倍轻松(688793)公司资料

倍轻松(688793) 投资要点 事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收12.7亿元，同比增长42.3%；实现归母净利润-0.5亿元，同比增长59%；实现扣非净利润-0.6亿元，同比增长57%。单季度来看，Q4公司实现营收3.3亿元，同比增长34.9％；实现归母净利润-0.3亿元，同比增长48%；实现扣非后归母净利润-0.3亿，同比增长49.6%。2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长956.1%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长682.8%，完成扭亏。 头皮、肩部爆品放量带动营收增长。分产品来看，公司2023年眼部/颈部/头部+头皮/肩部按摩器分别销售60.2/28.1/32.3/137.3万台，分别实现营收1.9亿元/1.7亿元/1.7亿元/4.8亿元，分别同比-0%/-26.9%/+49.3%/+438.9%；分地区来看，内外销分别实现营收12亿元/0.7亿元，分别同比+47%/-6.6%；分销售模式来看，公司线下直营门店/经销门店分别为143家/44家，线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销分别实现营收5.9亿元/0.6亿元/2.2亿元/2.6亿元/1.1亿元，分别同比+67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7%。公司肩部、头皮爆品增长迅速，收入实现高增，爆品销量增长挤压颈部等产品的市场份额；海外收入下降则主要在于公司对ODM业务战略性收缩的原因；此外分渠道来看，线下经销增长主要来自于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道，线上直销增长主要来自于抖音平台的增长。 盈利能力修复，完成减亏。公司2023年毛利率同比提升9.5pp至59.3%，其中眼部/颈部/头部+头皮/肩部/腰背按摩器毛利率分别为53.5%/61%/60.8%/62.9%/61.6%，分别同比+3.8pp/+12.3pp/+1.8pp/+22.2pp/+6.7pp；分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销毛利率分别为63.1%/42.2%/57.7%/67.1%/39.2%，分别同比+8.7pp/+6.5pp/+8.2pp/12.5pp/+6.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为53.9%/4.2%/0.3%/4.6%，分别同比+0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp；净利率方面，公司净利率为-3.9%，较2022年同期提升10pp。公司不断对生产环节进行降本增效，产能利用率提升明显，带动毛利率改善，实现盈利能力修复，完成减亏。 24Q1盈利能力继续改善，扭亏为盈。公司2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；毛利率同比提升3.7pp至62.8%；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为48.1%/4.9%/0.1%/5.1%，分别同比-2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升6.1pp至5.3%，扭亏为盈。 盈利预测与投资建议。公司新品、爆放量带动盈利能力修复，2023年新品收入占比达58.9%，费用端积极控费提效，实现净利率的明显改善，并于2024Q1完成过扭亏。预计公司2024-2026年EPS分别为0.99元、1.44元、1.85元，维持“持有”评级。 风险提示：展店不及预期、新品销售不及预期、竞争加剧等风险。

倍轻松(688793) 核心观点 收入维持强劲增长，Q1较大幅扭亏。公司2023年实现营收12.7亿/+42.3%，归母净利润-0.5亿/同比减亏0.7亿，扣非归母净利润-0.6亿/同比减亏0.8亿。其中Q4收入3.3亿/+34.9%，归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿，扣非归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿。2024Q1实现营收2.9亿/+28.6%，归母净利润0.16亿/同比扭亏，扣非归母净利润0.16亿/同比扭亏。 多措共举发展全渠道，线上直销及线下经销迎来强劲增长。公司2023年线上直销收入增长67.5%至5.9亿，线下经销收入增长68.7%至1.1亿，线下直销收入增长32.0%至2.6亿，电商平台入仓收入增长16.2%至2.2亿，线上经销收入增长19.0%至0.6亿。公司形成抖音渠道引流其他电商平台和线下门店分流驱动“大单品”策略，打造爆款N5mini，带动线上线下收入快速增长。同时，公司积极拓展多渠道，加速加盟商渠道的发展，加盟门店数 量新增14家至44家；开拓山姆、免税及礼品等渠道，推动经销收入增长。 优化并拓展海外渠道。公司2023年海外收入同比下降6.6%至0.73亿，主要系ODM收入下降26.3%至0.25亿；预计自有品牌实现良好增长。公司新设海外销售部，开拓亚马逊、TikTok等渠道，并进入线下运营，有望带来新增量。肩部按摩仪收入翻倍增长，新品贡献60%收入。公司2023年肩部按摩仪收入同比增长438.9%至4.8亿，在N5mini的带动下跃居为公司第一大品类；眼部按摩仪收入持平至1.9亿，颈部按摩仪收入下滑26.9%至1.7亿，头皮+头部按摩仪收入增长49.3%至1.7亿，腰背部按摩仪收入增长31.0%至1.1亿，其他产品收入下滑17.0%至1.5亿。公司推新成效显著，N5Mini肩颈按摩仪、Scalp3头皮按摩梳等新品增长强劲，2023年新品收入占比达58.9%。开源节流，Q1盈利回到2021年同期水平。公司2023年毛利率提升9.5pct至59.3%，Q1毛利率提升3.7pct至62.8%，预计主要系新品占比提升、供应链降本及渠道结构优化。公司优化直营门店，控制费用支出，2023年直营门店数量优化20家至143家。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct，在电商营销费用投入加大的背景下，销售费用率仅小幅提升；管理及研发费用优化明显，财务费用提升主要系汇兑损失增加。Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct，归母净利率同比提升6.1pct至5.3%，盈利能力回到2021年同期较好的水平。风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；盈利改善不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 公司系我国局部按摩仪龙头，考虑到消费需求及公司营销投放，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.0/1.4/1.8亿（前值为1.3/2.0/-亿），同比扭亏/+40%/+29%，对应PE=28/20/16x，维持“买入”评级。

倍轻松(688793) 核心观点 全年收入实现较快增长，盈利能力明显改善。公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收11.25-13.75亿元，同比增长25.58%-53.48%；归母净利润为-3550~-5330万元，同比减亏8781~7001万元；扣非归母净利润为-4190~-6290万元，同比减亏8800~6700万元。经折算，预计2023Q4营收1.8-4.3亿元，同比-26%~+76%；归母利润-1917~-3697万元，同比减亏4773~2993万元；扣非利润-2014~-4114万元，同比减亏4870~2770万元。 抖音渠道持续高增，天猫/京东渠道增长稳健。2023H1公司在抖音进行战略性投入，销售规模迎来快速扩张。根据电商销售跟踪数据（久谦中台），2023年公司抖音渠道GMV同比增长386%；Q4公司虽然缩减了抖音的费用投入，但抖音渠道增速依然高达242%，在线上的销售占比超过20%。在抖音巨大的品牌流量曝光下，公司天猫及京东渠道同样实现良好增长。久谦数据显示，公司2023年天猫/京东渠道GMV同比分别增长20%/14%，其中Q4天猫/京东渠道GMV同比增长16%/12%。预计2024年随着公司逐步开拓更多新品，并持续提升线上渠道运营效率，抖音、天猫及京东等渠道有望持续实现较快增长。线下客流快速恢复，直营店及加盟模式逐渐步入正轨。2023年以来我国线下客流量实现快速恢复，根据赢商大数据监测，Q2起我国购物中心客流已恢复至2019年水平，Q3同比2019年同期增长20.9%，预计Q4客流较2019年依然有较快的增长。在此背景下，公司线下直营店经营情况持续得到修复，盈利能力预计有所改善。同时，公司加速扩张加盟渠道，加大对下沉市场的覆盖面，有望为公司贡献持续的增长动力。 利润大幅减亏，盈利能力改善。公司2023年在抖音渠道进行较大费用投入，对盈利造成拖累。但得益于公司持续深化降本增效，亏损出现大幅收窄。预计随着公司线下经营逐步恢复常态、线上费用投放持续优化、加盟礼品等新渠道加速开拓，公司盈利能力有望延续改善趋势。 品类及渠道扩张动力依然充足。2023年公司推出头皮按摩梳、筋膜球等新品类，不断丰富产品的应用场景，未来在健身、医用等领域公司的品类拓展空间依然广泛。在渠道上，公司的海外、礼品及加盟渠道等有望贡献新增量。 风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道盈利改善不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 参考公司业绩预告，考虑到公司销售费用投入较大，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润-0.4/1.3/2.0亿（前值为0.5/1.5/2.2亿），同比亏损/扭亏/+53%，对应PE=-/19/12x，维持“买入”评级。

倍轻松(688793) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入9.42亿元（YOY+45.10%），归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.22亿元。 23Q3：营业总收入3.42亿元（YOY+79.81%），归母净利润0.09亿元，扣非后归母净利润0.07亿元。 分析判断 收入端：持续高增（Q2为+76%）。根据魔镜数据，Q3线上天猫、京东延续Q2增速，我们判断抖音渠道维持高增。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率61.42%（YOY+8.37pct），归母净利率-1.73%（YOY+7.13pct）；对应Q3销售毛利率63.86%（YOY+10.59pct），归母净利率2.63%（YOY+14.23pct）。 我们推测Q3毛利率大幅提升主要系高毛利新品拉动。Q3归母净利率提升主要系毛利率提升，且管理/研发费用率在收入增长下有所摊薄。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.78%/4.06%/4.31%，同比分别+3.86pct/-1.49pct/-2.48pct；对应Q3分别为53.62%/4.19%/4.11%，同比分别-0.29pct/-2.44pct/-3.09pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为 13.74/17.39/21.45亿元（前值为10.73/12.54/14.27亿元），同比分别+53.34%/+26.63%/+23.34%。毛利率方面，预计23-25年分别为61.36%/61.66%/61.96%。对应23-25年归母净利润分别为0.20/0.75/1.28亿元（前值为0.45/1.04/1.24亿元），同比分别+116.10%/+274.87%/+70.24%，相应EPS分别为0.23/0.87/1.49元（前值为0.73/1.68/2.01元），以23年11月1日收盘价36.95元计算，对应PE分别为 158.51/42.28/24.84倍，维持“增持”评级。 风险提示 高毛利率不可持续风险；销售费用率较高的风险；竞争加剧风险。