骑士乳业(832786)公司资料

骑士乳业(832786) 2024年营收12.97亿元，同比+3%，扣非净利润3917万元，同比-46% 公司发布2024年报与2025年一季报，2024年公司营收12.97亿元，同比增长3.22%，归母净利润-769.51万元，同比转亏，扣非净利润3916.60万元，同比下滑45.73%；2025Q1公司营收3.70亿元，同比增长55.88%，归母净利润1065.23万元，同比下滑38.70%，扣非归母净利润647.97万元，同比下滑80.31%。2024年，生鲜乳销售价格较2023年有所下降；公司期货交易亏损，投资收益-3776.94万元；售牛价格持续低迷，公司资产处置收益-2212.99万元。因此，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1.05（原1.29/1.51）/1.36亿元，对应EPS为0.37/0.50/0.65元/股，对应当前股价PE为31.9/23.4/18.2倍，看好公司循环经济优势，维持“增持”评级。 生鲜乳产量提升，奶粉相关业务营收增长较快 牧业方面，2024年，公司2023年购入的进口奶牛相继进入产犊、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入4.37亿元。相应，2024年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降；加之奶粉代加工业务量增加，公司奶粉营收5677.61万元，同比+52%，代加工奶粉营收1.17亿元，同比+82%，乳业工厂净利润同比增长。2025年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力。糖业方面，2024年公司制糖工厂共计收购甜菜约65万吨同比增加近19万吨，由于持续降雨导致甜菜含糖量下降，白砂糖产量同比增幅较小，白砂糖营收3.53亿元，同比-12%。 全球乳制品价格呈现震荡走势，玉米、大豆等饲料价格有所回落 全球乳制品价格近期呈现震荡走势，受新西兰、欧盟等主要产区产量波动影响。2024年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；而欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。饲料方面，玉米、大豆等饲料价格较2024年高位有所回落。 风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

骑士乳业(832786) 2024H1营收4.73亿元，归母净利润3571.43万元 公司发布2024年半年度报告，实现营业收入4.73亿元，同比下滑4.41%；归母净利润3571.43万元，同比下滑14.81%；扣非净利润4377.84万元，同比增长7.40%，毛利率25.56%，比2023H1提升4.09个百分点。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.11/1.29/1.51亿元，对应EPS为0.53/0.61/0.72元/股，对应当前股价PE为9.0/7.7/6.6倍，维持“增持”评级。 发挥循环经济优势，奶价低位乳业板块利润增加，与牧业形成互补 2024年公司持续发挥公司农、牧、乳、糖循环经济优势，利用循环经济互补优势。2024H1，公司牧业生鲜乳营收2.03亿元，同比-9.77%；奶粉由于拓展了新的销售区域，销量增加，2024H1营收2299.44万元，同比增长40.07%，奶粉二期投产带来的代工业务增长也使得应收账款同比增长42.68%；常温灭菌乳2024H1营收2334.61万元，同比增长85.69%，主要源于公司增加新的生产线，产能增加，加大市场推广力度销售量随之增加。乳业受益于奶价低位，低温酸奶、奶粉、常温奶毛利上升，代加工业务与常温奶业务量增加，乳业工厂净利润实现同比增长。截至2024年6月30日，公司募投项目“骑士乳业奶牛养殖项目”已投入资金1.25亿元，投入进度55.97%，预计2025年6月30日达到可使用状态。 2024H1公司甜菜种植面积大幅提升，白砂糖与副产品毛利率均有所提升2024年农业精细化管理、大力发展订单，种植甜菜总面积和订单种植面积较2023年大幅增加。2024H1公司白砂糖营收5444.76万元，同比下滑9.92%，毛利率增加18.99个百分点；糖蜜由于客户拉运放缓，营收同比有所下滑，但毛利率提升9.13个百分点；甜菜粕2024H1销售量、销售单价双提升，2024H1实现营收1073.40万元，同比增加168.32%，毛利率提高15.42个百分点。 风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

骑士乳业(832786) 核心观点 布局农、牧、乳、糖四大板块：内蒙古骑士乳业集团股份有限公司是一家从事牧草种植、牛场运营、奶牛集约化养殖、优质生鲜乳供应、各类奶制品的研发、生产和销售的全产业链乳制品综合供应商。业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，践行业务协同循环经济模式。公司为内蒙古自治区农牧业产业化重点龙头企业、内蒙古自治区农牧业产业化示范联合体。 牧场满产，生鲜乳产量提升带动营业收入增长：公司主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售，主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品。公司加大力度养殖奶牛，生鲜乳销售量随奶牛数量同步增长。2023年公司实现营业收入12.56亿元，同比增长32.55%。 毛利保持稳定，现金流有所改善：公司在2021-2023年的销售毛利率分别为20.46%、21.37%和18.96%；销售净利率分别为6.36%、7.56%和8.07%。2024年第一季度，公司毛利率为29.78%，同比增加8.47个百分点；净利率为7.70%，同比减少0.5个百分点。2023年总体毛利率有所下降系市场价格较2022年同期略有下降所致。 一体化程度高，市场集中度进一步提升：乳制品行业涵盖饲草种植、奶牛养殖、乳制品加工与销售等多个环节，未来将朝着一、二、三产融合的发展模式迈进。为实现这一目标，公司致力于全产业链建设，大力发展现代农业和奶牛养殖，通过引进先进设施和技术，提高农业质量和规模效益，实现农业现代化和可持续发展。 投资建议：公司未来将借力资本市场完成制糖项目规模扩大以及完善农、牧、乳、糖全产业链建设，届时有望实现产业规模的大幅扩张和结构的进一步优化。预计公司2024-2026年营收分别为14.94亿元、17.25亿元、18.95亿元，同比分别增长18.92%、15.49%、9.82%，归母净利润分别为1.07亿元、1.16亿元、1.32亿元，同比分别为13.96%、8.16%、14.15%，EPS分别为0.51元/股、0.55元/股、0.63元/股，对应当前股价的PE分别为8.52倍、7.88倍、6.90倍，低于行业均值，我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。

骑士乳业(832786) 投资要点： 内蒙古农牧龙头企业，过去十年快速发展。公司成立于2007年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。公司主要聚焦乳、糖两大产业，业务涵盖两个产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，是一家从事牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料供销以及白砂糖及其副产品供销的综合性企业。过去，公司依靠持续资本运作逐步完成全产业链扩张，经历了快速发展的十年。 周期性行业下行阶段，静待下游需求回暖。乳业：上游养殖分散，中游乳制品寡头垄断，行业当前供过于求，生鲜乳价格自22年初开始持续下行至过去十年的底部区域，静待下游需求转暖。糖业：国际大宗商品，消费端相对稳定，供给端因气候等因素呈现周期性，23/24榨季国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺导致糖价高位回落，但当前糖价仍高于本轮周期起点位置，短期仍有一定压力。 竞争优势突出，构建公司中长期发展壁垒；产能扩张接连落地，带来业绩增量。公司主要竞争优势有：1）公司背靠天然资源属地，为公司发展奠定良好且坚实的基础；2）公司深度绑定核心大客户，建立长期稳定合作关系，有助于可持续稳健成长；3）乳、糖全产业链布局+循环经济，提升运营效率，加强抗风险能力。公司北交所上市实际募集资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，奶牛产能有望提升约50%；此外，公司奶粉二期车间于2023年下半年投产，产能提升一倍以上，均有望贡献增量业绩。 投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为14.36/16.32/18.74亿元，同比增长14.30%/13.63%/14.84%；2024-2026年归母净利润分别为1.07/1.17/1.52亿元，同比增长13.87%/9.76%/29.33%；2024-2026年EPS分别为0.51/0.56/0.73元，当前股价对应的PE分别为8.6/7.9/6.1倍。可比公司2024年预测PE均值为12.7倍。考虑到公司主要业务当前处于行业周期下行阶段，需静待行业景气度回升，且公司作为北交所上市公司，存在一定的流动性估值折价，但公司业务量持续扩张，业绩弹性较大，我们给予公司2024年8-10倍PE，对应的目标价为4.09-5.11元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险；产能投放不及预期；食品安全问题等。