爱舍伦(920050) 投资要点 事件：公司发布2025年年年报和2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入9.9亿元，同比增加42.95%；实现归母净利润0.9亿元，同比增加16.6%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增加25.0%。2026年一季度，公司实现营业收入2.95亿元，同比增加42.75%；实现归母净利润0.25亿元，同比增加11.3%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增加12.0%。 稳定发展主营业务，积极布局新产品。2025年期间公各产品均实现快速增长，其中康复护理系列产品实现收入6.0亿元，同比增长61.3%，占公司总营收的60.3%；手术感控产品实现收入3.8亿元，同比增长20.35%，占公司总营收的38.5%。作为公司主营业务的医用敷料产品收入稳定增长，主要得益于公司根据客户和市场的需求情况，不断更新迭代，抢抓市场，与客户的黏性进一步增强，其中Medline集团合作进一步加深，较2024年收入增加了2.9亿元，同比增长58.3%。同时公司也在积极开拓市场，2025年下半年，公司环氧乙烷灭菌产线正式投产，开始为公司全系列产品进行灭菌消毒，内部细化管控，不断增强产品竞争力；在泌尿科产品（袋类及管类）方面，部分定制化产线已经安装调试结束，正在进行最后的测试、认证阶段，尿袋类产品的毛利率预计为29.0%，有望提高公司整体产品毛利率水平，未来可以逐步成长为公司新的业务支撑点，并帮助公司优化产品结构。 积极进行全球化布局，产能扩张支持公司业绩稳健增长。目前，公司拥有国内外4家已投产生产基地，4家在建以及1家筹备中的生产基地，其中在在泰国已设立三个生产基地，可以形成规模效应，辐射整个东南亚区域；摩洛哥工厂也在建设过程中，可以有效覆盖欧洲、中东和北非等区域，未来公司将继续加大对全球的布局，逐步提升在国际市场尤其是“一带一路”区域的市场份额，通过高性价比产品服务全球医疗市场。根据招股说明书，公司2024年及2025上半年的主要产品产能利用率均超过100%，公司已对国内现有工厂进行扩产能，2025年已经对个别国内工厂进行新增产能备案，同时泰国爱舍伦工厂2025年新租赁2处场地用于扩大生产，泰国默瑞医疗目前正在进行厂房装修及测试认证，后期也会承接部分医用敷料产品的订单，募投项目也新增部分医用敷料产品产能。后续产能的逐步扩张是支撑公司业绩稳定增长的核心动能之一。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元，对应PE为20/16/12倍。考虑到公司是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，积累了丰富的行业经验，与Medline集团等核心客户合作进一步深化，产能扩张有望支持公司业绩稳健增长，同时募投产能逐步释放，产品结构具备优化空间。我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价为40.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、实际控制人不当控制风险、募集资金投资项目实施风险、行业政策变化风险等。

爱舍伦(920050) 投资要点： 深耕行业二十三年，出口金额位居我国铺垫类医用敷料企业前列。爱舍伦创立于2003年，是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品，康复护理产品和手术感控产品是公司主要营收来源。爱舍伦募投项目投产后或将提高公司产品的毛利率水平及盈利能力。未来，公司有望逐步淘汰低毛利产品，优化产品结构。2025年公司营收同比+42.95%，归母净利润+15.77%。 全球医用敷料市场规模2026年或将达到235亿美元，康复护理与手术感控驱动增长。医用敷料是我国低值医用耗材的第二大细分领域，2025年占比约21%。2011-2023年全球医用敷料市场规模由90亿美元增长至195亿美元，2026年预计将达到235亿美元；2011-2023年我国医用敷料市场规模由70亿元增长至247亿元，并有望在2026年达到333亿元。经过多年深耕发展，我国已成为全球医用敷料市场的核心供应国。康复护理市场方面，医用耗材的需求涵盖老年人护理、成人失禁、术后及产后护理和长期卧床重疾人群等群体，市场容量较大。参考观研天下公众号，我国成人失禁用品行业市场规模由2018年的70.3亿元增至2024年的137.1亿元，年均复合增长率达11.78%。根据弗若斯特沙利文报告等信息，中国产后护理及修复行业市场规模由2019年的约386亿元增至2024年的675亿元，复合年增长率为11.8%。手术感控市场方面，手术量与日俱增，手术感染控制产品需求持续增加。据APHA等机构数据，全球手术感控市场规模预计有望于2026年达到270.62亿元。据尚普咨询等数据，中国手术感控产品出口规模2014年突破3亿美元，并于2023年达到7.4亿美元，预计2026年有望达10.78亿美元。 绑定国际头部客户夯实订单基础，全球化产能布局与研发能力支持持续扩张。爱舍伦公司产品销售以外销为主，主要销往北美、欧洲、日韩、中东、南美等50多个国家和地区，而内销收入目前较小，主要来自向国内贸易商的销售收入。公司通过多年发展，已拥有国内外4家已投产生产基地，3家在建以及2家筹备中的生产基地，已跻身国内医用敷料行业头部，在医用护理垫产品细分市场占据国内领先优势。爱舍伦第一大客户Medline已成为全球最大的医用外科产品供应商之一，其业务遍布超过125个国家，在全球有强大的分销体系。爱舍伦与Medline集团的合作自2007年开始，合作年限已超过15年，双方合作黏性和交易稳定性较高，我们认为公司有望直接受益于Medline自有品牌替代和全球化扩张带来的增量订单。公司具有相对领先的战略眼光，全球产业链布局的时间早于同行业其他供应商。公司已经在泰国拥有3个工厂，摩洛哥拥有1个工厂，其中泰国爱舍伦2024年已经实现近10亿泰铢的营收，海外其余3个工厂均在建设中。公司为提高自身科技创新、创造能力核心竞争力，逐步增加研发投入，持续在产品生产工艺、自动化生产及改良等方面进行技术开发和创新。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.15/1.43亿元，当前股价对应PE分别为18/15倍。我们选取振德医疗、稳健医疗、可孚医疗为可比公司，2026年对应可比公司PE均值为36X。公司长期专注于医用卫生材料与敷料领域，近年来业务规模持续增长，主要客户包括Medline集团等全球领先医疗耗材企业，我们认为公司顺应全球人口老龄化与感染控制需求提升趋势，并积极拓展产品线并推进产能建设，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高的风险

爱舍伦(920050) 投资要点： 公司专注医疗健康领域，主营康复护理与医疗防护类一次性医用耗材研发、生产及销售，以ODM/OEM模式服务国际知名品牌。公司技术与产能实力雄厚，获多项国际认证，系国内医用护理垫龙头、本土医用敷料头部企业，铺垫类敷料出口全国前十。 医用敷料行业中，康复护理与手术感控耗材市场空间广阔。康复护理产品涵盖医用护理垫、医用冰袋等，应用于老年人护理、术后产后护理等场景，需求受全球及我国老龄化加剧驱动，国内失能老人规模超5000万且持续增长，叠加成人失禁用品市场渗透率提升及康复医疗机构扶持政策落地，市场空间持续扩容。手术感控产品包括手术铺单、手术衣等，是外科手术必备耗材，受益于外科手术量增长及感控措施加强，全球市场规模2023年达242.79亿元，预计2026年增至270.62亿元；国内该类产品出口规模2023年达7.4亿美元，需求尚未完全开发，未来增长潜力较大。 公司在医疗领域积淀深厚，客户黏性强且竞争力突出。公司长期专注于医疗健康事业，经过多年的经验积累和人才储备，公司生产规模位居行业前列，采购环节凭借大规模原材料采购降低成本、平抑价格波动影响，生产环节通过设备改造与自动化升级提升生产效率，构筑显著成本壁垒。在客户资源上，公司深耕医疗健康领域，凭借稳定的产品质量、高效的产能保障与全流程优质服务，积累了Medline集团、ZarysInternationalGroup等全球知名企业客户，长期战略合作推动客户黏性持续提升，支撑企业可持续发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2025H1年营业收入持续增长，分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元、4.38亿元，同比增长0.03%、0.19%、20.36%、44.81%；公司2022-2025H1年，实现归母净利润持续增长，分别为6,280.15、6,695.70、8,071.11、4,967.89万元，同比增长-37.12%、6.62%、20.54%、12.35%。公司可比公司振德医疗、奥美医疗、健尔康2024年PE分别为46.77倍、20.71倍和36.92倍，均值为34.80倍。公司发行后股本为6767.93万股，发行价对应发行后市值为10.82亿元，对应2024年市盈率为13.40倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险；市场竞争风险；境外市场收入占比较高的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；商誉减值风险；OEM业务模式风险。

爱舍伦(920050) 核心观点 国产医用耗材ODM/OEM出口标杆。爱舍伦成立于2003年，公司长期专注于医疗健康事业，主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品，并且紧紧围绕医疗工作者和患者的专业需求，以康复护理、手术感控产品为核心，不断新领域拓展，持续开发新产品，拓展产品线的深度和广度。董事长张勇为公司实际控制人，股权结构稳定。 营收利润双增，研发投入比重增大。2025年前三季度，公司实现营业收入6.90亿元，同比增长42.84%；实现归母净利润7347.90万元，同比增长27.50%，近年来公司业绩增长总体稳健。近年来公司持续加大研发投入，逐渐掌握了高强度手术铺单多层胶合一体化生产工艺、辅助自动化生产工艺等核心技术和工艺，形成了较为雄厚的技术实力以及较为丰硕的知识产权成果。 行业需求扩容，政策与竞争格局共驱发展。随着政策的支持、社会老龄化、社会保障体系的逐步完善以及居民健康意识不断提升，医用敷料市场、手术感控市场等持续发展且规模不断扩大，公司长期专注于医疗健康事业，经过多年的经验积累和人才储备，在产品质量、产能保证、交货时间、客户服务等方面满足客户的需求，在同行竞争中具备显著的规模成本优势、客户资源优势以及质量控制优势。 募投项目主要围绕主营业务进行的产能扩张项目。“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”是为了引进先进设备提高产品质量和服务、提高公司产能拓宽公司业务满足未来市场需求、扩大规模优势提升行业地位，具备充分的必要性和可行性。 可比公司：振德医疗的市盈率均值约为66倍，而奥美医疗的市盈率约为16倍，或因为公司营收规模、和公司具体业务的差异导致。考虑到公司长期专注于医疗健康事业，主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品，产品出口区域主要是北美和欧洲等发达国家和地区，客户以大型医用敷料品牌商或生产商为主，客户合作稳定，可以持续关注公司。 风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险；境外市场收入占比较高的风险；汇率波动风险。

张勇先生,1975年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历,国际贸易专业。2000年7月至2006年9月任张家港市沪港机电设备有限公司执行董事兼总经理;2003年11月至2019年4月任常熟市爱舍伦医疗用品有限公司经理;2008年6月至今任江苏柯莱斯克执行董事兼总经理;2017年8月至今历任安徽爱维迈德经理、执行董事兼总经理;2018年8月至2025年1月任江苏爱舍伦执行董事兼总经理;2020年10月至今任安徽凯普乐执行董事兼总经理;2020年10月至今任江苏诺维克监事;2020年10月至今任江苏旭禾监事;2020年11月至今任洛威尼森执行事务合伙人;2020年11月至今任普洛瑞斯执行事务合伙人;2020年11月至今任香港爱舍伦科技董事;2021年3月至今任香港投资A董事;2021年3月至今任香港投资B董事;2021年3月至今任泰国爱舍伦科技董事;2021年7月至今任张家港爱舍伦执行董事兼总经理;2024年3月至2025年9月任安徽蝌蚪云执行董事兼总经理;2015年6月至2021年7月历任美迪凯尔监事、经理,2021年7月至今任爱舍伦董事长、总经理,2022年5月至2024年7月兼任公司董事会秘书;2024年11月至今任创新医疗董事;2024年12月至今任默瑞医疗董事;2025年3月至今任新星医疗董事。

宋频然先生,1972年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,食品科学专业硕士。1997年7月至2000年8月任上海东海制药厂工艺员;2003年4月至2007年11月任强生(中国)有限公司高级质量技术保证工程师;2007年12月至2009年1月任凯迪纳医材贸易(上海)有限公司技术主管;2009年2月至2015年2月任迈楷信(上海)贸易有限公司质量经理;2015年3月至2021年3月任江苏康诺医疗器械股份有限公司副总经理、总监;2021年4月至2021年6月任美迪凯尔研发总监,2021年7月至今任公司董事、副总经理、研发总监。

翟云女士,1979年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,工企自动化专业。1999年7月至2000年10月任常州市莱赛光电技术有限公司职员;2000年11月至2001年8月任莱赛激光科技股份有限公司职员;2001年9月至2003年12月任常州金铃美术制作有限公司英文翻译;2004年1月至2012年4月任常州通达医疗器材有限公司销售经理;2012年5月至2015年5月任常熟市爱舍伦医疗用品有限公司销售总监;2015年6月至今任公司销售总监,2021年7月至2021年11月任公司董事,2021年7月至今任公司副总经理。

张利芳先生,1968年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1984年1月至1997年1月任张家港三兴二轻机械厂技术员;1997年2月至2000年12月任上海浩大机械有限公司总经理;2000年12月至2002年12月待业;2003年1月至2017年12月任常熟市爱舍伦医疗用品有限公司技术总监;2018年4月至2024年5月任张家港市依特诺科贸有限公司监事;2018年1月至2021年6月任美迪凯尔技术主管,2021年7月至今任公司董事。

朱燕萍女士,1977年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历,国际贸易专业。1997年1月至2003年12月任苏州旗锋货运代理有限公司物流专员;2004年1月至2007年5月任苏州新线国际货运代理有限公司销售经理;2007年5月至2014年6月任丹沙中福货运代理有限公司质量考核;2014年6月至2015年6月任常熟市爱舍伦医疗用品有限公司运营;2017年8月至今任安徽爱维迈德监事;2020年12月至今任江苏柯莱斯克监事;2020年12月至2025年1月任江苏爱舍伦监事;2020年12月至今任江苏诺维克执行董事兼总经理;2015年6月至2021年6月任美迪凯尔物流总监,2020年12月至2021年7月任美迪凯尔监事,2021年7月至今任公司物流总监,2021年7月至今历任公司董事、职工代表董事。

裴申先生,1995年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济学专业学士,持有深圳证券交易所董事会秘书资格证书。2015年8月至2019年5月任中海环境科技(上海)股份有限公司董秘助理;2019年7月至2021年1月任渤海证券股份有限公司投资银行部高级项目经理;2021年1月至2023年2月任苏州德佑新材料科技股份有限公司证券事务代表;2023年5月至2023年7月任苏州华太电子技术股份有限公司证券事务主管;2023年8月至2024年7月任公司证券事务代表、法务经理,2024年7月至今任公司董事会秘书。

孙宏涛先生,1978年8月生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,经济法学专业博士后,教授。2004年7月至2005年3月任山东交通学院人文科学系讲师;2005年4月至2008年6月在上海交通大学法学院攻读民商法学博士;2008年6月至今任华东政法大学经济法学院教授;2012年11月至2013年11月任上海市杨浦区司法局副局长(挂职);2013年7月至2023年6月任华东政法大学经济法学院副院长;2022年2月至2023年2月任上海市人大法工委处长(挂职);2019年1月至2025年5月任凯博易控车辆科技(苏州)股份有限公司独立董事;2020年12月至今任润泰新材料股份有限公司独立董事;2021年11月至今任公司独立董事。

茆晓颖女士,1975年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,金融学专业博士,副教授。1997年8月至今历任苏州大学商学院财政系副教授兼主任、智能会计系副教授;2021年11月至今任公司独立董事;2021年12月至今任国联人寿保险股份有限公司独立董事;2023年6月至今任固德威技术股份有限公司独立董事;2024年11月至今任海南钧达新能源科技股份有限公司独立董事。

张芬伟先生,1981年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,法学专业学士,2003年9月至2005年9月任上海强劲工程有限公司合同管理;2005年10月至2008年7月任江苏公大律师事务所律师;2008年8月至2013年10月任江苏谐达律师事务所律师;2013年11月至2015年7月任上海方本(苏州)律师事务所律师;2015年8月至今任江苏宏谐律师事务所律师;2021年11月至今任公司独立董事。

周帆女士,1990年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济学专业学士,注册会计师。2013年7月至2015年5月任福建石狮农商银行股份有限公司职员;2015年5月至2016年1月脱产参加财会专业相关培训;2016年1月至2018年8月任信永中和会计师事务所上海分所高级审计员;2018年8月至2021年2月任普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)高级审计员;2021年2月至2022年12月任公司财务经理;2022年12月至今任公司财务负责人;2024年1月至今任安徽爱维迈德财务负责人;2024年1月至今任安徽凯普乐财务负责人;2024年3月至2025年9月任安徽蝌蚪云财务负责人。