颖泰生物(833819)公司资料

颖泰生物(833819) 宏观经济和供需关系多方面影响，经营业绩同比下滑 颖泰生物是以研发为基础、以市场需求为先导的国内农化产品龙头供应商，主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务，产品包含除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类。根据业绩快报，受农化行业波动及市场供需变化的影响，市场销售规模收窄、产品盈利能力下降等因素的影响下，公司经营业绩同比下滑，2023年实现营收59.05亿元（-27.64%）、归母净利润9508.68万元（-91%）。因宏观经济和市场供需环境变化，我们下调公司2023-2024年预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年对应归母净利润为0.95/2.00/4.05亿元（原值为11.17/11.74亿元），对应EPS分别为0.08/0.16/0.33元/股，对应当前股价的PE分别为48.5/23.1/11.4倍，下调“增持”评级。 下游客户前期超采+库存高企 2023年农化行业整体形势严峻，在需求放缓、行业去库存、市场竞争加剧等因素的叠加影响下，农药行业进入低谷期。由于2022年全行业受供应链不畅影响均超量采购，从2022年第四季度起，前期超采+库存高企，并且市场端出现采购观望、延迟采购及去库存等情况，加之新增产能陆续释放，加剧了阶段性的供应过剩，市场竞争激烈，产品价格大幅下滑。 市场准入优势+转基因育种研究完成生产性试验，凸显公司核心竞争力根据公告，公司在国际市场拥有一定的市场准入和渠道优势，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区展开产品自主登记工作，具有先发优势。截至2023年6月30日，公司在全球52个国家和地区拥有境外登记注册1247项，其中自主登记注册195项，为公司在国际市场上的发展奠定了基础。此外，2023年11月，子公司科稷达隆自主研发的KJ1003抗虫耐除草剂玉米已经完成生产性试验，目前正处于安全证书的申请阶段。这一研究成果标志着公司在生物育种领域取得的阶段性进展，有利于公司创新能力和核心竞争力的提升。 风险提示：扩产项目进度不及预期风险、原材料价格大幅波动风险财务摘要和估值指标

颖泰生物(833819) 投资要点： 全球农化产品供应商。公司拥有先进的研发平台、完善的GLP登记注册技术服务、生物技术研究开发、可持续生产供应能力和优秀的市场、销售团队人员，为国际及国内知名植保公司，如ADAMA（安道麦）、CORTEVA（科迪华）、SYNGENTA（先正达）、NUFARM（纽发姆）、LANXESS（朗盛）等提供技术含量高、工艺先进的农药中间体、原药及制剂产品。国际市场方面，公司近五年均位列全球农化企业农药销售前二十，市场地位处于领先水平。 2023年下游客户去库存，导致营收、利润有所下滑。2023年上半年度，农化行业市场终端需求相对稳定，但因前期多重因素所致渠道超量采购，库存高位囤积，下游客户整体处于消化前期库存阶段，增量采购需求骤减，市场低迷疲软；此外，国内新增产能陆续释放，市场竞争加剧，大部分农药原药产品价格持续走低。2023年前三季度，公司实现营业收入44亿元，同比减少30.69%，扣非净利润1.48亿元，同比下降84.35%。 除草剂是公司优势品种，海外收入占比一半以上。公司是集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式，收入来源包括农药中间体、原药及制剂产品销售收入、GLP登记注册技术服务收入。其中，公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力，市场占有率居国内前列。从收入构成来看，2022年公司国外收入47.5亿元，毛利率29%，国内收入32.9亿元，毛利率21.75%。2023年上半年，公司国外收入15.3亿元、同比下降39.78%，毛利率21.99%，国内收入14.24亿元、同比下降17.98%，毛利率17.09%。 农药登记门槛较高，公司具备市场准入优势。由于农药产品的特殊性，世界大多数国家均对农药的生产和销售进行严格监管，实行登记注册制度，登记耗费的时间成本和资金成本巨大，在严苛的注册登记门槛下，登记证的数量和品种对企业的发展尤其重要。公司市场准入优势突出，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区启动产品自主登记工作。截至2023年中，公司拥有境外登记注册1247项，其中自主登记注册195项。此外，公司拥有国内农药产品登记证422项，其中原药登记证159项，位于行业前列。 盈利预测。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.30/3.18/4.36亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年25倍PE，对应目标价6.5元，首次覆盖给予“优于大市”评级 风险提示。产品价格波动、下游需求不及预期。

颖泰生物(833819) 一、农化行业销售龙头，把握行业高景气机遇，公司业绩大幅提升 颖泰生物从事农药中间体、原药及制剂产品的研发、生产、销售，以及GLP登记注册技术服务。公司深耕农药行业20年，以农化产品贸易起家，在全球农药生产向新兴国家转移的大趋势下，公司通过收并购夯实生产基地、扩充产品线，逐步转变为以自产产品为主的生产型企业。公司已成功跻身国际一线非专利农化公司，2021年公司位列全球农化行业销售收入第15，根据中国农药工业协会统计，2022年公司在全国农药行业销售top100榜单中排名第10。 受益于农药行业景气度提升以及全球非专利作物保护品市场份额的持续扩大，公司把握机遇，产品销售量价齐升，2021年、2022年业绩大幅增长，营收分别达到73.54亿元、81.91亿元，净利润分别为达到4.8亿元、10.6亿元，连续两年创历史新高，盈利能力显著提高。2023年上半年，公司营收29.55亿元，同比下降30.93%，净利润1.50亿元，同比下降78.46%。 二、拥有丰富产品组合，抗风险能力强 公司已经形成中国农化行业内少有的集研产销全产业链为一体的商业模式，不但保障了中间体、原药的供应，在生产稳定性、成本控制方面优势显著，同时还能发展附加值较高农药制剂业务，可以不断提升公司盈利水平。 公司拥有品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品，不但避开了竞争激烈的品种，产品价格波动受行业整体周期影响较小，显著提高公司抗风险能力，而且可以依托产品多样性布局根据市场情况调整产品结构满足客户的多元化需求，保证盈利的稳定性。 三、完善的自主创新体系，研发成效显著 公司研发实力雄厚，拥有成熟的自主创新体系、资历深厚的研发团队，公司重视研发，每年坚持投入约3%营收的用于研发。公司以持续的研发投入为基础，倚靠成熟的自主研发创新体系不断开发创新，对于自产产品的工艺流程及制备方法等形成相应专利，截至2022年末，公司已获得授权国家专利350项，位于行业前列。同时，公司不断构建仿制型农化产品突围所需要的核心工艺体系，在二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂等产品的工艺工程技术水平行业领先。 四、和国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区 公司业务覆盖拉丁美洲、欧洲、亚洲等地区，主要客户为全球知名的大型农化公司，主要有ADAMA（安道麦）、CORTEVA（科迪华）、NUFARM（纽发姆）等。国际知名企业有着悠久历史，为保障自身品牌声誉、产品质量，其对于供应商的选定有着严格的标准和流程，一旦关系确定，不会轻易变更。公司与客户均保持长期、稳定、良好的战略合作关系，在客户群中形成了良好的口碑和宣传效应，为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础。

颖泰生物(833819) 紧抓海外订单国内转移机遇，2022年实现归母净利润10.49亿元（+118.11%） 颖泰生物是以研发为基础、以市场需求为先导的国内农化产品龙头供应商，主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务，产品包含除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类。根据业绩快报，受益于海外农化产品供应不足，需求转移至国内的市场机遇及投资、汇兑收益的大幅增加，公司经营业绩突破历史新高，2022年实现营收81.91亿元（+11.39%）、归母净利润10.49亿元（+118.11%）。我们略微上调公司2022-2024年归母净利润预测为10.49/11.17/11.74亿元（原值为10.04/10.72/11.4亿元），对应EPS分别为0.86/0.91/0.96元/股，对应当前股价的PE分别为6.4/6.0/5.7倍，我们看好公司募投项目投产带来的业绩增量，维持“买入”评级。 持续研发投入构筑百余种高品质产品，具备组合优势保证盈利稳定性 根据公司公告，公司2022年前三季度研发支出为1.66亿元，研发费用率为2.63%，拥有研发人员451名，获得已授权国家专利285项。当前通过持续的产品研发、生产及供应链、市场和客户建设，已形成品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品。公司丰富的产品线可满足客户的多元化需求、显著提高抗风险能力，增加客户黏性；同时公司可根据市场情况调整产品结构，筛选需求大、毛利率高的产品进行组合，通过研发不断提升产品质量、三废利用率，以平滑产品价格的周期性波动，保证盈利的稳定性。 部分募投项目通过竣工环境保护验收，扩产有序推进保障业绩持续增长 根据公司官网信息，募投项目中中磺草酮和硝磺草酮项目（八车间）（年产300吨磺草酮、年产4000吨硝磺草酮）主体工程及配套环保设施已于2021年11月29日竣工建设完成，并于2022年10月20日通过竣工环境保护验收；杭州颖泰新型农药提升项目（先行）（年产1000吨咪唑烟酸）主体工程及配套环保设施于2022年10月31日竣工，预计于2023年5月24日结束调试工作。公司各项新项目稳步推进中，达产后有望为业绩进一步增长提供坚实保障。 风险提示：扩产项目进度不及预期风险、原材料价格大幅波动风险