锦华新材(920015) 投资要点： 事件：公司发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入10.32亿元（yoy-17%）；归母净利润为1.95亿元（yoy-8%）；扣非归母净利润为1.91亿元（yoy-7%）。2026Q1实现营收2.15亿元（yoy-23.64%）、归母净利润2912.73万元（yoy-41.98%），整体盈利水平有所承压。公司发布2025年权益分派预案，拟每10股派发现金红利4.3元（含税），共预计派发现金红利5829.37万元。 羟胺盐等产品毛利率上升，产品结构持续优化。2025年公司传统业务普遍承压，硅烷交联剂实现营收57565.24万元；羟胺盐实现营收28524.10万元，毛利率44.00%，同比增加7.55pcts；其他产品实现营收15382.21万元（yoy+1.69%），毛利率40.30%，同比增加8.00pcts。2025年公司优化产品结构，高毛利率产品收入占比提高，推动公司整体销售毛利率同比提高。此外，油价在地缘政治因素影响下波动较大，而公司主要原料丁酮受到国际油价影响；公司合理调整采购策略，截至2026年3月24日，油价的上涨对产品暂无影响。 羟胺水溶液产品入选国家新材料，后续有望逐步放量，产学研协同强化技术储备。2025年11月，公司产品羟胺水溶液入选国家首批次新材料，彰显产品技术优势与应用潜力；公司发挥绿色循环产业链优势，新增40kt/a羟胺盐装置，开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售。截至2025年末，公司拥有发明专利64项，较2024年新增25项。公司持续深化产学研合作，与浙江大学、浙江大学衢州研究院、中巨芯科技、浙江师范大学等单位合作推进高性能AG/HC抗污防护涂层、功能电子涂层材料、超高纯羟胺和光刻胶用有机溶剂关键技术和钛硅分子筛催化剂等技术攻关项目，聚焦工艺研发及产业化应用，有望强化技术储备。 超高纯羟胺水溶液等研发项目逐步落地，核心增量盘释放可期。公司在聚焦主业的同时，推动电子化学品（羟胺水溶液）市场的开拓，并通过研发推进业务优化升级。传统业务方面，高纯度固体硫酸羟胺生产工艺研究项目已完成；增量业务方面，超高纯羟胺水溶液工艺优化研究项目已完成；降本增效方面，甲盐溶剂回收率提升工艺研究、丁酮肟提能降耗技术研究项目均已完成，或将有效降低生产成本，加强绿色循环产业链生产效率。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.2/3.1/3.9亿元，对应的PE分别为25/18/14倍。公司在硅烷交联剂和羟胺盐领域领军地位稳固，新品电子级羟胺水溶液技术壁垒高且国产化空间广阔，且公司凭借完整的酮肟产业链优势，在成本控制与产业化能力上具备核心竞争力，看好其新产能逐步释放带动持续增量，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、安全生产风险、毛利率波动风险。

锦华新材(920015) 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收10.32亿元，同比减少16.72%，归母净利润为1.94亿元，同比减少7.79%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.3元（含税），预计总派发金额为5829.3万元。2026年一季度公司实现营业收入2.15亿元，较上年同期减少23.64%，归母净利润为0.29亿元，较上年同期减少41.98%。 投资要点 公司营收有所下滑，产品结构优化，毛利率提升：2025年公司营收端承压，分业务看，硅烷交联剂营收同比减少19.35%，毛利率减少2.15个百分点，主要是行业内同产品价格内卷，竞争激烈，以及随着房地产周期下行，建筑行业等传统用途对产品需求减少所致；羟胺盐营收同比减少22.42%，主要原因系公司产品售价受下游市场需求变动大，毛利率增加7.55个百分点，主要原因系公司通过技术改进和研发优化生产工艺实现降本。2025年公司销售毛利率同比增2.04pct至29.98%，主要原因系公司优化产品结构，高毛利率产品收入占比提高。 新兴赛道有效对冲传统需求下行，中长期格局向好：公司硅烷交联剂的传统下游产业建筑地产近年来需求疲软，但依托国内高端制造业发展红利，公司下游客户已在新能源、芯片制造、电子电气等新兴领域开发出新型密封胶产品，新能源汽车、芯片封装等高增长赛道的需求不断增加，有效对冲传统产业下行压力。中长期来看，国家反内卷政策推动行业格局优化，价格战转向附加值竞争、落后产能加速出清，具备高端研发和一体化布局的企业将主导行业分化，公司行业地位与综合优势将持续提升。根据咨询机构QYResearch数据，预测2029年市场规模达到约21.60亿元，2023~2029年市场规模复合增长率为5.06%。 多产品并行研发，推进募投项目，建设智能工厂：2025年公司研发费用5061.4万元，占营收4.90%。截至2025年末，公司拥有发明专利64项。公司加快推进羟胺水溶液产品的开发与工业化生产，公司的羟胺水溶液入选国家首批次新材料。公司按计划推进60kt/a高端偶联剂项目、500t/a JH-2中试项目、酮肟产业链智能工厂建设项目。2025年，60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设；500吨/年JH-2中试项目已完成，电子级羟胺水溶液已交付终端芯片客户使用，2026年将完成工业化装置建设；酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设。 盈利预测与投资评级：因公司2026一季报略低于我们预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.35（前2.57）/2.92（前3.44）/3.38（新增）亿元，按最新收盘价，2026-2028年PE分别为22/17/15倍。考虑到公司电子化学品前景好，且估值已有大幅回落，我们维持“买入”评级。 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

锦华新材(920015) 2025年营收10.32亿元，同比-16.72%，归母净利润1.95亿元，同比-7.79%公司发布2025年年报，2025年公司实现营收10.32亿元，同比下降16.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降7.79%，扣非归母净利润1.91亿元，同比下降7.44%。2025Q4单季度营收2.52亿元，同比下降6.42%，环比增长19.98%，归母净利润0.42亿元，同比下降12.81%，环比增长7.11%。短期内公司费用增多，我们下调2026年盈利预测，维持公司2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.39（原2.69）/3.50/4.02亿元，EPS分别为1.77/2.58/2.96元，当前股价对应PE分别为21.2/14.5/12.6倍，我们看好公司主业需求的恢复，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。 夯实主业盈利能力持续提升，羟胺盐水溶液入选国家首批次新材料 公司专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车以及铜和稀土等金属选矿剂等多个领域。2025年公司整体毛利率为29.98%，同比增长2.04个百分点，其中羟胺系列产品毛利率44%，同比提升7.55个百分点。除了继续夯实主业之外，2025年新增40kt/a羟胺盐装置，开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售，相关产品入选国家首批次新材料。 募投项目进展顺利，电子级羟胺水溶液已向终端芯片客户交付 公司扩大主业业务规模、加速新产品的量产投放；募投资金建设60kt/a高端偶联剂项目、500t/a JH-2中试项目和酮肟产业链智能工厂建设项目。在建项目正在稳步推进当中：60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设；酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设；500吨/年JH-2中试项目已完成，相关产品已交付终端芯片客户使用，打破海外厂商对电子级羟胺盐水溶液的垄断。 风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

锦华新材(920015) 2025年营收10.32亿元，同比-16.72%，归母净利润1.95亿元，同比-7.68% 公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，公司2025年实现营收10.32亿元，同比下降16.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降7.68%，扣非归母净利润1.91亿元，同比下降7.33%。我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.95(原2.01)/2.69/3.50亿元，EPS分别为1.44/1.98/2.58元，当前股价对应P/E分别为31.2/22.6/17.3倍，我们看好公司下游有机硅和农药行业景气度的提升，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。 国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，强链补链提升核心竞争力 公司专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车以及铜和稀土等金属选矿剂等多个领域。首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，构筑多维度竞争优势，技术实力雄厚，已形成多项授权发明专利的知识产权体系。深耕核心绿色循环产业链，通过持续的技术升级和产能扩张，实现产业链的强链补链延链，巩固公司在硅烷交联剂、羟胺盐等细分市场的龙头地位，稳步拓展产品在新兴产业的应用。 2025年电子级羟胺盐水溶液顺利交付客户，高附加值产品提升盈利能力 截至2025年年末，公司已经向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单。电子级羟胺水溶液是公司的高端类产品，可以用作芯片制造的铝制程工艺清洗剂；羟胺水溶液产品对羟胺的纯度要求高，技术壁垒高、制备难度大，目前全球仅巴斯夫具有电子级羟胺水溶液工业化生产能力，公司突破技术垄断，研发出羟胺的安全绿色制备工艺，并成功开发羟胺水溶液产品。所生产的电子级羟胺水溶液产品质量同巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料。 风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

雷俊,公司董事长,1971年1月出生,男,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,高级工程师。主要工作经历如下:1992年8月至2006年2月,在浙江巨化股份公司电化厂历任机械员、车间副主任、厂长助理、机动科科长;2006年2月至2012年3月,在宁波巨化化工科技有限公司历任总经理助理、副总经理;2012年3月至2019年3月,先后在浙江衢化氟化学有限公司担任副总经理、总经理,在浙江凯圣氟化学有限公司担任执行董事,在巨化股份有限公司担任新型氟制冷剂事业部总经理,在浙江兰溪巨化氟化学有限公司担任总经理,在巨化股份有限公司担任董事、总经理;2019年3月至今,在巨化集团担任副总经理;2021年5月至今,在锦华新材担任董事长。

周强,公司董事兼总经理,1976年9月出生,男,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,正高级工程师。主要工作经历如下:2005年1月至2015年7月,在巨化集团技术中心历任专家实验室常务副主任、精细化工研究所所长、副总工程师、主任助理、副主任(其中,2012年7月至2015年7月期间,兼任宁波巨化化工科技有限公司副总经理、衢州氟硅技术研究院副院长);2015年10月至2020年9月,先后在浙江巨化汉正新材料有限公司担任总经理、在浙江锦华新材料股份有限公司先后担任董事兼副总经理、董事兼总经理和总工程师;2020年10月至今,在锦华新材担任董事、总经理、总工程师。

张则瑜,公司董事兼副总经理,1972年3月出生,男,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,高级经济师。主要工作经历如下:1994年7月至2009年4月,先后担任巨化集团电石厂机械员、秘书以及巨化集团人力资源部科员、科长、部长助理;2009年4月至2015年10月,在巨化集团技术中心担任副主任;在衢州氟硅研究院担任副院长(其中,2007年1月~2013年9月,兼任浙江巨化信息技术有限公司董事);2015年10月至2020年9月,在浙江锦华新材料股份有限公司、浙江巨化汉正新材料有限公司担任副总经理;2020年10月至2021年5月,在浙江锦华新材料股份有限公司担任副总经理(2018年12月至2021年2月,兼任浙江汉泰氟材料有限公司董事长);2021年5月至今,在锦华新材担任董事、副总经理。

王雄,公司副总经理,1971年4月出生,男,中国国籍,无境外居留权,本科学历,高级营销师。主要工作经历如下:1992年12月至1994年12月,在衢化氟化厂担任生产调度室统计员;1994年12月至1998年7月,在衢化氟化学有限公司担任人事行政办公室秘书;1998年7月至2017年7月,历任浙江巨化股份有限公司贸易部综合办公室秘书、副主任、供销部办公室主任、副经理,硫酸厂副厂长、供销部副经理;2017年7月至2020年9月,在浙江锦华新材料股份有限公司、浙江巨化汉正新材料股份有限公司担任副总经理;2020年10月至今,在锦华新材担任副总经理。

段仲刚,公司副总经理,1980年5月出生,男,中国国籍,无境外居留权,硕士学位,正高级工程师。主要工作经历如下:2001年8月至2007年12月,在巨化集团锦纶厂先后担任己内酰胺车间工艺员、环己酮车间工艺员、开发科工艺员、环己酮车间副主任;2008年2月至2015年4月,在浙江锦华新材料股份有限公司先后担任车间副主任、车间主任、生产部(安全环保部)部长、总经理助理;2015年4月至今,在锦华新材担任副总经理(其中,2017年8月至2021年2月,兼任浙江汉泰氟材料有限公司董事)。

张军良,公司副总经理,1982年5月出生,男,中国国籍,无境外居留权,本科学历,高级工程师。主要工作经历如下:2005年8月至2011年9月,在锦纶厂先后担任开发科技术员、己胺车间工艺员、己胺车间工艺主管、开发科技术主管;2011年9月至2022年5月,在锦华新材先后担任一车间工艺主管工程师、车间副主任、一车间主任、生产部部长;2022年5月至今在锦华新材担任副总经理。

周立昶先生:1967年12月5日出生,中国国籍,无境外永久居留权,项目管理硕士,高级会计师。历任巨化热电厂财务科科长,巨化计划财务部生产财务科科长,巨化财务部副部长,巨化股份公司董事、财务负责人、副总会计师、财务部经理,锦华新材第一届董事会董事,宁波巨榭能源公司董事长,巨化财务公司董事,菲达环保公司监事会主席,巨化集团监事审计管理中心监事长。现任巨化集团有限公司委派董事管理中心专职董事。

李晓晨,公司董事会秘书,1990年10月出生,男,中国国籍,无境外居留权,本科学历,工程师。主要工作经历如下:2013年9月至2021年5月,在锦华新材先后担任二车间工艺员、生产部工艺员、综合部部长助理;2021年2月至今,在锦华新材担任证券部负责人兼综合部副部长(其中,2021年5月至今,兼任锦华新材董事会秘书)。

全泽先生:1971年11月18日出生,中国国籍,拥有加拿大永久居留权,会计学专业,博士学位,拥有注册会计师资格,曾任申银万国证券股份有限公司(现称申万宏源集团股份有限公司)投资银行部高级经理、华龙证券有限责任公司副总裁、上海迪丰投资有限公司总经理、民建上海市委企业委员会副主任、上海市徐汇区政协委员会委员。现任公司独立董事。

黄荣华,公司独立董事,1971年3月出生,男,中国国籍,无境外居留权,博士研究生学历,现任武汉大学副教授。主要工作经历如下:1993年7月至1994年9月,在武汉大学担任研究助理;1997年7月至今,在武汉大学担任教师;2023年10月至今,在唐山三孚硅业股份有限公司担任独立董事;2023年12月至今,在锦华新材担任独立董事。