恒兴股份(920107) 投资要点 8月5日有一只北交所新股“恒兴股份”申购，发行价格为16.02元/股、发行市盈率为10.26倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 恒兴股份（920107.BJ）：公司从事紫外光固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入7.55亿元/8.79亿元/8.14亿元，YOY依次为15.75%/16.41%/-7.36%；实现归母净利润1.13亿元/1.13亿元/1.11亿元，YOY依次为145.51%/0.36%/-2.05%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长0.90%至5.15%，归母净利润则同比增长0.64%至上升5.49%。 投资亮点：1、公司聚焦绿色环保PVC地板领域、提供低VOCs排放的UV固化涂料及PUR热熔胶，目前已跻身我国PVC地板用UV涂料头部供应商。公司践行绿色可持续发展理念，自2006年启动UV涂料相关研究，深入拓展PVC地板领域客户，并鉴于下游客户对PUR热熔胶有着明确且稳定的需求、于2017年起着手PUR热熔胶的研制工作；增强客户粘性的同时，亦为公司的持续发展注入了新的动力。其中，UV固化涂料相较于传统的溶剂型产品和水性涂料及粉末涂料，具备无溶剂、低VOC排放、能耗低、固化效率高等核心优势，PUR热熔胶则兼具热熔胶和反应型胶粘剂的特性，较传统热熔胶更具环保性强、粘接硬度高、高低温耐受性好等优势；预期随着VOC治理与安全生产标准持续升级，二者在建材、家居等领域有望实现渗透率提升。截至2025年末，公司积累的成熟配方数量已达4,700余个，同时实现了从配方研发、原料复配、规模化生产到成品检测、就近配送的全链条自主运营，成功进入爱丽家居、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝等家居建材领域头部企业供应链；其中在UV涂料产品领域，根据中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据测算，2024年公司UV涂料产品以1.84万吨产量在国内占据8.5%的市场份额。2、公司持续推动产品的多场景横向延伸，近年来重点布局烟、酒、美妆等日用消费品类，以及汽车零部件、内饰等新应用领域。依托在PVC地板领域的深厚积累，公司较早将业务拓展至木器、封边条等大家居领域，并自2020年进一步开展消费、汽车领域配方与技术的研发。真空电镀涂料、汽车内外饰涂料成为公司近年来探索的新产品方向；其中，UV真空电镀涂料是由UV塑料涂料衍生的新型光固化涂料，涂装后塑料表面可呈现金属光泽，能够节省金属用料、降低制品重量，现已广泛应用于化妆品包材、汽车车灯、酒瓶盖、手机按键、钟表外壳等领域；同时汽车专用涂料用作乘用车门把手、座椅、车灯、中控台、后视镜等内外饰件的装饰防护材料，亦拥有可观的市场发展空间。截至目前，公司已开发出真空电镀耐酒精擦拭UV固化涂料等九十余项真空电镀涂料产品和十余项汽车内外饰涂料产品；据问询函回复披露，2023-2025年公司消费、汽车类涂料合计销售收入已由523.31万元增至2400万元以上。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取松井股份、飞凯材料、广信材料为恒兴股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.76亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为32.54X，平均销售毛利率为37.66%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率暂未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

恒兴股份(920107) UV固化涂料“小巨人”，盈利稳健布局消费、汽车新赛道 公司是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业，凭借先进的研发技术、丰富的生产经验、高效运作的销售网络渠道和完善的售后服务，为客户提供性能卓越、环保可靠的涂装和粘合解决方案。公司产品主要应用于PVC地板、木器、PVC封边条等轻工产品的表面涂装和粘合，同时，公司积极拓展产品在消费、汽车领域的应用。UV涂料为公司的主要营收来源，2025年UV涂料收入占公司主营业务收入的90.24%。2023-2026H1，公司营业收入分别为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元和4.35亿元；归母净利润分别为11,303.99万元、11,344.56万元、11,112.09万元和6,261.60万元；毛利率分别为36.26%、36.84%、35.46%和35.26%。 UV涂料、热熔胶双赛道稳步扩容，PVC地板下游持续放量 UV涂料市场方面，中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据显示，国内UV涂料产量从2015年的6.82万吨增长至2024年的21.65万吨，复合增长率13.69%；QY Research调研显示，预计2025-2031年全球商用UV涂料市场规模CAGR为6.1%。热熔胶市场方面，据中国胶粘剂和胶粘带工业协会、中金企信国际咨询数据，2017至2024年，我国热熔胶市场规模从172.28亿元增长至319.81亿元，年复合增速9.24%；QY Research调研显示，2025-2031年全球热熔胶市场规模CAGR为3.4%。公司产品主要用于PVC地板、木器、PVC封边条等行业。根据Tarkett集团发布的数据，全球PVC地板等弹性地板销量从2017年的11.52亿平方米增长至2023年的15.03亿平方米，但市场份额仍远低于瓷砖地板，略高于木质地板，PVC地板仍有较大的发展空间。 专利配方构筑技术壁垒，可比公司飞凯材料PE（TTM）为42.53X 公司产品和技术受到行业认可。截至2026年5月19日，已经取得专利18项，其中，发明专利16项。截至2025年末，积累的成熟配方数量已达4,700余个。在服务客户的过程中，公司利用自身技术优势持续为客户提供性能稳定的产品和解决方案以及良好的服务，赢得了稳定且优质的客户资源，如爱丽家居（603221.SH）、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝、肯帝亚、常州贝美、上海劲嘉、财纳福诺、江苏正永等。2024年，公司UV涂料国内市场占有率约为8.5%。基于公司所处行业、产品特点及数据可获得性，选取上市公司中主营业务涵盖UV涂料的生产企业为可比公司，包括松井股份、飞凯材料、广信材料。可比公司飞凯材料PE（2025）为43.77X，PE（TTM）为42.53X。募投项目预计将扩大公司产能，提高盈利能力，同时提升公司综合技术研发创新实力，进一步完善销售体系。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、境外销售风险、市场竞争风险

李皞丹先生,1974年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级工程师。1997年1月至1998年10月任湖南省湘南监狱民警,1998年10月办理停薪留职手续,2010年12月正式办理离职手续;1998年11月至2002年1月任湖南亚大化工建材有限公司销售经理;2002年2月至2006年8月任湖南省金海化工有限公司销售经理;2006年9月至2019年11月参与公司的经营工作,2019年12月至2023年11月任恒兴有限执行董事兼总经理;2022年12月至今任湖南省政协第十三届委员会委员;2023年12月至今任恒兴股份董事长、总经理。

宋宏炎先生,1972年7月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,中级会计师。1992年8月至2008年10月历任湖南省岳阳市氮肥厂财务主管、财务负责人;2008年11月至2015年6月任湖南巴陵节能炉窑股份有限公司副总经理、财务总监兼董事会秘书;2015年7月至2020年7月任湖南插旗菜业有限公司副总经理兼财务负责人;2020年8月至2021年7月任湖南巴陵节能炉窑股份有限公司副总经理兼财务负责人;2013年12月至2022年12月任湖南巴陵节能炉窑股份有限公司董事;2021年8月至2023年11月任恒兴有限财务负责人;2023年12月至今任恒兴股份董事、财务总监,2024年2月至今任恒兴股份副总经理。

晏映泉先生,1973年4月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,助理工程师。1996年7月至2022年5月任湖南省湘南监狱民警;2022年6月至2023年11月任恒兴有限副总经理;2023年12月至2025年7月任公司董事;2023年12月至今任恒兴股份董事会秘书,2024年2月至今任恒兴股份副总经理。

黎学东先生,1974年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,高级工程师。1997年7月至1999年2月任国民淀粉化学(广东)有限公司(现已更名为“汉高胶粘剂技术(广东)有限公司”)化学师;1999年4月至2002年11月在新加坡国立大学攻读博士学位;2002年12月至2005年1月任通用电气(中国)有限公司技术中心研究员;2005年1月至2016年9月任杜邦(中国)研发管理有限公司高级技术专员、亚太区技术经理、首席科学家;2016年10月至2021年6月任科思创聚合物中国有限公司和科思创(上海)投资有限公司全球技术总监;2021年7月至2022年7月由于竞业禁止的原因待业;2021年10月至2023年10月兼任中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会专家组成员;2022年8月至2023年11月任恒兴有限总工程师;2023年5月至今任斯塔莱特执行董事兼经理;2023年12月至今任恒兴股份董事、2024年2月至今任恒兴股份副总经理。

柳琨先生,1978年5月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1995年12月至1998年12月在北京武警总队四支队服役;1998年12月至2006年3月任职于湖南省新生煤矿;2006年4月至2007年1月任职于湖南万世达实业有限责任公司;2007年2月至2022年10月任恒兴有限销售经理;2022年10月至今任安吉恒兴董事兼经理;2023年12月至今任恒兴股份董事。

高华山先生,1977年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1996年7月至2020年6月任湖南省湘南监狱民警;2020年7月至今历任东莞恒鑫销售经理、执行董事兼经理;2023年12月至今任恒兴股份董事;2024年5月至今任瀚兴科技(泰国)的执行董事。

周国强先生,1982年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师。2005年6月至2006年8月任湖南本安亚大新材料有限公司技术员;2006年9月至2007年5月待业;2007年6月至2009年3月任成都市深漆宝化工有限公司工程师;2009年3月至2023年11月任恒兴有限技术部经理、技术总监;2023年12月至2025年7月任恒兴股份监事;2023年12月至今任公司技术总监;2025年7月至今任公司职工董事。

卢劲松先生,1969年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级经济师。1999年6月至2004年2月任中国建设银行股份有限公司湖南省分行副主任科员;2004年3月至2009年3月任湖南科技学院副教授、副研究员;2009年3月至2010年12月任大汉城镇建设有限公司财务部副部长;2011年1月至2011年12月任湖南高岭建设集团股份有限公司融资总监;2012年1月至2014年6月任湖南省西湖建筑集团有限公司高级经济师;2014年6月至今任湖南万腾企业管理咨询有限公司执行董事;2023年12月至今任恒兴股份独立董事。

赵德军先生,1974年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中国注册会计师、中国资产评估师和司法会计鉴定人。1995年8月至1998年3月,任湖南电位器总厂会计;1998年3月至2005年10月,任天职国际会计师事务所湖南分所项目经理;2005年11月至2007年10月,任深圳南方民和会计师事务所湖南分所部门主任;2007年11月至2011年3月,任华寅会计师事务所湖南分所副所长;2011年4月至2019年12月,任利安达会计师事务所(特殊普通合伙)湘潭分所所长;2020年5月至2025年12月,任中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)湖南分所副所长;2022年8月至今,任浙江尤夫高新纤维股份有限公司独立董事;2022年5月至今,任湖南广信科技股份有限公司独立董事;2025年5月至今任恒兴股份独立董事;2025年12月至今,任鹏盛会计师事务所(特殊普通合伙)湖南分所副所长。

李琳女士,1968年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级会计师。2001年1月至2006年2月任大连振邦氟涂料股份有限公司财务总监;2006年3月至2009年11月任大连浩华会计师事务所有限公司副总经理;2009年12月至2013年5月历任大连华锐重工铸钢股份有限公司副总会计师、总会计师;2013年6月至2016年1月任中国融资租赁有限公司财务总监;2005年12月20日至今任辽宁氟材料研究院有限公司监事;2020年2月至今任深圳亚联大数据科技发展有限公司监事;2021年12月至今任湖南华曙高科技股份有限公司独立董事;2016年2月至今任吉林亚联发展科技股份有限公司副总经理、内审部负责人;2023年12月至今任恒兴股份独立董事。