国科军工(688543)公司资料

国科军工(688543) 投资要点： 导弹动力及弹药双主线，壁垒深厚成长提速。国科军工专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备，并依托下属五家子公司开展实际业务，其中航天经纬致力于固体发动机动力模块业务，宜春先锋和九江国科为弹药装备总装厂，星火军工负责引信及智能控制装备，新明机械则开展引信及智能控制装备以及导弹安全与控制模块业务。公司依托高研发投入构建的核心技术优势，定型产品和型号研制任务持续增加，2022/2023/2024Q1-3分别实现营业收入8.37/10.40/7.64亿元，同比+24.50%/+24.25%/+12.70%；分别实现归母净利润1.11/1.41/1.49亿元，同比+46.55%/+27.34%/+61.20%。 公告扩能及壳体建设项目，固体发动机业务进展提速。公司在固体发动机动力与控制领域已承担Yx系列、Px系列等国内列装导弹及军贸C系列、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药研制批产任务，特别是高燃速动力模块产品凭借其优异性能应用广泛，另外公司新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等技术已取得突破并应用于新一代重点型号。2023年8月1日，公司公告拟投资6.5亿元用于扩大固体发动机动力模块生产产能；2024年7月31日，公司公告拟投资3.43亿元用于航天动力研发中心及配套壳体能力建设，向航天发动机总装领域转型。我们认为，公司通过扩能及壳体建设项目可有效改善产能瓶颈，未来固体发动机业务将实现快速增长。 主用弹药核心总体厂，新研型号不断跟进。公司弹药领域主要包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，其中DJ022/JK弹、DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药为公司主用弹药产品的主要收入来源。凭借长期深耕积累，公司已成为除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业。在小口径防空反导弹药方面，多项关键技术和产品处于行业领先水平，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标；且通过DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。此外，在引信与智能控制产品领域，公司是某类武器系统弹药引信的主要供应商之一，同时围绕弹药智能化方向，开发了某主战装备新型弹药智能引信等产品。 股权激励方案公布，公司管理层动能充沛。2024年7月31日，公司公告限制性股票激励计划草案，激励对象共计200人（占公司总员工数23.26%），授予数量为360万股（占总股本2.05%），授予价格为21.13元/股，考核期为2025-2027年，我们认为本次股权激励将充分调动公司员工积极性并体现管理层对公司未来发展的决心。 盈利预测及投资评级。我们预计2024-2026年EPS为1.05/1.22/1.65元，结合可比公司PE估值情况，给予公司2024年65倍PE估值，对应目标价68.57元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。军品订单的波动性，扩能项目进展不及预期。

国科军工(688543) 报告摘要 事件：公司10月26日公告，2024年前三季度实现营收（7.64亿元+12.70%），归母净利润（1.49亿元，+61.20%），扣非归母净利润（1.31亿元，+43.74%），毛利率（37.25%，+3.0lpcts），净利率（20.39%，+5.97pcts），基本每股收益（0.85元，+34.92%）。 公司2024年前三季度净利润实现快速增长，下游需求确定性强 2024年前三季度实现营收（7.64亿元，+12.70%），归母净利润（1.49亿元，+61.20%）增速明显，毛利率（37.25%，+3.01pcts）和净利率（20.39%，+5.97pcts）均有所提升，主要系公司导弹（火箭）固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降共同所致202403单季度，公司实现营收（2.82亿元，+1.40%），归母净利润（0.70亿元，+41.11%），毛利率（39.12%，+4.67pcts），净利率（25.76%7.58pcts）提升明显。 费用方面，2024年前三季度，公司费用管控良好，期间费用（1.20亿元，+7.05%）较为稳定，期间费用率（15.70%，-0.83pcts）有所下降。其中研发费用（0.66亿元，+42.67%）快速增长，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度。 其他财务数据方面，2024年前三季度公司存货周转率（1.92次/年，+12.27%）提升明显，生产交付节奏有所提升；存货（2.68亿元，比期初+15.32%）同比提高，应收账款（5.10亿元，比期初+159.54%）高速增长。我们判断，公司在手订单需求充足，目前正在积极备货备产。 军品业务快速增长，中短期公司收入净利润维持快速增长态势确定性强 公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品。公司业务主要以军品为主，2024年上半年军用产品业务实现收入（4.60亿元，+26.15%），毛利率（36.44%），占总营收比例（95.42%，+4.23pcts）。 公司旗下主要有5家军品子公司，业务情况如下表所示。其中子公司航天经纬2024年上半年实现营收（1.87亿元，+102.72%）大幅增长，未来有望持续受益于导弹需求快速发展。此外，公司2024年1月3日公告，全资子公司宜春先锋签订重大销售合同，金额达3.16亿元。 军品业务发展快速，主要系导弹（火箭）固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加。公司依托储备技术和经验，研发的新型固体发动机点火控制装置及导弹安全保险装置应用于某新型空空导弹及战术导弹。2024年上半年，公司主要导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品包括军方定型列装批产产品25型，型号研制项目30项；主要弹药装备类产品包括军方定性列装批产产品11型，型号研制项目8项。同时，公司不断拓展新领域应用，在无人机领域中，无人助推器近年实现了大批量交付。 2024年上半年，民品业务实现收入（0.19亿元，-36.84%），毛利率（23.75%），占总营收比例（3.98%，-3.62pcts）。公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产的炮射防霉增雨弹系行业首型B级弹（高炮形式作业）具备消霉效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性，产品已应用于云南贵州、四川等多个省份。 整体来看，中短期内，受益于承担多项国家重要列装导弹和军贸系列导弹火箭弹等多项固体发动机动力模块研制批产任务，且在弹药业务拓展打开新局面，多型项目产品大批量交付并新增产品竞标成功，公司2024年收入与净利润均有望实现快速增长，而结合2025年与2027年分别为“十四五”末年与建军百年日标，导弹及智能弹药作为现代信息化战争中重要消耗性武器装备，需求有望持续维持在高位，支撑公司中期收入与净利润维持快速增长态势。 加大研发和建设力度赋能公司发展，股权激励提高公司凝聚力公司于2023年6月21日登陆科创板，募集资金16.01亿元，其中3.29亿元用于统筹规划建设项目，1.96亿元用于产品及技术研发投入，2.25亿元用于补充流动资金及偿还项目银行贷款 2024年上半年，公司主要在研项目合计83项，预计总投资规模3.70亿元，2024年上半年投入0.72亿元，截至2024年上半年累计已投入2.48亿元。研发投入主要聚焦在新一代智能弹药及引信、无人作战平台、高燃速导弹（火箭）先进动力模块与控制产品等领域。此外，公司2023年8月1日公告，拟投资8.10亿元用于动力模块能力建设，提升发动机动力模块科研生产能力，持续扩大产能，支撑公司规模发展。另外，2024年7月，公司公告拟投资3.43亿元用于航天动力建设项目，本项目建设进行航天动力研发中心及配套壳体能力建设，向航天发动机总装领域转型，实现公司更好发展，成为公司新的利润增长点。 公司2024年7月推出限制性股票激励计划，拟授予公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员，共计200人占公司总股本2.05%股权，限制性股票授予价格为每股21.13元。公司积极开展股权激励，股票解锁业绩条件表明公司未来几年将持续提升盈利能力，且股权激励将有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，凸显公司的中长期投资价值 投资建议 公司自成立以来深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。我们的具体观点及投 资建议如下： 1）公司是2024年前三季度归母净利润实现快速增长为数不多的军工上市公司； 2）公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，定型产品和型号研制任务不断增加，研发成果实现较快产业化，下游领域不断拓展，客户数量不断增长，未来业绩有望持续增长； 3）公司持续加大研发投入力度，募集资金投入提升研发能力和扩张产能，在研项目丰富，投资力度大。同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加，将更有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展行业市场 4）公司积极开展股权激励，股票解锁业绩条件表明公司未来几年将持续提升盈利能力，且股权激励将有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，巴显公司的中长期投资价值 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.65亿元、15.79亿元和19.61亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.29亿元和2.93亿元，EPS分别为1.06元、1.31元、1.67元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性。

国科军工(688543) 主要观点： 事件描述 10月26日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入7.64亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.49亿元，同比增长61.20%。 主营业务收入维持高增，持续加磅核心产品研发 根据公司三季报显示，公司利润增长的主要原因在于导弹（火箭）固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降。 此外，公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，同比增速为33.5%、30.2%、21.4%。对应PE分别为52.11倍、40.02倍、32.96倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，项目进展不及预期。

国科军工(688543) 事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.64亿元，YOY+12.7%；归母净利润1.49亿元，YOY+61.2%；扣非净利润1.31亿元，YOY+43.7%。业绩表现超出市场预期。净利润快速增长主要系公司导弹（火箭）固体发动机动力模块营收同比快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降所致。我们综合点评如下： 3Q24归母净利润增长41%；利润率提升明显。1）单季度：公司3Q24实现营收2.82亿元，YOY+1.4%；归母净利润0.70亿元，YOY+41.1%；扣非净利润0.55亿元，YOY+12.9%。2）利润率：公司3Q24毛利率同比提升4.7ppt至39.1%；净利率同比提升7.6ppt至25.8%。1~3Q24毛利率同比提升3.0ppt至37.3%；净利率同比提升6.0ppt至20.4%。公司前三季度净利率达到历史同期最高水平，主要系毛利增加、利息收入增加、资产处置收益增加所致。 期间费用率减少；持续加大科研投入力度。2024年前三季度，公司期间费用率同比减少0.8ppt至15.7%，具体看：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.6%；2）管理费用率同比减少0.03ppt至7.4%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加1.8ppt至8.7%；研发费用同比增加42.7%至0.66亿元，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加所致。 支付现金增加影响现金流；动力模块扩产支撑规模化发展。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据5.55亿元，较2Q24末增加32.8%；2）预付款项0.14亿元，较2Q24末增加120.9%；3）存货2.68亿元，较2Q24末增加15.2%；4）合同负债0.24亿元，较2Q24末减少68.3%。2024年前三季度，公司经营活动净现金流为-3.38亿元，去年同期为-0.71亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.82亿元所致。扩产：在导弹（火箭）固体发动机动力模块领域，公司持续进行科研投入，已取得了一批型号研制任务。公司拟投资8.1亿元用于动力模块能力建设，持续扩大产能，以满足型号研制任务转批产的能力需要，支撑公司规模发展。 投资建议：公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，同时在弹药装备领域持续深耕，具备长期技术积累和技术优势，是国内重要的弹药装备研制生产企业。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别是1.88亿元、2.48亿元、3.18亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是55x/42x/33x。我们考虑到公司在数个细分产品领域的持续性竞争优势，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、产品降价等。