博拓生物(688767) POCT全产业链布局，千余项全球认证构筑核？壁垒 公司为国内POCT体外诊断头部企业，构建了覆盖诊断试剂、智能仪器及核心生物原料的全产业链体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利及著作权321项（含发明专利46项），拥有千余项经NMPA、CE、FDA510(k)等认证的快速检测产品组合，产品覆盖药物滥用检测、传染病检测、生殖健康、肿瘤标志物、心脏标志物五大系列，其中药物滥用和传染病检测约占营收80%。2025年境外收入3.25亿元，占主营收入73.52%，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司药物滥用检测原料已实现超80%自给率，从源头把控成本与供应链安全。销售模式上，OBM（自有品牌）毛利率54.95%（同比+4.33pcts），ODM毛利率44.12%（同比-4.90pcts），品牌溢价能力逆势提升。 25年业绩受关税+周期+基数三重因素承压，2026Q1营收已企稳转正 2025年公司实现营收4.48亿元（-19.91%），归母净利润0.49亿元（-70.94%），毛利率46.03%（-6.81pcts）。下滑原因主要系：1）美国多轮加征关税致对美出口下滑，叠加传染病检测市场（呼吸道+登革热等蚊媒）周期性波动；2）研发费用同比+31.31%至0.83亿元（研发费率18.63%），员工持股股份支付费用增加，汇率波动致财务性收益下降；3）2024年有500万美元一次性订单终止收入，2025年无此项。但经营性现金流仍达1.06亿元（收现比216%），资产负债率仅6.62%，无有息负债，财务底子扎实。2026Q1营收0.89亿元（+1.70%），毛利率回升至47.56%（+1.38pcts），营收同比转正确认主业拐点，一季度归母亏损0.10亿元系汇兑损失及研发费用增加所致，属短期非经营性因素。 差异化新产品持续兑现，微流控平台打开定量检测新空间 2025年10月，公司芬太尼检测试剂（OTC）获美国FDA510(k)批准，为公司首款OTC产品，在中美关税趋稳背景下北美增量空间可期。公司已将研发战略方向调整为重点布局微流控荧光检测平台（原分子诊断平台部分终止），心肌五项联合检测试剂已实现"一张芯片多项目联检"技术突破，数分钟内完成检测，甲状腺功能、营养类等数十个项目正有序推进注册，加速在中国、欧盟及东南亚获证。微流控产品将推动公司从定性向定量跃迁，切入心血管、内分泌等高壁垒高毛利赛道。公司对2026年营收保持稳步增长有信心。 脑机接？"侵？式+？侵？式"双轮布局，产业基？加速？态卡位 公司通过产投平台博肽智投前瞻性布局脑机接口：1）参股青石永隽（5%），由浙江大学侵入式脑机接口团队创办，首款DBS产品面向难治性重症抑郁症，已入组4例临床（首例患者达治愈状态），预计2026H2启动正式注册临床，且获国家自然科学基金重大专项资助2,200万元（唯一企业参与）；2）战略参股皓世天辉（16%，本轮唯一投资方），其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁、焦虑快检，适配医院、学校、体检中心等多场景，预计2026年国内推广销售；3）设立脑机接口专项产业基金2亿元（公司出资1.9亿/95%），投资产业链上下游未上市企业。当前政策端持续催化（工信部七部门实施意见+十五五产业战略+医保局设立脑机接口医疗服务价格项目），精神健康赛道需求庞大。 回购彰显管理层信？，股东回报持续优化 公司于2026年4月9日审议通过回购方案，使用1-2亿元以集中竞价方式回购股份用于员工持股/股权激励，回购价格上限50元/股。截至6月2日已累计回购43.28万股，金额1,643万元，成交价37.79-38.00元/股。同时已取得金融机构回购专项贷款承诺函，并提请股东会授权2026年中期分红方案。回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号。 投资建议 我们认为，公司未来有望依靠微流控技术平台的产品化突破实现POCT主业从定性向定量的跃迁，同时借助脑机接口领域"侵入式+非侵入式"的双轮产业投资布局，逐步构建成型精神健康诊疗方向的第二增长曲线。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.94亿元、5.36亿元、5.64亿元；归母净利润分别为0.74亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应目前PE分别为76.02X/72.03X/61.17X，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；产业发展不及预期

博拓生物(688767) 主要观点： 致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军企业 博拓生物创立于2008年，公司是全球POCT诊断试剂品种较为齐全的生产厂商之一，现有产品覆盖了生殖健康检测、药物滥用（毒品）检测、传染病检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测等五大检测领域。公司业务覆盖全球一百多个国家和地区，服务30多亿人口。 海外为主，疫情下公司收入及利润实现大幅度增长。从销售地区来看，公司以境外销售为主。2021年境外客户收入占比97.35%，主要分布在欧洲、北美洲、亚洲。2022年上半年，公司保持增长势头，营业总收入为15.24亿，同比增长31.62%，其中新冠业务同比增长30%，非新冠类产品同比增速达到了46%。归母净利润为7.45亿，同比增长30.99%。 传染病业务获得多项国际认证，业绩迅速拉升 传染病POCT市场最主要的驱动因素是全球不断提高的传染病发病率。全球传染病检测类POCT产品市场规模从2015年的9.35亿美元增长到2019年的14.3亿美元，预计2021年全球传染病检测类POCT产品市场规模可达17.3亿美元。疫情驱动下，国内企业获得市场进入机会，业绩提升。 公司经过多年积累，公司已建立了丰富的产品线，目前传染病检测覆盖疾病广泛，基本满足重大流行病及传染性疾病检测需求，形成了对体外快速诊断市场较为全面的覆盖。2020年以来，公司新冠检测快速推出优秀产品，有效抓住新冠机会；非新冠传染病业务上，一方面打开新兴市场，另一方面积极进入国内政府医疗机构采购目录。 毒品检测业务稳定发展，开拓新产品新渠道 主要需求来自美国及东南亚地区，随着海外人口流动恢复和复工复产，吸食人口及检测需求将进一步提高，预计2021年市场规模将达到11.07亿美元。公司是现有滥用药品（毒品）市场检测药物品种较为齐全的中国厂商之一。公司毒品检测系列覆盖全，不断进行多种新型毒品快速检测试剂开发，推出大麻唾液原型检测试剂等新产品，继续扩充毒品种类的覆盖范围，应对美洲主要市场的检测需求，并开拓俄罗斯、澳洲、加拿大和墨西哥等新兴市场。国内市场公司生产的毒品检测产品也已进入省市级公检法部门使用，市场有望带来新增长。 公司战略规划清晰，布局上游+品类拓展+营销扩展开启公司发展新征程 布局上游：上游原料自主可控一体化，完成POCT技术体系全程覆盖。公司成功开发了几十种原料，其中新冠抗原检测产品的核心抗体原料在2021年开始实现在产品中应用，在保证产品性能的同时，有效降低了新冠抗原检测产品生产成本。 品类拓展：POCT品种丰富，不断补充各子领域。公司不断补充新产品，目前研发项目达到20项，包含多项传染病检测、多种新型毒品快速检测、上游原料、心肌标记、肿瘤标记、动物检测等多项产品，项目进展稳健推进中。其中方法学上研发荧光标记法、应用场景上拓展到动物检测，未来有望成为公司的新增长极。 营销扩展：模式绑定+全球布局，打开新市场。模式上，ODM+OBM模式深度绑定海外客户。范围上，产品销往近100多个国家或地区，2022上半年公司新开拓了俄罗斯、澳洲、加拿大、墨西哥、瑞士、拉美等检测市场，有一批合作稳定的优质客户，销售网络全球覆盖。 投资建议 我们预计，公司2022~2024年收入分别24.1/25.5/27.6亿元，分别同比增长32.7%/5.7%/8.2%，归母净利润分别为9.8/9.0/9.1亿元，分别同比增长17.8%/-8.6%/1.5%，对应估值为5X/6X/6X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新产品研发和注册风险；新规变动风险；汇率波动的风险；中美贸易摩擦和政治风险等。

陈音龙,现任公司董事长,同时担任杭州南湖塑料制品有限公司监事、杭州禹航物资有限公司执行董事兼总经理、杭州博旺生物科技有限公司执行董事兼总经理、杭州康锐投资管理有限公司执行董事兼总经理、杭州拓康投资有限公司执行董事兼总经理、COMELY执行董事。

吴淑江,1999年7月至2005年12月曾在艾康生物技术(杭州)有限公司先后担任研发项目经理、生产技术总监;2005年12月至2011年2月在艾博生物医药(杭州)有限公司任营运副总经理,2011年2月至2015年9月任博拓有限总经理,2015年9月至今任公司董事、总经理、核心技术人员,同时担任杭州拓康投资有限公司监事。

叶春生,1998年8月至2002年6月在浙江新安化工集团股份有限公司任技术中心课题组长;2002年6月至2003年3月在拜耳作物科学(杭州)有限公司任EHSQ实验室负责人;2003年3月至2006年6月在艾康生物技术(杭州)有限公司任研发技术部项目负责人;2006年6月至2011年3月在艾博生物医药(杭州)有限公司任调试技术部技术改进主管;2011年3月加入博拓生物,先后任公司研发技术部经理、总监、生产运营高级总监、副总经理,2015年9月至2022年3月任公司监事;2025年5月担任公司职工代表董事。

刘超,2006年9月至2006年10月在稳健集团(深圳)有限公司品管部任化验员;2006年10月至2008年9月在稳健医疗(黄冈)有限公司历任检验员、QA、车间主任;2008年11月至2011年8月在浙江康是医疗器械有限公司历任质量主管、生产主管;2011年9月至2018年9月在艾博生物医药(杭州)有限公司质量保证部历任工程师、负责人、主管、高级主管;2018年10月加入博拓生物任质量总监,2022年6月至今任公司副总经理。

费其俊,曾任浙报数字文化集团股份有限公司财务主管兼浙江在线新闻网站有限公司财务总监、中国电子科技集团有限公司下属企业杭州鸿雁电器有限公司财务部总经理(财务负责人)、浙江胄天科技股份有限公司财务总监兼董事会秘书、浙江普崎数码科技有限公司财务总监等职。2023年5月起任公司副总经理、董事会秘书,2025年3月起兼任子公司杭州博肽智投企业管理有限公司总经理,2025年11月起任宁波震裕科技股份有限公司独立董事。

陈宇杰,2015年9月至今任公司董事,2025年6月起任公司副总经理,2019年3月至今任Advin Biotech,Inc.财务负责人,兼任子公司杭州博肽智投企业管理有限公司董事及参股公司杭州弘圆医疗科技有限公司董事长。同时担任Comely C CEO、C.J.INV CEO、杭州康旭企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人、杭州沃博企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。

段建平,曾先后担任杭州万事利医院有限公司财务经理,安徽沙河酒业有限公司副总经理及财务总监,杭州万事利丝绸文化股份有限公司财务总监。现任杭州中恒电气股份有限公司副总经理兼财务总监,兼任杭州永盛高纤股份有限公司独立董事。2025年6月起任公司独立董事。

应国清,1990年9月至1993年12月在杭州药厂生化药物研究所任副所长;1993年12月至今任浙江工业大学药学院教授、博士生导师。兼任浙江省生物化学与分子生物学会副理事长、浙江省药学会体外诊断试剂专委会主任委员等职。2022年6月起任公司独立董事。

王亮,2008年7月至2009年8月在方正证券股份有限公司研究所任通信与电子行业研究员;2009年9月至2010年7月在财通证券股份有限公司研究所任VP、通信与电子行业研究员;2010年8月至2013年6月在浙商证券股份有限公司资产管理总部任资深行业研究员;2013年7月至2016年2月在浙江中大集团投资有限公司资产管理部任业务部负责人、投资经理;2016年3月至2017年11月在中国民生银行股份有限公司杭州分行投资银行业务部任负责人;2017年11月至2018年11月在中泰证券股份有限公司浙江分公司任副总经理;2018年12月至2020年5月在华安证券股份有限公司上海分公司任副总经理;2021年1月至2021年12月在杭州紫潭投资管理有限公司任合伙人、投资总监;2022年1月至今任杭州上美世宁私募基金管理有限公司法定代表人、执行董事。2023年12月起任公司独立董事。

俞苗苗,2000年7月至2005年12月在杭州余杭锦江木业有限公司任财务部会计助理;2006年1月至2012年9月在杭州福锦人造板有限公司任财务部经理;2012年10月至2015年11月在杭州余杭南湖塑料制品厂任财务部经理;2016年1月起加入博拓生物,2016年5月起任财务总监,兼任子公司杭州博肽智投企业管理有限公司财务负责人及参股公司杭州弘圆医疗科技有限公司董事、财务负责人。