倍轻松(688793) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收7.8亿元，同比减少28.2%；实现归母净利润-1亿元，同比减少1048.6%；实现扣非净利润-0.9亿元，同比减少2605.1%。单季度来看，Q4公司实现营收2.3亿元，同比减少8.5%；实现归母净利润-3163.4万元，同比减少1011.3%；实现扣非后归母净利润-2197.5万元，同比减少76.4%。2026年一季度实现营收2亿元，同比减少0.8%；实现归母净利润-1163.7万元，同比减少535%；实现扣非归母净利润-1202.5万元，同比减少421.4%。 各产品线收入普遍下滑，颈部产品销量逆势增长。分产品来看，公司2025年眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部按摩器分别销售25.1/108.9/33.3/73.3/29.9万台，分别同比-18.4%/+25.9%/-18.7%/-39.3%/-15.8%；分别实现营收1/0.8/1.9/2.1/0.9亿元，分别同比-19%/-33.5%/-19.9%/-41.4%/-16.6%。分地区来看，内外销分别实现营收7.1亿元/0.7亿元，分别同比-29.5%/-11.5%。分销售模式来看，线上直销/线上经销/线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM分别 34.6%/-31.6%/-33.1%/-19.8%/-11.5%/-32.7%。线下直销收入下滑或与公司于2025年下半年推进直营门店结构调整，优化整合部分亏损及低效门店有关。此外，公司于2025Q2推出“轻松一刻”健康管理品牌，门店以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的按摩服务体系，有效提升门店客流。 毛利率下滑、费用率抬升，盈利能力大幅减弱。公司整体毛利率同比减少3pp至57.5%。分产品来看，肩部/眼部/颈部/头皮+头部/腰背部按摩器毛利率分别为57.5%/58.8%/55.6%/63%/58.3%，其中肩部产品毛利率同比-3.5pp。分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM毛利率分别为63.1%/40.7%/58.7%/67.7%/39.9%/35.7%，其中线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM毛利率分别同比-1.3pp/-6.1pp/-2.8pp/-2.2pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率为53%/7.5%/0.8%/7.4%，同比分别+2.8pp/+1.6pp/+0.5pp/+2pp。净利率方面，2025年公司净利率为-12.5%，同比大幅下滑。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.25元、0.45元、0.60元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、竞争加剧等风险。

倍轻松(688793) 核心观点 经营持续承压。公司2025Q1-Q3实现营收5.5亿/-34.1%，归母净利润-0.7亿/-601.0%，扣非归母净利润-0.7亿/-826.4%。其中Q3收入1.7亿/-28.5%，归母净利润-0.3亿/亏损同比扩大0.16亿，扣非归母净利润-0.3亿/亏损同比扩大0.15亿。受消费环境及线上竞争影响，公司产品定位高端受到一定影响。公司通过调整渠道结构、创新业务模式、加速新品迭代等方式，积极打造新的增长点，期待后续公司变革成效的释放。 发力新增长，推出“轻松一刻”按摩业态。今年以来公司传统线上及线下直营门店收入有所承压，公司积极探索新的增长点。2024年起，公司开始将线下直营店面从纯销售产品形态转变为“科技产品+速效按摩”的新模式，并于2025Q2推出“轻松一刻”健康管理品牌，门店以“智能设备+人工手法+艾灸理疗”形成三位一体的按摩服务体系，并辅以公司产品销售，极大提升 门店客流。截至10月底，公司已在全国建成15家“轻松一刻”门店，涵盖 深圳、广州等地区，并预计下半年将加速门店开拓。美团及艾瑞咨询《2024年按摩足疗行业白皮书》显示，2024年我国按摩足疗行业用户超2亿人，按摩作为快节奏生活下放松保健的刚需，有望为公司带来新的业务增长点。结合健康科技，持续推出新品。公司以“科技赋能健康”为核心战略，将激光护发、微型生物传感器、中医健康AI模型2.0等前沿科技应用于硬件产品上，推出头部按摩器HAIR3、脚部按摩器iFoot5、腰部按摩器Y3pro、头皮按摩器Scalp5、姜小竹A3等多款新品。渠道端，公司持续发力海外、加盟等渠道，通过亚马逊、海外加盟商等持续拓展渠道覆盖面。 盈利能力承压。公司Q3毛利率同比下降5.9pct至60.9%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.9/+3.2/+0.9pct至60.3%/8.2%/10.0%/1.4%，预计受到收入下降但固定成本及刚性开支等占比较大影响，公司持续推动科技+健康战略下，研发投入也有所增加。Q3公司归母净利率同比-12.1pct至-17.7%，盈利能力相对承压。 风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；盈利改善不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司系我国高端局部按摩仪龙头，受当前消费形势影响，公司经营有所承压。

倍轻松(688793) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收10.9亿元，同比减少14.9%；实现归母净利润1025.3万元，完成扭亏为盈；实现扣非净利润-327.7万元，同比减亏5271.6万元。单季度来看，2024Q4公司实现营收2.5亿元，同比减少25.4%；实现归母净利润-284.7万元，同比减亏3168.7万元；实现扣非后归母净利润-1245.5万元，同比减亏2177.6万元。2025Q1公司实现营收2亿元，同比减少32.8%；实现归母净利润-183.3万元，同比减少1744.3万元；实现扣非后归母净利润-230.6万元，同比减少1790万元。 头部、肩部爆品放量。分产品来看，公司2024年眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部按摩器分别销售30.8/86.5/41/120.8/35.5万台，分别实现营收1.3/1.3/2.4/3.5/1.1亿元，分别同比-33.9%/-27%/+43.7%/-26.7%/-1%，其中头皮+头部产品营收增长主要由新品Scalp3S带动；分地区来看，内外销分别实现营收10亿元/0.8亿元，分别同比-16.4%/+9.5%，国内收入下降系减少抖音推广等投入以及直营门店闭店导致的缺口所致，海外营收增长的主要原因是加大线上独立站的投入；分销售模式来看，线上直销/线上经销/线上平台入仓/线下直销/线下经销/ODM分别实现营收4.2亿元/0.7亿元/2.3亿元/2亿元/1.4/0.2亿元，分别同比-29.2%/+12.6%/+0.4%/-21.6%/+29.5%/-14.2%，线下经销增长主要系新客户增加，线上直销下滑主要系抖音平台推广等投入减少，线下直销下滑主要系直营门店数量减少。 毛利率改善明显，实现扭亏为盈。公司毛利率同比增长1.3pp至60.6%，其中眼部/颈部/头部+头皮/肩部/腰背部按摩器毛利率分别为2.4pp/+1.1pp/+3.3pp/+5.9pp/+5.3pp/+6.3pp；费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为50.2%/5.9%/0.4%/5.4%，同比-3.8pp/+1.7pp/+0.1pp/+0.8pp，销售费用率下降主要系减少抖音投放所致；净利率方面，2024年公司净利率同比提升4.9pp至0.9%，实现扭亏为盈。 25Q1盈利能力承压。公司2025年Q1公司实现营收2亿元，同比减少32.8%；实现归母净利润-183.3万元，同比-111.7%；实现扣非净利润-230.6万元，同比减少114.8%。毛利率同比减少1.5pp至61.2%。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为48.7%/7.3%/0.2%/6.7%，分别同比+0.5pp/+2.5pp/+0.1pp/+1.6pp，费用率有所上升。净利率来看，公司净利率同比减少6.2pp至-0.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.20元、0.23元、0.26元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹、需求不及预期、行业竞争加剧等风险。

倍轻松(688793) 投资要点 按摩器细分赛道开创者，拥有众多发明专利 公司是眼部按摩器、头部按摩器以及智能便携按摩器等按摩器具细分行业的开创者，属于国家高新技术企业，在智能便携按摩器领域拥有突出的研发能力。截至2024年6月底，公司及子公司获得各类知识产权总数达到1868项。公司拥有自主品牌“breo”与“倍轻松”为主，已将自主品牌产品销往欧美、日韩、香港、东南亚等境外市场。 业绩短期承压，关注需求修复 最新数据显示，2024Q1-Q3公司营收8.4亿元，同减11%；归母净利润0.13亿元，同增180%。其中2024Q3营收2.33亿元，同减32%；归母净利润亏损0.13亿元，系处于淡季及需求疲软所致。当前公司产品+渠道双轮驱动：产品端不断推新品，颈肩按摩器领域的Neck5Lite产品和柔性眼部按摩器领域的See X3产品获得年度Red Dot Award和IF双料设计大奖。渠道端，公司逐步转向线上和线下协同发展。目前在天猫、京东等及抖音、拼多多等新兴渠道均布局，公司早已布局微信小店，我们认为随着微信小店送礼物功能全面推广叠加春节旺季，公司有望在电商平台继续提升市占率。 盈利预测 我们看好公司在按摩器领域深耕细作，不断推陈出新。预计公司2024-2026年营收分别为11.5/14.3/17.2亿元，EPS分别为0.14/0.29/0.52元，当前股价对应PE分别为227/106/59倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、渠道增长不及预期、新品推广不及预期等。

马学军,1993年8月至1994年12月,任台湾富豪食品有限公司业务部销售主管。1995年2月至1996年2月,任深圳西格玛销售中心销售经理。1996年9月至2001年9月,任深圳市倍轻松保健用品实业有限公司董事长兼总经理。2001年9月至2004年6月,任深圳市倍轻松保健用品实业有限公司董事长。2001年8月至今,任深圳市倍轻松科技股份有限公司董事长、总经理,全面负责公司的经营管理。

刘志华,2002年2月至2003年2月,任北京碟中碟软件科技发展有限公司文案策划兼REDHATLINUX事业部总经理助理。2003年2月至2004年12月,自由职业。2004年12月至2006年3月,任北京德善伟业广告有限公司企划部长。2006年3月至2007年8月,任北京益生康健电子商务有限公司广告策划总监。2007年8月至今,历任深圳市倍轻松科技股份有限公司电子商务事业部总经理,现任公司副总经理、董事。

高铜良,2016年11月至2020年5月,任深圳超多维科技有限公司副总裁。2020年10月至2021年3月,任深圳市宝能通讯技术有限公司全球销售中心副总经理。2022年5月入职深圳市倍轻松科技股份有限公司,2022年8月至今任公司副总经理。

汪荞青,1997年7月至2000年6月,任深圳市倍轻松保健用品实业有限公司常务副总经理。2000年7月至今,深圳市倍轻松科技股份有限公司创始人之一,历任副总经理、文化师,现任公司董事。

吴安鸣,1991年8月至1994年9月,曾任重庆市教委。1994年9月至1997年12月,自谋职业(经商)。1998年1月,创建行知职业技术学校担任校长。2011年9月,创建行知高级技术学校、重庆轻工职业学院,担任董事长。2021年至今,任职于深圳市倍轻松科技股份有限公司,历任独立董事,现任公司董事。

李华,2014年10月至2016年11月,任深圳市销邦科技股份有限公司软件工程师。2016年12月至2019年11月,任深圳威通科技有限公司高级开发工程师等职务。2019年12月至2021年3月,任深圳市小白云网络技术有限公司技术合伙人。2021年3月至今,历任深圳市倍轻松科技股份有限公司应用软件经理、应用软件副总监,现任研发中心副总监、核心技术人员。

邓玲玲,2000年6月至2011年2月,任富士康CMMSG经管专案经理。2011年3月至2014年12月,任深圳市倍轻松科技股份有限公司总经办负责人、董事会秘书。2015年1月至2016年11月,自主创业。2016年11月至2020年4月,任深圳市倍轻松科技股份有限公司董事会秘书。2020年4月至2024年11月,任深圳市倍轻松科技股份有限公司审计总监。2024年11月任深圳市倍轻松科技股份有限公司董事会秘书。2024年12月至今,任深圳市倍轻松科技股份有限公司董事会秘书、财务总监。

邓玲玲女士:1976年12月11日出生,中国国籍,无境外永久居留权,国际注册内部审计师(CIA),硕士学历,2000年6月至2011年2月,任富士康CMMSG经管专案经理。2011年3月至2014年12月,任深圳市倍轻松科技股份有限公司总经办负责人、董事会秘书。2015年1月至2016年11月,自主创业。2016年11月至2020年4月,任深圳市倍轻松科技股份有限公司董事会秘书。2020年4月至2024年11月,任深圳市倍轻松科技股份有限公司审计总监。2024年11月任深圳市倍轻松科技股份有限公司董事会秘书。2024年12月至今,任深圳市倍轻松科技股份有限公司董事会秘书。曾任深圳市倍轻松科技股份有限公司财务总监。

李毅,1995年7月至1997年6月,担任广州博思市场营销公司项目经理;1997年7月至1999年8月,担任北京达因药业有限公司广州分公司全国推广经理;2000年9月至2010年6月,陆续担任欧莱雅(中国)有限公司欧莱雅品牌项目经理、区域经理、全国促销经理、大区经理、全国培训发展经理;2010年7月至2012年6月,担任上海自然堂集团有限公司全国销售发展总监;2012年7月至2014年6月,担任德津实业发展(深圳)有限公司副总经理;2014年7月至2015年12月,担任广州韩后化妆品有限公司销售副总裁;2017年2月至2017年11月,担任深圳市黑蚁企业管理有限公司首席运营官;2019年1月至今,担任广州优识新精准营销管理咨询有限公司高级顾问。2025年10月至今,任深圳市倍轻松科技股份有限公司独立董事。

陈晓峰先生:1965年10月出生,无境外永久居留权,本科学历,1988年7月至1994年6月,任赣南医学院第一附属医院泌尿外科住院医师、主治医师。1994年6月至1997年7月,任广东省南海市中医院外科主治医师。1997年7月至2001年7月,任广东省佛山市禅城区中心医院外科副主任医师、大外科主任助理。2001年8月至2026年1月,任深圳市干部人才健康管理中心(市人才研修院)主任医师,健康教育中心主任、医务部主任、健康部部长。2023年11月至今,任深圳市倍轻松科技股份有限公司独立董事。