民士达(920394)公司资料

民士达(920394) 投资要点 2025年营收与利润双增，盈利能力稳步改善。2025年公司实现营收4.45亿元，同比+9.16%；归母净利润1.27亿元，同比+26.70%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+17.37%。全年销售毛利率40.24%，同比+2.75pct；销售净利率28.60%，同比+3.96pct。主要系全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域高速发展带来变压器需求持续旺盛，拉动芳纶绝缘纸消费量显著提升，销量增长、生产成本下降共同作用影响收入利润增长；供应商端原料采购成本下降影响销售毛利率增长。费用端，销售费用率3.12%，同比提升0.29pct，系新材料保险摊销及营销队伍建设所致；管理费用率3.11%，同比小幅下降0.34pct，管理效率稳步提升；财务费用率-0.76%，同比略有上升，主要因汇兑收益减少。 芳纶纸为核心主业，营收占比超95%，复合材料同比高速增长117%。分业务来看，1）芳纶纸作为公司核心主业，2025年实现营收4.24亿元，同比增长6.68%；毛利率42.22%，同比+3.28pct；营收占比超95%，仍是公司最主要收入来源，主要原因系全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域高速发展带来各类变压器需求持续旺盛，拉动了芳纶绝缘纸的消费量显著提升。2）复合材料业务表现亮眼，实现营收2121万元，同比大幅增长116.58%，营收占比提升至4.76%，毛利率同比提升19.70pct至0.87%，主要系公司深耕新能源汽车驱动电机和变压器领域，在新能源汽车领域加强同头部电机和整车厂的合作，多品种多规格产品满足客户不同需求；在变压器领域重点推广自研新规格产品对非复合材料产品的替代，加强同部分终端客户的合作。 芳纶纸行业高景气，国产化替代+下游扩容打开成长空间。1）行业高景气：作为高性能复合材料，芳纶纸凭借耐高温、阻燃、绝缘等优异性能，广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车、5G通信、轨道交通等领域，下游新兴领域需求增加是行业核心增长动力。2）产品创新能力强：公司自2009年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，经过十余年发展，公司已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。3）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。 盈利预测与投资评级：公司为国内芳纶纸领域龙头企业，持续受益芳纶纸国产化替代加速与下游新兴领域需求持续扩容。调整公司2026~2028年归母净利润预测为1.65/2.19/2.96亿元（2026-2027前值为1.50/1.74亿元），对应最新PE为40/30/22x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

民士达(920394) 2025年预计营收4.47亿元（+9.58%），归母净利润1.28亿元（+27.49%） 公司发布2025年业绩快报，预计2025年公司营收4.47亿元同比增长9.58%，归母净利润1.28亿元同比增长27.49%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长20.73%。根据业绩快报，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28（原1.40）/1.71/2.03亿元，对应EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为63.3/47.5/40.0倍，看好公司募投产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。 芳纶纸蜂窝芯材在航空航天应用广阔，有望受益商业航天需求扩展 芳纶纸蜂窝芯材具有轻质、高强、高模、结构稳定性强且具有隔音、隔热、阻燃等优点，可用于航空器、高铁等的次承力结构和内饰件等。以航空领域为例，芳纶复合材料广泛应用于飞机多个关键部位，在商用飞机、军机、无人机等飞行器的机翼、尾翼、整流罩等结构部件，以及地板、天花板、侧壁、天窗、间隔板等内饰件。航天领域方面，芳纶纸蜂窝因其高强度和耐高温性可用于火箭发动机壳体及航天器的机身、主翼、尾翼等结构件的制造，如芳纶纤维增强复合材料(AFRP)可用于卫星的连接部件以及易受空间碎片撞击区域的防护结构中。芳纶材料因其耐热阻燃、耐冲击可应用于运载火箭整流罩面板及夹层。另外，芳纶纤维具有良好的绝缘性能，芳纶纤维增强复合材料可用于对电磁屏蔽有特定要求的卫星电子设备舱结构中，此外卫星中的太阳能电池板也广泛使用绝缘性能优秀的芳纶纤维复合材料面板制作的各种蜂窝构件。 募投项目投产降本成果显著，数据中心+航空航天高附加值产品占比增长 公司工艺建模与能源管理推动芳纶纸单位成本同比下降；工艺升级减少质量损失，进一步增厚利润，其中2025上半年公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%。同时拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力稳步提升。 风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

民士达(920394) 投资要点 核心业务竞争力持续强化，2025全年业绩同比+27%。公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入4.47亿元，同比增长9.58%；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长27.49%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长20.73%。单季度来看，2025Q4实现营业收入1.04亿元，同环比增速为-17.7%/-2.07%；归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同环比增速为+24.18%/31.41%。 业绩增长动因：核心业务芳纶纸量利齐升，降本增效深化利润空间。1）产品端：核心业务毛利率提升，子公司经营持续改善。芳纶纸毛利率同比提升是公司归母净利润增速超越营收增速的关键动因。同时，受益于芳纶纸复合材料良品率提升及市场份额扩大，子公司亏损幅度持续收窄，基本面改善趋势明确。2）市场端：推进双轨策略，全球市场份额加速扩张。公司采取高端市场渗透+中低端市场覆盖的双轨市场策略，在高端市场依托标杆客户引领与定制化解决方案，巩固高端产品盈利能力；在增量市场通过销售渠道重构优化，以低成本产品快速抢占区域市场。3）成本端：降本增效深化，单位成本降低增厚利润。公司通过工艺建模与能源管理优化，推动芳纶纸单位生产成本同比下降；同时工艺升级有效减少生产环节的质量损失，从成本控制与生产效率双维度实现利润空间的深化。4）资产端：2025年公司完成峨嵋山路园区土地收储，实现资产处置收益1325.41万元。 芳纶纸行业高景气，国产化替代+下游扩容打开成长空间。1）行业高景气：作为高性能复合材料，芳纶纸凭借耐高温、阻燃、绝缘等优异性能，广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车、5G通信、轨道交通等领域，下游新兴领域需求增加是行业核心增长动力。2）产品创新能力强：公司自2009年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，经过十余年发展，公司已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。3）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。 盈利预测与投资评级：公司作为国内芳纶纸领域的龙头企业，技术壁垒深厚、市场布局完善，叠加芳纶纸行业国产化替代加速与下游新兴领域需求持续扩容，未来营收与盈利具备持续增长的基础。考虑公司受蜂窝芯材领域订单交付节奏变化拖累业绩增速，下调2025~2027年归母净利润预测为1.28/1.50/1.74亿元（前值为1.34/1.71/2.16亿元），对应最新PE为63/54/47x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

民士达(920394) 投资要点： 事件：中国在2025年12月底向ITU提交了新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，芳纶纸在航天领域应用潜力广阔，公司有望受益。据上海祺申塑业股份有限公司公众号信息，芳纶纸机械性能强韧，具有弹性和柔韧性，可再加工，芳纶纤维纸制造的蜂窝复合材料针对航空航天领域，更加适配阻燃、耐腐蚀、高强度、轻量化和隔音降噪性等需求。芳纶纸因其优势在航天领域广泛应用：1）高强度。芳纶纸蜂窝的高强度和耐高温性能够确保航空航天器在极端环境下的安全运行，因此可用于火箭发动机壳体及飞机、航天器的机身、主翼、尾翼等结构件的制造，如芳纶纤维增强复合材料(AFRP)可用于卫星的连接部件以及易受空间碎片撞击区域的防护结构中；2）轻量化。芳纶纤维逐渐由承受冲击力的结构部件发展到二次结构材料，如机舱门窗、整流罩体表面等，如美国三叉戟2战略导弹第三级火箭发动机壳体采用的对位芳纶/环氧树脂复合材料相比玻纤/环氧树脂复合材料可实现30%~40%的减重；3）耐热阻燃、耐冲击。运载火箭整流罩面板及夹层均可使用芳纶材料，实现保护卫星等有效载荷不受外界自然环境和气动冲刷的影响、不受热流的侵蚀。4）绝缘性。得益于芳纶纤维良好的绝缘性能，芳纶纤维增强复合材料在对电磁屏蔽有特定要求的卫星电子设备舱结构中也具有应用价值，此外卫星中的太阳能电池板也广泛使用绝缘性能优秀的芳纶纤维复合材料面板制作的各种蜂窝构件。民士达当前芳纶纸产品主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材两大领域，其中蜂窝芯材产品已成熟应用于各类航空器、卫星领域，未来下游需求增长空间可期。 北美缺电、欧洲电网老化背景下，中国变压器出海空间广阔+数据中心变压器需求旺盛，有望带动公司芳纶纸需求。当前人工智能、AI产业的快速崛起提升了数据中心变压器需求，此外全球光伏、风电、水电等绿能发电站的快速建设也推动光储升压变市场规模迅速扩大。多方面需求共振，全球变压器短缺成为当前趋势，据美国爱迪生电气协会（EEI）预测，未来五年美国电力行业计划投资超1.1万亿美元用于电网升级与扩建，2025年一年的支出预计达2079亿美元。全球变压器需求旺盛背景下，2025年前11个月，中国变压器出口额增长至439.95亿元，同比增长47%，公司电气绝缘用芳纶纸也有望迎来需求持续释放。此外，固态变压器作为数据中心下一代供电方案的核心，其发展日趋成熟，公司绝缘材料已切入固态变压器领域并与多家国内外头部客户达成合作或接洽，部分已导入应用，应用潜力广阔。 公司产能建设持续推进中，消费品等多元化下游布局不断拓展。公司产能建设稳定推进中，募投1500吨产线已于2025年6月份进入试生产阶段，截至2025年9月30日，该产线开机率约为50%，产能储备相对充足。公司也积极推动多元化下游应用的拓展：2025年10月10日公司发布信息称，公司亮相意大利线圈及电机展览会，聚焦电机、变压器等核心领域的新材料应用与未来趋势；公司将自主研发的AirVita系列匹克球拍向高校推广，该系列球拍凭借芳纶材料轻量化、高强度、高弹性的特性，精准覆盖了不同水平的运动需求，体现公司芳纶纸正向体育等消费级市场延伸。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元，对应当前股价PE分别为54/43/34倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。