智明达(688636)公司资料

智明达(688636) 事件：公司10月25日公告，2024年前三季度公司营收（2.09亿元，-47.71%），归母净利润（-0.09亿元，-114.85%），扣非归母净利润（-0.14亿元，-147.36%)，毛利率（49.74%，+4.57pcts），净利率（-4.39%，-19.84pcts）。24Q3实现营收（0.49亿元，同比-47.40%，环比-55.47%)，归母净利润（-0.11亿元，同比-150.68%，环比-184.70%)，毛利率（48.89%，同比+2.40pcts，环比-2.62pcts)，净利率（-22.08%，同比-44.99pcts，环比-33.68pcts)。 多种重点领域装备平台嵌入式计算机供应商 公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。 三季报业绩承压，底部反转预期增强 2024年前三季度，公司营收（2.09亿元，-47.71%）、归母净利润（-0.14亿元，-147.36%）大幅下滑，主要受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少所致，同时公司去年同期转让部分参股公司股权，增加了投资收益，导致投资收益同比下降。毛利率（49.74%，+4.57pcts）小幅增加，我们认为主要是公司产品结构调整及材料成本变化所致。净利率（-4.39%，-19.84pcts）大幅下滑，我们认为主要是收入规模下降导致三费率（23.97%，+9.88pcts）提升所致。值得注意的是，公司2024中报披露新研发项目（120个，+17.65%）显著增加，为公司未来批产增收打下良好基础，同时随着“十四五”末的到来，军工复苏预期不断增强，公司基本面有望触底反弹，带动业绩反转。 费用率均维持高位，收入修复有望消除影响 费用端，公司三费费率（23.97%，+9.88pcts）大幅增加，管理费率（13.07%，+5.61pcts）、研发费用率（37.06%，+14.99pcts）均增长较为明显，主要是公司收入规模下滑所致，同时财务费用率（1.18%，+0.71pcts）小幅增长，主要是公司因业务发展需要，平均贷款余额较去年同期增多，利息支出增加所致。公司销售费用（0.20亿元，-17.46%）有所下降，主要是公司收入下降，计提的售后服务费减少所致。 经营性现金流大幅改善，逐步出清库存 经营性现金流净额（0.31亿元，+143.12%）大幅改善，我们认为主要由于本报告期应收票据到期承兑较去年同期增加所致。其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，-10.77 %）下降明显，其中产品价值增幅较大，我们认为主要由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，公司对下游市场需求把握清晰，在逐步出清库存。应收账款（7.2亿元，-0.79%）维持平稳，我们认为应收款项对公司整体资金压力可控，且公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。 募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态 2024年9月30日，公司公告称募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”达到预定可使用状态并投入使用。根据项目介绍，公司嵌入式计算机扩产项目达产后，预计可增加年净利润0.77亿元，此外公司募投项目中研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。公司募投项目为未来中长期的发展奠定了生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础。 注重客户深度合作，拓展合作产品种类 经过二十多年的行业技术和经验积累，公司在嵌入式计算机的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。参与型号的产品种类越来越丰富，参与的分系统越来越多。公司加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加，项目质量提升，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。 投资建议 我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场前景广阔，具体观点如下： 1.推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现代化的基础，将受益于行业发展； 2.首次公开发行股票募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力； 3.公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板； 4. 公司属于军工电子板块，处于军工产业链上游，在市场转暖、流动性增强以及投资风险偏好提高的情况下，随着行业的复苏、估值的消化以及库存的出清，有望率先迎来基本面的大幅改善，从而为业绩、估值双击，打开了空间。 基于以上观点，我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.81亿元、1.13亿元、1.59亿元，EPS为0.72元、1.01元、1.42元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年预测EPS的55.56倍、39.60倍及28.17倍PE。 风险提示 宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

智明达(688636) 摘要： 事件：公司发布24年三季报,前三季度公司实现营业收入2.09亿元，同比下降47.71%；归母净利润亏损915.68万元，由盈转亏。 24Q3下游需求尚未回暖：24年前三季度公司实现营业收入2.09亿元，同比下降47.71%；归母净利润亏损915.68万元，上年同期盈利6164.17万元，由盈转亏。公司前三季度期间费用率21.9%，研发费用率33.2%，分别同比增长9.7pct和13.9pct，或因收入大幅下降同时固定投入无法快速缩减所致。 需求侧尚未回暖：24Q3营收0.49亿元（YoY-47.4%，QoQ-55.5%），归母净利润-0.11亿元（YoY-150.7%，QoQ-184.7%）。公司业绩同比和环比皆呈现大幅减少态势，主要受行业环境影响，多型号订单延后，导致交付量大幅减少，但公司预计弹载主力型号订单会随近期型号任务进行在年内陆续释放，2025年公司弹载产品多款新型号也将批产放量，需求回暖在即。 毛利率持续提升：前三季度公司毛利率49.7%，同比上涨4.6pct。Q3毛利率48.9%，同比上涨2.4pct。毛利率改善得益于1）供应链优化使原材料成本降低；2）产品结构变化，弹载产品占比下降使得毛利率有所上升。预计随着国内原材料价格继续下降，以及星载和无人机项目比重的不断增加，未来公司毛利率有望保持在45%-50%范围。 现金流改善：公司季末存货余额3.15亿，较期初增长40.6%，或因交付减少所致。应收票据及账款7.23亿元，较期初减少12.0%。公司收款情况向好，经营活动现金流净额0.31亿元，相较期初增长427%。 募投项目达到可使用状态，产能有望提升：截至2024年9月30日，公司“嵌入式计算机扩能项目”募集资金使用进度95.5%，已达到预定可使用状态并投入使用。当前产能尚在爬坡中，我们认为，项目达产后有望有效提升现有产能，完善生产流程和工艺，缩短交付时间。 公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。公司Q3订单环比提升明显，Q4或迎来交付拐点。此外，公司当前已有多个新研项目，开拓商业航天、低空无人机等新领域，助力公司可持续发展。 低空经济+商业航天，公司有望充分受益：据民航局数据，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达3.5万亿元。公司无人机嵌入式计算机产品占营收比重较小，成长空间巨大。商业航天方面，公司星载产品主要用于星网和小卫星的电子信息系统、主电子对抗、通信、遥控遥测等。目前公司产品交付量相对星网和小卫星计划数差距较大，未来或成公司业务亮点。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.17/0.93/1.33亿元，EPS分别为0.15/0.83/1.18元，当前股价对应PE分别为179/33/23倍。虽然公司2024年业绩大概率承压，但2025年作为十四五最后一年，军备采购有望放量，叠加公司当前订单已有环比提升趋势，我们认为公司有望迎来交付拐点，2025业绩或取得较大增长，因此维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

智明达(688636) 事件：公司10月24日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-47.7%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.6亿元；扣非归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.3亿元。整体符合预期。公司业绩下降主要因为受行业环境影响，部分订单延后，以及投资收益减少。我们综合点评如下： 毛利率已连续6个季度稳定在一定区间。单季度看，公司3Q24实现营收0.5亿元，YoY-47.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.2亿元。利润率方面，公司3Q24毛利率为48.9%，同比增加2.40ppt；2024年前三季度综合毛利率为49.7%，同比增加4.57ppt。净利率因亏损暂不做分析。此前受产品结构变化、降价以及国产化率提高等多种因素影响，公司毛利率水平有所下降。但公司23Q2~24Q3连续6个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%、49%，已经稳定在一定区间，或说明公司产品价格和成本管控工作已经取得成效，盈利能力稳定并有可能随着需求恢复而出现提升。 Q3末存货/合同负债较年初均有较大程度增长，或说明需求正逐渐恢复。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为61.0%，同比增加24.87ppt。其中：1）销售费用率9.7%，同比增长3.56ppt；2）管理费用率13.1%，同比增加5.61ppt；3）研发费用率37.1%，同比增加14.99ppt；研发费用0.8亿元，同比减少12.2%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.71ppt。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据7.2亿元，较年初减少12.0%；2）存货3.2亿元，较年初增长40.6%；3）合同负债0.13亿元，较年初增长45.4%；4）经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是报告期内交付减少，原材料需求降低，采购额减少，以及公司控制整体采购及付款节奏，货款支付减少导致。 嵌入式计算机扩能项目已投入使用；加强商业航天/无人机等新兴战略布局。 2024年9月30日，公司公告募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”已达到预定可使用状态并投入使用，将显著扩大公司生产经营场地面积，有效提升生产能力，积极推动生产流程和工艺的完善，有利于快速响应行业和客户需求。 产业布局方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴业务领域，前瞻把握行业发展机遇。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求和交付节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为0.81亿元、1.18亿元、1.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为38x/26x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；合同签订不及预期等。

智明达(688636) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1-6月实现营业收入1.59亿元，较上年同期下降47.81%；归属于上市公司股东的净利润0.02亿元，较上年同期下降95.76%；基本每股收益0.01元，较上年同期下降95.86%。 新研项目保持增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司获得研发新项目120个，较上年同期增加17.65%。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。报告期内，公司围绕信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等功能的主要产品深耕客户，参与型号的产品种类越来越丰富。公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济和商业卫星相关系统和产业的配套拓展，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套，不断拓展市场领域。 核心技术优势明显，未来发展前景广阔。公司掌握了各型国家重点领域使用嵌入式计算机模块的核心技术，致力于服务国防科技工业先进重点领域系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品已成功应用于机载、弹载、星载等领域的装备之中。在信息化战场上，高科技重点领域装备的各个系统均需要嵌入式技术的支持，在重点领域装备智能化中具有无可替代的地位。随着重点领域装备信息化、智能化程度的不断提高，对国家重点领域使用嵌入式计算机的需求也将不断增长，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为7.62亿元、9.91亿元、12.39亿元，EPS为0.91元、1.12元、1.35元，对应PE为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 主要财务指标： 风险提示：订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。