益诺思(688710) l事件 公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025全年收入8.11亿元（同比-28.9%），毛利率25.9%（同比-7.7pct），归母净利润-0.31亿元（同比-120.7%），扣非净利润-0.54亿元（同比-143.0%）。2026Q1收入2.10亿元（同比+0.4%），毛利率显著回升（驱动利润高增），归母净利润0.12亿元（同比+121.2%），扣非净利润0.09亿元（同比+376.0%）。 l核心观点 订单储备进入加速兑现期，海外市场拓展成效初显。2025年公司新签合同额11.35亿元（同比+38.62%），在手订单金额12.48亿元，较2024年末增长28.23%。进入2026Q1，订单加速爆发，新签合同额同比增长199%至7.29亿元，在手订单达17.52亿元，边际提速显著。市场拓展方面，公司实现了从“顾问式”向“托付式”战略伙伴关系的升级，2025年核心IND/NDA新签项目合计同比+20.71%。同时，海外布局成为新增长极，2025年海外新签订单7,477.22万元，同比大幅增长，国际认可度持续攀升，2026Q1的订单高增验证了公司“海内外双端突破”战略的落地成效。 产能释放与订单共振，业绩迎向上拐点。南通益诺思2.4万平米核心设施于2025年获证并于2026Q1接受NMPA GLP检查，黄山综合实验楼亦竣工，有效打破了此前的动物设施产能瓶颈。伴随产能释放与高额在手订单的转化，叠加“AI+”及自动化对研发效率的提升，公司已步入“产能扩张-订单转化-利润释放”的正向循环通道。 l盈利预测与投资建议： 预计公司26/27/28年收入分别为11.69/17.98/22.45亿元，同比增长44.02%/53.89%/24.86%；归母净利润为1.62/3.16/4.37亿元，同比增长629.70%/95.62%/38.23%，对应PE为57/29/21倍。公司是临床前安全评价龙头企业之一，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

益诺思(688710) 深耕临床前CRO业务，过往业绩优秀，往后值得期待 历时15年发展，益诺思深耕临床前CRO领域，塑造了独具特色的行业服务标杆。短期看，公司募投的新增产能正逐步释放，叠加在手和新签订单的稳健增长，为业绩复苏奠定坚实基础；中长期看，公司前瞻性卡位ADC、小核酸药物、CGT等高景气赛道，技术水平保持行业前列，同时国际化战略成果初显，海外业务有望成为驱动公司成长的第二曲线。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年归母净利润为-0.30/1.16/1.91亿元，对应EPS为-0.22/0.82/1.36元。当前股价对应2025-2027年PE分别为-242.11/63.42/38.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业景气度逐渐提升，政策暖风与创新药出海共振，催生结构性机遇 经过近两年的深度调整，国内CRO行业在投融资端已出现边际改善信号。与此同时，2025年以来国家不断出台政策，从研发审评提速到医保商保支付破局支持创新药发展，为行业注入了增长确定性。同时，本土创新药BD出海授权交易日趋活跃，药企的资金回笼将带来研发需求的逐步释放。在此背景下，能够提供符合全球标准的、高壁垒服务的CRO龙头企业，将迎来需求复苏与份额集中的双重利好。 强实力、新技术、国际化，构筑公司长期增长的坚实基础 公司作为国内最早同时具备NMPA/OECD/FDA GLP认证的企业之一，与国际标准接轨，具备了行业内具有竞争力的国际化服务能力；公司目前已拥有近7.4万平方米的现代化设施，千余人的研究团队，分布在上海、南通、黄山及美国等地，能够为全球医药企业和科研机构提供全方位的、符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。同时，公司持续加大创新投入，紧跟国际最新发展前沿技术，搭建特色技术平台，构筑了公司长期增长的坚实基础。 风险提示：国内政策变动、公司人才流失、地缘政治风险、行业竞争格局恶化、交易失败等。

益诺思(688710) 事件 益诺思发布公告：预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为-3,984.86万元到-2,678.89万元。公司与公司控股股东中国医药工业研究总院有限公司的控股子公司上海益临思医药开发有限公司及其股东已签署股权收购相关的意向协议，拟以自有资金收购益临思控股权。 投资要点 新药研发需求驱动新签订单大幅提升 2025年全年公司新签订单额达11.35亿元，同比大幅上涨38.62%。截止2025年年末，在手订单增至12.48亿元，较2024年末增长28.23%，为业绩复苏奠定坚实基础。订单强劲回升，主要得益于2025年全球及中国生物医药投融资环境的回暖和与创新药BD交易的活跃，直接带动了从药物发现到非临床研究的全链条研发需求释放。根据医药魔方数据，2025年医疗健康领域一级市场融资金额达1227.79亿元，同比增长46.41%。大量的融资将会带动药企将更多资金投入新药研发，从需求端带动安评行业进入上升周期。同时，公司持续加强海外市场拓展力度，2025年全年海外市场新签订单金额为7477.22万元，占比为6.59%。 2025年Q4确认前期低价合同致业绩亏损 从2025年Q1到Q3单季度，公司归属于母公司的净利润分别为551.85万元、-2070.8万元、40.15万元，按照全年业绩预告区间，预计2025年Q4单季度归母净利润为-2506~-1200万元。2025年Q2和Q4亏损主要是执行前期低价订单，毛利率大幅下降所致。目前行业景气度已大幅回升，代表行业供需趋势的实验猴价格大幅提升，截止2025年12月，实验猴的价格因为供不应求单只价格突破到10万元以上。参考上一轮景气周期，我们预计新签订单的毛利率有望恢复至30%以上。 重点项目落地，产能稳步扩张 2025年公司重点战略项目南通二期上半年顺利落地，总面积达2.4万平方米，规划建设了130间国际标准动物房。上海益诺思项目总建筑面积7.7万平方米，预计2026年Q1完成建筑封顶，项目建成后将大幅提升公司订单承接能力。 收购集团益临思，安评与临床业务协同 公司拟以自有资金收购集团控股子公司益临思的控股权。益临思为临床CRO公司，收购完成后助于公司布局安全评测和临床CRO全链条业务，构建一体化服务解决方案。公司与CRO产业链的公司存在广泛合作，2025年11月与药康生物达成战略合作，共同探索“中国模式动物+中国药代安评”联合出海路径。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为7.92、10.98、14.02亿元，EPS分别为-0.23、0.90、1.63元，当前股价对应PE分别为-256.1、64.5、35.5倍，考虑安评景气度提升，公司新签订单的大幅增加，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 实验猴供给紧缺导致承接订单瓶颈；收购进度低于预期；前期低价订单对近期业绩的影响。

益诺思(688710) 国资控股的非临床安全性评价CRO特色服务龙头 益诺思是我国非临床安全性评价龙头公司，2022年安评细分行业市占率6.80%，仅次于药明康德和昭衍新药，国内细分行业排行第三。公司主营业务以非临床安全性评价业务为核心，2020-2024年在公司总营收占比均在82%以上，非临床药代动力学研究是公司第二大业务，2023年占公司收入的9.2%；其他业务占比5.2%左右。公司客户主要是国内创新药企，每年90%以上收入来自I类创新药物非临床研究服务。公司持股结构相对集中，国资、产投基金和员工持股平台共持。公司持股结构相对集中，国资及国资主导的产投基金持有公司超过60%股权，员工持股平台持股12.35%，三大股东类型合计持股接近73%；其中，国药集团为公司控股股东，直接和间接共持股34.42%。 非临床安全性评价行业高门槛，外包意愿强，竞争格局较好 非临床安全性评价是确定药物毒性与剂量关系的研究，GLP认证是非临床安全性评价行业的进入门槛，GLP实验室建设周期相对较长、认证过程繁琐、相关实验仪器和设施的固定资产开支较高，因此国内安评CRO的资源相对稀缺，竞争格局较好。公司是国内少数同时具备NMPA，OECD的GLP认证、通过美国FDA的GLP检查的企业之一；截至2023年12月31日，国内仅有六家CRO企业（含益诺思）和两家科研院所下属机构同时通过上述三家监管机构认证通过。国内上游制药企业药物安评业务外包为主，药物安全性评外包渗透率达70%。公司非临床安评竞争优势包括覆盖全球三大监管机构GLP要求的相关资质、丰富的项目记录和高素质的团队、良好的试验动物房等履约设施等。 横向拓展成为一站式CRO企业，海外扩张提升收入天花板 公司主营业务以非临床安评优势业务为核心，向非临床药代动力学、药效学和临床研究CRO服务横向拓展，打造一站式服务解决方案。药代动力学是公司第二大业务，主要研究药物在人体内吸收、分布、代谢和排泄的过程。益诺思是国内少数具备放射性同位素标记研究能力的公司。随着产能逐渐释放，公司药代动力学评价子业务营收快速增长，毛利率逐年上升。2021-2022年连续两年药代动力学业务营收保持80%以上增长高增长，业务营收规模已达亿元左右；毛利率从2022年开始显著改善，2023年毛利率为45.2%，同比2021年大幅提升22pct。临床CRO盈利能力改善，2024年临床CRO营收4694万元，同比增长27.2%，毛利率大幅改善（40.3%）。2024年，国内客户收入占比达97.8%；未来，公司将以美国大型制药公司的成药性评价与美国中小客户的注册申报类业务为切入点，引流国际业务；以并购或自建方式在海外建立临床样本生物分析实验室，通过国内国外实验室联动，满足国内客户的国际多中心临床试验的生物分析需求。 创新药产业链景气度提升：政策、投融资和海外授权BD 国内创新药产业链景气度逐渐提升。政策层面全链条支持创新药的发展，尤其是在关键的支付环节，我国医保支付政策向创新药倾斜，各地方政府也给予创新药产业链资金支持；投融资层面大型Pharma研发投入稳定增长，Biotech投融资企稳；国产创新药海外授权BD交易，2025年上半年BD交易总金额已经接近去年全年水平，一方面代表国际医药巨头对我国创新药研发的认可，另外一方面通过收取首付款、里程碑款等形式，提前收回部分资金，缓解企业创新药研发资金饥渴。CRO主流上市公司在手订单充裕，新签订单恢复增长，全球医药创新投入已经开始复苏。 盈利预测与投资评级 盈利预测：我们预测公司2025-2027年，营业收入分别为12.28/13.70/15.44亿元，分别同比增7.5%/11.6%/12.7%；归母净利润分别为1.36/1.74/2.19亿元，分别同比增-8.1%/28.4%/25.6%；每股EPS分别为0.96/1.24/1.55元；毛利率分别为28.4%/30.3%/32.4%。 投资评级：我们选取以临床前CRO业务为主的上市公司为可比公司：昭衍新药、药明康德和康龙化成，且均为国内安评业务领先公司。据Wind一致预期，2025年可比公司平均PE倍数为33.6X，益诺思PE（2025E）为40.1倍，估值略高于行业均值，低于昭衍新药。国内创新药产业链景气度提升，公司作为国内安评细分领域前三的临床前CRO服务提供商，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）医疗健康领域投融资恢复不及预期风险；2）CRO竞争格局恶化风险；3）试验动物价格大幅波动；4）国际地缘政治风险；5）系统风险。

魏树源先生,1964年生,中国国籍,无境外永久居留权。同济医科大学学士。现任公司董事长。1987年7月至2010年9月,历任武汉生物制品研究所检定处员工、干扰素室主任、黄金桥管理部负责人(副处长)、生产管理部副处长、副所长;2010年10月至2012年10月,任武汉生物制品研究所有限责任公司党委副书记、执行董事、总经理;2012年11月至2013年12月,任长春生物制品研究所有限责任公司党委副书记、执行董事、总经理;2014年1月至2014年12月,任武汉生物制品研究所有限责任公司党委书记、执行董事、总经理;2015年1月至2016年12月,任北京天坛生物制品股份有限公司党委书记、总经理;2016年12月至2018年12月,任北京北生研生物制品股份有限公司党委书记、总经理;2018年12月至2019年11月,任北京生物制品研究所有限责任公司党委书记、执行董事、总经理;2019年11月至2020年7月,任医工总院副院长、法定代表人、党委副书记、董事。2020年7月至2022年6月,任医工总院院长(法定代表人)、党委副书记、董事;2022年6月至2022年11月,任医工总院院长(法定代表人)、党委副书记、董事、总法律顾问;2022年11月至2023年4月,任医工总院董事长、院长(法定代表人)、党委副书记、总法律顾问;2023年4月至2023年12月,任医工总院董事长、院长(法定代表人)、党委副书记、总法律顾问、首席合规官;2023年12月至2024年3月,任医工总院董事长、院长(法定代表人)、党委书记、总法律顾问、首席合规官;2024年3月至2024年12月,任医工总院董事长(法定代表人)、党委书记、总法律顾问、首席合规官。2021年7月至2024年7月,任益诺思公司党总支书记;2020年4月至今,任益诺思公司董事长。

常艳女士,1974年生,中国国籍,无境外永久居留权。浙江医科大学(现浙江大学医学院)学士,浙江大学医学院硕士,上海医药工业研究院博士、博士生导师。现任公司董事、总裁、法定代表人。2000年7月至2002年11月,任安评中心研究实习员。2002年11月至2006年4月,任安评中心助理研究员。2006年4月至2010年8月,任安评中心党支部书记。2006年8月至2008年2月,任安评中心主任助理。2008年2月至2010年8月,任安评中心副主任。2010年8月至2017年11月,担任益诺思有限总经理;2017年11月至今,担任公司总裁;2016年6月至今,任翱鹏合伙执行事务合伙人;2019年6月至今,任南通益诺思执行董事、总经理、法定代表人;2021年11月至2024年4月,任深圳益诺思董事长、总经理、法定代表人;2019年3月至今,任公司董事、法定代表人。2024年11月至今,任美国益诺思董事、总经理。

常艳女士,1974年生,中国国籍,无境外永久居留权。浙江医科大学(现浙江大学医学院)学士,浙江大学医学院硕士,上海医药工业研究院博士、博士生导师。现任公司董事、总裁、法定代表人。2000年7月至2002年11月,任安评中心研究实习员。2002年11月至2006年4月,任安评中心助理研究员。2006年4月至2010年8月,任安评中心党支部书记。2006年8月至2008年2月,任安评中心主任助理。2008年2月至2010年8月,任安评中心副主任。2010年8月至2017年11月,担任益诺思有限总经理;2017年11月至今,担任公司总经理;2016年6月至今,任翱鹏合伙执行事务合伙人;2019年6月至今,任南通益诺思执行董事、总经理、法定代表人;2021年11月至2024年4月,任深圳益诺思董事长、总经理、法定代表人;2019年3月至今,任公司董事、法定代表人。2024年11月至今,任美国益诺思董事、总经理。

高晓红女士,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,湖北工业大学学士,上海财经大学硕士,公司财务总监。2007年4月至2008年2月,任上海复星医药(集团)股份有限公司见习经理;2008年2月至2015年7月,任上海复星医药产业发展有限公司副总监;2015年8月至2017年5月,任上海复星医药(集团)股份有限公司财务分析总监;2017年6月至2022年6月,任复星凯特生物科技有限公司财务总监。2022年6月至今,担任公司副总裁、财务总监。2023年12月至今,任美国益诺思董事。

汤纳平先生,1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,南京医科大学硕士,西北工业大学博士研究生学历,现任公司毒理事业部总经理。2008年7月至2012年8月任国家上海新药安全评价研究中心专题负责人、专题负责人助理;2012年8月至2025年1月历任上海益诺思专题负责人、一般毒理部副部长、毒理部部长、毒理研究事业部高级总监;2025年1月起任上海益诺思毒理事业部总经理。2025年11月至今,任公司副总裁。

李燕女士,1976年生,中国国籍,无境外永久居留权。中国药科大学学士,现任公司董事会秘书。1999年7月至2001年4月,任上海晟华科技发展有限公司总经理助理;2001年4月至2010年12月,任上海医工院市场投资部主管;2011年1月至2016年11月,任医工总院投资与资产管理部高级业务主管。2016年12月至2017年11月,担任益诺思有限综合办公室主任、董办及规划投资部部长。2017年9月至2017年11月,担任益诺思有限董事会秘书;2017年11月至2021年7月,担任公司综合办公室主任。2017年9月至今,担任公司董事会秘书。2021年11月至今,任深圳益诺思董事。2025年4月至今,任公司环境、社会、治理(ESG)发展委员会委员。2025年11月至今,任益诺思副总裁。

李华先生,1978年生,中国国籍,无境外永久居留权。南京医科大学硕士,上海中医药大学博士,博士生导师。公司高级副总裁、核心技术人员。2005年7月至2014年2月,任安评中心专题负责人、副研究员;2014年2月至2015年3月,安评中心专题负责人、任安评中心主任助理;2015年3月至2017年11月,任益诺思有限毒理事业部总监、副研究员;2017年12月至2018年10月,任公司毒理事业部总监、研究员;2018年10月至2019年5月,任公司毒理事业部高级总监、研究员;2020年5月至2023年3月,担任公司副总经理;2023年3月至今,任公司高级副总经理;2019年5月至今,任南通益诺思副总经理兼GLP机构负责人;2021年5月至2024年5月,任每益添合伙执行事务合伙人;2021年9月至2024年6月,任益定赢合伙执行事务合伙人;2024年11月至今,历任深圳益诺思董事、董事长及总经理。李华先生现任教育部学位中心审评专家、NMPA药品审评专家、中国毒理学会中药与天然药物毒性专业委员会委员兼副秘书长、中国毒理学会药物毒理与安全性评价专业委员会委员、中国药学会药物安全性评价研究专业委员会委员、上海市科学技术委员会入库专家、上海市浦东新区科技发展基金评审专家以及《实验动物与比较医学》审稿专家等。先后获上海医工院青年科技启明星、首届医工总院“科技启明星”、上海市浦东新区科技进步奖一等奖(排名第3)、上海市科技进步奖二等奖(排名第3)、中国药学会科技技术二等奖等荣誉奖项,并系多项发明专利的发明人、累计参编专著2本,发表论文30余篇,其中SCI收录15篇。

魏树源先生:1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,同济医科大学学士。1987年7月至2010年9月,历任武汉生物制品研究所检定处员工、干扰素室主任、黄金桥管理部负责人(副处长)、生产管理部副处长、副所长;2010年10月至2012年10月,任武汉生物制品研究所有限责任公司党委副书记、执行董事、总经理;2012年11月至2013年12月,任长春生物制品研究所有限责任公司党委副书记、执行董事、总经理;2014年1月至2014年12月,任武汉生物制品研究所有限责任公司党委书记、执行董事、总经理;2015年1月至2016年12月,任北京天坛生物制品股份有限公司党委书记、总经理;2016年12月至2018年12月,任北京北生研生物制品股份有限公司党委书记、总经理;2018年12月至2019年11月,任北京生物制品研究所有限责任公司党委书记、执行董事、总经理;2019年11月至2020年7月,任医工总院副院长、法定代表人、党委副书记、董事。2020年7月至2022年6月,任医工总院院长(法定代表人)、党委副书记、董事;2022年6月至2022年11月,任医工总院院长(法定代表人)、党委副书记、董事、总法律顾问;2022年11月至2023年4月,任医工总院董事长、院长(法定代表人)、党委副书记、总法律顾问;2023年4月至2023年12月,任医工总院董事长、院长(法定代表人)、党委副书记、总法律顾问、首席合规官;2023年12月至2024年3月,任医工总院董事长、院长(法定代表人)、党委书记、总法律顾问、首席合规官;2024年3月至2024年12月,任医工总院董事长(法定代表人)、党委书记、总法律顾问、首席合规官。曾任上海益诺思生物技术股份有限公司董事长、党总支书记。

翁少羽女士:1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,学士学位。2010年9月至2011年7月,任上海市徐汇区田林街道办事处党务专员;2011年7月至2015年1月,任上海医药工业研究院人力资源部人力资源专员、管理部门团支部书记;2015年1月至2015年4月,历任医工总院院长办公室行政专员、人力资源部人力资源主管,人力资源与行政事务部主管、主任助理、管理部门党支部委员,党委组织部(人力资源部)副主任、管理部门党支部委员,2025年6月至今,担任医工总院党委组织部(人力资源部、改革办公室)副主任、管理部门党支部委员。

陆伟根先生,1965年生,中国国籍,无境外永久居留权。南京药学院(现中国药科大学)学士,华东理工大学博士。现任公司董事。1986年7月至2009年2月,历任上海医药工业研究院制剂室研发人员、研究实习员、主任助理、助理研究员、副主任、主任、药物制剂部党支部书记;2009年2月至2010年9月,任药物制剂国家工程研究中心副主任;2010年9月至2012年11月,历任中国医药集团总公司科技研发部主任、科研管理部主任;2012年11月至2014年10月,任上海医工院院长、党委书记、纪委书记;2013年5月至今,任医工总院监事;2014年10月至2014年12月,任医工总院总工程师;2014年12月至2025年9月,任医工总院副总经理(副院长)。2017年10月至今,担任公司董事。