金博股份(688598)公司资料

金博股份(688598) 核心观点 23Q3 公司实现归母净利润 0.29 亿元， 同比-78%。 23Q1-Q3 公司实现营业收入 8.78 亿元， 同比-23%； 实现归母净利润 3.12 亿元， 同比-37%。 对应 23Q3实现营业收入 2.71 亿元， 同比-10%， 环比-11%； 实现归母净利润 0.29 亿元，同比-78%， 环比-83%。 23Q3 光伏热场价格探底后有所回升， 9 月下旬起价格上涨 15%。 随着硅片新增产能不断释放， 光伏热场需求旺盛。根据 2023 年 10 月 20 日 Solarzoom统计报价， 光伏热场价格下降至 26 万元/套的低点后， 逐步回升至 30万元/套， 涨幅约 15%。 23Q3 光伏热场价格跌至年内低点后触底回升，叠加原材料碳纤维价格逐步下行， 23Q4 起公司光伏热场业务盈利有望改善。 前瞻布局锂电负极碳/碳热场材料， 替代空间前景广阔。 公司依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累， 发布匣钵、 坩埚、 箱板及立柱四大碳/碳负极热场材料。 相较石墨热场， 碳/碳负极热场材料具有力学性能好、使用寿命长、 抗热震性好等特点， 理论替代市场空间巨大。 目前公司碳/碳负极热场材料已成功应用于年产 10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ 期项目（5 万吨） ， 随着碳/碳热场优势逐步显现， 公司碳/碳负极热场材料和石墨化加工的市场有望全面打开。 碳/陶制动盘产品体系丰富， 已获得多家主机厂定点。 公司充分利用碳纤维预制体编织技术、 化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力， 实现现有生产环节的共线生产， 实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产， 并率先在比亚迪、 广汽等车企取得了定点通知书。 目前公司“龙鳞” 系列高性能涂层碳陶制动盘已搭载于比亚迪仰望 U9 及广汽埃安Hyper SSR 等车型。 公司规划 2023 年实现年产能碳/陶制动盘 40 万盘、 刹车片 800 万片； 2025 年实现年产能碳/陶制动盘 400 万盘、 刹车片 2000 万片。 风险提示： 新增产能投产不达预期的风险； 新产品导入不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议： 考虑光伏热场价格下探及公司收入确认节奏影响， 下调 2023-2025年公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润为4.5/6.7/8.9 亿元（原预测 5.9/8.5/12.6 亿元） ， 同比增速-19%/49%/33%（原预测 7%/46%/48%） ，摊薄 EPS 为 3.22/4.82/6.42 元， 对应 2023-2025 年动态 PE 为 26/18/13 倍，维持“增持” 评级。

金博股份(688598) 投资要点 事件：公司2023年前三季度实现营业收入8.78亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降37.21%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降78.24%。23Q3单季度实现营业收入2.71亿元，同比下降9.69%；归母净利润2883万元，同比下降77.61%；扣非归母净利润86万元，同比下降98.43%。 光伏热场竞争格局改善，盈利底部有望回升。公司2022年开始主动塑造市场竞争格局，光伏产品销售价格下调。受此影响Q3单季度营收及利润均有所下滑。Q3公司综合毛利率26.77%，环比下降10.27pp。在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。23Q3期间费用率23.07%，环比下降2.26pp。目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。展望明年，光伏热场行业几乎无新增产能。热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道，后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。 锂电领域热场新品完成小批量交付，负极代工产能顺利爬坡。锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。 碳陶盘量产车型正式交付，短纤盘产品有望打入中端车市场。公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR上市交付，标志着碳陶制动盘从0到1的突破。近期，比亚迪也为汉EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。10月23日，公司发布KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格999元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时，公司与长华集团签署战略合作协议，基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用， 盈利预测与投资建议。我们调整公司23~25年盈利预测至4.7、7.0、9.5亿元，对应PE25、17、12倍。光伏热场价格底部回升盈利反转；锂电负极代工及热场业务弹性较大，碳陶刹车盘加速推进。给予目标价100.60元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

金博股份(688598) 业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入8.8亿元（-23.5%），实现归母净利润3.1亿元（-37.2%），对应EPS为2.25元，扣非净利润为0.611亿元（-78.2%）；202303实现营收2.7亿元（同比-9.7%、环比-11.0%），归母净利润0.29亿元（同比-77.4%，环比-82.4%），扣非归母净利润86万元（同比-98.4%，环比-97.4%），对应EPS为0.21元； 碳基材料小巨人：公司是国内领先的碳基复合材料及产品制造商，充分拥抱新能源行业快速发展的时代浪潮，开发了光伏碳碳热场、碳陶刹车盘、锂电负极等碳纤维复合材料在新能源领域的应用。同时，公司在半导体热场、氢能碳纸等高端领域均有布局。凭借公司长远的战略规划和优秀的研发实力，多元的场景布局将打开公司新的成长曲线 行业周期底部渐进，竞争格局有望重塑：2023年光伏硅片企业开工率下降，叠加热场部件新增产能投放，碳碳复材热场供需格局恶化，公司采取主动降价策略重塑竞争格局带动热场部件价格持续下行，热场含税价格从80万/最低跌至20多万每吨，已接近很多二三线厂商成本线，市场加速出清。202304以来，硅片新增产能投产迎来小高峰带动热场新增需求回暖，部分头部厂家订单已排满至明年一季度。供需再平衡之下，热场中标价普遍探涨约10-15%，市场呈企稳态势；原材料方面，2023年以来，上游碳纤维产量持续攀升，带动原材料价格回落至145元/公斤，年同比下降-37.0%； 公司盈利承压，积极布局新产能：受此影响，2023年前三季度公司营收8.8亿元（-23.5%），分析原因主要系公司产品价格下行所致；盈利性有所下滑，三季度毛利率26.8%（环比-10.3%），主要系占成本比例较高的碳纤维价格下降的同时，产品价格下降较多所致；期间费用率方面，三季度23.1%（环比-2.3pcts），其中销售费用率和管理费用率下降较多（-1.7pcts、-0.6pcts），而财务费用率上升了0.4pcts。在建工程达到12.9亿元，较2022年年未增长约77.7%，体现出公司积极布局产能的情况： 加码热场材料，多元布局平抑周期波动：公司热场材料可应用于光伏、半导体、新能源汽车等领域。光伏方面，热场价格已接近二三线厂家成本线，价格基本触底，但由于复产成本较低且行业内头部企业2023年均有产能落地，因此短期价格将保持稳定；半导体方面，公司已经与重点客户的验证工作稳步推进，并形成小批量出货；负极热场方面公司通过定增项目加码负极热场产能建设，预计于二季度部分试生产后逐步释放产能；产能消化方面，公司凭借碳纤维预制体制备技术和快速化学气相沉积法实现低成本碳基复材制备，从而在价格战中占据优势；此外，公司持续布局锂电负极碳粉代加工业务，目前一期5万吨已经完成调试投产，出货量稳步提升，该代工项目有助于公司推广锂电负极热场的使用并合理调整产品结构，平抑需求波动性对公司业绩的影响； 平台属性明显，横向拓展碳陶刹车盘及氢能领域：公司碳基材料平台属性明显，凭借光伏热场低成本制备经验，横向布局碳陶刹车盘：尽管日前降本仍需时日但路径明晰，随着终端消费者对车辆性能、续航等因素需求提升，碳陶利车盘应用空间将逐步扩大，日前公司已经成为部分主机厂如广汽埃安、比亚迪定点供应商，并配置于30w+车型。10月23日，公司发布短纤盘，售价为999元，主要定位中低端车型，我们预计随着市场接受度提高，公司碳陶利车盘销量将逐步提升；深度参与氢能领域：主要产品生产过程中会释放大量氢气副产品，具有先天成本优势，此外公司紧跟下游需求，提前研发IV型氢气瓶，预计2024年完成开发，开发碳纸和柔性石墨极板等碳基复材的应用，碳纸产能投产后将达到30万平米，随着下游氢能产业发展，公司将充分受益； 投资建议：公司作为碳基材料龙头企业，通过主动降价策略重塑格局，同时通过布局锂电负极热场、碳陶利车盘以及氢能领域打造公司多元成长曲线，随着光伏热场价格底部新显、上游成本持续回落、下游多领域需求提升，公司业绩有望企稳回升。同时公司近期发布公告拟进行股份回购注销，彰显公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.7亿元、37.3亿元、58.1亿元，同比增长-5.4%、171.9%、55.8%，实现归母净利润5.1亿元、8.4亿元、11.4亿元，同比增长-7.2%、63.5%、36.8%，对应PE为23X、14X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：产品价格持续回落风险、上游原材料价格维持高位、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

金博股份(688598) 投资要点： 三季报营收下滑23%、业绩下滑37%。前三季度公司实现营收8.78亿元（同比-23.5%），归属净利润3.12亿元（同比-37.2%）。测算2023Q3公司营收2.71亿元（同比-9.7%/环比-11%）、2023Q3公司归属净利润0.29亿元（同比-77.6%/环比-82.5%）。前三季度公司经营活动现金净流量1.97亿元（同比-50%）。 热场出货量续增，吨利润探底。前三季度光伏硅片产量高增长，全行业产量超过400GW，同比增幅约80%，其中第三季度硅片产量超过173GW，同比增幅翻倍。受下游需求驱动，预计公司前三季度热场销量接近2700吨，同比增幅约50%，2023Q3单季度出货量超过960吨同比增幅超过50%，环比增幅约7%。据报表测算2023Q3热场吨价约26万元（同比降幅约45%/环比降幅约20%），2023Q3扣非剔费的热场吨利约0.4万元（环比降幅约90%）。财报口径测算2023Q3热场价格续降，反映前期价格，预计近期价格触底回升的反馈将延后体现。2023Q3吨成本降幅约4%，降本幅度弱于二季度，预计其他产品共线生产有所影响，未来锂电负极热场及光伏热场产量提升后反馈降本效果。 积极培育新动能，锂电负极材料+碳陶刹车盘构建新增长曲线。前三季度，公司资本开支达到10.25亿元（同比+16%）、在建工程达到12.93亿元（较年初增幅78%）。据半年报披露，主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能项目。前三季度，公司研发费用达到1.14亿元（同比+14.%），开发了匣钵、碳纸、碳陶制动盘等产品及技术，在锂电、氢能、汽车等领域积极培育新动能。公司持续加码碳陶刹车盘产能，预计2023-2025年形成40万盘/100万盘/400万盘的年产能。公司于10月发布新产品麒麟，采用短纤制备的碳陶制动盘，单价低至999元，有望导入走量车型，发展空间可观。 两次实施股份回购，高度认可公司价值。今年5月，公司启动集合竞价回购股份方案，回购股份用于员工持股或股权激励，截止8月底，公司已完成回购85.31万股，占公司股本0.61%，支付金额9209万元。今年9月份，公司再次启动回购方案，预计回购金额不低于0.5亿元、不高于1亿元，回购股份用于注销股本，回购期限3个月。截止10月底，公司已实施回购12万股，支付金额980万元。 盈利预测。预计公司全年热场出货量超过3500吨，负极热场及石墨化代工业务于2024年实现放量增长。基于以上假设，预计公司2023-2025年实现营收13.61亿、29.05亿、42.40亿，实现归属净利润4.81亿、7.33亿、9.75亿，根据转增后股本计算，EPS分别为3.45元/股、5.37/股、7.00/股，对应市盈率PE分别为24倍、16倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应2024年合理市盈率估值为20-30倍，合理区间为107元-161元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅波动