机与控制产品：已列装多型现役装备，内需外贸空间广阔。公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一，发动机动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，发动机总装主要应用于靶弹、各类助推器。随着“固体火箭发动机制造应急能力建设项目”和“航天动力建设项目”的持续推进，不仅能够满足新批产任务交付需求，更有助于公司在产业链上的延伸拓展。军贸订单落地将为公司开启更大成长空间，未来业绩有望续创历史新高。 弹药装备：核心技术优势明显，充分受益行业高景气。公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突等领域。公司在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等环节积累了多项研发成果和技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平。目前，公司正在由常规弹药向智能化、信息化弹药转型，未来有望充分受益行业的高景气。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为2.35亿元、2.86亿元、3.43亿元，EPS为1.13元、1.37元、1.64元，对应PE为53倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

余永安,1997年7月至2017年9月,任职于江西洪都航空工业集团有限责任公司技术员、工艺组副组长、组长、飞龙机械厂技术室主任助理、民品三产部产品发展室主管工程师、主任、国际转包办公室非航空产品开发室主任、非航空民用产品部副部长、部长;2017年9月至2020年5月,任江西洪都数控机械有限责任公司董事、总经理。2020年6月至2025年8月,担任总经理。2023年8月至2025年4月任第三届董事会董事、副董事长;2025年4月至今任江西省军工控股集团有限公司党委委员、副总经理;2025年5月至今任公司党委书记、第三届董事会董事、董事长。

黄军华,1999年7月至2006年12月,先后担任江西华声电器总厂工具车间技术员、科研所技术员;2007年1月至2008年7月,任职于新明机械研发中心;2008年8月至2014年11月,任新明机械品质部/技术部副经理;2014年12月至2016年1月,任新明机械技术中心经理;2016年2月至2017年1月,任新明机械副总经理兼技术中心经理;2017年1月至2023年7月,任新明机械总经理。现任南昌嘉弘投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人、新明机械董事长。2021年12月至2025年8月担任公司副总经理。2025年8月任公司总经理、2025年9月任公司第三届董事会董事、副董事长。

张立新,1990年8月至2002年7月,任江西经纬化工厂生产车间技术员、副主任;2002年8月至2015年12月,先后任航天经纬总工程师、副总经理;2016年1月至2023年7月任航天经纬总经理;2016年1月至2025年2月任航天经纬执行董事;2023年9月至2025年2月,担任新明机械董事,现任南昌捷宇投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人,2021年12月起至今担任公司副总经理。

齐敏,1987年8月至2002年3月,先后担任江西星火机械厂检验科技术员、总装车间副主任、军品分厂综合管理科科长、全质办副主任;2002年3月至2013年3月,任江西清华泰豪三波电机有限公司质保部经理。2013年4月至2023年5月担任发行人安全质量部经理、总经理助理;2016年3月至2023年7月担任公司职工监事,2024年4月至2024年10月担任公司第三届监事会主席,2024年10月至今任公司副总经理兼安全生产总监。

柯凯敏,2009年8月至2011年5月,任江西九江市都昌县狮山乡政府干部;2011年5月至2012年3月,任江西省九江市都昌县委办公室政策研究室秘书;2012年3月至2019年4月,先后担任江西省九江市浔阳区政府办公室经济研究室秘书、经济研究室主任、办公室副主任、党组成员;2019年4月至2025年8月先后担任江西省军工控股集团有限公司办公室员工、主管、副主任(主持工作)。2025年8月至今任公司副总经理。

杜增龙,2009年7月至2010年5月任华为技术有限公司会计;2010年5月至2013年6月任江西省属国有企业资产经营控股有限公司综合管理会计、下属企业财务总监;2013年6月至2017年4月任江西省水利投资集团有限公司财务部副部长(其间:2013年9月至2016年6月江西财经大学工商管理专业研究生学习);2017年4月至2017年12月任江西省水利投资集团有限公司监督审计部副部长;2017年12月至2018年4月任江西水投资本管理有限公司副总经理;2018年4月至2022年7月任江西水投资本管理有限公司董事、副总经理;2022年7月至今任军工控股财务管理部主任。2023年8月至今任第三届董事会董事。

喻强先生:1980年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,江西师范大学金融学专业本科学历,注册会计师。2003年8月至2009年8月,任广东恒信德律会计师事务所高级审计员;2009年8月至2012年1月,任立信大华会计师事务所项目经理;2012年1月至2015年3月,任大华会计师事务所(特殊普通合伙)部门经理;2015年3月至2016年4月,任江西省军工资产经营有限公司审计部副经理(主持工作);2016年4月至今,历任江西省军工控股集团有限公司财务审计部经理、财务审计部负责人、审计部副主任(主持工作),投资发展部主任。

邓卫勇,1992年7月至1998年7月,任江西三波电机总厂财务科会计;1998年9月至2011年4月,任江西清华泰豪三波电机有限公司主办会计、财务部经理;2011年4月起至今历任公司财务部经理、财务总监、董事会秘书。现任公司财务总监兼董事会秘书。

朱星文,曾任江西财经大学会计学院教授,江西财经大学当代财经杂志社编辑/记者,现任江西省科技厅、农业农村厅等项目评审专家库成员。2023年8月至今任第三届董事会独立董事。

易蓉,历任华东交通大学经济管理学院讲师,江西财经大学金融学院副教授,现任江西财经大学信息管理学院副教授。2023年8月至今任第三届董事会独立董事。