凯德石英(920179) 投资要点： 事件：公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入2.80亿元（yoy-8.46%）；归母净利润为2414.74万元（yoy-26.62%）；扣非归母净利润为2354.34万元（yoy-26.75%）；期间费用率合计28.26%；毛利率、净利率分别为42.46%、11.09%。 下游应用景气分化显著，半导体板块业务稳增，光伏业务战略收缩。2025年，公司半导体集成电路芯片用石英产品收入达2.71亿元（yoy+14.18%），增长较为稳健。由于2025年光伏太阳能行业客户对石英制品采购需求减少，公司光伏太阳能行业用石英产品收入金额降至780.65万元（yoy-87.48%），毛利率同比减少14.91pcts。2025年公司在华北地区的营收1.19亿元（yoy-37.98%），但东北地区营收上升，达6453.22万元（yoy+221.52%）。 高端石英制品产能爬坡，半导体各领域布局深化。子公司凯芯新材料的高端石英制品产业化项目目前处于产能爬坡期，2025年实现营业收入4625.31万元(yoy+70.65%)。子公司凯美石英主要生产通美晶体和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025年度共实现营业收入3208.38万元(yoy+144.76%)，但由于厂房与设备折旧及人员成本增加，导致净利润同比下滑104.22%。子公司凯德芯贝主营冷加工产品，2025年营收达7088.04万元，凯德芯贝半导体精密配件研发生产基地建设项目已建成，或将带来产能的进一步提升。公司着力研发高新技术产品，逐渐实现从低端产品向高端产品的转变。 人工智能算力+磷化铟晶圆驱动下游行业需求，12英寸高端石英产品及配套技术持续落地。行业方面，石英制品行业由传统消费电子主导的周期波动模式向以人工智能算力需求为核心，汽车电子化、工业智能化等协同驱动转变；据公司年报，磷化铟晶圆需求未来五年预计将保持高速增长，下游半导体产能转移、5G光纤需求增长，或将共同驱动石英材料行业快速上行。研发方面，2025年公司新增2项专利，和8项发明专利；截至2025年末，公司累计拥有专利88项，发明专利34项，公司通过研发投入，推动产业高端化转型和对半导体行业的渗透。目前公司晶圆级高纯立式石英晶舟等项目目前均已研发完成，其主要服务于集成电路高端芯片和高端装备制造企业的12英寸高端石英零部件生产线。公司半导体芯片动态优化镀膜技术研究项目已研发完成，半导体芯片镀膜精度达到国内先进水平，打破国际垄断。石英砂加工过程节能技术研究项目已研发完成，此项目旨在改进生产工艺，节能减排；石英构件旋盘机火加工点火枪成型工艺及力学性能优化研究和半导体石英生长腔自动抛光机工艺创新与稳定性提升研究项目解决技术难点，提升加工效率，逐步向精准化、节能减排和智能化控制发展。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.40/0.60/0.84亿元，对应的PE分别为91/60/43倍。作为国内半导体石英制品先行者，公司高端产品认证与产能布局已进入兑现期，江丰电子入主有望带来产业协同与客户资源，在半导体石英零部件国产替代加速背景下，有望开启新一轮成长曲线，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、技术人员流失的风险。

凯德石英(920179) 2025年公司营收2.80亿元（-8.46%），归母净利润2414.74万元（-26.62%） 2025年公司实现营业收2.80亿元，同比下滑8.46%；归母净利润为2414.74万元，同比减少26.62%；扣非净利润2354.34万元，同比减少26.75%。受股权激励影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40（原0.53）/0.53（原0.68）/0.70亿元。EPS分别为0.54/0.71/0.94元，当前股价对应P/E分别为93.2/70.7/53.1倍，我们看好公司积极布局高端半导体，化合物半导体业务聚焦磷化铟衬底，维持“增持”评级。 与通美晶体投资凯美石英一期项目投产，化合物半导体业务聚焦磷化铟衬底 公司与通美晶体投资成立凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能将逐步释放。公司化合物半导体客户主要是通美晶体，公司产品主要供应通美晶体的磷化铟、砷化镓等产线使用。通美晶体磷化铟衬底产品主要用于生产光模块中的激光器、探测器芯片，也用于生产激光器件、可穿戴设备和其他健康监测的器件产品；砷化镓衬底产品主要用于射频器件产品、激光器件、传感器，常用于手机和液晶显示器（LCD）电视背光源的高亮度发光二极管（HBLED）器件产品，以及汽车面板、标牌、显示器和照明应用场景的发光二极管器件产品。 半导体石英制品成为核心增长引擎，2025年营收占比达96.56% 公司半导体石英制品成为核心增长引擎，2025年营收2.71亿元，同比增长14.18%，营收占比达96.56%，其中子公司凯芯新材料是高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，实现营业收入4,625.31万元，同比增长70.65%。此外，随着公司半导体高端石英制品认证加速，12英寸半导体石英制品的订单有望实现放量，并且将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

凯德石英(920179) 投资要点 受光伏业务减少及产能爬坡影响，业绩阶段性承压：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入2.80亿元，同比下降8.46%；实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元，同比下降26.62%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入0.58亿元，同比下降21.69%，环比下降9.74%，2025Q4归母净利润0.02亿元，同比下降44.24%，环比下降61.61%。公司业绩承压主要受光伏太阳能行业需求减少拖累，该业务收入同比大幅下降87.48%，同时子公司凯芯新材料、凯美石英仍处于产能爬坡期，厂房折旧及人员成本增加对当期利润形成阶段性压力。盈利能力方面，2025年公司销售毛利率为42.46%，同比提升0.79pct，主要受益于高毛利的半导体业务占比提升；销售净利率为11.09%，同比下降2.08pct。 产品结构持续优化，半导体业务持续向好：1）半导体业务营收占比增长，毛利率保持高位。分产品看，2025年半导体集成电路芯片用石英产品实现营收2.71亿元，同比增长14.18%，占总营收比重达96.56%，毛利率为43.47%，继续保持高位。2）半导体市场规模增长，公司有望迎来新的发展窗口期。2025年全球半导体市场实现结构性突破，行业规模增长，已逐步脱离传统消费电子主导的周期波动模式，形成以人工智能算力需求为核心，多领域协同驱动的增长格局，抗周期属性显著增强。受益于下游半导体产能转移及5G光纤需求增长，石英材料行业有望加速国产化进程，进入快速上行趋势。 产能逐步释放满足高增需求：1）项目陆续建成投产，后续产能将逐步释放：公司凯芯新材料高端石英制品产业化项目、凯美石英大口径高品质石英玻璃管项目及凯德芯贝精密配件研发生产基地项目均已建成投产，后续产能将逐步释放。2）订单有望逐步放量：公司越来越多12英寸半导体高端石英制品通过下游客户认证，订单有望逐步放量。3）研发投入持续加码，技术攻关稳步推进：2025年公司研发投入占营收比重达6.79%，与浙江大学杭州国际科创中心共建联合实验室，研究开发高纯石英材料的新型检测与分析技术研究项目，总体目标是建立国际领先的高纯石英材料检测技术体系，支撑我国战略性新兴产业安全发展。 盈利预测与投资评级：考虑光伏业务营收有所下滑，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.40/0.57/0.82亿元（26-27年前值为0.52/0.66亿元），同增67%/43%/42%。尽管短期利润受折旧和爬坡影响，但随着半导体业务占比进一步提升及新增产能贡献收入，公司有望受益于半导体材料国产化进程，打开长期成长空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、需求不及预期。

凯德石英(920179) 投资要点： 业务概况：深耕石英制品二十余载，2025H1半导体业务营收占比超95%。公司成立于1997年，主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于半导体集成电路芯片、光伏太阳能等领域。2025H1，半导体集成电路芯片用石英产品收入占营业收入的95.15%，已成为核心收入来源，半导体集成电路芯片用石英产品毛利率达45.10%。财务数据方面，2025Q1-Q3公司实现营业收入2.22亿元，同比下滑4.22%；归母净利润2224.09万元，同比减少24.57%。 行业概况：市场加速国产替代，高端认证壁垒构筑护城河。石英制品是半导体制造工序的重要材料，其应用几乎贯穿半导体晶圆制造的整个过程。据恒州诚思数据，2025年全球半导体石英制品市场规模达约59.46亿元，预计到2032年将达约108.6亿元，2026-2032年复合增长率达9.2%。国内市场方面，据公司2025年中报，目前半导体用高端石英材料国产化率低，市场几乎被外资公司占有。随着国内晶圆厂扩产及供应链自主化推进，石英零部件国产替代空间广阔。同时，受益于下游半导体产能转移、5G光纤需求增长、光伏产业持续发展，石英材料行业有望加速进口替代，进入快速上行趋势。 公司布局：三大基地协同发力，8-12英寸高端产品认证顺利。公司已形成凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英三家子公司联动发展格局：凯芯新材料聚焦高端石英制品，2025H1实现营业收入2326.40万元，同比增长203.88%，目前处于产能爬坡期；凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，主营冷加工产品，2025H1实现收入4314.39万元、净利润1747.69万元，其半导体精密配件研发生产基地项目预计2025年试生产；凯美石英是半导体用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，2025H1实现收入1414.54万元。据公司公告，截至2025年8月，公司12英寸半导体石英制品认证进展顺利，已有多项产品通过下游客户审核，订单有望逐步放量，公司预计将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高，进而有望提升公司产品盈利能力。 核心催化：江丰电子入主，开启产业协同新篇章。据公司2026年2月公告，江丰电子及宁波甬金拟以现金5.91亿元协议收购凯德石英1547.56万股股份，占公司总股本的20.6424%，交易完成后江丰电子将成为公司控股股东。江丰电子是国内溅射靶材领军企业，客户覆盖台积电、中芯国际、SK海力士等全球知名芯片公司。两家公司同属半导体材料供应链，产品应用场景与客户存在较大重合，收购后有望实现资源一体化整合，提升客户粘性。江丰电子的入主有望为凯德石英带来新客户资源与管理活力，有望带领公司进入增长新阶段。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.23/0.40/0.60亿元，对应当前股价PE分别为157/92/61倍。我们选取菲利华、石英股份、戈碧迦作为可比公司。作为国内半导体石英制品领域的先行者，公司高端产品认证与三大基地布局已进入兑现期，江丰电子入主有望带来产业协同与客户资源，在半导体石英零部件国产替代加速的背景下，公司有望迎来业绩与估值的双重修复，开启新一轮成长曲线。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。

张忠恕先生,1950年3月出生,中国国籍,无永久境外居留权,高中学历,1972年至1987年,就职于山西石英玻璃制品厂,从事石英玻璃加工相关工作,历任车间工人、班长、车间主任;1988年至1996年就职于北京半导体器件五厂,从事石英玻璃加工相关工作,历任生产科员工、石英加工部负责人;1997年1月至2011年7月,任凯德有限总经理;2011年7月至2011年12月,任凯德有限董事长兼总经理;2011年12月至2015年6月,任凯德有限董事长;2015年6月至2023年4月,任凯德石英董事长兼总经理,2023年4月至今,任凯德石英董事长。

张凯轩先生:1977年8月出生,美国国籍,毕业于美国圣何西州立大学企业管理专业,本科学历。1999年8月至2002年3月,就职于凯德有限,任生产部部长;2001年4月至2020年5月,就职于波瑞尔石英,历任执行董事、经理、监事;2002年4月至2003年8月,就职于Equipment&Material INC,任工程师;2007年6月至2009年10月,就职于Kite International Trading INC,任技术部经理;2001年4月至2015年6月,就职于凯德有限,担任董事;2012年1月至2015年6月,就职于凯德有限,担任总经理;2020年5月至2023年4月,担任凯德石英董事,2023年4月至今,任凯德石英董事、总经理。

陈强先生:1981年6月出生,中国国籍,工程师,本科学历。2001年9月至今,就职于凯德有限、凯德石英,历任技术部部长、副总经理、总工程师;2015年8月至今,任凯德石英董事。

田雪楠先生:1984年1月出生,大专学历。2005年7月至今,就职于凯德石英,历任业务员、销售部副经理、销售部经理、销售总监。

王连连女士,1981年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2001年7月至2010年5月,就职于北京半导体器件五厂,担任综合管理办公室职员;2010年7月至今,就职于凯德有限、凯德石英,历任人事部部长、总经办主任、董事会秘书、内审负责人;2025年8月27日起,任凯德石英副总经理。

张娟女士:1983年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年4月至2015年7月,就职于凯德有限,历任总经办人事主管、技术部技术主管、生产部生产总监、生产部部长;2015年8月至2020年4月,历任凯德石英生产总监、品保部总监;2015年8月至2020年4月,任凯德石英监事。曾任北京凯德石英股份有限公司副总经理。

南舒宇女士:1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学硕士研究生学历。曾任太极股份(002368.SZ)战略投资证券部投资经理、天风证券(601162.SH)成长企业投资银行部副总监,2022年10月起就职于北京凯德石英股份有限公司,现任公司董事会秘书。

张娜女士:1981年生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生。曾任北京交通大学经济管理学院经济学博士后、中国产业安全研究中心会计学博士后、经济管理学院讲师及副教授,现任经济管理学院教授、会计、审计专业硕士研究生导师,经济学博士研究生导师。曾担任北京赛科希德科技股份有限公司独立董事、苏州久美玻璃钢股份有限公司、北京金证互通资本服务股份有限公司、无锡智能自控工程股份有限公司独立董事,现任公司独立董事、北京凯德石英股份有限公司独立董事、山东华菱电子股份有限公司独立董事。

刘志弘先生:1959年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学本科毕业,高级工程师。曾任北京半导体器件五厂工程师,清华大学微电子学研究所集成电路试验线主任高级工程师、集成室高级工程师,清华大学实验室主任高级工程师,中电华清微电子工程中心有限公司总经理,复旦大学宁波研究院技术顾问等。现任泰科天润半导体科技(北京)有限公司技术顾问,湖州炎弘电子有限公司监事,深圳飞骧科技股份有限公司独立董事,北京凯德石英股份有限公司独立董事,北京领峰金诚科技有限公司监事,高频(北京)科技股份有限公司独立董事,扬州扬杰电子科技股份有限公司独立董事。

崔保国先生:1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,律师。1984年7月至1990年3月就职于北京铝材厂,任技术员;1990年3月至1993年4月就职于中国社会调查事务所,任法律事务部副主任;1993年4月至2000年5月就职于北京中合律师事务所,任律师;2000年6月至2002年5月就职于北京世阳律师事务所,任合伙人/律师;2002年5月至2012年9月就职于北京华伦律师事务所,任合伙人/律师;2012年9月至2018年9月就职于北京中勉律师事务所,任合伙人/律师;2018年10月至2021年4月就职于北京中细软律师事务所,任合伙人/律师;2021年4月至今就职于北京六辰律师事务所,任合伙人/律师;2022年5月17日起,任公司独立董事。