天能股份(688819) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润8.69亿元，同比-27%。公司2025H1实现营收209.17亿元，同比-3%；实现归母净利润8.69亿元，同比-27%；会计准则新口径下毛利率为15.02%、同比-0.70pct；净利率为4.25%、同比-1.32pct。2025Q2实现营收106.79亿元，同比-13%、环比+4%；实现归母净利润4.48亿元，同比-35%、环比+7%；会计准则新口径下毛利率为15.14%、同比-1.55pct、环比+0.25pct；净利率为4.32%、同比-1.35pct、环比+0.14pct。公司2025Q2利润同比有所下滑主要系2024Q2铅价上行、公司具有部分库存及期货收益致使同期利润基数较高。 铅酸电池业务稳健发展，应用场景持续丰富。公司2025H1铅酸电池实现营收191.5亿元，同比-5%；毛利率为15.97%。公司持续拓展铅酸电池多元应用场景，产品在电动轻型车、储能及备用电源、汽车起动启停、电动工程机械等领域实现广泛应用。同时，公司加快全球化产能，越南组装厂产能利用率已接近100%、越南自建工厂项目预计2025年底建成投产。展望2025H2，电动自行车以旧换新支持政策依旧、新国标对铅酸电池重量放松有望提升单车带电量，公司铅酸电池业务同比有望实现显著改善。 锂电收入快速增长，经营情况持续向好。2025H1公司锂电池业务实现营收5.40亿元，同比+193%；盈利能力同比显著向好。公司通过产品结构优化升级，重点突破通信储能领域，成功与中兴通信等客户建立战略合作。此外，公司自主研发的280Ah、314Ah两款锂电池电芯获得CCS中国船级社认证，在抗震、防水、散热等关键指标上展现出卓越性能。 公司加快技术迭代，前瞻布局多元技术路线。固态电池领域，公司已推出能量密度达300Wh/kg和400Wh/kg的固态电池原型产品，其中无人机领域已实现固态电池订单突破。钠离子电池领域，公司成功开发出160Wh/kg高能量密度层状氧化物钠电软包电芯，以及105Wh/kg长循环寿命聚阴离子钠电储能电芯，相关产品已在电动交通工具及储能系统领域实现示范应用。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；两轮车行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压以及电动两轮车需求波动对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润19.57/23.04/26.02亿元（原预测为23.62/28.59/31.75亿元），同比+26%/+18%/+13%，EPS分别为2.01/2.37/2.68元，当前股价对应PE为15.0/12.8/11.3倍。

天能股份(688819) 投资要点 事件：公司2024年实现营收450.42亿元，同比变化-5.7%；实现归母净利润15.55亿元，同比变化-32.5%；扣非归母净利润10.98亿元，同比变化-41.7%。Q4单季度实现营收121.54亿元，同比变化-4.2%，环比增长7.9%；实现归母净利润0.90亿元，同比变化-84.8%，环比变化-66.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比变化-84.4%，环比变化-70.1%。 公司2025年Q1实现营收102.39亿元，同比增长9.8%，环比变化-15.8%；实现归母净利润4.2亿元，同比变化-16.3%，环比增长365.4%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长43.7%，环比增长168.1% 下游需求不及预期，盈利能力略有下滑。公司2024年销售毛利率/净利率分别为15.1%/3.5%，分别同比变化-2.5pp/-0.9pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为14.9%/4.2%，分别同比变化-1.0pp/-1.3pp。盈利能力下滑主要原因为行业政策落地较晚，下游需求受到抑制，及主要原材料铅价格出现异常波动。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/4.2%/-0.3%，分别同比变化-1.3pp/0.0pp/0.4pp/0.2pp。 国内政策稳定，海外业务起量，销量将恢复增长。受政策影响，2024年公司铅酸电池销量113.6万KVAh，同比下降9%。2024年新国标正式落地。使用铅酸蓄电池的装配完整的电动自行车整车质量应小于或等于63kg，其他类型的装配完整的电动自行车的整车质量应小于或等于55kg，好于预期。此外，2024年东南亚地区“油改电”、“禁摩”等政策稳步推进，伴随电动轻型车海外需求进一步提升，下游市场空间将打开。考虑市场集中度提升及下游需求旺盛，预计2025年公司铅蓄电池出货恢复到之前增速。 多种类电池技术研发，助力公司未来发展。公司在钠离子电池和燃料电池领域取得显著进展，成功开发出多款钠离子电池产品，能量密度分别为160Wh/kg和95Wh/kg，适用于储能和小动力市场。氢燃料电池方面，公司成功研发出最高功率达160kW的氢燃料电池发动机系统，适用于公交、工程机械、物流等多领域。此外，公司还设计并制备出能量密度分别为300Wh/kg和400Wh/kg的固态电池原型产品。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为2.5元、2.76元、3.13元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。 风险提示：新产品技术替代的风险；核心技术泄密与核心人员流失风险；新产品、新技术的研发风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动风险；产品质量与安全生产风险；环境保护及职业健康风险；存货管理风险；财务风险；行业政策风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

天能股份(688819) 核心观点 公司2024年实现归母净利润15.55亿元，同比-33%。公司2024年实现营收450.42亿元，同比-6%；实现归母净利润15.55亿元，同比-33%；会计准则新口径下毛利率为15.10%、同比-1.13pct；净利率为3.53%、同比-0.93pct。公司2024Q4实现营收121.54亿元，同比-4%、环比+8%；实现归母净利润0.90亿元，同比-85%、环比-67%。 公司2024年铅酸电池出货小幅下滑，铅价波动扰动盈利能力。2024年行业政策落地时间较晚、下游需求受到一定程度抑制，造成公司出货小幅承压。公司2024年铅酸电池业务实现营收418.35亿元、同比-6%；铅酸电池销量为113.6GWh，同比-9%。2024年铅价出现急涨急跌走势，对于公司电池盈利能力产生显著影响。2024年公司铅酸电池毛利率为16.15%，同比-1.34pct。伴随铅价走势相对平稳，公司盈利能力有望显著修复。 国内政策催化需求、海外布局持续深化，公司铅酸电池2025年有望实现稳步增长。国内市场来看，1月13日，工信部发布电动自行车新国标，将铅酸电池车型质量上限从55kg放宽至63kg，补足铅酸电池续航短板、支持铅酸电池车型发展。1月23日，商务部等明确2025年延续电动自行车以旧换新工作，江苏、浙江等地补贴力度较2024年进一步提升。国内政策持续催化下，两轮车市场需求有望快速恢复，并带动铅酸电池需求提升。海外市场，公司2024年7月越南组装厂完成试生产、2024年12月自建工厂开工建设。伴随海外基地落地，公司服务能力有望进一步提升、海外业务有望快速增长。公司锂电业务经营短期承压，客户与新品布局持续推进。公司2024年锂电池业务营收为4.93亿元，同比-45%；毛利率为-30.71%，同比-12.29pct；毛利润为-1.52亿元，同比多亏0.17亿元。此外，公司针对锂电产线进行了约3亿元固定资产减值计提，亦对利润产生消极影响。公司积极寻求转型与突破，现已成功研发100Ah/150Ah家储及通信类系列产品，成为中兴通讯等企业合格供应商。同时，公司积极进行市场开拓，重点拓展工业动力、低速动力、交通通信等细分领域的客户需求。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润23.62/28.59/31.75亿元（原预测2025-2026年为27.76/30.25亿元），同比+52%/+21%/+11%，EPS分别为2.43/2.94/3.27元，当前股价对应PE为11.4/9.4/8.5倍。

天能股份(688819) 投资要点： 铅蓄电池龙头，Q2盈利能力企稳回升。公司深耕电池行业，现已形成铅蓄电池和锂离子电池协同发展、氢燃料电池和钠离子电池等新材料电池储备发展的电池产品体系。公司行业地位领先，在电动轻型车用铅蓄动力电池市场的占有率超45%。2024H1公司实现营业收入216.22亿元，同比+0.30%；归母净利润11.94亿元，同比+9.32%；毛利率17.13%，同比-1.83pct。2024Q2公司采取了一系列价格调整措施，毛利率18.09%，环比+2.23pct，盈利能力企稳回升。 行业利好政策频出，公司有望率先受益。8月24日，商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，对电动车以旧换新给予补贴，并提出对交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者适当加大补贴力度；9月19日，工信部等5部门公布了新修订的《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，将铅蓄电池车型整车重量限值由55kg放宽至63kg。政策利好下，公司作为行业龙头有望率先受益。 产品持续升级迭代，积极布局前沿技术。1）铅电：发布天冠电摩原装电池，支持超大电流、超高功率电摩骑行；2）锂电：发布新一代5MWH智慧液冷储能系统，同时加速开拓市场，成中兴通讯的供应商；3）氢电：落地应用加速，2024年6月搭载天能氢电80kW发动机系统的整车上榜工信部发布的第384批产品公告；4）钠电：发布天钠T2电池，通过采用先进的层状氧化物技术路线确保了电池的高性能与可靠性，并针对储能市场推出了NFPP聚阴离子系钠离子电池。 坚定推进全球化战略，加速拓展海外市场。公司加快海外本土的生产能力建设，2024年7月越南组装厂正式完成试生产，目前产能为5000只/天；首期规划年产能1000万只的自建工厂也在稳步推进，预计2025年完成落地。同时，公司积极构建和优化整体销售渠道，截至2024年6月30日已成功开业并运营7个国家本土办事处，签订海外品牌经销商30余家。2024H1公司实现海外销售收入1.29亿元，同比+34.57%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为25.14、30.92、34.72亿元，同比+9.1%、+23.0%、+12.3%。公司作为铅蓄电池龙头，参考可比公司给予公司2024年21倍PE估值，对应目标价54.39元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

张天任,2004年11月至今担任天能动力董事局主席、执行董事、总裁。2003年3月至今担任公司董事长。

杨建芬,2014年4月起历任公司总经理助理、副总经理等职务,2019年2月起至今担任公司董事、总经理。

杨勇先生,1975年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高级经济师,本科学历,农化专业。2013年加入公司,2013年6月至2015年6月,任天能电池集团(安徽)有限公司总经理助理;2015年7月至2017年11月,任天能电池集团(江苏)有限公司副总经理;2017年11月至今,任天能电池集团股份有限公司煤山基地负责人;2022年1月至今,任天能电池集团(马鞍山)新能源科技有限公司总经理;2025年8月至今,任浙江天能汽车电池有限公司总经理;2025年10月至今,任公司铅蓄电池事业部总裁。

李明钧,2013年10月起历任公司生产运营中心总监、总经理助理、副总经理等职务;2019年2月起至今,担任公司董事、副总经理。

俞国潮,曾任长兴县公安局李家巷派出所所长、长兴县交通运输局局长、长兴县人民政府办公室副主任,2017年9月加入公司,2018年4月至今,任公司子公司浙江天畅供应链管理有限公司总经理、董事;2019年9月至2023年10月,任供应链平台事业部总裁;2022年4月22日至今,任公司副总经理;2025年12月19日至今任公司董事。

韩峰,2004年加入公司,2004年1月至2005年12月,任浙江天能电池有限公司工艺员、技术部副经理;2006年1月至2012年3月,任天能电池集团(芜湖)有限公司技术部经理、技术总监、工程师、副总经理;2012年4月至2019年7月,任天能集团(濮阳)经济产业园副总指挥;2019年2月至2019年7月,任天能电池集团股份有限公司董事、副总经理;2020年2月至2021年11月,任浙江天能精工科技有限公司总经理;2021年11月至2023年6月,任公司智造运营中心总经理;2023年7月至今,任浙江天旺智慧能源有限公司执行董事兼总经理;2025年7月至今任公司储能事业部总裁。2025年11月28日至今,担任公司副总经理。

杨勇,2013年加入公司,2013年6月至2015年6月,任天能电池集团(安徽)有限公司总经理助理;2015年7月至2017年11月,任天能电池集团(江苏)有限公司副总经理;2017年11月至今,任天能电池集团股份有限公司煤山基地负责人;2022年1月至今,任天能电池集团(马鞍山)新能源科技有限公司总经理;2025年8月至今,任浙江天能汽车电池有限公司总经理;2025年10月至今,任公司铅蓄电池事业部总裁。2025年12月19日至今,担任公司董事。

杨建芬女士:1971年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,2014年4月起历任公司总经理助理、副总经理等职务,2019年2月起至今担任公司董事。曾任天能电池集团股份有限公司总经理。

李军先生:1974年8月2日出生,美国国籍,持中华人民共和国外国人永久居留身份证,研究生学历,2000年10月至2016年1月,历任罗伯特·博世有限公司管培生、电子驱动财务总监;2016年3月至2025年9月,历任东风汽车股份有限公司财务会计总部预算管理部部长、副总裁、董事。2025年12月加入公司,现任公司副总裁。

陈笑,2010年10月加入公司,2010年10月至2013年9月任天能电池集团(安徽)有限公司人资部经理助理;2013年至2014年3月任安徽中能电源有限公司人资部副经理;2014年3月至2025年10月,任济源市万洋绿色能源有限公司人力资源部经理、总经理助理、副总经理、常务副总经理;2025年10月至今,任天能电池集团(安徽)有限公司总经理。2025年12月19日至今,担任公司职工董事。