威贸电子(920346) 2025年营收2.88亿元（+10.79%），归母净利润4846.99万元（+8.73%）2025年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长10.79%；归母净利润为4846.99万元，同比增长8.73%；扣非归母净利润4488.24万元，同比增长13.55%，毛利率29.90%。2026年一季度公司实现营收0.70亿元，同比减少3.73%，归母净利润949.18万元，同比减少13.76%，扣非归母净利润811.16万元，同比减少23.73%。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54（原0.63）/0.63（原0.73）/0.71亿元。EPS分别为0.66/0.78/0.88元，当前股价对应P/E分别为31.8/27.2/23.9倍，我们看好公司在智能家电和新能源汽车领域部分组件化新项目实现量产带来业绩增长，拓展多个线束新领域打开未来增长新空间，维持“增持”评级。 2025年中国新能源汽车产销量高增长，新能源汽车线束高市场空间广阔 据中国汽车工业协会统计，2025年汽车产销量分别为3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，其中，新能源汽车产销量为1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29%和28.2%，市场占有率首次超过50%，达到50.8%，标志着其已成为中国汽车市场的主导力量。随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也在持续增长。在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2,000元，新能源汽车对线束的需求则更高。 2025年公司多个线束新应用领域项目量产爬坡，有望打开业绩增长第二曲线2025年公司线束与集成组件业务取得较好进展，多个新项目实现量产，尊界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等一系列汽车领域项目实现量产爬坡，公司获得理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目。在家电领域，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目相继量产，为公司海外销售增长做出较大贡献。在工业领域，公司开发的数据中心散热系统线束和智能物流传输系统连接器组件开始量产并快速爬坡、持续增量，进一步推动了公司销售业绩的增长。 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

威贸电子(920346) 投资要点 事件：2025年全年，公司实现营业收入2.9亿元，同比增加10.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比增加8.7%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增加13.55%。2026年一季度，公司实现营业收入6981.1万元，同比减少3.7%；实现归母净利润949.2万元，同比减少13.8%；实现扣非归母净利润811.2万元，同比减少23.7%。 2025年增长基础稳固，短期汇率与原材料波动致Q1利润承压。2025年公司整体业绩稳健增长，主要受益于汽车、家电及工业领域多个新项目相继进入量产爬坡阶段。汽车领域包括尊界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等；家电领域新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目实现量产；工业领域数据中心散热系统线束亦开始量产并快速爬坡。上述项目的顺利量产为公司业绩提供了坚实支撑。2026Q1公司归母净利润同比下降13.8%，毛利率较去年同期下降3.15个百分点至27.0%。主要原因有二：一是公司外销占比较高，2026年一季度人民币汇率波动导致汇兑损失同比显著增加，对利润造成较大冲击；二是受市场原材料价格波动影响，相关产品成本上升，进一步挤压利润空间。针对上述压力，公司已采取调整产品价格、提前备库重要原材料等措施，并将择机通过远期结汇、掉期等外汇衍生品工具降低汇率波动影响。展望后续，我们预计随着价格调整等措施逐步落地，公司下半年毛利率有望迎来修复。 持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域。2025年期间，公司获得了理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，并持续得到新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目。在工业领域，公司加码智能物流和数据中心热管理系统，获得智能物流传输系统连接器组件、数据中心热管理集成组件等高集成化组件项目，预计以上项目全部量产后对销售和净利润将有可观贡献。公司积极拓展新兴增长领域，成功获得多个战略客户的项目定点，为未来业绩增长注入新动能。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5371.0/6054.5/6873.1万元，对应PE为31/27/24倍。考虑到公司持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域，业绩有望稳步增长，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价26.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、实际控制人不当控制风险、公司内部控制的风险、主要客户相对集中风险、税收优惠政策改变风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险、产品质量控制风险、经营规模扩张引发的风险等。

威贸电子(920346) 投资要点 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收2.88亿元，同比增加10.79%，归母净利润为4846.99万元，同比增加8.73%。2026年一季度实现营业收入0.70亿元，较上年同期减少3.73%，归母净利润949.18万元，较上年同期减少13.76%。 公司业绩增长动能充足，盈利水平稳中有进：2025年，分产品来看，线束组件业务营收1.26亿元，同比增长9.69%，毛利率32.91%，同比提升0.48pct；注塑集成件业务营收1.32亿元，同比增长11.74%，毛利率27.07%，同比下降1.22pct；其他主营业务实现营业收入2507.82万元，同比增长19.36%，毛利率26.30%。2025年，公司新项目吸烫机组件贡献收入1048.22万元，同时热泵线束组件及挂烫式电熨斗销量持续增长。 行业发展态势向好，为公司创造有利外部环境：2025年我国新能源汽车产量达1662.6万辆，同比增长29%，成为拉动公司线束业务增长的核心新引擎。国家以旧换新政策成效明显，2025年推动1.29亿件家电以旧换新，同时全球小家电市场保持温和增长态势，2025年我国家电出口额1510亿美元，驱动上游零部件市场稳步发展。中长期来看，行业上下游产业链绑定日益紧密，品牌制造商零部件外包需求持续增加，有利于公司深化与现有核心客户的长期合作关系；电子线束应用领域不断拓展细化，为公司拓宽业务创造了有利条件。线束行业集中度加速提高，落后产能逐步出清，公司定制与响应能力业内领先，市场份额有望扩大。 研发实力持续积累，主营业务与数字化建设齐头并进：2025年公司研发费用达1293.25万元，占营业收入的4.49%，截至2025年底，公司累计拥有发明专利5项、实用新型专利58项。2025年，公司线束与集成组件业务取得显著突破，汽车领域尊界、小米、奥迪A5L等多个项目实现量产爬坡，家电领域新一代蒸汽式电熨斗等高端项目相继量产；在工业领域，公司数据中心散热线束开始量产并快速爬坡；同时公司成功获得理想、小鹏等战略客户项目定点，多个高集成化组件项目预计量产后将贡献可观业绩。公司持续推进数字工厂建设，优化ERP、WMS、MES等信息化系统实现降本增效，并与上海图灵智造机器人签署战略合作协议，共同研发具身智能机器人核心部件。 盈利预测与投资评级：公司核心下游汽车零部件行业毛利承压，我们略微下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入为3.25（前值3.44）/3.67（前值3.98）/4.23（新增）亿元，预计2026-2028年归母净利润为0.55（前值0.61）/0.62（前值0.74）/0.71（新增）亿元，对应PE分别29/26/23倍。考虑到公司数据中心等产品有高增长潜能，我们维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）主要客户相对集中风险；3）原材料价格波动风险；4）汇率波动风险；5）产品质量控制风险。

威贸电子(920346) 投资要点： 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入2.88亿元（yoy+11%）、归母净利润4847万元（yoy+9%）、扣非归母净利润4488万元（yoy+14%），毛利率、净利率分别为29.90%、16.87%。2026Q1公司实现营业收入6981万元（yoy-4%），归母净利润949万元（yoy-14%）、扣非归母净利润811万元（yoy-24%）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，每10股派发现金红利3.40元（含税），共预计派发现金红利2742万元。 经营回顾：吸烫机组件和挂烫式电熨斗销售额增长促使线束组件营收yoy+10%、注塑集成件营收yoy+12%。2025年，公司线束组件、注塑集成件营收分别为12638万元（yoy+10%）、13229万元（yoy+12%），毛利率分别为32.91%（yoy+0.48pcts）、27.07%（yoy-1.22pcts）。公司线束组件及注塑集成件的营业收入同比增长主要系新项目吸烫机组件带来1048万元收入，同时热泵线束组件及挂烫式电熨斗销量持续增长，为公司的主营业务增长做出贡献。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收14375万元（yoy+12%）、14449万元（yoy+10%），毛利率分别为28.84%（yoy+1.18pcts）、30.96%（yoy-1.96pcts）。 2025年成就：新获理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，商用咖啡机线束等高端家电项目稳步推进。线束与集成组件业务：在汽车领域，尊界和小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等一系列汽车领域项目实现量产爬坡；在家电领域，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目相继量产，为公司海外销售增长做出较大贡献；在工业领域，公司开发的数据中心散热系统线束开始量产并快速爬坡、持续增量，进一步推动公司业绩增长。项目进展：2025年公司获得了理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，并持续得到新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目；公司加码智能物流和数据中心热管理系统，获得智能物流传输系统连接器组件、数据中心热管理集成组件等高集成化组件项目，以上项目全部量产后对销售和净利润或将有可观贡献。 2026年看点：积极布局数据中心热管理、飞行汽车、工业机器人、储能等新兴领域。在智能家电领域，公司计划充分利用已有的技术经验，持续开拓该领域业务的深度和广度。在汽车领域，公司多个汽车电子集成组件产品及新能源充电模块项目陆续实现量产，多个高附加值的家电领域组件化产品持续增量，同时公司储备了较多新技术和新项目，计划在充电系统、电机驱动系统、车灯系统等方面加强研发。在工业领域，公司与客户在热泵、电机、光伏和储能系统等领域开展合作，实现了热泵及储能系统等项目的投产或持续增量，同时积极布局工业机器人等新领域，争取实现更大的突破。此外，公司计划大力拓展数据中心热管理业务，未来或将为公司的长期增长提供新的动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.61/0.70亿元，对应当前股价PE分别为30/27/23倍。考虑到公司在深耕家电、汽车及工业自动化领域的同时，积极拓展智能家电、新能源汽车技术及工业机器人等新兴业务，持续强化研发与创新布局，未来有望依赖电子组件集成化策略，持续推出创新产品，带动业绩增长。维持“增持”评级。 风险提示：主要客户相对集中风险、新品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

周豪良,男,1964年6月生,中国国籍,无境外永久居留权,2010年7月毕业于上海交通大学企业管理专业,取得硕士学位。1987年1月至1989年5月,任浙江慈溪逍林供销社行政干部;1989年6月至1995年6月为个体经营者;1995年7月,创立上海浩威电子有限公司并担任执行董事;1998年6月至2015年4月担任上海威贸电子有限公司执行董事兼经理。2015年4月至今任股份公司董事长、总经理。

周威迪,男,1989年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,2013年7月毕业于英国拉夫堡大学国际管理专业,取得硕士学位。2013年8月至2015年4月,任上海威贸电子有限公司总经理助理。2015年4月至2020年6月任股份公司董事、董事会秘书;2020年6月至今任股份公司董事、董事会秘书、副总经理。

贾全勇,女,1975年7月出生,中国国籍,无国外永久居住权,研究生学历。2004年9月至2017年10月,任美特尔金属(上海)有限公司人事行政经理;2017年11月至2018年6月,任天顺风能集团公司上海总公司人事行政经理;2018年7月至今,任上海威贸电子股份有限公司人事及行政总监、副总经理。

高建珍,女,1966年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,1988年7月毕业于宁波广播电视大学电子专业,取得大专学历。1988年10月至1991年3月,任慈溪择浦乡政府职员;1991年4月至1995年6月为个体经营者;1995年7月,联合创立上海浩威电子有限公司并担任监事;1998年6月至2015年4月任上海威贸电子有限公司监事。2015年4月至2020年6月任股份公司董事、副总经理;2020年7月至今任股份公司董事。

蔡祥飞先生:1979年2月25日出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。2000年8月至2002年9月,任上海威贸电子有限公司业务员;2002年10月至2011年4月,任上海威贸电子有限公司业务经理;2011年5月至2015年4月,任上海威贸电子有限公司销售副总经理。2015年4月起任上海威贸电子股份有限公司销售副总经理。2017年5月起兼任公司董事。

庄远先生:1985年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,毕业于悉尼科技大学。2012年1月至今任马鞍山科勒称重设备制造有限公司监事;2015年4月至2015年6月任安徽万德汽车部件科技有限公司副总经理;2015年6月至今任合肥工业大学副教授;2022年5月至今任上海威贸电子股份有限公司独立董事。曾任上海龙创汽车设计股份有限公司独立董事。

张华林,男,1966年12月出生,中国国籍,无国外永久居住权,毕业于中南财经政法大学会计学专业,管理学博士研究生。2003年2月至2004年9月,任长江大学管理学院副教授、副院长;2008年3月至今,任华东政法大学商学院副教授。

朱燕婷,女,1989年9月出生,中国国籍,无国外永久居住权,毕业于华东政法大学,法律硕士。2015年6月至2019年7月,任上海市东高地律师事务所律师;2019年8月至2020年6月,任上海翰鸿律师事务所律师;2020年6月至今,任上海君澜律师事务所律师。

朱萍,女,1967年9月出生,中国籍,无境外永久居留权,大专学历。2011年7月毕业于中央广播电视大学财务会计专业,取得大专学历。1989年7月至1998年2月,任江苏靖江物资贸易中心会计主管及财务主管;1998年3月至2002年2月,任江苏靖江中新物贸有限公司(原企业改制)财务经理;2002年3月至2003年9月,任上海良业照明电器有限公司会计主管;2003年10月至2008年3月,任上海劲风计算机科技有限公司(北京驰能电子上海全资子公司)会计主管、行政主管;2008年4月至2015年4月,任有限公司财务经理。2015年4月起任股份公司财务总监,任期三年。