天力复合(873576)公司资料

天力复合(873576) 投资要点 层状金属复合材料“小巨人”。公司成立于2003年12月，是一家专注于层状金属复合材料研究、开发和生产的高新技术企业。2023年在北交所上市，同年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2018-2023年公司营业收入持续增长，2018/2023年营收分别为3.85/7.40亿元，2018-2023年CAGR达17.74%；公司2023年归母净利润为0.89亿元，同比增长21.45%。 多政策齐助力，层状金属复合材料下游行业市场广阔。我国相继颁布政策推动有色金属行业稳定增长。1）我国金属复合材料市场规模呈现逐年增长趋势。2017/2023年我国金属复合材料市场规模分别为186.75/372.24亿元，2017-2023年CAGR为12.18%。2）下游多领域稳健增长，新领域有望国产替代。化工领域：PTA产能提升，促进复合金属板市场需求增长，预计2025年全球/国内化工新材料市场规模将达到4,800亿美元/1.5万亿元，2019/2025年CAGR约4.4%/8.6%；核电领域：按照规划目标，2022-2025年我国核电机组装机容量复合增速为7.10%；新能源车领域：全球新能源汽车销量在2021-2025年CAGR达到35.2%的较高水平，带动钛复合板需求；光伏、半导体及氢能等行业稳健发展，公司有望实现复合材料国产替代，市场空间广阔。 增长需求，拓展业务布局新增长点：1）持续加强研发投入，技术巩固产业护城河：公司持续加大研发投入，2018-2023年研发费用逐年增长。2023年的研发费用为3672万元，2018-2023年CAGR为12.64%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）募投扩产满足行业增长需求：天力复合的募投项目“清洁能源用金属复合材料的升级及产业化”已逐步释放产能，公司预计于24年末全面投产，新增1万吨产能，将较目前年产能2.5万吨提升40%，满足行业增长需求；3）深度绑定知名企业，客户群体稳定高质。公司为国内外知名企业供货商，前五大客户集中度高，与宝钛集团和森松重工深度合作，据中国爆破行业协会披露，2017年至2021年，天力复合有色金属爆炸复合材料全国市场占有率为20%-30%，位居全国第一，市占率高，同时公司持续加强新产品及新领域开拓，锆钢项目推进顺利，在醋酸、环保、中间体、MMA、聚甲醛均实现了锆钢双层材料的供货突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.90/0.97/1.05亿元，同比+1.80%/7.23%/8.03%，对应PE为17/16/15倍，考虑下游需求量不断增加。公司产品出货持续稳健增长，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、客户和供应商集中度较高、市场发展空间和市场前景风险。

天力复合(873576) 2024H1归母净利润3933.65万元，钛金属复合材料营收2.78亿元+24.11%天力复合发布半年报。2024H1天力复合实现营业收入3.61亿元，同比增加0.10%；归属于上市公司股东的净利润3933.65万元，同比增加3.40%。其中，钛金属复合材料营收2.78亿元同比增长24.11%。鉴于现阶段下游PTA产能增长放缓，我们小幅下调2024-2025年预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润0.91/0.94/1.06亿元（原值2024-2025年0.96/1.04亿元），EPS为0.84/0.86/0.97元（原值2024-2025年0.88/0.95元），当前股价对应PE17.5/17.0/15.1X，下调至“增持”评级。 成功入选陕西省制造业单项冠军，产能提升项目投入进度已经超过25%天力复合募投项目主要为“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”及研发中心升级项目。截至2024H1该产能提升项目的资金投入进度已经超过25%，预计2024年11月可以达到可使用状态，此项目全部达产后，可实现新增年产1万吨清洁能源用金属材料的生产能力。研发中心升级建设项目资金投入进度也已达到20%。2024H1天力复合成功入选陕西省工业和信息化厅第四批陕西省制造业单项冠军示范企业。 多晶硅还原炉、核电冷凝器等实现进口替代，钛钢材料市占率近25% 天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。天力复合国内的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，2021年钛-钢复合材料市场占有率已经达到近25%，主要产品钛-钢复合板在PTA项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域打破国外垄断，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代。 风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。

天力复合(873576) 事件 公司4月26日公告，2024Q1实现营收（1.75亿元，同比+15.71%），归母净利润（0.18亿元，同比+48.04%）,毛利率（21.79%,同比+1.64pcts）,净利率(10.20%，同比+2.33pcts)。3月29日公告，2023实现营收（7.40亿元，+15.86%），归母净利润（0.89亿元，+21.47%），毛利率（22.23%，-0.11pcts）,净利率（12.00%,+0.55pcts)。 北交所“爆炸复合材料第一股”，技术起源于西北院 公司是西北院下属上市公司西部材料子公司，公司以层状金属复合材料研发生产为主业，主要通过爆炸复合技术实现钛、锆、钽、银、铜、铝、镍基合金、不锈钢、钢等其中两种或两种以上金属的冶金结合，产品涵盖复合板、棒、管等系列，应用于化工、冶金、航空航天等领域。公司是国内最早从事有色金属爆炸焊接研究开发的单位之一，2023年登录北交所，成为“爆炸复合材料第一股”。 新市场新领域拓展带来规模提升，业务结构更加均衡 公司2023年营业收入（7.40亿元，+15.86%）、归母净利润（0.89亿元，+21.47%）稳步提升，主要是公司加强市场及应用领域开拓，同时受益于新能源、核工业、海洋工程等领域的快速发展，带动业务规模提升。公司毛利率（22.23%，-0.11pcts）、净利率（12.00%，+0.55pcts）基本维持稳定。 单看2023Q4,公司实现营收（1.94亿元，同比+22.13%，环比+4.26%）和归母净利润（0.18亿元，同比+6.04%，环比-44.56%）同比均有所提升，毛利率19.24%（同比+0.64pcts,环比-6.33pcts)，同比平稳波动，净利率9.36%（同比-1.42pcts,环比-8.24pcts)同比有所下降，主要系2022年有出售土地带来资产处置收益（867.05万元）所致。 分产品来看，2023年公司产品结构更加均衡，钛金属复合材料实现收入4.53亿元（-3.47％),毛利率24.87％（+1.23pcts),同时业务占比61.20％（-12.25pcts）大幅下降；而其他金属复合材料实现收入2.77亿元（+74.84%），毛利率18.68%（+0.08pcts），同时业务占比37.40%（+12.62pcts）大幅提升。 研发费用率下降，现金流较为充足 费用端来看,公司2023年期间费用（0.77亿元,+11.12%）增长，主要系三费费用（0.40亿元，+42.79%）增幅较大所致，其中管理费用（0.35亿元，+42.32%）增速较快，主要系人工成本、上市相关费用增加；销售费用（0.07亿元，+32.38%）大幅增长，主要系公司加大市场开拓力度，差旅及业务费用增加；财务费用（-0.02亿元，-4.67%）小幅波动，主要系利息收入增加。但公司期间费用率(10.39%，-0.44pcts）有所下降，主要系研发费用（0.37亿元，-10.60%）中材料费用（0.11亿元，-37.74%）减少所致。 资产负债端来看，公司存货（2.00亿元，+6.53%）略增，其中原材料（0.41亿元，-40.67%），库存商品和发出商品总计为（1.14亿元，+100.85%），公司采取以产定销模式，根据订单采购原材料，产成品的增加致使原材料库存减少，随着产成品的发货、确认，将提升公司业务规模。 现金流量端来看，公司2023年筹资活动产生的现金流量净额0.73亿元（+217.17%），主要系公司向不特定合格投资者公开发行股票取得募集资金所致；公司经营活动产生的现金流量净额（1.61亿元，+229.49%）大幅增加，主要是公司本年货款支付以承兑为主，现汇支付大幅降低。 2024Q1业绩保持增长，增势稳健 2024Q1，公司营收（1.75亿元，同比+15.71%）和归母净利润（0.18亿元，同比+48.04%）继续保持大幅增长，毛利率（21.79%，同比+1.64pcts）和净利率（10.20%，同比+2.33pcts）稳定提升。综合来看，公司业绩稳健，增长势头良好。 募投项目预计2024年落地，关联交易大幅增加 公司2023年北交所上市募投项目均在稳步推进中，计划2024年底基本实现全面投产。其中“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”达产后将新增1万吨清洁能源用层状金属复合材料产品的能力，公司年产层状金属复合材料的能力将提升至3.5万吨，有效缓解公司产能压力的同时推动金属复合材料产品向清洁能源领域市场的拓展，增强公司竞争力。另一募投项目“研发中心升级建设项目”将以客户需求为牵引、前沿技术发展方向为指引、未来发展机遇进行布局，实现新的技术突破，同时加强人才和技术双储备。 另外，公司2024年预计向关联方购买原材料、燃料和动力、接受劳务预计发生额达到2.47亿元，较2023年实际发生金额2.01亿元增长23.14%，向关联方销售产品、提供劳务预计发生额为0.66亿元，较2023年实际发生金额0.29亿元增长130.64%，关联交易规模的大幅提升表明了2024年公司业务量增长预期明确。 层状金属复合材料行业受益于进口替代及新领域应用的拓展 层状金属复合材料是通过爆炸复合、轧制复合或其他制备技术，实现复层金属与基层金属的结合，相较于单一材料，具有优越的耐腐蚀性、耐高温高压、机械性能。其最早应用于卫星过渡接头、火炮炮管等少数军事领域，随着层状金属复合材料技术的不断发展以及下游市场的拓展，其替代传统材料的进程也不断加快，已广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源等领域。而随着下游应用领域向核电、光伏、氢能等新能源领域的拓展，以及高端产品进口替代的逐步实现，有助于打开行业成长间。 投资建议 我们认为： 1）层状金属复合材料是我国重点发展的新材料项目之一，随着国家对核电、新能源、环保等产业的大力发展，对高性能、高质量的上游材料的需求十分迫切，层状金属复合材料市场空间广阔； 2）公司是国内层状金属复合材料领军企业，材料的进口替代和国产化要求带动需求提升，同时下游行业的快速发展，叠加公司在核工业、超低温工程、航空航天、新能源等新领域新市场的积极拓展，以及海外市场的开拓，均将为公司业绩增长提供支撑； 3）募投项目的落地为公司扩充产能、提高生产效率的同时，布局前瞻性技术，提升技术能力，增强公司市场竞争力。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为8.92亿元、10.79亿元、12.64亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.15亿元、1.38亿元，EPS分别为0.88元、1.06元、1.27元，首次覆盖，给予“买入”评级，2024年4月26日收盘价20.51元，对应2024-2026年PE分别为23.31倍、19.35倍、16.15倍。 风险提示 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、技术创新风险等。

天力复合(873576) 2023年业绩快报营收7.40亿元+15.86%，归母净利润8883万元+21.45%天力复合公布2023年度业绩快报，全年实现营业收入7.40亿元同比增长15.86%，归母净利润8883.24万元同比增长21.45%，扣非归母净利润为7289.43万元同比增长22.98%。我们上调天力复合盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润8861/9582/10389万元（原值8511/8829/9248），对应EPS为0.81/0.88/0.95元，当前股价对应PE为25.6/23.7/21.8X。考虑到天力复合为国内爆炸复合板材料市占第一，募投项目产能稳步建设，下游项目供货持续拓展，维持“买入”评级。 2024募投推进预计产能达3.5万吨，全年关联方采购、销售均预计大幅增加现阶段天力复合产能为25,000吨/年，募投项目“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”全部达产后，可实现新增年产1万吨清洁能源用金属材料的生产能力，按计划预计天力复合2024年底产能达到3.5万吨。2024年天力复合预计向关联方采购购买原材料、燃料和动力、接受劳务发生额达到2.47亿元，主要包含采购钛板、锆板、银板等原材料，产品检测服务费，后勤服务费用，生产厂动力费等，相较2023年实际发生额同比增长达到23%。同时预计向关联方销售产品及提高劳务达到6625万元同比增长129.7%。 多晶硅还原炉、核电冷凝器等实现进口替代，钛钢材料市占率近25% 天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。天力复合国内的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，2021年钛-钢复合材料市场占有率已经达到近25%，主要产品钛-钢复合板在PTA项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域打破国外垄断，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代。 风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。