朱老六(831726)公司资料

朱老六(831726) 2024H1营收1.08亿元，同比-0.67%，归母净利润1156万元，同比-33.80%公司发布2024年半年度报告，实现营收1.08亿元，同比下滑0.67%，归母净利润1156.07万元。考虑到酸菜终端消费市场价格竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.30（原0.79）/0.39（原0.94）/0.48亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.47元/股，对应当前股价PE为25.3/19.4/15.7倍，下调至“增持”评级。 促销比例提升毛利率承压，酸菜市场随着小企业涌入价格竞争愈加激烈分产品看，腐乳营收9180.40万元，同比增长15.41%，毛利率27.66%，比2023H1降低2.77个百分点。在消费放缓的外部环境下，公司调整营销策略，削减费用支出类促销并加大产品搭赠类促销活动，促销比例由2023H10.53%增至3.90%，拉升腐乳销量，但同时拉低了平均单价，进而导致毛利率下降。酸菜营收1413.16万元，同比下滑47.28%，毛利率较2023H1减少15.28个百分点，2023年原材料白菜采购价格便宜，导致大量小规模生产企业涌入行业，产品质量、品牌参差不齐，终端消费市场价格竞争激烈。因此2024H1公司加大酸菜产品促销力度，促销比例由1.77%提高至18.99%。此外，酸菜新增B端销售，对应产品售价较低。 推出多种规格产品，持续拓展华北、华东，开发小B端业务 2023年，麻辣腐乳、玫瑰腐乳和酸菜馅开始少量销售。2024年，公司针对不同的地区和人群推出相适应规格的产品，酸菜增加一公斤装酸菜以及整颗酸菜；腐乳增加75g小包装满足旅游人群、年轻人需求。市场方面，公司中包装产品在华北市场已得到一定程度认可，将继续向华北、华东空白区域拓展，并计划推广大包装产品；积极开发抖音等线上销售渠道，同时开发线下餐饮、机关、企事业食堂等小B端业务，公司计划2024年在关外扩展50家经销商，截止4月末，已经扩展完成26家；此外还在探索观厂、研学等特殊渠道的销售。 风险提示：市场变化风险、原材料波动风险、销售集中风险、其他风险详见倒数第二页标注1。

朱老六(831726) 核心观点 主营东北调味品：朱老六为农业产业化国家级重点龙头企业，主营业务系腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售。公司创始人团队自 1991年起开发腐乳产品，并于 1997年创立“朱老六”品牌。公司专研地道东北味，有着多年的专业经验和深厚的行业积淀，形成较为完整的产品生产线，在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度，公司产品在市场上有着较强的品牌影响力，2019年腐乳产量规模可达到国内腐乳细分行业前三名。 腐乳产品生产规模进一步扩大，把握酸菜发展机遇：公司营业收入和利润的主要来源为腐乳产品，2023年公司腐乳产品销售收入1.74亿元，同比下降26.56%。酸菜产品的销售额及占比继续提升，2023年销售收入0.63亿元，同比增长1.66%。料酒产品销售收入为296.63万元，同比减少28.68%。 受成本上升、公司政策双重影响，毛利率下降：受原材料成本上升及公司为刺激市场降价促销影响，公司腐乳产品及酸菜产品毛利率下降；公司在2021-2023年的销售毛利率分别为35.71%、32.29%和25.04%；销售净利率分别为20.44%、21.03%和9.06%。2024年第一季度，公司毛利率为28.42%，同比减少5.18个百分点；净利率为15.73%，同比减少1.26个百分点。 下游行业发展可观，助推公司持续发展：作为调味品消费主力，我国餐饮行业处于快速发展阶段。2020-2022年期间，由于疫情的冲击，餐饮市场遭遇了前所未有的挑战，2023年，随着疫情的逐渐缓解，餐饮行业快速复苏，餐饮市场规模增速基本恢复到了疫情前的水平，较2022年相比上升20.4%，较2019年相比上升13.2%。2024年，预计餐饮行业将在2023年快速回暖的基础上保持小幅度增长。 投资建议：公司将继续秉持“食品安全第一、合规守法经营”的原则，将降本增效作为重要任务，巩固东北地区基本盘，继续深耕华北、华东地区，加大品牌宣传推广力度，拓宽销售渠道，尝试与电商合作的模式，助力产品销售。预计公司2024-2026年营收分别为2.62、2.86、3.12亿元，同比分别增长8.63%、8.98%、9.04%，归母净利润分别为0.28、0.38、0.46亿元，同比分别为29.83%、33.11%、20.49%，EPS分别为0.28元/股、0.37元/股、0.45元/股，对应当前股价的PE分别为27.02倍、20.30倍、16.85倍。我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。

朱老六(831726) 一、公司收入主要来自腐乳产品，核心销售区域在东北，销售方式以经销为主 朱老六成立于2002年，2015年1月12日挂牌新三板，2021年05月27日在北交所上市。 公司主营业务为腐乳、酸菜、料酒等调味品的研发、生产和销售，其中腐乳产品对收入贡献比例达80%以上，腐乳产品的销售情况将会直接影响公司的经营业绩。这使得公司面临产品线单一问题，短期内如果腐乳产品出现质量问题，或其他不可预计的重大事项，将可能会对公司盈利能力造成较大影响。 公司产品的销售区域主要分布在东北，销售收入占比在70%以上。这使得公司面临销售区域相对集中风险，未来如果公司不能顺利拓展华北和华东市场，或者东北区域内市场需求下降，将可能对公司的持续盈利能力有所影响。 公司主要通过经销商对外销售，经销收入占公司主营业务收入比重超过99%。这使得公司面临一定的经销商管理风险，由于公司经销商数量较多、分布较分散，若出现管理不规范或经营不善的情况，或经销商不能较好地理解公司的品牌理念和产品定位，将会影响公司在该地区的整体销售业绩，从而可能对公司的经营业绩造成一定影响。 二、腐乳和酸菜行业市场规模快速增长，预计下游餐饮行业需求将持续增长 近年来，受益于人们生活水平的不断提高，以及餐饮业和食品加工业的发展，中国调味品行业快速发展。2018年中国调味品行业市场规模约为3,221亿元，2022年增长至5,138亿元，年均复合增长率为12.38%，预计2027年市场规模将达到9,984.32亿元。 2017年中国腐乳行业市场规模为60亿元，到2022年行业市场规模增至78.87亿元，年复合增长率为5.62%。未来预计行业将保持6%的年均增长率。 根据亿渡数据测算，2018年中国酸菜行业市场规模70.47亿元，到2022年中国酸菜市场规模约为101.25亿元。 作为调味品消费主力，餐饮市场快速发展趋势不变，将进一步促进腐乳、酸菜、料酒等调味品的发展。尽管受疫情影响，中国餐饮业收入在2019年和2022年出现小幅下降，但是餐饮行业长期增长趋势不变。 腐乳是火锅的重要基础蘸料之一，火锅行业的快速发展将带动腐乳行业的进一步发展。根据亿渡数据研究，预计2027年中国火锅行业市场规模将达到7,905.26亿元.

朱老六(831726) 年营收突破3亿，+8.09%，酸菜产品销量、收入同升，营收占比提高至20.38% 2022年度报告全年实现营收3.04亿元，对比2021年营收2.8亿元，增加8.09%，归属于上市公司股东的净利润6,403.85万元，对比2021年5757.02万元，增长11.24%。分产品来看，酸菜市场需求旺盛，酸菜产品销量、收入较上年同期都呈上涨趋势，营收同比增加19.52%，主营收中占比也逐年提升，达到了20.38%。由于短期大豆成本上升导致毛利率微调。我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.67（原0.73）/0.79（原0.87）/0.94亿元，对应EPS为0.66/0.78/0.92元/股，对应当前股价PE为15.2/13.0/10.9倍。考虑酸菜产品发展态势良好，维持“买入”评级。 大豆价格拖累腐乳毛利率，华东与华中营销开拓效果显现 腐乳方面，公司对腐乳产品进行了包装规格优化升级，腐乳产品销售收入上涨，同比增长6.23%；由于受到大豆价格上涨、包装物价格上涨等影响，腐乳产品毛利率略下滑至31.48%。地区上，东北地区作为主要营收来源增长率也相应较高，为12.93%；华东与华中地区的开拓效果较好，2017-2022年五年复合增长率分别为41.02%、31.23%。受吉林省3、4月份疫情影响发货，华北地区销售规模有所下降，降低了4.54%。 新建酸菜车间2022年末投入使用，引进智能化设备，有望承托业绩增长 募投项目生产基地扩能建设项目截至期末投入进度为5.85%，年报披露预计2023年6月30日达到可使用状态。年产1万吨酸菜生产车间项目于2022年5月开工建设，主体工程于2022年12月施工完成并投入使用。酸菜作为公司未来发展的重点产品，生产车间引进高标准、先进智能化、自动化设备，将能暂时缓解公司酸菜产品供应不足的状况。市场营销方面，在完善东北地区销售渠道、着力渠道下沉的同时，大力拓展华北、华东地区市场空白区域，构建全面覆盖华北、华东地区的立体化、多元化营销网络。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。