禾昌聚合(920089) 投资要点 事件：2025年全年，公司实现营业收入19.7亿元，同比增加22.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比增加37.5%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增加42.8%。2025年四季度单季，公司实现营业收入5.9亿元，同比增加18.35%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加24.3%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.5亿元，同比增加74.2%。 结构持续优化，毛利率与净利率双升。公司坚守以生产、销售和研发高性能复合材料主业定位，实施汽车行业、智能家电行业双赛道，并协同消费电子、新能源、智能穿戴等战略新领域共同发展战略，深化客户合作，全面提升市场占有率和盈利水平，为公司营收和净利润双增长提供了核心支撑。毛利率方面，公司2025年整体毛利率18.5%，较2024年增加2.2pp，主要得益于公司业务聚焦、客户精选、产品迭代，结构持续优化，高性能、高附加值产品占比扩大及外销毛利率显著增强。分产品看，2025年塑料粒子毛利率较2024年增加2.1pp至18.7%，塑料片材毛利率较2024年增加3.15pp至9.6%；分地区看，2025年国内地区毛利率较2024年增加2.2pp至18.4%，海外地区毛利率较2024年增加16.7pp至34.7%。得益于毛利率的上行，公司2025年净利率较2024年增加0.9pp至8.4%。 多区域营收强势增长，新产能落地蓄势赋能。2025年公司华北、华中、西南和西北地区营业收入分别同比增长82.1%、148.5%、146.4%、77.2%，主要得益于公司规模持续扩大，该地区订单量的增加，同时公司新工厂产能完全释放覆盖了部分区域。公司的宿迁禾昌和陕西新禾润昌两大项目的规划产能均为3万吨/年，其中宿迁禾昌的产能预计在2026年末逐步完成产能释放，陕西禾润昌的产能预计2026年下半年投产运营。产能扩张将成为公司核心成长动能之一。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE为15/12/10倍。考虑到公司实施汽车行业、智能家电行业双赛道，并协同消费电子、新能源、智能穿戴等战略新领域共同发展战略，深化客户合作，全面提升市场占有率和盈利水平，同时产品结构逐步优化，高附加值产品占比有望逐步提升，产能端同步释放赋能，我们看好公司长期发展，给予公司2026年22倍PE，对应目标价28.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款和应收票据坏账风险，核心技术配方泄露风险，控制股东、实际控制人控制不当风险等。

禾昌聚合(920089) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营收19.69亿元（yoy+22%）、归母净利润1.66亿元（yoy+38%），毛利率、净利率分别为18.49%、8.41%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利1.20元（含税）、转增3股，共预计派发现金红利1808万元、转增4520万股。 经营回顾：汽车、家电业务稳中有升，高性能、高附加值产品投入加大促使毛利率上行。2025年，公司改性聚丙烯、其他改性塑料、塑料片材营收分别为170813万元（yoy+26%）、21262万元（yoy+3%）、3585万元（yoy-15%），毛利率分别为17.78%（yoy+2.25pcts）、26.24%（yoy+2.74pcts）、9.59%（yoy+3.15pcts），主要系（1）公司的汽车、家电业务稳中有升，抗市场风险能力增强；（2）公司核心大客户营收贡献占比持续提高，战略合作深度不断加深，订单稳定性与回款质量大幅改善；（3）公司逐步缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入，产品毛利率持续上行。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收196282万元（yoy+22%）、598万元（yoy+46%）。 2025年成就：研发赋能高毛利改性材料迭代，加快高端产品国产化。技术研发：2025年，公司持续加大研发投入，深化产学研合作，聚焦高性能、轻量化、低VOC、免喷涂、可回收等关键技术方向，加快高端产品国产替代步伐，形成差异化技术壁垒。截至2025年年末，公司新增已获授权专利12项和专利申请15项。产品结构升级：公司持续优化产品结构，逐步缩减低毛利通用料，重点发展新能源汽车材料、高端家电专用料、电子电气功能材料等高附加值产品。我们认为，凭借在材料技术领域的持续积累与产品结构的精准升级，公司有望进一步巩固高性能复合材料领域的核心优势，深度绑定下游高端客户需求。 2026年看点：布局消费电子、新能源、智能穿戴等新领域+完善全球化运营体系，紧抓市场扩容机遇。市场布局：公司实施汽车行业、智能家电行业双赛道，并协同消费电子、新能源、智能穿戴等新领域共同发展战略，拓展国内外头部客户及优质供应商资源，全面提升市场占有率。子公司成立：（1）公司于2025年2月对外投资设立控股子公司江苏禾帆嘉创材料科技有限公司；（2）公司于2025年5月对外投资设立新加坡全资子公司HCJHPTE.LTD.；（3）公司于2025年6月对外投资设立子公司湖南禾润昌新材料有限公司；（4）公司于2025年10月对外投资设立泰国控股孙公司HechangAdvancedMaterials(Thailand)Co.,Ltd.。我们认为，随着全球新能源产业、智能终端等市场持续扩容，以及海外本土化制造需求的释放，公司凭借多赛道战略的纵深布局、全球化运营体系的逐步完善，有望强化核心竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.80、2.26和2.80亿元，对应PE为16、13、10倍。受益于“以塑代钢”及新能源车发展，公司产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，汽车轻量化与高附加值材料有望打开成长空间。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、技术研发及产品开发风险。

禾昌聚合(920089) 2025年营收19.69亿元，同比+22.07%，归母净利润1.66亿元，同比+37.52%公司发布2025年年报，2025年实现营收19.69亿元，同比增长22.07%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长37.52%，扣非归母净利润1.65亿元，同比增长42.78%；其中2025Q4单季度营收5.90亿元，同比增长18.35%，环比增长18.13%，归母净利润0.37亿元，同比增长24.26%，环比下降34.22%。我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.43/2.97亿元，EPS分别为1.38/1.61/1.97元，当前股价对应PE分别为13.8/11.7/9.6倍。我们看好公司业务规模扩张以及下游需求释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。 聚焦汽车与家电主业，协同战略新领域共同发展 2025年公司以市场需求为导向，通过业务聚焦、客户精选、产品迭代等方式，持续优化收入结构。汽车与家电业务稳中有升，核心大客户收入占比持续提高，战略合作不断加深，订单稳定性与回款质量大幅改善；通过逐步缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入等方式，推动产品毛利率持续上行，助力公司全年营业收入与净利润实现双增长。 新产能蓄势待发，多区域扩张驱动公司业绩增长 公司年产30000吨高性能复合材料项目预计将于2026年内逐步释放产能，为公司未来发展奠定坚实基础；陕西新禾润昌高性能复合材料项目正在建设当中，预计将于2026下半年建成投产；新项目投产后，公司业务规模将进一步扩大。受益于新工厂产能释放与区域订单量增加，2026年公司区域收入全面扩张，华北、华中、西南、西北地区营业收入显著增长；外销方面，相较于2024年同期，海外收入同比增长45.92%至598万元，毛利率34.68%，显著高于国内各区域平均水平。公司加大海外布局力度，建设东南亚生产基地，拓展海外销售渠道，开拓增量市场，提升国际市场份额。 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

禾昌聚合(920089) 2025年营收19.88亿元，同比+23.23%，归母净利润1.65亿元，同比+36.33% 公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，公司2025年实现营收19.88亿元，同比增长23.23%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长36.33%。公司2025年营业收入和净利润均实现稳健增长，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.65（原1.54）/2.07（原1.60）/2.43（原1.88）亿元，EPS分别为1.10/1.37/1.62元，当前股价对应PE分别为18.4/14.7/12.5倍。我们看好公司产能持续释放以及下游需求恢复带来的业绩增长，维持“增持”评级。 需求增长+成本降低，汽车与家电业务双轮驱动助力公司盈利能力改善 2025年公司营业收入和净利润均实现稳健增长，主要得益于下游汽车、家电两大领域的需求持续增长，行业景气度上行，公司产品销量提升。在汽车领域，随着新能源汽车渗透率不断提升，向轻量化、智能化发展趋势，带动了高性能复合材料需求增长；家电领域，在产品升级的推动下，家电行业整体需求稳步恢复，带动了公司订单量的增长。除了行业因素外，公司持续增加研发投入，加大市场开拓力度，同时叠加原材料价格同比下降，促使整体盈利能力不断改善，最终实现营收与利润双增长。 引入战略投资者赋能公司产品高端化，积极推进产业升级打造第二增长曲线 2025年12月，公司发布公告，控股股东及其一致行动人通过股份协议转让的方式引入战略投资者，通过实现“资源赋能+业务联动+价值认同”的深度结合，协助公司持续推动业务升级、提升核心竞争力；旨在依托战略投资者的行业资源推动公司切入半导体、机器人、无人机等前沿高端领域。公司现有的汽车、家电业务经营稳定，盈利能力不断得到改善，并且积极布局半导体、机器人、无人机等新兴领域，深耕下游新市场，拓展新业务；通过研发高端化、差异化产品，打造公司第二增长曲线。 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

赵茜菁,女,1991年2月出生,中国香港,拥有香港永久居留权,麦吉尔大学本科毕业,清华大学五道口金融学院MBA,康奈尔大学约翰逊学院MBA。2013年6月至2017年2月,在瑞典Luossavaara-Kiirunavaara AB (LKAB)集团担任战略采购经理;2017年3月至2022年1月,在公司担任董事长助理;2022年1月至2024年8月,在公司担任副董事长及审计委员会委员等职务;2024年8月至今,担任公司董事长。

周加进,男,公司总经理,1971年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年9月至2016年3月先后担任金发科技股份有限公司华北区(含东北区)销售经理、华北区域经理、华北运营部部长、金发科技股份有限公司天津分公司总经理助理;2016年4月至2019年2月,在苏州英格玛企业管理服务有限公司担任技术顾问;2019年3月至2021年12月在公司担任副总经理;2022年1月至今担任公司总经理。

石耀琦,男,1989年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2014年7月至2016年4月在无锡蓝海工程设计有限公司担任工程师;2016年5月至2018年3月在公司担任生产部副经理;2018年3月至今在公司担任副总经理。2018年4月至今在公司担任董事、副总经理。

虞阡,男,公司董事会秘书,副总经理,1988年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2014年8月至2016年10月,在公司担任人事行政部副经理;2016年6月至今在公司担任董事会秘书;2019年12月至今在公司担任副总经理、董事会秘书。

魏佳伟,男,1993年3月生,中国国籍,无境外永久居住权,研究生学历。2018年7月至2020年3月,担任公司研发部技术员;2020年4月至2023年12月,担任公司研发部研发经理;2023年1月至今,担任公司副总经理。

沈磊,男,1989年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2014年8月至2023年6月,就职于招商银行股份有限公司苏州分行;2023年7月至2023年8月,担任公司财务经理;2023年9月至今,担任公司财务负责人。

蒋学元,男,1965年8月生,中国国籍,无境外永久居留权。2016年6月至今,担任苏州禾润昌新材料有限公司总经理;2019年12月至2021年12月,担任公司总经理;2023年11月至今,担任陕西新禾润昌复合材料有限公司的执行董事兼总经理;2025年6月至今,担任湖南禾润昌新材料有限公司执行董事、经理;2010年12月至今担任公司董事。

陈丽娟,女,1987年2月生,中国国籍,汉族,无境外永久居留权,本科学历。2014年3月至2022年4月任苏州美丽华传媒文化有限公司办公室主任;2022年11月至2023年10月任中科蓝吧数字科技(苏州)有限公司董事长助理;2023年11月至2024年8月任苏州思萃工业大数据技术研究所有限公司办公室主任;2024年9月至2024年12月,任公司办公室主任;2025年1月至今,任公司董事长特别助理。

袁文雄,男,1969年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2016年6月至2021年4月,任江苏斯迪克新材料科技股份有限公司副总经理、法务及董事会秘书;2021年4月至2021年12月,任太仓斯迪克新材料科技有限公司法务经理;2022年5月至2024年4月,任江苏阳光股份有限公司独立董事;2024年9月至2025年7月,任新航涂布科技(苏州)有限公司副总经理;2025年7月至今,任芜湖新航科技股份有限公司董事会秘书;2021年10月至今,任公司独立董事。

李秀霞,女,1968年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,财务专业人士,高级会计师。1995年4月至2001年5月,任厦门禹州集团股份有限公司财务总监;2001年至今,任厦门市中心血站审计师。